沈靜凝

摘要： 本文基于投行風險管理的重要性，對其風險類型進行劃分，并以分析投行風險管理現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，總結(jié)投行存在的風險管理問題，客觀剖析其成因，進而再提出加強風險管理的措施。

關(guān)鍵詞： 投行；風險管理；風險管理架構(gòu)

資本市場中，作為中介性金融機構(gòu)，投資銀行以下簡稱“投行”）將資金融通服務(wù)提供給長期存在資金余、缺雙方，其業(yè)務(wù)范圍以幾下幾類為主：承銷、交易、證券發(fā)行、企業(yè)重組、兼并與收購、基金管理、公司理財、風險投資、項目融資、投資分析，等等。證券業(yè)中，投行處于核心高風險行業(yè)，風險管理應(yīng)是經(jīng)營重點。如今，金融產(chǎn)品及相關(guān)交易手段不再單一，新衍生品層出不窮，現(xiàn)代證券業(yè)務(wù)的復雜特征使投行紛紛認識到完善風險管理機制迫在眉睫。

1、投行風險的主要類型

1）信用風險違約風險）

即資本市場業(yè)務(wù)運作時，投行交易對手履約不及時帶給其損失的可能性。主要的信用風險一是源于簽訂貸款協(xié)議時；二是來自于場外交易合同及授信時。國際化金融背景加大了金融危機發(fā)生率，也加大投行信用風險。當年，處于經(jīng)濟繁榮期的美國放貸機構(gòu)大膽發(fā)放給低收入者住房抵押貸款，因不重其信用記錄而埋下“次貸危機”隱患，導致房價大跌，多數(shù)業(yè)主被迫處置房產(chǎn)，而潛在購房者購房需求降低。2008年下半年，美國房地產(chǎn)市場惡化趨勢更明顯。

2）市場風險

即投行因市場波動而無法獲取預期收益的風險，主要包括利率風險、匯率風險、經(jīng)濟周期風險。“利率風險”即源于波動的利率水平的收益損失可能性，分直接和間接兩方面：前者即資金供求受利率調(diào)整的影響；后者即投行金融證券受利率調(diào)整的影響?！皡R率風險”即投行因匯率波動而損失的風險?！敖?jīng)濟周期風險”即一國經(jīng)濟變化時，投行損益受其市場變化的直接或間接影響；直接影響即投行宏觀調(diào)控因經(jīng)濟周期變化而發(fā)生變化對其損益的影響；間接影響即經(jīng)濟變化對證券發(fā)行主體、投資者的影響。

3）流動性風險變現(xiàn)能力風險）

即投行無法以合理成本及時獲取資金，或無法以合理價對沖頭寸而可能的損失。投行如無足夠現(xiàn)金償債，被迫出售資產(chǎn)是一定的；如它們流動性不佳，則其售價極可能低于市場價而使自身蒙受損失。

4）操作風險

即投行源于自身交易或管理系統(tǒng)問題的風險，包括三類：一是投行從業(yè)者處理業(yè)務(wù)或事務(wù)時，因多種操作因素導致的事務(wù)處理不當而使其信譽或收益受損的風險；二是投行從業(yè)者因違法犯罪活動而引發(fā)的非確定損失的風險；三是源于投行內(nèi)部業(yè)務(wù)所依賴的高科技設(shè)備故障的危險。

2、我國投行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

證券公司誕生于上世紀八十年代初；八十年代中后期，市場開放后，大批證券公司成立，中介機構(gòu)體系逐步建立，券商漸成投行業(yè)務(wù)主體。發(fā)展至今，我國投行業(yè)務(wù)多為“狹義”的證券承銷保薦。但同樣從事投行其他業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍相對寬泛，它們包括如下幾類：金融投資公司、信托投資公司、產(chǎn)權(quán)交易和經(jīng)紀機構(gòu)、財務(wù)咨詢公司、資產(chǎn)管理公司，等等。1999年，我國成立“四大金融資產(chǎn)管理公司”華融、東方、信達、長城），其資產(chǎn)處置、運作手段豐富，國際投行業(yè)務(wù)都在其業(yè)務(wù)范圍內(nèi)。但我國投行資產(chǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)模相對有限：到2012年底，四家資產(chǎn)公司資產(chǎn)總規(guī)模逾7600億，相較于商業(yè)銀行，其總資產(chǎn)不足其存款余額的1/80。當前，我國金融總資產(chǎn)額約120萬億，其中，屬商業(yè)銀行的110萬億，且國有銀行壟斷了60%。在我國僅有投行業(yè)務(wù)資金營銷或資本運作于全球億萬實體企業(yè)中，而國債、金融債券則始終流轉(zhuǎn)于國家商業(yè)銀行間的資產(chǎn)負債表中。在我國，百姓零售存款40萬億、機構(gòu)存款40萬億，既缺錢又沒有貸款渠道，大量錢閑置于銀行，而銀行存款又因負利率而貶值。當前，支撐我國股票市場的僅是80%的散戶，股票市場弱化。究其原因，應(yīng)是缺乏大型投行機構(gòu)。

3、我國投行存在的主要風險問題

1）就總資本來看，我國投行總體抗非系統(tǒng)性風險規(guī)模稍遜

我國證券機構(gòu)平均注冊資金3000萬人民幣，大多數(shù)注冊資金不足1億元，很多小投行受限于資金規(guī)模不能開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；而摩根斯坦利、美林公司資產(chǎn)總額分別為3175億美元、2998億美元，對比之下，我國130家證券公司資產(chǎn)總額相形見絀。此外，相較于國有銀行，投行注冊資本規(guī)模過小，致使其業(yè)務(wù)發(fā)展不暢。

