■ 張若冰（長春光華學(xué)院 長春 130031）

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

自1990年我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在鄭州誕生以來，歷經(jīng)二十五年不斷成熟、不斷擴(kuò)大，目前已在期貨市場中占據(jù)著重要位置。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，2014年我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場金額達(dá)到35.68 萬億元，較上年同期增長12.41%。成交量達(dá)到90232.87萬手，較上年同期增長23.63%。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場分別占全國期貨市場品種數(shù)、成交金額、成交量的42.55%、36.01%、12.22%，較上年均有所上漲。尤其是2014年農(nóng)產(chǎn)品期貨種類增加了兩個品種，一是鄭州商品交易所的晚秈稻，一是大連商品交易所的玉米淀粉，至此我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種已經(jīng)達(dá)到了20種?？傮w而言，隨著我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大、新品種的陸續(xù)上市，對促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場的健康發(fā)展、結(jié)構(gòu)完善有著重要意義。

表1 變量對數(shù)序列的ADF 檢驗

表3 基于VAR 的Johansen 協(xié)整檢驗結(jié)果

表4 Granger 檢驗（滯后階數(shù)1期）

（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易額呈現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象

目前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中已有20個品種，但就2014年的交易金額來看，呈現(xiàn)出兩極分化的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在幾個方面：其一，部分農(nóng)產(chǎn)品期貨交易活躍，成交量顯著上升。其二，部分農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額急劇下降。主要緣于產(chǎn)品自身以及合約等設(shè)計不合理?？傮w來看，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重，部分農(nóng)產(chǎn)

品受投資者追捧，成為明星產(chǎn)品，但是部分農(nóng)產(chǎn)品成交量極低。

（三）農(nóng)產(chǎn)品期貨價格大多呈現(xiàn)弱勢下行格局

近年來受我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的影響，許多大宗商品價格走低。從2014年農(nóng)產(chǎn)品期貨市場數(shù)據(jù)可見，大多農(nóng)產(chǎn)品期貨價格呈現(xiàn)弱勢下行的格局。如菜籽油、豆油、棕櫚油等農(nóng)產(chǎn)品受消費(fèi)市場疲軟、存貨占比過高等影響，期貨價格呈現(xiàn)持續(xù)下挫，僅2014年累計跌幅就達(dá)到13.27%、9.78%、8.26%，若加上2013年的跌幅，兩年時間期貨價格累計下挫達(dá)到三成之多。受巴西、印度等主產(chǎn)地產(chǎn)量大幅上漲的影響，白糖期貨價格也呈現(xiàn)“跳水”趨勢，下跌達(dá)到12.27%。同時，受多種因素的影響，少部分農(nóng)產(chǎn)品期貨價格穩(wěn)定或呈現(xiàn)小幅上漲的格局。如受國家出臺無限量收儲政策的利好消息，棉花、谷物期貨價格持續(xù)穩(wěn)定。受水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料需求穩(wěn)定增長的影響，豆粕、菜粕期貨價格呈現(xiàn)小幅上漲。總體來看，2014年受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的波及，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格大多呈現(xiàn)出弱勢下行的格局。

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系的實證檢驗

（一）變量與數(shù)據(jù)

為了研究我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系，在實證研究中選取了2014年1月-2015年6月豆粕期貨的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。豆粕是大豆的主要副產(chǎn)品，因其產(chǎn)量、貿(mào)易量巨大，成為國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的生力軍。豆粕因其價格波動頻繁、流動性好、現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)良好的特點(diǎn)，成為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中的重要品種。2014年我國豆粕期貨交易金額達(dá)到4.14萬億元，占農(nóng)產(chǎn)品期貨交易總額的11.6%。本文研究數(shù)據(jù)主要選取于中國期貨業(yè)協(xié)會網(wǎng)站（www.cfachina.org）。選擇X（豆粕的期貨價格序列）、Y（豆粕的現(xiàn)貨價格序列）作為變量，采用向量誤差修正模型（VECM）、脈沖響應(yīng)、Granger 因果檢驗等方法展開實證研究。為保障實證結(jié)論的有效性，對變量進(jìn)行了對數(shù)處理，即Ln（X）、Ln（Y）。

（二）實證檢驗

ADF單位根檢驗。本文選取的數(shù)據(jù)為豆粕期貨、現(xiàn)貨價格指數(shù)，模型選擇序列有截距項和趨勢項。因此，為保證實證結(jié)果有效性，在實證研究前必須對變量進(jìn)行ADF單位根檢驗。原假設(shè)為序列存在單位根、非平穩(wěn)。備擇假設(shè)為序列不存在單位根、平穩(wěn)。表1檢驗結(jié)果顯示，其中D 表示一階差分。對豆粕期貨、現(xiàn)貨價格對數(shù)序列的ADF檢驗結(jié)果表明，ADF統(tǒng)計量值在5%置信水平下都不能拒絕原假設(shè)，即Ln（X）與Ln（Y）是非平穩(wěn)序列。

