劉振彪+許天如

內(nèi)容摘要：本文主要探討的是政府投資對(duì)私人投資是否存在擠出效應(yīng)。首先，對(duì)擠出效應(yīng)相關(guān)的概念進(jìn)行了闡述。其次，運(yùn)用我國(guó)1994年至2012年的宏觀年度數(shù)據(jù)建立模型，進(jìn)行相關(guān)實(shí)證分析。分析結(jié)果表明，在該期間內(nèi)政府投資對(duì)私人投資有促進(jìn)作用，與凱恩斯的傳統(tǒng)理論相矛盾。因此，本文從我國(guó)的具體情況出發(fā)進(jìn)一步分析產(chǎn)生這種差異的原因，從而得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：擠出效應(yīng) ? 私人投資 ? 政府投資

自1998年開始，我國(guó)便實(shí)行積極的財(cái)政政策，以期通過發(fā)放國(guó)債、增加政府購(gòu)買等方式擴(kuò)大政府投資，從而刺激了市場(chǎng)需求，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和私人投資的持續(xù)性增長(zhǎng)，即所謂的擠入效應(yīng)。但是有的學(xué)者基于凱恩斯宏觀主義思想則認(rèn)為，倘若國(guó)家處于非充分就業(yè)的情況下，擴(kuò)大政府投資會(huì)刺激國(guó)民收入的提升，而國(guó)民收入的提高會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)貨幣交易需求增加，而貨幣供給是國(guó)家政策所決定，不會(huì)輕易改變，這必然會(huì)使得貨幣投機(jī)需求不足，而貨幣投機(jī)需求與利率之間是負(fù)向關(guān)系，因此投資需求的減少會(huì)使得利率上升，從而降低了私人投資，即產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。針對(duì)這一問題，西方學(xué)術(shù)界從20世紀(jì)70年代開始就爭(zhēng)論不止，直至今日，這仍是值得思考的一個(gè)問題，尤其是在改革開放以后，中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐漸轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，針對(duì)這一特殊的國(guó)情，政府投資對(duì)私人投資是否存在擠出效應(yīng)的研究更加緊迫。

文獻(xiàn)綜述

政府投資與私人投資之間是否存在擠出效應(yīng)，對(duì)此問題學(xué)者間觀念一直不一致，主要有以下兩種觀點(diǎn)。以凱恩斯為主導(dǎo)的傳統(tǒng)學(xué)者認(rèn)為政府支出對(duì)私人投資有擠出（Crowd out）作用，而非傳統(tǒng)方則認(rèn)為政府支出對(duì)私人投資有擠進(jìn)（corwd in）作用。導(dǎo)致這樣的情況發(fā)生，主要是由于數(shù)據(jù)獲取和實(shí)證運(yùn)用方面存在差異。Aschauer（1989）通過對(duì)美國(guó)公共投資的角度進(jìn)行分析，認(rèn)為當(dāng)公共支出與私人資本相互補(bǔ)充且作為生產(chǎn)要素時(shí)，增加公共投入，私人資本的邊際生產(chǎn)率會(huì)提升，因而，政府投資刺激了私人投資的增長(zhǎng)。Renelt和Levine（1992）運(yùn)用跨地區(qū)回歸分析方法，發(fā)現(xiàn)政府支出與私人投資之間沒有相關(guān)性。Fisher（1993）則通過跨地區(qū)時(shí)間序列回歸分析方法發(fā)現(xiàn)當(dāng)政府?dāng)U大預(yù)算時(shí)，會(huì)促使投資的增加，兩者呈正相關(guān)性。Ward和Bairam（1993）通過研究經(jīng)合組織（OECD）國(guó)家的政府支出和投資之間的關(guān)系，則發(fā)現(xiàn)絕大部分的經(jīng)合組織國(guó)家的政府支出對(duì)投資有擠出效應(yīng)。Lutfi和Randall（2005）利用1980-1997年發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家的政府投資對(duì)私人投資有促進(jìn)作用，而發(fā)達(dá)國(guó)家的政府投資則不利于私人投資的發(fā)展。Davide Furceri和Ricardo M.Sousa（2009）通過分析政府支出對(duì)私營(yíng)部門的影響，利用來(lái)自于145個(gè)國(guó)家1960-2007年的面板數(shù)據(jù)，結(jié)果表明政府支出通過對(duì)私人消費(fèi)和投資的負(fù)面影響而產(chǎn)生顯著的擠出效應(yīng)，而且擠出效應(yīng)不取決于經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，卻在不同地區(qū)相差很大。

