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        會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

        2015-01-03 14:29:22史春玲范群鵬
        北方經(jīng)貿(mào) 2015年5期
        關(guān)鍵詞:盈余估值契約

        王 茁,史春玲,范群鵬

        (吉林師范大學(xué),吉林四平136000)

        會(huì)計(jì)盈余治理作用與估值作用的關(guān)系

        王 茁,史春玲,范群鵬

        (吉林師范大學(xué),吉林四平136000)

        會(huì)計(jì)盈余具有治理作用和估值作用?,F(xiàn)在回顧治理作用和估值作用的基礎(chǔ)上,通過(guò)評(píng)述國(guó)內(nèi)外兩種作用之間關(guān)系的分析式研究和實(shí)證研究,提出了另外兩種不同的解釋視角,進(jìn)一步支持了兩者正向相關(guān)的結(jié)論。并最后給出了兩者正向相關(guān)給予的啟示和建議。

        會(huì)計(jì)盈余;治理作用;估值作用;關(guān)系

        一、引言

        盈余是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中最重要的產(chǎn)出,自Ball,Brown(1968)研究會(huì)計(jì)盈余與股票報(bào)酬相關(guān)性以來(lái),國(guó)內(nèi)外的資本市場(chǎng)研究已普遍發(fā)現(xiàn),盈余信息會(huì)反映在股價(jià)上,也就是盈余具有信息含量,稱之為盈余信息的估值作用。此外,根據(jù)代理理論,委托人在不增加代理人非必要風(fēng)險(xiǎn)的情況下,通過(guò)在薪酬契約中使用會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)來(lái)衡量績(jī)效,可以有效激勵(lì)代理人采取追求公司價(jià)值最大的行為。因此,會(huì)計(jì)盈余有助于董事會(huì)監(jiān)督管理者的決策與行為,提供激勵(lì)計(jì)劃中決定財(cái)務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ),是緩和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵機(jī)制之一。對(duì)于會(huì)計(jì)盈余評(píng)估業(yè)績(jī)并據(jù)以決定薪酬的功能,稱之為會(huì)計(jì)盈余的治理作用。

        關(guān)于盈余的治理作用,國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究均指出,高管薪酬與同期的會(huì)計(jì)盈余有很強(qiáng)的相關(guān)性。然而會(huì)計(jì)盈余績(jī)效往往被批評(píng)導(dǎo)致經(jīng)理人過(guò)于短視、忽略有價(jià)值活動(dòng)、受到管理者采用的會(huì)計(jì)方法影響等缺點(diǎn),因此,一些研究也致力于探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字的本質(zhì)與背景,進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字,結(jié)果均一致支持董事會(huì)并非將最終盈余數(shù)字機(jī)械化地納入薪酬公式中。此外,也有研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)針對(duì)不同公司特征或盈余特征,視盈余治理作用的程度來(lái)調(diào)整其薪酬權(quán)數(shù)。

        二、會(huì)計(jì)盈余的估值作用

        一般投資者在衡量證券相對(duì)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)時(shí),會(huì)計(jì)信息是最容易直接取得的信息。而豐富的會(huì)計(jì)信息中,又以盈余最吸引投資者注意。有鑒于此,過(guò)去研究者大多以盈余為基礎(chǔ),探討其與股票的相關(guān)性,作為投資人會(huì)利用會(huì)計(jì)信息來(lái)評(píng)估公司價(jià)值的證據(jù)。這類資本市場(chǎng)研究開(kāi)始于Ball,Brown(1968),他們發(fā)現(xiàn):未預(yù)期盈余的變動(dòng)方向與盈余宣告當(dāng)月股票異常報(bào)酬方向具有顯著的正向關(guān)系。后續(xù)研究者承襲Ball,Brown(1968)的研究構(gòu)架,分成不同方向來(lái)探討盈余與股價(jià)之間的關(guān)系。一類是準(zhǔn)則導(dǎo)向的,以會(huì)計(jì)信息與股價(jià)或股票回報(bào)之間的相關(guān)性是準(zhǔn)則制定者的主要目標(biāo)為前提假設(shè),探討各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股價(jià)或股票回報(bào)之間的關(guān)系;第二類是基于估值或基本面分析的,即盈余反映系數(shù)的研究,或簡(jiǎn)稱ERC。ERC的研究基于盈余資本化估值模型,在一系列簡(jiǎn)化處理下,探討會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)估值的作用。過(guò)去四十多年來(lái)所累積的資本市場(chǎng)研究顯示,盈余信息反映了一些股價(jià)中的信息,所以會(huì)計(jì)盈余在估價(jià)上扮演重要的角色。國(guó)內(nèi)相關(guān)研究也大都發(fā)現(xiàn)盈余有解釋報(bào)酬的能力。而近年來(lái)一些研究的結(jié)果顯示,隨著時(shí)間推移,盈余與權(quán)益凈值的價(jià)值相關(guān)性有下降的趨勢(shì)。

