王志明

（1東華大學旭日工商管理學院，上海 200051；2山鋼股份萊蕪分公司自動化部，山東萊蕪 271104）

經濟與管理

產融結合對上市公司經營績效和企業(yè)價值的影響

王志明1，2

（1東華大學旭日工商管理學院，上海 200051；2山鋼股份萊蕪分公司自動化部，山東萊蕪 271104）

以我國上市公司為研究樣本，從金融機構參股鋼鐵上市公司的視角，分析不同參股比例的產融結合行為對經營績效、企業(yè)價值的影響。經分析發(fā)現，金融機構參股超過一定比例后，產融結合對企業(yè)經營績效和企業(yè)價值呈顯著非線性相關關系。

產融結合；鋼鐵上市公司；經營績效；企業(yè)價值

1 前言

利用2005—2008年中國股市鋼鐵類上市公司有關數據，發(fā)現隨著通過金融機構參股鋼鐵上市的比例不同，由于金融股東對公司利益關注程度的不同和大股東間利益博弈的相互影響，產融結合對企業(yè)經營績效、企業(yè)價值的影響呈非線性關系。

2 分析依據

基于金融企業(yè)參股非金融上市公司的視角，運用截面數據定量分析金融企業(yè)參股比例對上市公司經營績效等方面帶來的影響。李革森以金融企業(yè)參股比例作為解釋變量，分別把市盈率和每股收益作為被解釋變量，建立兩個一元線性回歸模型，根據參股比例進行分類分段的線性回歸分析，認為金融企業(yè)參股比例與上市公司經營績效的相關程度會隨著參股比例的上升而增強，而且當參股比例超過一定臨界值（10%）以后上市公司的收益水平會隨參股比例的提高而顯著上升。張慶亮、孫景同、藺元等分別通過線性分段回歸分析，認為當參股比例超過10%以后上市公司的收益水平會隨參股比例的提高而顯著上升。

3 產融結合的影響分析

3.1 變量選取

選取市盈率、每股收益、凈資產收益率來代表經營績效，Tobin Q來反映企業(yè)價值。選取中國鋼鐵類上市公司前10大股東中金融類股東持股比例之和，作為解釋變量。

3.2 樣本選擇

研究樣本為我國滬深股市鋼鐵類上市公司（C6類），選取的時間區(qū)間為2005—2008年，數據來自部分滬深兩市上市公司對外公布的上市公司年度報告或公告，文件均下載自深圳證券交易所和上海證券交易所的官方網站；主要數據來自銳思數據（Resset）、巨潮資訊網、中國證監(jiān)會網及中國上市公司資訊網等相關網站。經過篩選和分析，得出符合條件的上市公司樣本共95個。

3.3 模型建立

設立醫(yī)保政策宣傳欄及時更新相關通知，編制和印發(fā)醫(yī)保政策宣傳資料，就診大廳放置醫(yī)保內部期刊、醫(yī)保宣傳冊、醫(yī)保知識卡片，通過候診大廳的電子屏幕對醫(yī)保政策循環(huán)播放，充分利用醫(yī)院的網站等方法讓患者了解醫(yī)保知識及相關政策，減少醫(yī)患矛盾的產生，營造和諧的醫(yī)療環(huán)境。

把金融企業(yè)參股比例作為解釋變量，把市盈率、凈資產收益率、每股收益、托賓Q值作為被解釋變量，建立4個一元線性回歸模型：

其中：X為金融企業(yè)的參股比例，Y1為市盈率，Y2為凈資產收益率，Y3為每股收益，Y4為托賓Q值，Bii是系數項，ε隨機誤差項。

根據參股比例大小分類結果，運用SPSS 18統(tǒng)計軟件對4個模型進行分類分段的線性回歸分析，發(fā)現所得結果并不理想。利用SPSS軟件回歸分析曲線估計的功能，用函數模型對相關數據按比例區(qū)間進行分段曲線回歸分析，并對模型擬合結果匯總進行對比。

3.4 對市盈率（RPE）的影響

前10大股東參股比例用scale表示。

0%＜scale≤1%，由表1看出，三次函數擬合得比較好，R方=0.662，Sig=0.017，通過顯著性檢驗；線性函數R方=0.233，Sig=0.08。

1%＜scale≤5%，還是三次函數擬合得比較好，通過顯著性檢驗，R方=0.216，Sig=0.043，在此區(qū)間基本保持水平，略微上升。

5%＜scale≤10%，盡管所有的函數模型都擬合得不好，且沒有通過顯著性檢驗，但可以看出在此區(qū)間內曲線基本都保持上升態(tài)勢，說明隨著參股比例的增大，市盈率逐步增高。