此外，不少學(xué)者從政府融資融券的角度考察政府投資對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)。由于政府融資融券絕大部分是用于政府的投資，因此，通過分析政府融資方式與私人投資的擠出效應(yīng)，也能從側(cè)面反應(yīng)政府投資對(duì)私人投資的影響作用。Barro（1990）通過研究發(fā)現(xiàn)，高的稅收政策使得稅后的凈利潤(rùn)減少，從而不利于私人投資。Sutherland（1997）從財(cái)政債務(wù)角度進(jìn)行理論方面的分析，他認(rèn)為由于乘數(shù)效應(yīng)的存在，當(dāng)政府存在適度的財(cái)政債務(wù)時(shí)，有利于刺激私人的投資。可是當(dāng)政府的債務(wù)融資超出合理范圍時(shí)，政府投資對(duì)私人投資會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。隨后Elder（1999）的研究與Sutherland的觀點(diǎn)相一致。他通過對(duì)德國(guó)等四國(guó)的研究分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)聡?guó)發(fā)行債務(wù)過渡時(shí)，由于赤字過大會(huì)使得資金缺口較大，此時(shí)的政府支出對(duì)私人投資有擠出效應(yīng)。隨后學(xué)者Ahmed、Miller（2000）通過研究不同融資方式下政府的支出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)稅收融資比債務(wù)融資所造成的對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)更明顯。Mitra（2006）通過研究印度政府的債券發(fā)行情況，發(fā)現(xiàn)債券絕大部分由政府掌握，私人所獲得的資金很少，因而政府投資對(duì)私人投資有擠出效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于此問題觀念也有所爭(zhēng)議。莊龍濤（1991）和梁學(xué)平（2003）認(rèn)為，政府對(duì)企業(yè)和個(gè)人產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，究其原因是因?yàn)檎加辛速Y源，并享有足夠的掌控權(quán)。但是有些學(xué)者持相反意見。他們認(rèn)為，當(dāng)政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，有利于刺激消費(fèi)和私人投資的增加，帶動(dòng)了就業(yè)以及產(chǎn)出，增加了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性增長(zhǎng)的效應(yīng)。趙志耘、郭慶旺（1999）通過研究中國(guó)的公共投資對(duì)私人投資的影響，并從財(cái)政支出的生產(chǎn)性、資產(chǎn)的替代性、投資函數(shù)形式和經(jīng)濟(jì)周期等角度進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)利率受到管制時(shí)，反而有利于刺激內(nèi)需，拉動(dòng)私人部門的投資支出，因而產(chǎn)生擠入效應(yīng)。馬拴友、劉溶滄（2001）通過實(shí)證分析了與私人投資和政府投資以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，對(duì)工業(yè)部門投資采用似乎不相關(guān)法（SUR）進(jìn)行了估計(jì)，結(jié)果表明政府投資中的公共投資對(duì)私人部門投資沒有擠出效應(yīng)，增加公共資本和工業(yè)資本的投入均可以提高資金的利潤(rùn)率，增加了投資收益率，公共資本的提高有利于私人部門的收益率上升，因此他們認(rèn)為我國(guó)的政府投資未擠出私人投資，并在一定程度上具有正的外部效應(yīng)。陳浪南、楊子暉（2007）認(rèn)為政府投資中，公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資是有利于私人投資的增長(zhǎng) ，社會(huì)文教類的投資則對(duì)私人投資有擠出效應(yīng)。吳洪鵬、劉璐（2007）通過運(yùn)用Var模型對(duì)中國(guó)存在擠出效應(yīng)的機(jī)制進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，結(jié)果表明，政府投資的擴(kuò)大產(chǎn)生了對(duì)私人投資的擠入效應(yīng)。王立國(guó)（2009）運(yùn)用Var模型對(duì)1978-2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出類似結(jié)論。汪偉（2009）認(rèn)為政府投資具有正的外部效應(yīng)，但是同時(shí)也具有替代性，因此政府投資對(duì)私人投資的影響取決于這兩者的強(qiáng)弱。

