楊婷婷

（國(guó)家開發(fā)銀行股份有限公司黑龍江省分行，哈爾濱 150090）

一、引言

近年來(lái)，人民幣國(guó)際化步伐不斷加快。3月22日，在中國(guó)發(fā)展高層論壇2015年年會(huì)的主題演講中，央行行長(zhǎng)周小川表示，今年是十二五規(guī)劃的最后一年，中國(guó)將通過各方面的改革來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，人民幣資本賬戶先行開放成為必然。隨著廣東、天津、福建自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革總體方案和進(jìn)一步深化上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開放方案的通過，拉開了以自由貿(mào)易區(qū)為試點(diǎn)推而廣之的政策推廣模式，從區(qū)域上、政策縱深度上有節(jié)奏地推行人民幣資本項(xiàng)目開放等一系列金融改革，從而為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化奠定良好基礎(chǔ)。自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)建設(shè)對(duì)于未來(lái)可預(yù)期時(shí)間點(diǎn)內(nèi)，人民幣資本賬戶的開放將起到示范性作用，也將助力人民幣國(guó)際化總目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。

二、人民幣國(guó)際化進(jìn)程的現(xiàn)狀和存在的主要問題

人民幣國(guó)際化是指人民幣在世界范圍內(nèi)跨境流動(dòng)，成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、資本流動(dòng)以及官方儲(chǔ)備的主要貨幣。自2009年7月，我國(guó)啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始，人民幣國(guó)際化正式拉開序幕，邁上征程。五年多以來(lái)，中國(guó)人民銀行先后與菲律賓、韓國(guó)、日本和澳大利亞等26個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂了人民幣互換協(xié)議；2011年，中國(guó)進(jìn)出口銀行和美洲開發(fā)銀行簽訂協(xié)議，中國(guó)將為其與拉美之間的貿(mào)易提供2億美元貿(mào)易信貸，其中一部分以人民幣出資。2012年，國(guó)家開發(fā)銀行與巴西、俄羅斯、印度和南非簽訂了諒解備忘錄，為其雙邊貿(mào)易提供人民幣貸款。這些都表明了人民幣正不斷地邁向國(guó)際化。

2014年，人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。一是人民幣計(jì)價(jià)在涉外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)和管理中得到廣泛應(yīng)用。海關(guān)總署從2014年1月起以人民幣為主公布各項(xiàng)對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；商務(wù)部從2014年4月起，以人民幣對(duì)外公布部分外商直接投資、對(duì)外直接投資和國(guó)際工程承包數(shù)據(jù)。二是跨境人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)取得新進(jìn)展。從2014年6月起，將個(gè)人貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易跨境人民幣業(yè)務(wù)擴(kuò)展到全國(guó)，逐步擴(kuò)大境內(nèi)外人民幣資金統(tǒng)籌使用的自主性和靈活性，有效帶動(dòng)各地跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展。三是央行在英國(guó)倫敦、澳大利亞悉尼、韓國(guó)首爾、加拿大多倫多等八個(gè)地區(qū)指定人民幣業(yè)務(wù)清算行，我國(guó)已經(jīng)初步建立起人民幣清算全球網(wǎng)絡(luò)。四是發(fā)行國(guó)外人民幣債券取得成功。2014年9月，國(guó)家開發(fā)銀行首次在倫敦成功發(fā)行20億元人民幣債券，實(shí)現(xiàn)我國(guó)準(zhǔn)主權(quán)債在主要發(fā)達(dá)國(guó)家人民幣離岸市場(chǎng)的歷史性突破。五是人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位取得重大突破。2014年10月，英國(guó)政府發(fā)行首支3年期30億元人民幣國(guó)債，并在倫敦證券交易所掛牌交易，同時(shí)英國(guó)在世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的年會(huì)上，宣布把人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，標(biāo)志著人民幣的儲(chǔ)備功能開始得到西方國(guó)家認(rèn)可。六是滬港通推動(dòng)資本市場(chǎng)開放。2014年11月，滬港通試點(diǎn)啟動(dòng)，強(qiáng)化上海、香港兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放。滬港通打開了中國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)的通道，拓展了我國(guó)資本項(xiàng)目開放的范圍。

