◎ 文 /張筱莉

經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國證券行業(yè)從無到有、從小到大。截止2013年底，中國證券業(yè)協(xié)會證券公司會員已達115家，證券公司的總資產(chǎn)已經(jīng)達到2.08萬億。因此，關(guān)注上市證券公司的經(jīng)營狀況，了解上市證券公司的綜合實力排名，能夠?qū)Ω骷夜镜氖袌龅匚患案偁幉呗杂懈宄恼J識。目前，中國證券業(yè)協(xié)會根據(jù)會員的總資產(chǎn)、凈資本、凈利潤等指標對會員進行排名。但這些排名都是根據(jù)單指標的情況，不能全面反映出證券公司的綜合實力在全國同類公司中所處的位置。

本文結(jié)合多元統(tǒng)計分析方法，對有代表性的幾家上市證券公司的經(jīng)營情況進行分析及評價，可以了解上市證券公司的整體經(jīng)營狀況及經(jīng)營策略的差異，也可以進一步探討統(tǒng)計分析方法在證券業(yè)中的應(yīng)用。

一、指標體系的建立及數(shù)據(jù)來源

（一）指標體系的建立

本文從公司規(guī)模、盈利能力、發(fā)展能力以及償債能力四個方面來選取評價國內(nèi)上市證券公司經(jīng)營狀況的指標。

1. 公司規(guī)模

公司的規(guī)模在一定程度上可以反映出公司的影響力以及經(jīng)營狀況。對于證券公司這種資本密集型企業(yè)來說，公司的資本金規(guī)模可以為公司提供更多的發(fā)展機會。本文選取總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、客戶交易結(jié)算資金余額、股票基金交易總金額和代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入六個指標來衡量公司規(guī)模。

2. 盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。本文選取凈凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益、資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤率、總資產(chǎn)利潤率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)報酬率八個指標來衡量證券公司的盈利能力。

表1 上市證券公司樣本名稱

表2 上市證券公司規(guī)模主成分分析的得分及排名情況

表3 上市證券公司盈利能力主成分得分及排名情況

3. 發(fā)展能力

發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力。本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率六個指標來衡量證券公司的發(fā)展能力。

4. 償債能力

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。本文選取股東權(quán)益比率、流動比率、現(xiàn)金流動負債比率、已獲利息倍數(shù)四個指標來衡量證券公司的償債能力。

（二）數(shù)據(jù)來源

原始數(shù)據(jù)來源于2014年上半年上市證券公司公布的半年報，財務(wù)指標經(jīng)過原始數(shù)據(jù)的計算所得，分析方法中使用的數(shù)據(jù)經(jīng)過標準化處理。選取的上市證券公司名稱見表1。

二、主成分分析

上市證券公司的經(jīng)營指標眾多，要對上市證券公司的經(jīng)營情況進行綜合評價，需要利用相關(guān)的工具。主成分分析可以將多個指標化為少數(shù)互相無關(guān)的綜合指標，有利于我們抓住重點指標考察上市證券公司的經(jīng)營情況。并且利用主成分分析確定的指標權(quán)重可以確定上市的證券公司各個經(jīng)營方面的得分情況，利于對公司進行各方面的排名，可以更全面地了解公司的經(jīng)營策略。

（一）上市證券公司規(guī)模主成分分析

從方差貢獻率表可得，前2個特征值累計貢獻率已達98.974%，說明前2個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前2個主成分，我們可以把第一主成分看成是反映證券公司交易規(guī)模的綜合指標；可以把第二主成分看成是反映公司凈資本規(guī)模的綜合指標。

最后得分模型為：

Y=0.385X1+0.403X2+0.404X3+0.287X4+0.289X5+0.29X6

其中：X1—總資產(chǎn)X2—凈資產(chǎn)X3—凈資本X4—客戶交易結(jié)算資金余額X5—股票基金交易總金額X6—代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入

表5 上市證券公司償債能力主成分得分及排名

表4 上市證券公司發(fā)展能力主成分得分及排名

上市證券公司規(guī)模主成分分析的得分及排名情況如表2所示：

（二）上市證券公司盈利能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達84.958%，說明前3個主成分基本包含全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司資產(chǎn)報酬率的綜合指標；第二主成分可以看成反映上市證券公司收入費用情況的綜合指標；第三主成分中可以看成反映上市證券公司股本利潤率情況的指標。

