許育圣

2014年7月底，生技股王基亞生技被市場看好的肝癌新藥PI-88，由于第三期的人體臨床實(shí)驗(yàn)不如預(yù)期，讓原本每股459元的高檔股價(jià)連續(xù)跌停20個(gè)交易日，最終股價(jià)跌至112.5元，不但創(chuàng)下臺(tái)股連續(xù)跌停的最高紀(jì)錄，還影響其他生技類股票一片慘淡。股市的大起大落，我們也看到證券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。

臺(tái)灣證券市場自1962年開始正式運(yùn)作，隨證券市場及證券商相關(guān)規(guī)定松綁，證券商總家數(shù)于1990年達(dá)到顛峰，總計(jì)約有381家。但好景不常，自1990年下半年“第三次石油危機(jī)”爆發(fā)后，國際原油價(jià)格大漲，全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，臺(tái)股亦無法幸免，再加上當(dāng)時(shí)“政府”決定實(shí)施“證券交易稅”課征，造成投資人過度預(yù)期，股市交易量大幅萎縮。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境及“政府”政策改變下，許多證券商難以維持營運(yùn)，只好選擇停業(yè)或解散。

為避免證券市場再次受創(chuàng)，“政府”遂推動(dòng)證券商合并及營業(yè)讓與等配套政策，再加上后續(xù)金融控股公司法等相關(guān)規(guī)定的實(shí)施，促使證券商逐漸走向家數(shù)少、規(guī)模大、綜合化以及金控制度下跨業(yè)整合等發(fā)展模式。

合并再合并 擁金控資源者勝

根據(jù)臺(tái)灣“金管會(huì)”證期局統(tǒng)計(jì)2009年至2013年證券商總家數(shù)（如圖1），截至2013年底證券商（含專營及兼營）總數(shù)共121家，相較于近5年家數(shù)最多時(shí)期減少了10家，主要原因是證券商之間的合并行為。例如群益證券于2010年5月合并金鼎證券，元大證券于2012年4月合并寶來證券，凱基證券于2013年6月合并大華證券等，顯示證券商合并案屢見不鮮。證券商合并也導(dǎo)致部分業(yè)者面臨裁員壓力或員額遇缺不補(bǔ)，再加上股市交易量萎縮，難以恢復(fù)過去水平，讓部分證券從業(yè)者轉(zhuǎn)而投向期貨業(yè)或保險(xiǎn)業(yè)另尋發(fā)展。截至2013年底證券商從業(yè)員工總數(shù)共36，920人，相較于近5年人數(shù)最多時(shí)期減少4，435人（如圖2）。

觀察中華征信所出版的《臺(tái)灣地區(qū)大型企業(yè)排名TOP5000》資料（如表1），2013年證券商TOP10業(yè)者排名依次為元大寶來證券、凱基證券、富邦綜合證券、群益金鼎證券、永豐金證券、元富證券、統(tǒng)一綜合證券、日盛證券、兆豐證券、摩根證券均屬規(guī)模大、業(yè)務(wù)廣、擁有背后金控集團(tuán)資源的大型證券商，當(dāng)年度前5名市占率合計(jì)高達(dá)36.25%。

交易量萎縮 手續(xù)收入銳減

觀察TOP10業(yè)者營收變化（如圖3），各家在2009年至2011年間表現(xiàn)相當(dāng)，其中又以2011年為近5年的高峰。自2012年起營收大幅下滑，TOP10業(yè)者中除當(dāng)年度已合并更名的元大寶來證券之外，其他多家業(yè)者營收相較于2011年皆呈現(xiàn)衰退趨勢，其中最嚴(yán)重的是兆豐證券，營收縮減33.1%。2013年臺(tái)灣證券商TOP10業(yè)者營收縮減至547.48億元新臺(tái)幣，相較于2012年同期衰退21.02%。

臺(tái)灣證券交易所統(tǒng)計(jì)，2013年臺(tái)灣股票總交易值約為新臺(tái)幣18.94兆元，相較于2012年縮減6.42%。鑒于股票交易與證券手續(xù)收入息息相關(guān)，深入了解2013年證券商前5名的手續(xù)費(fèi)收入比重（如表2），除凱基證券經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)僅占營收的35%外，其余證券商均超過40%，又以元大寶來證券及富邦綜合證券的47%最高，突顯出臺(tái)灣股市交易狀況對證券商營運(yùn)發(fā)展有巨大影響力。

臺(tái)灣證券商轉(zhuǎn)型在即 但該如何改變？

現(xiàn)況來看，2013年外資在證券市場比重是近5年的最高，約占整體證券市場的33.14%，而隨著美國量化寬松政策即將退場，預(yù)期美國進(jìn)行利率調(diào)升，部分外資恐將撤離臺(tái)股，臺(tái)股成交量勢必又面臨大幅縮減。此外，近年島內(nèi)產(chǎn)官學(xué)界爭論不休的證券交易所得稅議題，也會(huì)造成廣大投資人預(yù)期心態(tài)，在大戶條款限制下資金回流臺(tái)股的誘因大大減少。

資本市場是企業(yè)籌資最重要的渠道，但隨著臺(tái)股交易的萎縮，不僅影響證券商營運(yùn)狀況，也降低了已掛牌公司的籌資功能，以及未掛牌公司的掛牌意愿。在諸多因素相互影響下，證券市場的營運(yùn)將更為艱難。

在產(chǎn)業(yè)型態(tài)上，證券商產(chǎn)業(yè)早期屬于完全競爭產(chǎn)業(yè)，數(shù)十年間經(jīng)證券商間的多次合并，現(xiàn)已由大型金控轉(zhuǎn)投資或大型綜合證券商主導(dǎo)，寡占態(tài)勢已形成，未來中小型證券商的市占率將持續(xù)遭遇壓縮，再度合并儼然是必經(jīng)的過程。在業(yè)務(wù)范圍上，股市成交量難以回到以往水平，多數(shù)證券商逐漸轉(zhuǎn)型或增加業(yè)外業(yè)務(wù)，包括跨足財(cái)務(wù)管理事業(yè)、借由轉(zhuǎn)投資公司拉升整體獲利等，也有部分證券商因看好電子商務(wù)，持續(xù)拓展網(wǎng)絡(luò)交易功能，也可降低人力及營運(yùn)成本，對于證券商而言不失為一種開源節(jié)流的方法。再加上近年兩岸金融主管機(jī)構(gòu)互動(dòng)密切，人民幣投資理財(cái)也成為證券商角逐焦點(diǎn)。

隨著證券商總家數(shù)持續(xù)減少，未來業(yè)者必將朝向規(guī)模大、業(yè)務(wù)綜合化，以及金控制度下跨業(yè)整合等模式發(fā)展。如何鞏固市占率，增加更多元的業(yè)務(wù)范圍及專業(yè)服務(wù)，以及整合金控或集團(tuán)資源等，將是證券商能否持續(xù)壯大的關(guān)鍵。