翁妍燕

摘要：企業(yè)并購(gòu)作為快速擴(kuò)張的一種手段被企業(yè)廣泛地采用。成功的并購(gòu)能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置及規(guī)?；?jīng)營(yíng)。但從國(guó)內(nèi)二十多年的企業(yè)并購(gòu)歷史來(lái)看，并購(gòu)成功率不高，不少企業(yè)實(shí)施的并購(gòu)重組不成熟，遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到預(yù)期的效果。筆者就企業(yè)并購(gòu)失敗的現(xiàn)象，結(jié)合國(guó)外并購(gòu)歷史經(jīng)驗(yàn)，提出防范的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 成因 對(duì)策

一、并購(gòu)失敗成因分析

（一）從外部宏觀環(huán)境來(lái)看，存在的問(wèn)題主要有：

1.并購(gòu)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。建立一個(gè)完善的企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)有兩個(gè)前提條件。第一，要有一個(gè)完善的市場(chǎng)體系。市場(chǎng)體系是由各種功能不同的市場(chǎng)相互作用、相互制約而形成的有機(jī)整體。市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系和相互依賴(lài)構(gòu)成了一個(gè)完整的有機(jī)體系。市場(chǎng)體系的健全和完善是市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基本前提。第二，要有規(guī)范的市場(chǎng)秩序和完善的市場(chǎng)規(guī)則。只有一個(gè)完善而又成熟、具有規(guī)范秩序和規(guī)則的市場(chǎng)體系的存在，才能為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供可依賴(lài)的手段。但是不難看出，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)。最明顯的表現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)所依托的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，對(duì)企業(yè)的重組推動(dòng)作用未發(fā)揮到實(shí)處。從幾十年的發(fā)展歷程來(lái)看，借助資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)施并購(gòu)，不管是理念上還是從手段上來(lái)看，仍缺乏必要的創(chuàng)新。特別是資本市場(chǎng)融資難的老問(wèn)題，對(duì)于并購(gòu)中的中小企業(yè)更是一道不得不面對(duì)的難題。雖然近幾年政府陸續(xù)出臺(tái)了一些鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)的政策，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。正因?yàn)槿绱?，很多公司選擇非市場(chǎng)化操作。而這些非市場(chǎng)化的操作有些并不受法律的保護(hù)，隨意性較強(qiáng)，極易產(chǎn)生糾紛，導(dǎo)致并購(gòu)方損失重大。在這種情況下，并購(gòu)的成功率自然也不會(huì)高。

2.并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人（中介）市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，無(wú)論是其內(nèi)容、形式還是過(guò)程，都比一般的市場(chǎng)交易復(fù)雜得多。因此并購(gòu)的開(kāi)展需要從事信息傳遞業(yè)務(wù)的企業(yè)并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人（中介）加入，如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人可以為客戶(hù)在并購(gòu)市場(chǎng)積極尋找、篩選并購(gòu)對(duì)象；進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析及估值；設(shè)計(jì)并購(gòu)方案并推進(jìn)方案的實(shí)施。專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)于并購(gòu)的順利開(kāi)展會(huì)起著重要作用。而在我國(guó)，充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的包括政府主管部門(mén)、銀行、企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的事務(wù)所中介等。實(shí)際上，通過(guò)政府部門(mén)牽線搭橋促成并購(gòu)，在當(dāng)前來(lái)說(shuō)也并不罕見(jiàn)。政府主管部門(mén)過(guò)多地充當(dāng)了并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人的角色。政府所處的地位，決定了它對(duì)企業(yè)具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況存在片面認(rèn)識(shí)，而且政府部門(mén)經(jīng)過(guò)層層傳遞后得到的信息往往失真。并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，給并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展帶來(lái)了重重阻礙。

3.相關(guān)的法律制度不夠完善。目前關(guān)于并購(gòu)的法律體系還沒(méi)有完全建立完善起來(lái)，關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的立法一般都散見(jiàn)在一些單行的《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)中。目前我國(guó)《證券法》對(duì)上市公司的并購(gòu)重組作了一些原則性的規(guī)定，但沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則。證監(jiān)會(huì)頒布了相關(guān)的實(shí)施細(xì)則，但其法律效力等級(jí)又不高?，F(xiàn)行的并購(gòu)立法散亂、系統(tǒng)性差，缺乏一整套嚴(yán)格、明確、健全、統(tǒng)一的《企業(yè)并購(gòu)法》，難以規(guī)范復(fù)雜多變的并購(gòu)行為。若企業(yè)在并購(gòu)行為中出現(xiàn)糾紛，很容易會(huì)因法律規(guī)則的不完善和不清晰，導(dǎo)致一樁“聯(lián)姻”的大好事變成一樁大麻煩。

