楊 陽(yáng)

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，云南 昆明 650000）

市值作為衡量上市公司市里的標(biāo)準(zhǔn)，是對(duì)企業(yè)盈利能力和聲譽(yù)的綜合評(píng)價(jià)，代表著上市公司的綜合形象，能夠直接反映上市公司對(duì)與社會(huì)資本的吸納能力，決定著公司的收購(gòu)和反收購(gòu)能力。但由于市值管理理論的運(yùn)用在我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)較晚，大多上市公司對(duì)市值管理理論的認(rèn)識(shí)與對(duì)于市值管理的實(shí)踐上還有很多誤區(qū)。

自股權(quán)分置改革在中國(guó)資本市場(chǎng)展開(kāi)截至今天，資本市場(chǎng)中只有幾家還未進(jìn)行分置改革。全流通時(shí)代的來(lái)臨，標(biāo)志著上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等各方面將受到資本市場(chǎng)日益增強(qiáng)的影響。從利潤(rùn)管理階段到市值管理的過(guò)渡，是全流通時(shí)代資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司新的要求。

一、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)引入市值管理的重要性與可行性

（一）國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)引入市值管理的重要性

1.作為上市的全體股東，市值管理是其對(duì)價(jià)值最大化的長(zhǎng)期共同需要。股權(quán)分置改革前，公司的非流通股大股東并不關(guān)心公司市值變化與股價(jià)漲落情況，從而產(chǎn)生諸如高溢價(jià)融資、搞業(yè)績(jī)操縱、利益輸送和巨額占款等灰色行為，這樣事不關(guān)己的行為嚴(yán)重?fù)p害了廣大中小股民的權(quán)合法益。股改后，利益沖突的問(wèn)題的到了根本性解決，大股東手中的非流通股可以在資本市場(chǎng)流通，于是股東之間的利益得以趨同化。上市公司發(fā)行股份及股票在二級(jí)市場(chǎng)流通，實(shí)質(zhì)上是由市場(chǎng)對(duì)公司的凈資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。由于上市公司只重視自己的產(chǎn)品營(yíng)銷，而忽略了自身產(chǎn)品的推廣，從而被動(dòng)的接受市場(chǎng)的定價(jià)。而市場(chǎng)的定價(jià)受很多方面影響，從而使市值偏離公司的價(jià)值，這樣對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是不利的。

2.上市公司實(shí)現(xiàn)資本溢價(jià)需要引入市值管理。全流通時(shí)代之前，上市公司非流通股股東手中股票不能參與二級(jí)市場(chǎng)流通，由于得不到股市流通溢價(jià)收益，從而把逐利的眼光轉(zhuǎn)向上市公司內(nèi)部，上市公司就會(huì)成為大股東的提款機(jī)。股權(quán)分置改革使得這種情況發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，擁有可以參與資本市場(chǎng)流通股票的打股東更加積極的參與到資本市場(chǎng)中，專注于通過(guò)各種手段提升公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司的資本市場(chǎng)溢價(jià)。

3.運(yùn)用市值管理維護(hù)上市公司控制權(quán)。上市公司股票一旦全部參與市場(chǎng)流通，企業(yè)就有被兼并或收購(gòu)的可能，不被低價(jià)收購(gòu)是上市公司對(duì)于維護(hù)其控制權(quán)的需要。為了降低公司被低價(jià)收購(gòu)的可能性，上市公司需要把自己的市值維持在一個(gè)理想的水平上，同時(shí)，這樣也有利于上市公司利用股權(quán)并購(gòu)方式并購(gòu)其他企業(yè)時(shí)降低所花費(fèi)的成本。

4.上市國(guó)企的考核需要市值管理的引入。國(guó)資委于2005年9月在《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確指出，要將市值納入國(guó)資控股上市公司的考核體系。伴隨著全流通時(shí)代的來(lái)臨，資本市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的有效性提升，靜態(tài)的凈資產(chǎn)指標(biāo)也將慢慢淡出以逐漸讓位于反映市場(chǎng)價(jià)格、面向未來(lái)的、動(dòng)態(tài)的市值。