政府投資對(duì)私人投資是擠出還是擠入，目前還沒有統(tǒng)一的結(jié)論，進(jìn)一步研究這個(gè)問題，對(duì)于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、制訂科學(xué)的投資政策、防止固定資產(chǎn)投資過度、調(diào)整投資增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)以及提高投資效率都是必要的。endprint

擠出效應(yīng)的相關(guān)理論

擠出效應(yīng)通常的看法都是基于“希克斯一漢森模型”的，具體來(lái)說(shuō)就是，政府投資擴(kuò)大帶來(lái)大量資金需求，因此導(dǎo)致社會(huì)資金供給相對(duì)不足，進(jìn)而促使利率上升，促使私人投資成本拉大，導(dǎo)致私人投資受到抑制。但是，按照這種觀點(diǎn)探討擠出效應(yīng)，還必須滿足兩個(gè)前提：第一，利率能反映資金供求關(guān)系，具有嚴(yán)格的市場(chǎng)效應(yīng);第二，利率務(wù)必為實(shí)際利率。只有實(shí)際利率才能真實(shí)影響個(gè)體投資決策，換句話說(shuō)，要想讓積極的財(cái)政政策顯著影響民間投資，就必須滿足條件：政府財(cái)政赤字能夠影響市場(chǎng)利率變動(dòng)，真實(shí)利率能影響經(jīng)濟(jì)個(gè)體投資行為。在實(shí)際利率與財(cái)政赤字的關(guān)系上，有很多學(xué)者研究頗深，Plosser（1982）、Evans（1985）通過研究政府的財(cái)政赤字和長(zhǎng)期真實(shí)利率之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)兩者之間并沒有顯著性。Mcmillin（1996）則認(rèn)為長(zhǎng)期利率上升，會(huì)促使政府支出增加。然而，Swamy（1990）、Zarnowitz（1999）認(rèn)為投資與利率存在負(fù)相關(guān)性。由于資源是有限的，政府的大規(guī)模投資毫無(wú)疑問會(huì)造成大量資源、資金、資本的供應(yīng)緊張乃至不足。根據(jù)供需原理，倘若生產(chǎn)要素始終供不應(yīng)求，那么這些生產(chǎn)要素的價(jià)格就會(huì)被不斷抬高，導(dǎo)致私人資本由于生產(chǎn)成本較高而壓縮利潤(rùn)，甚至虧損，以至于后來(lái)會(huì)退出投資領(lǐng)域，抑制了私人投資，擠出效應(yīng)發(fā)揮作用。

政府融資融券的初衷就是要擴(kuò)大政府投資，帶動(dòng)投資效應(yīng)發(fā)展，然而不斷有學(xué)者提出質(zhì)疑，認(rèn)為政府融資融券會(huì)對(duì)私人投資帶來(lái)巨大影響。在假定貨幣供給不變的條件下，政府為了縮減財(cái)政赤字，因而增加稅賦和發(fā)售債券，使得政府支出規(guī)模增大，導(dǎo)致資金供給緊張。假設(shè)在這一階段，資金供給相對(duì)穩(wěn)定，那么政府的這種融資行為必將引起資金供給不足，使得資本市場(chǎng)流動(dòng)性不足，民間可獲資金大幅度減少，對(duì)民間投資擠出效應(yīng)明顯。基于此，Plosser（1982）通過搜集大量美國(guó)的數(shù)據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)政府支出突發(fā)性變動(dòng)對(duì)證券收益率、價(jià)格影響并不大，政府?dāng)U大債務(wù)融資也并沒有帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的大幅度提升。然而，Cox（1985）卻發(fā)現(xiàn)當(dāng)美國(guó)政府投資擴(kuò)大時(shí)，國(guó)債價(jià)格普遍上漲。