盡管如此，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)仍面臨著問題和阻礙。首先是離岸市場(chǎng)與我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的人民幣回流通路問題，即海外投資者手中的人民幣是否可以投回國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，其回報(bào)率如何。由于目前我國(guó)金融政策對(duì)于資本市場(chǎng)的管制，能提供的回投渠道比較狹窄，金融產(chǎn)品的種類不夠豐富，影響了海外投資者持有人民幣的欲求。其次是資本的輸出瓶頸，目前，通過經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下即跨境貿(mào)易的實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸出人民幣的增長(zhǎng)已經(jīng)很難再有較大突破，其潛力已無(wú)釋放空間。但我國(guó)高達(dá)3.5萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備和諸多行業(yè)的產(chǎn)能過剩，都需要資本能夠“走出去”。

三、加快自貿(mào)區(qū)建設(shè)助力人民幣國(guó)際化

2013年9月29日，中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)正式掛牌成立，依靠上海地處長(zhǎng)江三角洲的獨(dú)特地理位置優(yōu)勢(shì)，以及作為我國(guó)金融中心、國(guó)際貿(mào)易中心的地位，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)行了包括金融服務(wù)等的多個(gè)領(lǐng)域的開放。自貿(mào)區(qū)總面積28.89平方公里，涵蓋外高橋保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和浦東機(jī)場(chǎng)綜合保稅區(qū)。

2015年3月，中央政治局通過了進(jìn)一步深化上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開放方案并通過了廣東、天津、福建自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革總體方案。我國(guó)自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)入了多試點(diǎn)建設(shè)的快速發(fā)展階段。在自貿(mào)區(qū)，特別是上海自貿(mào)區(qū)，開展更大程度的資本項(xiàng)目可兌換業(yè)務(wù)。政策取向大概有三個(gè)方面：一是轉(zhuǎn)變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí)，從正面清單轉(zhuǎn)向負(fù)面清單；二是推動(dòng)資本的雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，取消資格和額度審批。在條件成熟時(shí)將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格建立QDII；三是宏觀審慎管理，建立健全宏觀審慎條件下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

以上海自貿(mào)區(qū)一年半來(lái)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)改革主要從以下三方面助推人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（一）有助于建立人民幣國(guó)際化的蓄水池

自貿(mào)區(qū)成立后，相關(guān)政策對(duì)于資金輸出和流入的限制逐步減少。2015年2月12日，中國(guó)人民銀行上?？偛堪l(fā)布《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)境外融資與跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理實(shí)施細(xì)則（試行）》（簡(jiǎn)稱實(shí)施細(xì)則），全面放開本外幣境外融資，取消境外融資的前置審批，用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子等新的管理方式優(yōu)化境外融資結(jié)構(gòu)?！秾?shí)施細(xì)則》將本外幣融資納入統(tǒng)一的政策框架，擴(kuò)大了境外融資的規(guī)模和渠道，改事前審批為事中事后監(jiān)管，為自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)通過自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）從境外融資提供更多便利，給予更多自主選擇權(quán)，有效降低融資及管理成本，率先建立了資本賬戶可兌換的路徑和風(fēng)險(xiǎn)管理方式。隨著此類政策的出臺(tái)，眾多國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)會(huì)被吸引入駐區(qū)內(nèi)，數(shù)量眾多、類型多樣的金融機(jī)構(gòu)，加上區(qū)內(nèi)便利的人民幣直接結(jié)算方式的提出，會(huì)吸納數(shù)量龐大的資金，資金的聚集會(huì)在區(qū)內(nèi)形成人民幣的蓄水池。在這個(gè)蓄水池內(nèi)，允許全球國(guó)際市場(chǎng)的金融業(yè)與我國(guó)的金融業(yè)一起進(jìn)行資本運(yùn)作，這必然會(huì)刺激政府放松對(duì)直接投資的管制，促進(jìn)人民幣對(duì)外投資，有利于人民幣“走出去”。