隨后，對豆粕期貨、現(xiàn)貨價格對數(shù)序列進(jìn)行一階差分，得到序列DLn（X）與DLn（Y）的序列圖（見圖1），可見兩組數(shù)據(jù)均在0 值上下徘徊。進(jìn)一步檢驗表明，ADF 統(tǒng)計量值在5%置信水平下都拒絕原假設(shè)，即DLn（X）與DLn（Y）是平穩(wěn)序列（見表2）。

協(xié)整檢驗。協(xié)整檢驗的目的在于觀察各變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。首先，用未經(jīng)差分的變量對數(shù)序列估計向量自回歸模型（VAR），通過檢驗比較得出1階滯后期比較合理。隨后采用Johansen極大似然法進(jìn)行協(xié)整檢驗（見表3）。通過跡檢驗和最大特征值檢驗可看出，在置信度5%各存在一個協(xié)整關(guān)系。即Ln（X）、Ln（Y）存在著長期的均衡關(guān)系，Ln（X）是Ln（Y）的無偏估計量。由此說明，豆粕期貨價格具有引導(dǎo)、發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格的功能，期貨市場運(yùn)行良好、有效。

格蘭杰因果檢驗。通過Johansen協(xié)整檢驗，得出豆粕的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在著長期的均衡關(guān)系。為避免“偽回歸”現(xiàn)象，對Ln（X）、Ln（Y）進(jìn)行Granger因果檢驗（見表4）。檢驗結(jié)果表明，在臨界值5%顯著水平下：豆粕現(xiàn)貨價格Ln（Y）不是期貨價格Ln（X）的Granger原因，豆粕現(xiàn)貨價格對期貨價格不具有引導(dǎo)作用。豆粕期貨價格Ln（X）是現(xiàn)貨價格Ln（Y）的Granger原因，豆粕現(xiàn)貨期貨價格對現(xiàn)貨價格存在著單向引導(dǎo)關(guān)系。由此可見，期貨投資者、農(nóng)戶、政府等都可通過豆粕期貨價格預(yù)測現(xiàn)貨價格，但不能通過豆粕現(xiàn)貨價格預(yù)測期貨價格。

向量誤差修正（VECM）模型。協(xié)整檢驗表明，Ln（X）與Ln（Y）存在長期均衡關(guān)系。以下，通過構(gòu)建VECM 模型，研究兩變量間的短期偏離及對期貨、現(xiàn)貨價格變動的影響。對2014年1月-2015年6月豆粕相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行估計（見模型1、模型2、模型3）。

協(xié)整方程：

模型1：Ln(Y)=1.24490Ln(X)-1.95259

誤差修正模型：

模型2：DLn(Y)=-0.04987 A-0.02883DlnY(-1)+0.16246DLnX(-1)+0.00075

模型3：DLn(X)=-0.00463 A-0.01104DlnY(-1)+0.12383DLnX(-1)+0.00031

其中A=LnY(-1)-1.24490LnX(-1)+1.95259

從三個模型的估計結(jié)果來看：模型解釋力都非常高，分別為0.8579、0.8342、0.8231。模型1再次證明豆粕期貨、現(xiàn)貨價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。模型2、3豆粕期貨、現(xiàn)貨價格之間存在著短期非均衡關(guān)系，誤差修正系數(shù)分別為-0.04987、-0.00463，均小于零，表明誤差修正系數(shù)對豆粕的兩種價格都具有反向調(diào)整功能。模型2中，DLnX（-1）的系數(shù)為0.16246，表明豆粕期貨價格的變動對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生顯著影響，且兩種價格的短期偏離對現(xiàn)貨價格調(diào)整作用顯著。模型3中，DLnY（-1）的系數(shù)為-0.01104，表明豆粕現(xiàn)貨價格的變動對期貨價格影響較弱，且兩種價格的短期偏離對期貨價格調(diào)整作用微弱。

由此可見，從短期價格影響來看，當(dāng)豆粕期貨價格與現(xiàn)貨價格發(fā)生較大偏離時，誤差修正項作為長期趨勢項，將調(diào)節(jié)現(xiàn)貨價格向長期均衡位置變動。同時，兩種價格的偏離，對現(xiàn)貨價格影響顯著，對期貨價格影響不顯著。