數(shù)據(jù)選取與處理

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及統(tǒng)計(jì)年鑒，選取 1994 -2012年的年度與研究主題相關(guān)的13組變量數(shù)據(jù)：年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、CPI、貨幣和準(zhǔn)貨幣期末值（M2）、人民幣存款余額（RMB）、1-3年貸款利率（R1）、3-5年貸款利率（R2）、5年以上貸款利率（R3）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資-國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金（YSNZJ）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資-國(guó)內(nèi)貸款（GNDK）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資-利用外資（LYWZ）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資-自籌資金（ZCZJ）、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資-其他資金（QTZJ）和私人投資（SRTZ）。

由于可查到的數(shù)據(jù)量較少，而變量個(gè)數(shù)相對(duì)較多，且變量間存在高相關(guān)性和異方差，因此本文首先對(duì)各解釋變量進(jìn)行主成分分析，在12個(gè)變量中提取主成分，再通過主成分與被解釋變量私人投資之間建立VAR模型，來(lái)了解私人投資受其他因素的影響作用。

（二）主成分分析

如表1所示，KMO的值為0.702，大于0.7，Barrlett球形檢驗(yàn)值對(duì)應(yīng)的概率P值小于顯著性水平0.05，表明適合做主成分分析。根據(jù)累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于80%的原則共提取兩個(gè)主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到91.001%。說(shuō)明提取的兩個(gè)主成分代表性非常高。

如表2所示，從旋轉(zhuǎn)矩陣來(lái)看，第一個(gè)主成分包括ZCZJ、QTZJ、GDP、GNDK、M2、RMB、YSNZJ、LYWZ共八個(gè)變量，主要代表宏觀經(jīng)濟(jì)方面的指標(biāo)，因此第一個(gè)主成分命名為宏觀經(jīng)濟(jì)（HGJJ）。八個(gè)指標(biāo)對(duì)第一個(gè)主成分的貢獻(xiàn)都大于0.8，貢獻(xiàn)程度都非常高，但ZCZJ、QTZJ、GDP、GNDK、M2的貢獻(xiàn)率都超過0.98，相對(duì)大于RMB、YSNZJ、LYWZ。第二個(gè)主成分包括R3、R2、R1、CPI，主要衡量人民幣貸款利率和價(jià)格指數(shù)，所以第二個(gè)主成分命名為人民幣利率（RMBLL）。

（三）向量自回歸模型的建立

序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行模型回歸的前提條件是數(shù)據(jù)為平穩(wěn)序列，否則對(duì)變量進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)將因前提不成立而變得毫無(wú)意義。時(shí)間序列往往具有不平穩(wěn)的特征，為了避免變量的變量出現(xiàn)“偽回歸”，首先對(duì)變量HGJJ、RMBLL、SRTZ三個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。我們采用增廣的迪基-富勒（ Augmented Dicky - Fuller，ADF） 單位根檢驗(yàn)。利用Eviews6.0 軟件，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看出，原數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，而一階差分后都是平穩(wěn)數(shù)據(jù)，單位根一階單整，所以互相之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

滯后階數(shù)選擇。基于VAR模型選擇合適的滯后結(jié)構(gòu)，由AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則最小的原則可知，確定本文所構(gòu)建的VAR模型滯后階數(shù)為5，滯后階數(shù)選擇結(jié)果如表4所示。

協(xié)整檢驗(yàn)。本文對(duì)所選取的樣本變量HGJJ、RMBLL、SRTZ三個(gè)變量一階差分經(jīng)過ADF 檢驗(yàn)為平穩(wěn)時(shí)間序列，符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的基本條件，利用Eviews6.0，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