（二）自貿(mào)區(qū)將推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展

人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)重要部分，離岸市場(chǎng)將人民幣直接與國(guó)際聯(lián)通，有助于促進(jìn)人民幣在全球的流動(dòng)性，離岸市場(chǎng)眾多的產(chǎn)品運(yùn)作可以使人民幣的使用效率大幅提高。自貿(mào)區(qū)設(shè)立后，《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）中提出，對(duì)于區(qū)內(nèi)的金融服務(wù)功能要進(jìn)行增強(qiáng)。比如，允許符合條件的民營(yíng)資本和外資金融機(jī)構(gòu)參與到金融服務(wù)業(yè)中。同時(shí)，人民銀行下發(fā)的意見中也提出，允許境外企業(yè)參與期貨交易，進(jìn)一步鼓勵(lì)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，允許在區(qū)內(nèi)建立外資和中外合資銀行等規(guī)定。隨著眾多金融機(jī)構(gòu)的入駐，自貿(mào)區(qū)內(nèi)會(huì)有更多的創(chuàng)新人民幣金融產(chǎn)品，打通并拓寬人民幣的回流渠道，從而推動(dòng)資本項(xiàng)目的開放，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

（三）便利境外直接投資，促進(jìn)逐步放開資本項(xiàng)目管制

資本的輸出是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的另一個(gè)問題，即一國(guó)貨幣的國(guó)際化需要使一定規(guī)模的該國(guó)貨幣留在海外。自貿(mào)區(qū)設(shè)立后，《方案》和《意見》（即《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》）提出，簡(jiǎn)化企業(yè)和個(gè)人投融資手續(xù)，使境外直接投資更加便利。隨著資本管制的逐步放開，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的同時(shí)，還將積極走出去參與海外的直接投資，從而提高人民幣在跨境直接投融資中的使用規(guī)模，進(jìn)而達(dá)到人民幣國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)。

（四）提升人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算份額

貨幣國(guó)際化的職能之一就是承擔(dān)計(jì)價(jià)功能。目前，我國(guó)的跨境貿(mào)易中，絕大部分產(chǎn)品是采用美元計(jì)價(jià)，企業(yè)要承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失，增加了其在對(duì)外貿(mào)易中的交易成本。在金融領(lǐng)域方面，境外人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品種類少、規(guī)模小，這些影響了人民幣計(jì)價(jià)功能的發(fā)展。自貿(mào)區(qū)設(shè)立后，通過政策引導(dǎo)，會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)期的跨境貿(mào)易需求，提高在跨境貿(mào)易中人民幣大宗商品計(jì)價(jià)和結(jié)算中的使用比例，以期從對(duì)外貿(mào)易的角度來(lái)促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算功能的發(fā)揮。同時(shí)，自貿(mào)區(qū)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)預(yù)期會(huì)不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，研發(fā)品種豐富的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，從而使人民幣逐漸在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)揮計(jì)價(jià)功能。隨著計(jì)價(jià)結(jié)算份額以及跨境人民幣直接投資的穩(wěn)定提升，人民幣資本項(xiàng)下的逐步開放，人民幣國(guó)際化進(jìn)程會(huì)得到進(jìn)一步發(fā)展。

四、人民幣國(guó)際化進(jìn)程中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)建議

實(shí)現(xiàn)資本賬戶的開放有利于資本的自由流動(dòng)，能夠在經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)期或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展期吸引更多的外資參與我國(guó)的現(xiàn)代化建設(shè)，促進(jìn)我國(guó)技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，促進(jìn)我國(guó)深化改革，加速實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)為資源配置的主導(dǎo)作用，提升我國(guó)國(guó)際投資的吸引力。但是在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，隨著資本項(xiàng)目的開放會(huì)給金融穩(wěn)定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)擴(kuò)大資本大量流入的范圍，這將產(chǎn)生投機(jī)泡沫。資本流入可能突然中止或出現(xiàn)資本外逃，這將導(dǎo)致金融市場(chǎng)和貨幣的崩潰。因此我國(guó)亟需建立強(qiáng)有力的審慎的宏觀監(jiān)管，同時(shí)，要調(diào)整財(cái)政政策，防止資金流入助長(zhǎng)通貨膨脹和貨幣高估，通過利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化來(lái)阻止套利交易。