(二)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)引入市值管理的可行性

1.上市公司股權(quán)能夠參與資本市場(chǎng)流通。上市公司股票能夠流通于資本市場(chǎng)后，原先非流通股股東手中股票能夠參與到資本市場(chǎng)流通中，于是股東的利益變得更加一致，主要表現(xiàn)在公司股價(jià)水平上面，也就是公司市值上。上市公司大股東和公司高管開(kāi)始認(rèn)識(shí)到公司市值對(duì)于自身利益的重要性，繼而公司市值的變化也成為他們關(guān)注的重點(diǎn)。

2.有效性的資本市場(chǎng)環(huán)境的建立。有效性的資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司自身內(nèi)在價(jià)值的可靠反應(yīng)有著關(guān)鍵的作用，全流通時(shí)代的到來(lái)，標(biāo)志著上市公司所有股票都可以在二級(jí)市場(chǎng)流通交易，當(dāng)資本市場(chǎng)立法工作跟上，監(jiān)管手段完善后，市場(chǎng)的有效性將得以加強(qiáng)。

二、市值管理的運(yùn)用

作為上市公司價(jià)值運(yùn)營(yíng)的重要一環(huán)，市值管理是一個(gè)系統(tǒng)性工程，其總體目標(biāo)是要使公司市值維持在一個(gè)合理的水平，并在長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)市值的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。這樣目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要市值管理從三個(gè)層面展開(kāi)，即提升企業(yè)價(jià)值、建立并維護(hù)與投資者友好關(guān)系和企業(yè)價(jià)值維護(hù)。

(一)提升企業(yè)價(jià)值

企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)所特有的、能夠經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的、具有延展性，并且是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿的技術(shù)或能力。作為一個(gè)能力集合體，能力是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的基本單元，而核心競(jìng)爭(zhēng)力是上市公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，于是上市公司的長(zhǎng)期根本戰(zhàn)略是積累并保持運(yùn)用核心競(jìng)爭(zhēng)力。而股權(quán)激勵(lì)制度的完善也是公司提升價(jià)值的重要一環(huán)。

(二)建立并維護(hù)與投資者友好關(guān)系

建立并維護(hù)與投資者長(zhǎng)期友好關(guān)系，提升公司的市場(chǎng)形象，繼而有效降低公司在資本市場(chǎng)的融資成本，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。建立并維護(hù)好與投資者友好關(guān)系，能夠使企業(yè)建立良好的信譽(yù)形象，快捷有效的實(shí)現(xiàn)信息的溝通和有效性，有利于增強(qiáng)投資者投資信心，減少資本市場(chǎng)信息的不對(duì)稱影響。建立并維護(hù)與投資者友好關(guān)系的途徑有：

1.與投資者溝通渠道的開(kāi)辟與拓寬。除了當(dāng)前上市公司與投資者溝通的手段外，可以進(jìn)一步拓寬溝通渠道，諸如采用通過(guò)股東大會(huì)、分析師會(huì)議、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、現(xiàn)場(chǎng)參觀、危機(jī)處理與投資者交流等。

2.強(qiáng)化信息披露手段。信息披露手段的強(qiáng)化對(duì)于上市公司治理有著緊密的關(guān)系，有利于公司與投資者交流的信息披露制度可以使上市公司向廣大投資者披露的信息更加及時(shí)有效。上市公司應(yīng)該積極主動(dòng)地向廣大投資者開(kāi)辟一條及時(shí)有效的信息途徑。

(三)企業(yè)價(jià)值維護(hù)

企業(yè)的投資價(jià)值集中體現(xiàn)在企業(yè)未來(lái)預(yù)期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的股指評(píng)價(jià)便是根據(jù)這個(gè)原理，公司的股價(jià)反映了公司的價(jià)值，而現(xiàn)實(shí)中，資本市場(chǎng)中影響公司股價(jià)的因素很多，各種力量因素的影響會(huì)促使公司股價(jià)的波動(dòng)，往往被高估或者低估。