從表5中可以看出，在5%臨界值情況下，都拒絕，所以三個(gè)變量中至少存在兩個(gè)協(xié)整變量。

VEC模型。誤差修正項(xiàng)：

ECMt-1=SRTZt+8.5432RMBLLt-8.1517HGLLt-6.5038

這樣便可以得到前面需要的協(xié)整方程：

SRTZt=-8.5432RMBLLt+8.1571HGLLt+6.5038+εt-1

如表6所示，誤差修正項(xiàng)反映出兩點(diǎn)重要的信息：第一，誤差修正項(xiàng)本身表明了宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣利率與私人投資之間精確的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣利率所對(duì)應(yīng)的系數(shù)表示：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣利率都增長(zhǎng)1%時(shí)，將引起私人投資的變動(dòng)分別為8.5432%、-8.1571%。第二，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)、人民幣利率對(duì)私人投資偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度，人民幣利率的誤差修正項(xiàng)前面系數(shù)符號(hào)為負(fù)，表明其誤差修正項(xiàng)符合反向修正機(jī)制。endprint

Granger因果檢驗(yàn)。從表7中結(jié)果可以看到：在0.05顯著性水平下，HGJJ、RMBLL對(duì)SRTZ有明顯的因果作用，且兩者同時(shí)對(duì)SRTZ也有顯著的因果作用。另外，RMBLL對(duì)HGJJ也有明顯的因果作用;SRTZ和HGJJ對(duì)RMBLL也同時(shí)存在顯著的因果作用。

脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)的基本思想是用時(shí)間序列模型來(lái)分析影響，考察單個(gè)變量的變化所帶來(lái)的擾動(dòng)項(xiàng)是如何傳播到各個(gè)變量的。

由圖1可以看出，在HGJJ對(duì)SRTZ的沖擊效應(yīng)中，在初始時(shí)刻給予HGJJ單位正向誤差沖擊，SRTZ本期呈現(xiàn)正效應(yīng)并在第3期達(dá)到最大值，之后沖擊效應(yīng)快速減弱，在第四期達(dá)到最低負(fù)值，然后轉(zhuǎn)而增強(qiáng)為正值，并慢速增強(qiáng)。說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于私人投資在開始階段的正面作用較強(qiáng)，短暫回落后，仍有較理想的正面作用。

在RMBLL對(duì)SRTZ的沖擊效應(yīng)中，在初始時(shí)刻給予RMBLL單位正向誤差沖擊，SRTZ本期呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)并在第4期達(dá)到最小值，然后短期反彈，在第五期達(dá)到最大值，但仍為負(fù)值，隨后負(fù)面作用持續(xù)增加。說(shuō)明人民幣利率對(duì)于私人投資有持續(xù)的負(fù)面作用，并且比較顯著。

方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，是對(duì)VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性的信息為了進(jìn)一步分析RMBLL，HGJJ對(duì)SRTZ沖擊影響的程度，對(duì)本文的觀測(cè)變量進(jìn)行方差分解。

由表8、表9、表10可以看出，RMBLL對(duì)SRTZ的影響力呈遞增趨勢(shì)，但幅度較小，在5期為近0.32%，而HGJJ對(duì)SRTZ的影響力也呈遞增趨勢(shì)，在第三期達(dá)到最大，為0.47%，隨后小幅振動(dòng)，在5期為近0.30%。說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)和人民幣利率對(duì)私人投資有影響，但是影響力微弱。

同樣，還可以看出SRTZ對(duì)RMBLL的影響力呈遞增趨勢(shì)，幅度仍然較小，在5期為近1.27%。HGJJ對(duì)RMBLL的影響力也呈遞增趨勢(shì)，在5期達(dá)到將近1.01%。說(shuō)明私人投資和宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于人民幣利率也有影響，宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力相對(duì)較大。另外，SRTZ對(duì)HGJJ的影響力呈遞增趨勢(shì)，在5期達(dá)到近1.53%。RMBLL對(duì)HGJJ的影響力也呈遞增趨勢(shì)，而且幅度也比較大，在5期達(dá)到近31.50%。說(shuō)明私人投資和人民幣利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)也有影響作用，而且人民幣利率對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響力較大。

實(shí)證結(jié)論

綜合以上分析可以看出，人民幣利率對(duì)于私人投資有抑制作用，但由于政府投資對(duì)私人投資有促進(jìn)作用，且效果強(qiáng)烈，因此即便在政府?dāng)U大投資，使得利率上升的情況下，依然使得私人投資增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生擠入效應(yīng)。具體原因有以下三點(diǎn)：