2）業(yè)務(wù)操作隨機性強

至今，我國并未頒布《中國投行法》，證券公司遠非真正的投行，《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中關(guān)于“金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款”的規(guī)定本身就與國際投行相矛盾。國際上，投行從事上市公司并購活動時，提供給并購公司資金融通是被允許的。在我國，投行部分業(yè)務(wù)不允許在其以下的業(yè)務(wù)部門開展，具體包括：收取企業(yè)并購服務(wù)酬金、融資利息；以金融技術(shù)創(chuàng)新解決金融問題；收取咨詢活動費用；操作養(yǎng)老基金、共同基金、機構(gòu)投資者或個人管理資產(chǎn)、保險金投資創(chuàng)益時收取費用；以自有資金注資其他公司獲取證券收益；先轉(zhuǎn)移證券購買者款項至證券出售者再將其轉(zhuǎn)回購買者，以獲取清算費用；將輔助研究供給自身其他創(chuàng)益活動，且把研究成果出售給經(jīng)紀交易商及客戶。

3）業(yè)務(wù)范圍偏窄

我國投行業(yè)務(wù)主要集中于證券承銷和證券交易經(jīng)紀，前者是投行從發(fā)行證券企業(yè)或政府手中買進證券再將其賣給投資者以賺取價差；后者是投行自己或代理客戶買賣證券以獲取投資收益。投行利潤主要源于一級市場股票承銷及股票發(fā)行，2008年，股票及其承銷業(yè)務(wù)收入額1136億人民幣。其中，國內(nèi)中資銀行以三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為支撐：股票承銷、股票自營業(yè)務(wù)、股票交易經(jīng)紀收入，投行業(yè)務(wù)總收入九成被其占據(jù)，其中，五成屬于經(jīng)濟業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)收入占比甚微，且并購業(yè)務(wù)僅略涉及。此外，國內(nèi)并未積極拓展項目融資、基金發(fā)起、期貨等新型投資業(yè)務(wù)，除個別大投行外，多數(shù)投行甚少涉足期權(quán)、資產(chǎn)證券化、掉期等金融創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)，即便是大投行，其實力、經(jīng)驗也有限，其業(yè)務(wù)仍處于摸索期。

4）精通國際投行業(yè)務(wù)人才稀缺

投行業(yè)屬智慧密集型產(chǎn)業(yè)，需大量專業(yè)素質(zhì)高、精通業(yè)務(wù)的精英，而我國此類人才稀缺。國內(nèi)投行業(yè)務(wù)人才大多缺乏系統(tǒng)、專業(yè)的業(yè)務(wù)訓練，且投行對人才培養(yǎng)儲備并不強調(diào)，普遍秉承的觀點是關(guān)系至上、客戶至上，而疏于培養(yǎng)人才。此外，激勵、約束機制不足導致很難留住或吸納業(yè)務(wù)精英。

4、投行風險成因

1）內(nèi)在脆弱性

首先，投行高負債經(jīng)營。國內(nèi)投行中，客戶保證金是其資金主要來源，最高時達60%，最低為50%。此模式下利潤豐厚，而一旦虧損，也是其無法承受的。倒于金融危機中的投行幾乎都相關(guān)于高負債經(jīng)營。其次，制度缺陷明顯。“委托代理論”表明，管理者獲得經(jīng)營業(yè)績獎勵并不對稱于違規(guī)處罰。管理者風險決策成功時，所獲獎勵豐厚；而失敗時，暫時失去工作就是最嚴重的處罰。第三，競爭壓力大。金融一體化及混業(yè)經(jīng)營背景下，市場競爭更激烈。一方面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場空間越來越小；另一方面，利潤越來越薄。

2）金融資產(chǎn)價格過度存在顯著波動

首先，金融資產(chǎn)不易定價?！笆杖胭Y本化定價理論”認為，所有金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值同其未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和相等。將來收入總是無法預見，有時也不易準確選擇市場貼現(xiàn)率，因此難確定金融資產(chǎn)價值。其次，市場信心對金融資產(chǎn)價格造成極大影響。市場看好時，信心加速膨脹，價格上漲；反之，價格急劇下滑，巨幅波動產(chǎn)生。第三，投機力量的推動作用。它的存在使金融市場更增添了一份“賭博”氣氛，市場多偏離真實價值從而導致價格波動。

5、緩解投行風險的建議

1）美國投行的風險管理

以“美林集團”和“摩根斯坦利集團”為代表的美國各投行都積極應(yīng)對并掌控風險。“美林集團”認為，相較于風險計量，風險管理意義更大。在風險管理過程中，基于有效溝通，該集團一是倡導全員參與、二是注重全過程開展。此外，基于歷史經(jīng)驗教訓總結(jié)，該集團以八項風險管理原則構(gòu)建圖1所示的“風險管理組織架構(gòu)”：作為風險管理的首要機構(gòu)，“風險控制委員會”對風險控制政策、程序進行設(shè)計、修正；對部門風險限額評估進行規(guī)劃，對各業(yè)務(wù)風險進行監(jiān)控?！皟湮瘑T會”對相關(guān)于資產(chǎn)、負債的價值及風險進行檢測，對可能引發(fā)資產(chǎn)價值損失的新負債事件進行監(jiān)控，對平衡公司資產(chǎn)、負債的儲備水平現(xiàn)狀進行確定。作為風險控制委員會的常設(shè)機構(gòu)，“風險管理部”下設(shè)“市場風險部”和“信用風險部”，一是決定是否設(shè)定公司最高風險度、二是確定交易頭寸限額，并有決策否決權(quán)。“市場風險部”又設(shè)“數(shù)量風險管理小組”、“分析報告和技術(shù)小組”、“風險管理員小組”各司其職。