最后得分模型為：

Y=0.164X1+0.315X2+0.124X3+0.243X4+0.246X5+0.192X7+0.235X8

其中：X1—凈資產(chǎn)收益率X2—每股收益X3—資產(chǎn)凈利潤率X4—凈利潤率X5—總資產(chǎn)利潤率X6—成本費用利潤率X7—凈資產(chǎn)報酬率X8—資產(chǎn)報酬率

上市證券公司盈利能力主成分得分及排名情況如表3所示：

（三）上市證券公司發(fā)展能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達88.434%，說明前3個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司收入利潤方面發(fā)展能力的指標；第二主成分可以看成資產(chǎn)發(fā)展能力的指標；第三主成分可以看成反映上市證券公司利潤方面發(fā)展能力的指標。

得到綜合評分模型如下：

Y=0.153X1+0.138X2+0.334X3+0.243X4+0.145X5+0.399X6

其中：X1—主營業(yè)務(wù)收入增長率X2—營業(yè)利潤增長率X3—凈資產(chǎn)增長率X4—每股收益增長率X5—凈利潤增長率X6—總資產(chǎn)增長率

上市證券公司發(fā)展能力主成分得分及排名情況如表4所示：

（四）上市證券公司償債能力主成分分析

從方差貢獻率表可得，前3個特征值累計貢獻率已達97.187%，說明前3個主成分基本包含了全部指標具有的信息，我們提取前3個主成分，第一主成分可以看成反映上市證券公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)方面的綜合指標；第二主成分主要是反映公司現(xiàn)金償還流動負債能力的指標；第三主成分主要是反映公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力的指標。

最后得分模型為：

Y=0401X1+0.383X2+0.259X3+0.116X4

其中：X1—股東權(quán)益比率X2—流動比率X3—現(xiàn)金流動負債比率X4—已獲利息倍數(shù)

上市證券公司償債能力主成分得分及排名情況如表5所示：

三、結(jié)論

結(jié)合主成分分析的結(jié)果，我們可以看到，在規(guī)模得分中靠前的證券公司大都為大中型券商。這類券商業(yè)務(wù)全面，資本雄厚，特別是海通證券與中信證券是兩家創(chuàng)新類龍頭券商。而在盈利方面做得比較好的證券公司里面，除了有廣發(fā)證券、中信證券這樣的大券商外，也有西南證券、太平洋這樣的中小型券商。可見證券公司的盈利能力與資本規(guī)模沒有必然的聯(lián)系。

在發(fā)展能力方面，由于中小型券商基數(shù)小，因此具有較大的發(fā)展?jié)摿Α０l(fā)展能力得分較高的多為中小型券商。中信、海通等證券公司由于經(jīng)營策略成熟，資本量穩(wěn)定，在發(fā)展能力方面得分較低。

償債能力方面，償債能力與證券公司的經(jīng)營策略有關(guān)。企業(yè)在進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決策時，往往關(guān)注資產(chǎn)的流動性問題，特別是流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。根據(jù)這個比重的大小，可以將企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分為三種類型:

(一)保守型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重偏大

在這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)資產(chǎn)流動性較好，從而降低了企業(yè)的風險，但因為收益水平較高的非流動資產(chǎn)比重較小，企業(yè)的盈利水平同時也降低。因此，企業(yè)的風險和收益水平都較低。

(二)風險型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重偏小

在這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)資產(chǎn)流動性和變現(xiàn)能力較弱，從而提高了企業(yè)的風險，但因為收益水平較高的非流動資產(chǎn)比重較大，企業(yè)的盈利水平同時也提高。因此，企業(yè)的風險和收益水平都較高。

(三)中庸型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，指介于保守型和風險型之間的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

因此，由此看出上市證券公司的償債能力與公司的經(jīng)營策略有關(guān)，而與公司規(guī)模無關(guān)。在償債能力得分較高的上市證券公司里面，有海通證券、光大證券這樣的大券商，也有國元證券、太平洋這樣的中小型券商。

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