凱恩斯認(rèn)為擠出效應(yīng)的出現(xiàn)都是因?yàn)檎ㄟ^調(diào)高利率進(jìn)而遏制個(gè)人投資，這種擠出效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)體是否充分就業(yè)的情況下都會(huì)出現(xiàn)。擠出效應(yīng)的先決條件是要求利率盡可能要達(dá)到市場(chǎng)化，并且，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r要非常完善。實(shí)際上他的這種理論亦是在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的西方提出來(lái)的，對(duì)中國(guó)而言并非完全適用。由于我國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)體制，使得利率沒有達(dá)到完全市場(chǎng)化，大多時(shí)候還是由央行來(lái)調(diào)控。政府對(duì)利率的干預(yù)作用使得真實(shí)的市場(chǎng)利率與均衡時(shí)的利率不一致，所以使得擠出效應(yīng)的作用不明顯。

我國(guó)私人投資者對(duì)于利率的變化反應(yīng)不夠敏感，即便利率上升會(huì)導(dǎo)致部分投資的減少，但是由于個(gè)人投資者不能完全掌握市場(chǎng)信息，他們的投資有一定程度上的跟風(fēng)現(xiàn)象，會(huì)使得利率對(duì)投資的負(fù)面作用減弱。企業(yè)在投資之前都期待著高收益，以給市場(chǎng)帶來(lái)很強(qiáng)的沖擊力，因而更容易引起金融機(jī)構(gòu)的注意，得到他們的支持，從而促進(jìn)了政府投資對(duì)私人投資的擠進(jìn)作用。而這種沖擊力往往帶來(lái)的是產(chǎn)量過剩，終能成功的企業(yè)少之又少，大多都以虧損告終，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款劇增。

政府對(duì)市場(chǎng)的投資是有限的，因?yàn)檎呀^大部分投資資金都給了基礎(chǔ)公共產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)真正關(guān)系到了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也影響著整個(gè)國(guó)家能否穩(wěn)定發(fā)展。所以政府的投資并非沒有給予個(gè)人投資足夠的幫助，反而這種投資給了個(gè)人投資者更堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。比如公路建設(shè)行業(yè)，無(wú)疑是最基礎(chǔ)的行業(yè)，若公路建設(shè)受到限制，受影響的還會(huì)有旅游業(yè)制造業(yè)等等，交通受阻，運(yùn)輸不暢，可能會(huì)給全社會(huì)各產(chǎn)業(yè)帶來(lái)不同程度的影響。政府通過對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施等方面的投資，間接刺激了私人投資的順利開展，對(duì)私人投資產(chǎn)生了有利的影響。

相關(guān)政策及建議

為了讓政府投資更有效的作用于私人企業(yè)的發(fā)展，提高私有經(jīng)濟(jì)效益，完成預(yù)計(jì)的目標(biāo)，政府為私人經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更廣闊的空間、更便利的條件、優(yōu)惠的政策、更良好的環(huán)境。根據(jù)上述總結(jié)可以歸納出三個(gè)方面：

明確政府投資的目標(biāo)，政府的經(jīng)濟(jì)投資應(yīng)當(dāng)主要集中在絕對(duì)壟斷行業(yè)，國(guó)民基礎(chǔ)行業(yè)，經(jīng)濟(jì)外溢行業(yè)等等，這樣不僅能夠?yàn)樗饺水a(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還為私人企業(yè)提供更廣闊的空間，因?yàn)橹挥姓顺隽诉@些競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，才能引來(lái)更多的私人投資流。絕不應(yīng)該因?yàn)橐恍┭矍袄嬗绊懰饺送顿Y發(fā)展空間，因小失大。