（二）從企業(yè)的角度來(lái)看，存在的問(wèn)題主要有：

1.企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的滯后認(rèn)識(shí)及落后觀念，阻礙并購(gòu)的順利開(kāi)展。部分企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)缺乏競(jìng)爭(zhēng)觀念，商品意識(shí)不強(qiáng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是一種商品也具有市場(chǎng)價(jià)格。落后企業(yè)被并購(gòu)改造后可以趨利避害，擺脫解體困境。但有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在潛意識(shí)里不認(rèn)為企業(yè)是買(mǎi)賣(mài)的商品，惜售心理較強(qiáng)。礙于顏面認(rèn)為所屬企業(yè)被并購(gòu)有失體面，不愿走并購(gòu)之路。也有不少領(lǐng)導(dǎo)，為了不失個(gè)人一把手的身份，在并購(gòu)過(guò)程中不顧企業(yè)利益，妨礙企業(yè)正常的并購(gòu)行為，制造人為的障礙。

2.并購(gòu)事后缺乏整合。眾多的實(shí)踐證明，并購(gòu)成功的關(guān)鍵除了如何購(gòu)買(mǎi)外，更重要的還在于企業(yè)的購(gòu)后整合。將被并購(gòu)企業(yè)收至旗下，僅僅是整個(gè)并購(gòu)工作的開(kāi)始。美國(guó)科爾尼公司選取了1998年和1999年全球范圍內(nèi)115個(gè)實(shí)施并購(gòu)的巨型公司為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)失敗的公司，其失敗風(fēng)險(xiǎn)53%來(lái)自事后的整合階段。整合管理涉及到相關(guān)當(dāng)事人的動(dòng)機(jī)、思想狀態(tài)、企業(yè)文化、價(jià)值觀以及合并后所帶來(lái)的一系列動(dòng)態(tài)發(fā)展變化。這些因素不易衡量，隱蔽性較強(qiáng)，容易被管理者疏忽，但卻影響深遠(yuǎn)，直接關(guān)系到整合的最終效果和績(jī)效。而從有關(guān)學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效研究來(lái)看，整體而言，并購(gòu)當(dāng)年和第一年上市公司的業(yè)績(jī)普遍有一定程度的提高。但到并購(gòu)的第二年之后，業(yè)績(jī)卻難有更明顯的增長(zhǎng)，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)不同程度的下降趨勢(shì)。

3.并購(gòu)的根本動(dòng)因常常偏離。眾所周知，并購(gòu)的初衷是制造和創(chuàng)造財(cái)富。但有些企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)卻五花八門(mén)，以至于迷失了并購(gòu)的方向。很多并購(gòu)失敗的企業(yè)往往偏離了并購(gòu)創(chuàng)富的原始目標(biāo)，急功近利，盲目擴(kuò)張。這些企業(yè)不再理智地、循序漸進(jìn)地積累財(cái)富，而是推崇外延戰(zhàn)略型的擴(kuò)張，極力追求規(guī)模效應(yīng)。更有甚者，脫離主業(yè)實(shí)施跨行業(yè)并購(gòu)，追求多元化經(jīng)營(yíng)，卻最終無(wú)法形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。在這類(lèi)企業(yè)主看來(lái)，似乎只有通過(guò)快速做大，企業(yè)才能避免競(jìng)爭(zhēng)，成為創(chuàng)造巨額財(cái)富的巨人公司。很多企業(yè)在這種錯(cuò)誤目標(biāo)的指使下，不顧自身的財(cái)務(wù)狀況，大肆收購(gòu)其他瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。其結(jié)果往往是非但不能使并購(gòu)活動(dòng)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，企業(yè)卻因此而背上沉重的包袱。

4.并購(gòu)目標(biāo)的選擇和評(píng)估失誤。正確選擇并購(gòu)目標(biāo)是并購(gòu)成功的前提，在實(shí)施并購(gòu)前必須對(duì)目標(biāo)對(duì)象進(jìn)行詳細(xì)的價(jià)值評(píng)估和盡職調(diào)查。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”居高不下，編制兩套財(cái)務(wù)賬目的情況不在少數(shù)。也有些被并購(gòu)方為了獲得更大利益蓄意隱瞞可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗的重大事實(shí)，如訴訟、對(duì)外擔(dān)保等情況。信息的不對(duì)稱(chēng)容易導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)估價(jià)失真，再加上如果并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查活動(dòng)不夠重視、投入不足，則可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決策和評(píng)估，給并購(gòu)的成功埋下禍根。