10%＜scale≤20%，雖然三次函數、二次函數R方比較大，但沒有通過顯著性檢驗，選用線性函數進行擬合，R方=0.385，Sig=0.042，此區(qū)間內曲線明顯迅速上升，線性斜率b1=4.447，說明在這區(qū)間內，隨著參股比例的增大，市盈率顯著正向提升。

scale＞20%，只有4例樣本，均未達到顯著性標準，三次函數、二次函數R方相對比較大，擬合曲線效果要好一些，可以看出參股比例超過20%以后，市盈率應該隨之上升，但增長到一定程度達到頂峰后，會隨之下降。

模型匯總見表1。

表1 模型匯總

各模型擬合結果匯總如表1（0＜scale≤1），其余區(qū)間模型匯總略去。

根據以上分析，得出如下結果：

1）市盈率與產融結合參股比例并不是線性對應關系，在不同比例區(qū)間有不同的函數模型相對應，存在部分區(qū)間顯著線性相關。

2）從曲線趨勢來看，1%≥scale＞0%時，市盈率隨著參股比例的增加而減少；5%≥scale＞1%時，市盈率隨著參股比例的增加而基本保持不變，略呈上升；10%≥scale＞5%時，市盈率隨著參股比例的增加而基本緩慢上升；20%≥scale＞10%時，市盈率隨著參股比例的增加而正向顯著快速增加；scale＞20%時，此時樣本數據太少，趨勢判斷僅作參考，市盈率隨著參股比例的增加而增加，但增加到一定程度會隨之上降。

3）在1%≥scale＞0%、5%≥scale＞1%，三次函數模型比較擬合數據，隨參股比例變化，在區(qū)間內市盈率有最小值；在10%≥scale＞5%也基本符合此特征；在scale＞20%時，隨參股比例變化，在區(qū)間內市盈率應有最大值，但數據太少不支持。

4）20%≥scale＞10%時，模型數據顯著相關，且為顯著線性相關。

限于篇幅，不再列出每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）、托賓Q值（QVal）詳細證明過程和有關圖、表，其證明過程和結論與年市盈率基本相同。

4 結語

1）產融結合的確影響經營績效，但在不同比例區(qū)間，影響程度不同。尤其是超過10%以后，對不同的經營績效指標的影響程度不同，但除個別指標個別區(qū)間外，一般不呈線性變化關系。

2）產融結合的確影響公司價值，但在不同比例區(qū)間，影響程度不同。尤其是超過10%比例以后，對企業(yè)價值是顯著的正向影響，但不呈線性關系。

3）從產融結合對各指標的影響趨勢來看，在區(qū)間內一般不呈線性關系，參股比例并不是越高越好，過高或過低都會對企業(yè)經營績效、企業(yè)價值造成負面影響。

4）產融結合可以明顯改善企業(yè)經營績效，提升企業(yè)價值。鋼鐵行業(yè)是典型的資本密集、資金密集、資源密集和技術密集性行業(yè)，鋼鐵企業(yè)有必要結合企業(yè)實際，將產融結合作為優(yōu)先發(fā)展方向，因地制宜開展產融結合實踐，盡早走出當前生產經營困局。

5）產融結合模式在產業(yè)經濟發(fā)展不同階段經濟效益是不同的，一個協(xié)調發(fā)展產融的最佳結合點是不斷變化的。通過產融結合對企業(yè)短期經營績效如凈資產收益率的影響并不顯著，但對反映企業(yè)長期經營績效企業(yè)價值有顯著影響，值得企業(yè)做長線決策。

An Empirical Study on Financial-industrial Combination and Operation Performance,Corporate Value Based on China Listed Companies

WANG Zhiming1，2

（1 Glorious sun School of Business and Management,Donghua University,Shanghai 200051,China；2 The Automation Department of Laiwu Branch Company of Shandong Iron and Steel Co.,Ltd.,Laiwu 271104,China）

This article took China steel listed corporations as research samples,with equity participation of financial institutions and listed corporation perspective,to examine the behavior effect of different proportion share of the combination of industry with finance on operation performance and corporate value.This study found that,after more than a certain proportion,the influence of combination on operation performance and enterprise value is significantly nonlinear correlation.

the financial-industrial combination;steel listed corporation;operation performance;corporate value

F275

B

1004-4620（2015）03-0063-02

2014-07-09

王志明，男，1973年生，1994年畢業(yè)于沈陽黃金學院計算機應用技術專業(yè)?，F為萊鋼自動化部信息系統(tǒng)項目管理師，工程師，東華大學旭日工商管理學院在職在讀博士，從事自動化產品研發(fā)與工程建設工作。