為私人投資的創(chuàng)造與發(fā)展提供有利的政策，政府需要揭下管理者的面紗，去變成一個(gè)為社會(huì)、為私人服務(wù)的角色，做法就是有目的的放寬政策環(huán)境要求和更加積極的為私人企業(yè)服務(wù)。有很多種途徑可以辦到：例如，放寬入市要求，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的腳印留在所有領(lǐng)域，從根本上杜絕行業(yè)壁壘;建設(shè)更多的信息交流機(jī)構(gòu)，讓更多的私人享受到政府切實(shí)的服務(wù)，讓他們擁有最有效最豐富的信息資源;利用網(wǎng)絡(luò)途徑信息化時(shí)代最有力的傳播者和現(xiàn)實(shí)的社區(qū)會(huì)議，走進(jìn)私營(yíng)者的生活;政府的財(cái)政補(bǔ)貼和扶持政策要重視那些需要支持的產(chǎn)業(yè)，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

為個(gè)人投資提供更多的金融支持。需要政府在一些政策和制度上解決中小投資者融資難的問題，從根本上緩解經(jīng)濟(jì)障礙。首先可以放寬金融機(jī)構(gòu)的入市要求，大力宣傳，對(duì)私人企業(yè)金融經(jīng)濟(jì)的采集提供有力的幫助，與此同時(shí)，建立完善的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)融資信用管理體系和擔(dān)保制度，設(shè)立信用機(jī)構(gòu)服務(wù)于民營(yíng)企業(yè)融資擔(dān)保方面，以提高私人融資的信用。endprint

參考文獻(xiàn)：

1.于菁.影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響研究—基于VAR模型的實(shí)證分析[J].蘭州學(xué)刊，2013（4）

2.陳浪南，楊子暉.中國(guó)政府支出和融資對(duì)私人投資擠出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（1）

3.許曉明.政府投資對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)研究[D].湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010（4）

4.王海民.公共投資對(duì)私人投資誘導(dǎo)效應(yīng)問題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，2010（12）

5.劉小文.擠出效應(yīng)的失效：淺談我國(guó)政府投資對(duì)私人投資的影響[J].北方經(jīng)濟(jì)，2008（6）

6.Aschauer D.A.Does Public Capital Crowd Out Private Capital[J].Journal of Monetary Economics，1989（24）

7.Ruge-Murcia，F(xiàn).J.Government Expenditure and the Dynamic of high Inflation [J].Journal of Development Economics，1999，58

8.Dimitrios.Inflation， volatile public spending，and endogenously sustained growth [J].JournaI of Economic Dynamics &; Control，2010，34

9.Cochrane，J.Long-term debt and Optimal Policy in the fiscal theory of the price level [J].Econometrica， 2001，69

10.Davide Furceri， Ricardo.M.Sousa. The Impact of Government Spengding on the Private Sector：Crowding-out versus Crowding-in Effects .[J].Kyklos，2011（4）

作者簡(jiǎn)介：

劉振彪，男，1965年12月出生，湖南省洞口縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士?，F(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院教授，主要研究財(cái)政學(xué)中的稅收理論與政策、金融學(xué)中匯率理論。在《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》、《社會(huì)科學(xué)研究》、《管理工程學(xué)報(bào)》等國(guó)內(nèi)一流雜志上發(fā)表CSSCI論文30余篇，在Journal of Central South University of Technology雜志上發(fā)表SCI論文1篇，出版?zhèn)€人專著3本，參與編寫教材1本。主持或參與省部級(jí)項(xiàng)目6項(xiàng)、橫向項(xiàng)目8項(xiàng)，獲得省部級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)3項(xiàng)。

許天如，女，1991年11月出生，湖南省湘潭人，全日制碩士在讀，現(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院2013級(jí)研究生，專業(yè)為應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)財(cái)政學(xué)方向。endprint

參考文獻(xiàn)：

1.于菁.影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響研究—基于VAR模型的實(shí)證分析[J].蘭州學(xué)刊，2013（4）

2.陳浪南，楊子暉.中國(guó)政府支出和融資對(duì)私人投資擠出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（1）

3.許曉明.政府投資對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)研究[D].湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010（4）

4.王海民.公共投資對(duì)私人投資誘導(dǎo)效應(yīng)問題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，2010（12）