二、防止和避免并購(gòu)失敗的對(duì)策

（一）加大力度，建立和完善企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)

建立和完善企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，需要確立以市場(chǎng)為導(dǎo)向，引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)，并為企業(yè)并購(gòu)行為的經(jīng)?；?、規(guī)范化創(chuàng)造條件。一方面，政府應(yīng)正確定位自身轉(zhuǎn)變職能，簡(jiǎn)化對(duì)企業(yè)并購(gòu)的審批流程，取消并購(gòu)重組的行政干預(yù)。激發(fā)市場(chǎng)活力，讓市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)行為能自主決策。另一方面，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的支持力度。通過(guò)金融、證券等融資渠道支持并購(gòu)重組，創(chuàng)新各種并購(gòu)支付工具。譬如推進(jìn)定向可轉(zhuǎn)債、落實(shí)優(yōu)先股政策的實(shí)施等，切實(shí)增強(qiáng)并購(gòu)方的資金實(shí)力。endprint

（二）培育企業(yè)并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)，大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)需要專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)介入，它們以高度專(zhuān)業(yè)化的知識(shí)、技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)幫助企業(yè)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)整資源配置、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的合理流通。為此，應(yīng)大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行（或并購(gòu)基金公司）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。增加這些專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，提高行業(yè)從業(yè)人員的自身素質(zhì)，建立定期的交流和培訓(xùn)機(jī)制，逐步加重中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)中的作用。

（三）制定統(tǒng)一完善的并購(gòu)法律體系

企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)行為，必須在良好的法律環(huán)境下才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。企業(yè)并購(gòu)涉及的法律法規(guī)很多，且多是由不同部門(mén)針對(duì)不同問(wèn)題制定的，許多規(guī)定甚至相互沖突。因此，需要調(diào)整和完善與并購(gòu)有關(guān)的法律法規(guī)，制定符合國(guó)情及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，適用于國(guó)內(nèi)外投資者，具有統(tǒng)一、透明、可操作性的“企業(yè)并購(gòu)法”和相關(guān)的法律及實(shí)施細(xì)則。

（四）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)意識(shí)和認(rèn)識(shí)能力

這需要從多方面入手。首先，企業(yè)及企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)必須明確一點(diǎn)：并購(gòu)是一種重要的企業(yè)增長(zhǎng)方式，它已逐漸演變成當(dāng)前公司發(fā)展戰(zhàn)略中可以選擇的、逐步走向成熟的運(yùn)營(yíng)方式。其次，企業(yè)高管應(yīng)擺正自身心態(tài)和位置，從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，提高企業(yè)尋求重組機(jī)遇的積極性。第三，并購(gòu)方要做好目標(biāo)企業(yè)職工的思想工作，幫助其增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，消除狹隘的產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)觀念，克服心理障礙。

（五）重視并購(gòu)后的整合管理

并購(gòu)實(shí)施后的整合工作至關(guān)重要。必須切實(shí)做好企業(yè)利益相關(guān)者的整合、組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、財(cái)務(wù)環(huán)境、內(nèi)控管理制度以及人力資源管理的整合。不少企業(yè)后期往往過(guò)于偏重物質(zhì)資產(chǎn)的整合，但對(duì)于企業(yè)文化、人力資源、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、核心能力等軟資源重視程度不足。

（六）明確并購(gòu)的根本動(dòng)因，做到科學(xué)合理

并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是資本的擴(kuò)張投資。不管實(shí)施并購(gòu)是為謀求規(guī)模效應(yīng)還是為了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展等原因，最終都不能偏離實(shí)現(xiàn)利益最大化的戰(zhàn)略目標(biāo)。非理性、非主業(yè)、超能力的投資，都會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)重視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略定位，科學(xué)決策，并購(gòu)規(guī)模應(yīng)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)承受能力相適應(yīng)，把目標(biāo)集中于投資回報(bào)，并建立并購(gòu)效益評(píng)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

（七）做好目標(biāo)企業(yè)的信息調(diào)查分析

并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)可能存在資產(chǎn)質(zhì)量差、大量隱性負(fù)債等情況。要充分了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)情況，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)分析，合理評(píng)估。此外，還要做好企業(yè)外部關(guān)系分析。如向并購(gòu)重組企業(yè)的律師、會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等外部顧問(wèn)機(jī)構(gòu)了解企業(yè)情況；向銀行了解企業(yè)的信用評(píng)價(jià)情況，如信貸額度、證券信用等級(jí)評(píng)價(jià)；委托雙方都認(rèn)同的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)進(jìn)行合理估價(jià)，作為雙方談判并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)等。Z

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