        三、會(huì)計(jì)盈余的治理作用

        會(huì)計(jì)信息扮演的另一重要角色是其在企業(yè)契約中的使用,即會(huì)計(jì)信息是有效企業(yè)組織的一部分,可以降低企業(yè)的契約成本,會(huì)計(jì)信息在高管薪酬契約中的使用就是其中一個(gè)重要分支。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),會(huì)計(jì)信息薪酬契約作用就是股東在薪酬契約中利用會(huì)計(jì)信息對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)。關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與高管薪酬的相關(guān)性,過(guò)去文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),會(huì)計(jì)數(shù)字已廣泛使用于高管薪酬契約中,作為決定管理者財(cái)務(wù)報(bào)酬的基礎(chǔ),或是作為是否更換管理者的依據(jù)。Watts,Zimmerman一系列文章奠定了會(huì)計(jì)信息的治理作用。目前為止,不論是決定管理者薪酬或是更換管理者,國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)均一致發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)扮演重要的角色,亦即會(huì)計(jì)數(shù)字具有治理作用。

        四、盈余治理作用與估值作用的相關(guān)性

        盈余的治理作用和估值作用的研究一直都是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn),但討論它們之間是否存在某種關(guān)系的文獻(xiàn)并不是很多。研究者對(duì)于兩者關(guān)系的研究有分析式研究和實(shí)證研究?jī)煞N方法。國(guó)外分析式研究主要有Paul(1992)、Lambert (2001),在一定的假設(shè)前提下,這兩篇文獻(xiàn)都得出會(huì)計(jì)信息的治理作用和估值作用是無(wú)關(guān)的。在他們研究的基礎(chǔ)上,許靜靜、呂長(zhǎng)江(2013)認(rèn)為這兩篇文獻(xiàn)假設(shè)“市場(chǎng)能夠正確預(yù)期高管行為或努力程度”過(guò)強(qiáng)了,她們?cè)谝肓烁吖茱L(fēng)險(xiǎn)厭惡及擁有私人信息的前提假設(shè)后,得出了會(huì)計(jì)信息的治理作用和估值作用之間存在正向相關(guān)的結(jié)論。許靜靜、呂長(zhǎng)江(2013)也給出了正向關(guān)系的原因:通過(guò)高管努力的邊際業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)與邊際真實(shí)價(jià)值之間的協(xié)方差建立起正向關(guān)系的。這個(gè)協(xié)方差反映了業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)與真實(shí)企業(yè)價(jià)值之間同步變化可能性,這表明了會(huì)計(jì)信息與真實(shí)企業(yè)價(jià)值同步變化可能性大小影響其在市場(chǎng)估值中的作用及其在激勵(lì)契約中的作用,由此兩者之間建立起了正向關(guān)系。許靜靜、呂長(zhǎng)江(2013)的結(jié)論與實(shí)證研究是一致的。蔡柳柳、楊朝旭(2004),Bushman et al.(2006)、Banker et al. (2009)、許靜靜(2014)都將會(huì)計(jì)信息具體化為會(huì)計(jì)盈余或現(xiàn)金流,實(shí)證結(jié)果表明盈余的治理作用與估值作用之間存在顯著的正向關(guān)系。

        除了以上直接研究?jī)煞N作用之間關(guān)系之外,也可以間接的得出一些結(jié)論。資本市場(chǎng)研究通常假設(shè),會(huì)計(jì)績(jī)效指標(biāo)可扮演衡量管理者績(jī)效的治理作用或評(píng)價(jià)公司價(jià)值的信息作用。業(yè)績(jī)衡量是提供某一期間管理者的努力與行動(dòng)所創(chuàng)造的附加價(jià)值的信息,而有利于評(píng)價(jià)的信息則需對(duì)公司經(jīng)濟(jì)所得或股東財(cái)富的變化提供指引。前者具有簽訂契約的動(dòng)機(jī),而后者具有評(píng)價(jià)的動(dòng)機(jī)。Kothari(2001)預(yù)期,提供訂約用途的績(jī)效指標(biāo)與提供評(píng)價(jià)用途的績(jī)效指標(biāo)之間具有正向的關(guān)系。Ramesh,Thiagarajan(1995)、Francis, Schipper(1999)、Lev,Zarowin(1999)發(fā)現(xiàn)近年來(lái)的盈余反應(yīng)系數(shù)有下降的趨勢(shì),國(guó)內(nèi)也有相關(guān)的研究,這些都顯示盈余的評(píng)價(jià)功能趨弱。此外Bushman et al.(1996)及Ittner, Larcker(1998)發(fā)現(xiàn),非財(cái)務(wù)績(jī)效衡量指標(biāo)的采用已日漸普遍,顯示會(huì)計(jì)數(shù)字在決定管理者薪酬上的治理功能同樣趨弱。這些趨勢(shì)初步反應(yīng)出盈余的治理功能與估值功能是呈同向的變化。