5.劉小文.擠出效應(yīng)的失效：淺談我國(guó)政府投資對(duì)私人投資的影響[J].北方經(jīng)濟(jì)，2008（6）

6.Aschauer D.A.Does Public Capital Crowd Out Private Capital[J].Journal of Monetary Economics，1989（24）

7.Ruge-Murcia，F(xiàn).J.Government Expenditure and the Dynamic of high Inflation [J].Journal of Development Economics，1999，58

8.Dimitrios.Inflation， volatile public spending，and endogenously sustained growth [J].JournaI of Economic Dynamics &; Control，2010，34

9.Cochrane，J.Long-term debt and Optimal Policy in the fiscal theory of the price level [J].Econometrica， 2001，69

10.Davide Furceri， Ricardo.M.Sousa. The Impact of Government Spengding on the Private Sector：Crowding-out versus Crowding-in Effects .[J].Kyklos，2011（4）

作者簡(jiǎn)介：

劉振彪，男，1965年12月出生，湖南省洞口縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院教授，主要研究財(cái)政學(xué)中的稅收理論與政策、金融學(xué)中匯率理論。在《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》、《社會(huì)科學(xué)研究》、《管理工程學(xué)報(bào)》等國(guó)內(nèi)一流雜志上發(fā)表CSSCI論文30余篇，在Journal of Central South University of Technology雜志上發(fā)表SCI論文1篇，出版?zhèn)€人專著3本，參與編寫教材1本。主持或參與省部級(jí)項(xiàng)目6項(xiàng)、橫向項(xiàng)目8項(xiàng)，獲得省部級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)3項(xiàng)。

許天如，女，1991年11月出生，湖南省湘潭人，全日制碩士在讀，現(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院2013級(jí)研究生，專業(yè)為應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)財(cái)政學(xué)方向。endprint

參考文獻(xiàn)：

1.于菁.影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響研究—基于VAR模型的實(shí)證分析[J].蘭州學(xué)刊，2013（4）

2.陳浪南，楊子暉.中國(guó)政府支出和融資對(duì)私人投資擠出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（1）

3.許曉明.政府投資對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)研究[D].湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010（4）

4.王海民.公共投資對(duì)私人投資誘導(dǎo)效應(yīng)問題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，2010（12）

5.劉小文.擠出效應(yīng)的失效：淺談我國(guó)政府投資對(duì)私人投資的影響[J].北方經(jīng)濟(jì)，2008（6）

6.Aschauer D.A.Does Public Capital Crowd Out Private Capital[J].Journal of Monetary Economics，1989（24）

7.Ruge-Murcia，F(xiàn).J.Government Expenditure and the Dynamic of high Inflation [J].Journal of Development Economics，1999，58

8.Dimitrios.Inflation， volatile public spending，and endogenously sustained growth [J].JournaI of Economic Dynamics &; Control，2010，34

9.Cochrane，J.Long-term debt and Optimal Policy in the fiscal theory of the price level [J].Econometrica， 2001，69

10.Davide Furceri， Ricardo.M.Sousa. The Impact of Government Spengding on the Private Sector：Crowding-out versus Crowding-in Effects .[J].Kyklos，2011（4）

作者簡(jiǎn)介：

劉振彪，男，1965年12月出生，湖南省洞口縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。現(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院教授，主要研究財(cái)政學(xué)中的稅收理論與政策、金融學(xué)中匯率理論。在《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》、《社會(huì)科學(xué)研究》、《管理工程學(xué)報(bào)》等國(guó)內(nèi)一流雜志上發(fā)表CSSCI論文30余篇，在Journal of Central South University of Technology雜志上發(fā)表SCI論文1篇，出版?zhèn)€人專著3本，參與編寫教材1本。主持或參與省部級(jí)項(xiàng)目6項(xiàng)、橫向項(xiàng)目8項(xiàng)，獲得省部級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)3項(xiàng)。

許天如，女，1991年11月出生，湖南省湘潭人，全日制碩士在讀，現(xiàn)為中南大學(xué)商學(xué)院2013級(jí)研究生，專業(yè)為應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)財(cái)政學(xué)方向。endprint