1.當(dāng)公司價(jià)值被高估時(shí)。(1)向市場(chǎng)發(fā)行新股。公司股價(jià)在市場(chǎng)行情大好時(shí)往往容易被高估，這種情況下如果發(fā)行新股，不但可以有效降低公司股價(jià)，而且能夠擴(kuò)大股本，稀釋股權(quán)。(2)向目標(biāo)公司發(fā)行股票：當(dāng)企業(yè)向目標(biāo)公司成功發(fā)行股票并換取目標(biāo)公司一定數(shù)額股票后，目標(biāo)公司難免成為被控股公司或者被并購(gòu)公司。當(dāng)公司股票價(jià)位過(guò)高，利用股價(jià)優(yōu)勢(shì)與相關(guān)企業(yè)進(jìn)行換股并購(gòu)，不但可以在不動(dòng)用企業(yè)資本金的情況下實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)張，而且企業(yè)可以順勢(shì)整合資源，使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的提升。

2.當(dāng)公司價(jià)值被低估時(shí)。資本市場(chǎng)低迷時(shí)市場(chǎng)被一片看空情緒占據(jù)，股市資金量不充裕，股價(jià)難以維持正常價(jià)值水平。此時(shí)，要想維護(hù)公司正常股價(jià)可以采取以下策略：(1)收購(gòu)?fù)衅髽I(yè)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。股市低迷之時(shí)，整個(gè)行業(yè)股票價(jià)值都可能存在被低估的現(xiàn)象，此時(shí)，如果能夠看準(zhǔn)時(shí)機(jī)收購(gòu)?fù)衅髽I(yè)，整合自身資源，提升企業(yè)行業(yè)實(shí)力是再好不過(guò)的。(2)回購(gòu)本公司部分股票。上市公司可以通過(guò)這種方式進(jìn)行市值管理，利用自有資本或者發(fā)行債券進(jìn)行融資，回購(gòu)公司發(fā)行在外的流通股，借此完善公司股本結(jié)構(gòu)。

三、結(jié)論

市值管理的基礎(chǔ)是企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值憑借的是企業(yè)強(qiáng)勁的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)能力和可持續(xù)的增長(zhǎng)。當(dāng)今實(shí)現(xiàn)股東利益最大化是上市公司的最終目標(biāo)，上市公司的發(fā)展離不開(kāi)廣大投資者，于是維護(hù)投資者權(quán)益，注重與投資者溝通，也成為市值實(shí)現(xiàn)中不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)。在公司股價(jià)偏離實(shí)際價(jià)值時(shí)，適當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎侄蔚慕槿肟梢砸龑?dǎo)公司股價(jià)回歸正常水平。市值管理的運(yùn)用必不可少。

[1]謝風(fēng)華.市值管理.[M].清華大學(xué)出版社.2008.

[2]謝風(fēng)華.中國(guó)證券發(fā)行制度與市場(chǎng)研究.[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.2004.

[3]施光耀，劉國(guó)芳.市值管理論[M].北京.北京大學(xué)出版社.2008.

[4]朱陵川.全流通時(shí)代的市值管理[J].財(cái)經(jīng)界(下旬刊).2007.(5).33-34.

[5]孫孝立.公司市值管理全流通時(shí)代的“革命”[J].資本市場(chǎng).2007.(9).21-23.

[6]劉國(guó)芳.上市公司離不開(kāi)市值管理[J].中國(guó)企業(yè)家.2007.(13).46-48.

[7]伍華林.我國(guó)上市公司市值管理問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊.2007.(11).56-58.

[8]巴曙松，矯靜.上市公司如何提高市值溢價(jià)[J].新財(cái)經(jīng).2007.(1).36-39.

[9]黃濟(jì)外.上市公司的市值管理問(wèn)題探析[J].懷化學(xué)院學(xué)報(bào).2008.(7).45-47.

[10]施光耀，劉詩(shī)源.2008年中國(guó)A股市值管理總結(jié)篇[J].資本市場(chǎng).2009.(01).

[11]張兆國(guó)，劉曉霞，邢道勇.公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理一來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué).2009.

[12]潘紅敏.我國(guó)上市公司市值管理凸顯五大不足[N].證券日?qǐng)?bào).2009-02-19.