        在目前的信息社會(huì)下,無(wú)形資產(chǎn)已成為創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的重要因素。但無(wú)形投資的支出多以費(fèi)用化處理,導(dǎo)致盈余信息的價(jià)值相關(guān)性降低,其中以密集投資無(wú)形資產(chǎn)的新興科技產(chǎn)業(yè)為甚。如此一來(lái),管理者當(dāng)年在無(wú)形投資上的努力并無(wú)法完全展現(xiàn)在當(dāng)期的盈余績(jī)效中,而在有效市場(chǎng)下,股價(jià)亦受到管理者無(wú)法控制的外部因素所影響,若是提高股份績(jī)效的薪酬權(quán)數(shù),則管理者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。據(jù)此,完全依賴公司股價(jià)績(jī)效來(lái)決定管理者薪酬并不恰當(dāng),盈余績(jī)效仍為反映管理者努力水準(zhǔn)的基本指標(biāo),但由于盈余只能捕捉到高管當(dāng)期行動(dòng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的部分影響,故依據(jù)Bushman et al(2006)的分析,公司若能依據(jù)價(jià)值——盈余敏感性來(lái)決定高管薪酬計(jì)劃中盈余的薪酬權(quán)數(shù),應(yīng)可驅(qū)使高管在決定努力水準(zhǔn)時(shí),將本期行動(dòng)對(duì)公司價(jià)值全部影響的折現(xiàn)值考慮在內(nèi),避免短視近利的決策,進(jìn)而降低代理成本。因此,當(dāng)盈余越無(wú)法于當(dāng)期反映高管行為的未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)果時(shí)(公司價(jià)值—盈余敏感性愈低),董事會(huì)在設(shè)定高管薪酬時(shí),會(huì)將盈余的薪酬權(quán)數(shù)降低。所以,高管薪酬—盈余敏感性將隨公司價(jià)值—盈余敏感性而增加,兩者正相關(guān)。

        四、啟示和建議

        既然盈余的治理作用與估值功能具有正相關(guān),那么以前研究認(rèn)為盈余反映系數(shù)變小的結(jié)果表示盈余的治理作用亦降低了。因此提高獨(dú)立董事專業(yè)能力的要求是正確的。由于具有財(cái)務(wù)專業(yè)背景的董事較能解讀盈余數(shù)字有用性受到哪些因素的影響,故建議公司可以引進(jìn)具財(cái)務(wù)背景的董事,則董事設(shè)計(jì)的高管薪酬契約,應(yīng)較能有效的激勵(lì)管理者和降低代理成本。

        對(duì)于關(guān)注估值的市場(chǎng)投資者或關(guān)注激勵(lì)契約設(shè)計(jì)的股東來(lái)說(shuō),會(huì)計(jì)信息治理作用與估值作用之間存在正向關(guān)系,就要求他們?cè)跊Q策時(shí)都應(yīng)當(dāng)同時(shí)關(guān)注另外一方。如對(duì)于上市公司制定薪酬契約來(lái)說(shuō),在制定基于會(huì)計(jì)信息的薪酬部分時(shí)應(yīng)當(dāng)參考公司會(huì)計(jì)信息在市場(chǎng)上的估值作用,給出相應(yīng)的制定理由。同時(shí),關(guān)注公司會(huì)計(jì)信息估值的市場(chǎng)投資者等主體,也應(yīng)當(dāng)同時(shí)關(guān)注該公司高管薪酬中對(duì)會(huì)計(jì)信息的利用。

        [1]蔡柳柳,楊朝旭.會(huì)計(jì)盈余之監(jiān)督與評(píng)價(jià)角色關(guān)聯(lián)性之研究:臺(tái)灣實(shí)證結(jié)果 [J].風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)報(bào),2004(7):119-154.

        [2]許靜靜,呂長(zhǎng)江.會(huì)計(jì)信息估值作用與激勵(lì)作用相互關(guān)系研究——基于模型的視角[J].會(huì)計(jì)研究,2013(5):11-18.

        [3]許靜靜.會(huì)計(jì)信息估值作用與激勵(lì)作用相互關(guān)系研究——基于現(xiàn)金流的檢驗(yàn)[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào):哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版,2014(6):121-128.

        [4]Banker,R.D.,Huang,R.,Natarajan,R.,Incentive contracting andvaluerelevanceofearningsandcashflows[J],Journalof accountingresearch,2009,47:647-678.

        [責(zé)任編輯:龐 林]

        F230

        A

        1005-913X(2015)05-0177-02

        2015-02-02

        吉林省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目——基于中國(guó)制度背景下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與公司治理研究(2012B110)

        王 茁(1977-),男,吉林伊通人,副教授,博士生,研究方向:財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論。

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