邱璐　傅曉東

【摘要】本文結(jié)合金叉死叉點投資信號，分析了低PB股票組合的投資績效。研究結(jié)果表明：低PB條件選股更多的選擇的是行業(yè)而非優(yōu)質(zhì)企業(yè)；低PB組合高風(fēng)險高收益。在正確判斷大盤趨勢下，投資低PB組合可獲得高于市場平均收益率的收益。但在股市下降期，投資低PB組合的損失也大于市場平均水平。

【關(guān)鍵詞】股票 績效分析

一、引言

市凈率是投資分析的常用指標(biāo)，一般來說，市凈率較低的股票投資價值高。但這只是人們的判斷指標(biāo)之一，在實際進行股票投資中，人們通常還會考慮宏觀市場環(huán)境以及微觀公司盈利能力、經(jīng)營狀況、資本結(jié)構(gòu)等因素。

許多投資者認(rèn)為投資低市凈率的企業(yè)不一定高收益，但其風(fēng)險非常低。因市場對低PB股票的預(yù)期一般比較低，所以他們又往往會有超出預(yù)期的表現(xiàn)，即高收益；即使沒有超出預(yù)期，相對低的股價的下跌空間也小，即低風(fēng)險。本文選擇低PB組合進行效益分析，是因為組合投資降低了對個股的依賴，降低了風(fēng)險，即使選到在持有期間大幅下跌的股票，也能通過其他股票覆蓋虧損。

似乎是風(fēng)險小，收益穩(wěn)定的投資方式，但在結(jié)合金叉死叉點的實際分析中，我們看到了與普遍觀點不同的投資效益。

二、投資操作

（一）我們結(jié)合了中國企業(yè)實際情況與格雷厄姆投資方法，制定了如下選股條件

a）PB不超過1.8倍

b）PE不超過20倍

c）資產(chǎn)負債率≤50%

d）ROE≥5%

（二）選股條件的參數(shù)為買入點的上一個季度報表的財務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)選股條件，我們得出了每個買入賣出點之間的投資組合。

（三）我們選擇上證指數(shù)MA90和MA180來作為買賣信號的主要判斷依據(jù)

當(dāng)MA90上叉MA180，即短線上叉長線時，選擇買入投資組合。當(dāng)MA90下叉MA180，即短線下叉長線時，選擇賣出投資組合。選取的時間段為2008年1月1日至2014年10月31日，其中共有五組金叉死叉點。這種買入賣出的時點選擇是存在一定問題的，這點我們將在第四部分中提及。

三、低PB組合投資效果

鑒于低PB組合僅為一個投資方式，其建立在對市場宏觀前景的判斷上，所以我們綜合了金叉死叉這種市場上較為普遍的選擇買入點與賣出點的方式，來觀察低PB組合的投資效果。

四、投資組合分析

在五個買賣時點中，我們共選出了21家低PB企業(yè)（某些企業(yè)在多時段被重復(fù)選擇），其中9家為證監(jiān)會行業(yè)分類中的制造業(yè)、8家為采礦業(yè)，這兩個行業(yè)占了總企業(yè)數(shù)的81%。每個行業(yè)都有其不同的PB標(biāo)準(zhǔn)，用一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量不同的行業(yè)難免會有一些不恰當(dāng)?shù)模ㄒ唬┙?jīng)過統(tǒng)計，我們得出市凈率最低的六個行業(yè)分別為金融業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸業(yè)、能源業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。但其中除采礦業(yè)外，其余5個行業(yè)的行業(yè)資產(chǎn)負債率均高于50%。低PB投資組合的選股條件難以選到其余行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。所以一個固定的低PB的標(biāo)準(zhǔn)跟固定的資產(chǎn)負債率的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的更多的是行業(yè)而非我們所希望的有升值潛力的被低估企業(yè)。

（二）結(jié)合金叉死叉點投資效益分析

從表中我們可以看出，除第一筆收益盈利外，其余4筆收益均為虧損。雖然盈虧比為1.06，看起來盈利幅度大，但由于勝率僅為1/5，所以盈虧比不能正確衡量投資效益。年化收益率和夏普比率為負數(shù)，投資虧損，其效益甚至不如銀行活期存款的利率高。從基本效益來看，低PB投資組合效益不佳，不是很好的投資選擇。

（三）與上證指數(shù)同期間收益對比

為進行更好地看出我們的投資效益，我們將投資組合1元收益與上證指數(shù)同期收益進行對比。

圖1 上證綜合指數(shù)與投資組合1元收益同區(qū)間對比

從上圖，我們可以非常直觀的發(fā)現(xiàn)，在股票上漲期，低PB組合投資效益是跑贏上證綜指的，收益可觀。然而在股票下降期，低PB組合的跌幅也是令人震驚的，比大盤跌得更為迅猛。體現(xiàn)了其高收益高風(fēng)險的特點。

五、總結(jié)與問題

我們可以從這五個投資期間比較片面地概括：低PB投資組合具有較高的杠桿性，股票上漲期高收益，股票下降期高風(fēng)險，并非非常安全。所以如果我們選擇了正確的時間點，即股票位于較低價位時買入，較高價位時賣出，選擇低PB投資組合有可能獲得高額收益。

這說明我們在能正確判斷股市信號的前提下，選擇低PB組合是明智的。我們可以發(fā)現(xiàn)，后三次投資都是高位買入，低位賣出，這次投資不理想的關(guān)鍵原因是買入賣出點的選擇不合理而非選擇低PB組合進行投資。

六、投資時點的選擇

（一）90天180天均線交叉

90天和180天的均線交叉點選出來的金叉死叉點具有明顯的滯后性，因而，在進行分析時，應(yīng)該同時選擇較短的均線交叉形成的金叉和死叉點來進行選股，以降低由于均線的滯后性帶來的遲滯判斷而造成的損失。

（二）市凈率與金叉死叉點結(jié)合

僅僅結(jié)合金叉和死叉來判斷市場行情進行投資時點的選擇具有較大風(fēng)險性，因為指標(biāo)具有滯后性，當(dāng)金叉出現(xiàn)時，一般主力已經(jīng)完成建倉，價格進入拉升階段，當(dāng)死叉出現(xiàn)時，主力基本已經(jīng)高位出貨了，價格進入下跌階段，僅依據(jù)金叉死叉的交點，一般都會滯后于市場，盈利性較低。并且，短線投資者很可能受到莊家的誤導(dǎo)，因莊家的惡意制造的短期黃金交叉點而跟進，因而造成損失。

因而，在選擇投資時點上，除了將市凈率與金叉死叉點結(jié)合判斷，同時，還應(yīng)適當(dāng)?shù)亟Y(jié)合其他相關(guān)的指標(biāo)，如該時點上的成交量，特別關(guān)注價格與成交量的變化方向是否一致，防止由于頂背離的出現(xiàn)而錯誤跟進導(dǎo)致大損失，或由于底背離的出現(xiàn)和錯過進場的好機會而錯過盈利的好時機而造成大損失。

作者簡介：邱璐（1994-），女，廣東廣州人，華南理工大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融。