向量誤差修正（VECM）模型。對變量Ln（X）、Ln（Y）、DLn（X）和DLn（Y）進(jìn)行一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，比較不同滯后期的脈沖響應(yīng)，反應(yīng)從第1期開始（見圖2）。其中橫軸表示滯后期數(shù)，縱軸表示受到價格波動沖擊后的標(biāo)準(zhǔn)差信息反應(yīng)。

圖2 中前兩個圖表現(xiàn)為期貨市場中的變化。受期貨價格的沖擊，使期貨價格在第1期立即增長1.1%，隨后呈現(xiàn)明顯下降趨勢，影響逐步減弱，直至第4 期影響消失；受現(xiàn)貨價格的沖擊，使期貨價格在第2 期時波動最大，增長0.12%左右，至第3期影響全部消失。圖2中后兩個圖表現(xiàn)為現(xiàn)貨市場中的變化。受期貨價格的沖擊，使現(xiàn)貨價格在第1期立即增長0.6%，隨后呈現(xiàn)明顯下降趨勢，影響逐步減弱，直至第4期影響消失；受現(xiàn)貨價格的沖擊，現(xiàn)貨價格在第1期立即增長1%，在第2期迅速下降至負(fù)數(shù)，隨后影響逐步減弱，直至第4期影響全部消失。

通過脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可見，對于豆粕這一農(nóng)產(chǎn)品而言，其期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響較大。反之，現(xiàn)貨價格對期貨價格的影響較小。由此表明，豆粕期貨價格對現(xiàn)貨價格具有較為顯著的引導(dǎo)作用。

（三）實證結(jié)論

利用2014年1月-2015年6月豆粕期貨價格（X）、現(xiàn)貨價格（Y）的時間序列數(shù)據(jù)，建立向量誤差修正（VECM）模型，對兩變量間的關(guān)系展開研究，得到以下結(jié)論：

在我國豆粕期貨市場中，期貨價格與現(xiàn)貨價格存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性。豆粕期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在單向的Granger 因果關(guān)系，說明我國豆粕期貨市場運(yùn)行良好、有效，其價格對現(xiàn)貨價格存在著一定的引導(dǎo)功能。采用VECM 模型實證表明，當(dāng)豆粕的兩種價格發(fā)生短期偏離時，對期貨價格影響不顯著，但當(dāng)二者的偏離逐步加大時，誤差修正項對現(xiàn)貨價格有一定的調(diào)節(jié)作用，使之向長期均衡位置移動。脈沖響應(yīng)函數(shù)圖說明，豆粕期貨價格的變動對現(xiàn)貨價格影響較大。

促進(jìn)我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場健康發(fā)展的建議

（一）完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場品種結(jié)構(gòu)

促進(jìn)我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的健康發(fā)展，首要任務(wù)是不斷完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場品種結(jié)構(gòu)。期貨交易品種是期貨市場的生命線，農(nóng)產(chǎn)品期貨品種涵蓋范圍越廣，對我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)—農(nóng)業(yè)的影響更為廣泛。盡管隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的不斷穩(wěn)定發(fā)展，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種逐步增加，但相較于西方發(fā)達(dá)國家的成熟市場而言，品種依舊顯得匱乏。如美國芝加哥、明尼阿波利斯交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易品種就超過40個。事實上，期貨品種的單一已成為阻礙我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場健康發(fā)展的主要因素。由此，可從以下幾條路徑著力完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場品種結(jié)構(gòu)：其一，依托于全球經(jīng)濟(jì)一體化以及我國糧食流通體制改革的背景，豐富農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。逐步將與居民生活息息相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品納入到期貨市場中，如小米、大豆油、豬肉等。其二，針對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中現(xiàn)有的“僵尸”品種，必須有針對性地對合約設(shè)計進(jìn)行修改，使之最大限度接近現(xiàn)貨市場實際，從而增加交易量。如由于交易成本過高，嚴(yán)重影響期貨流動性，可通過嚴(yán)格實施保證金制度進(jìn)行改善。

圖1 豆粕期貨價格與現(xiàn)貨價格的對數(shù)差分序列圖

（二）完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場法律體系

與西方成熟期貨市場相比，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場起步較晚，相關(guān)法律體系不完善，影響了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展。由此，從三種路徑著手，著力完善我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場法律體系：其一，綜合運(yùn)用法律與市場手段，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的規(guī)范化運(yùn)行。逐步消除行政干預(yù)手段，推動農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的市場化、高效運(yùn)作；運(yùn)用法律法規(guī)對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，為參與者提供公平、公正市場環(huán)境；注重市場調(diào)節(jié)，規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品期貨市場秩序，防范風(fēng)險。其二，加快農(nóng)產(chǎn)品期貨市場立法，完善法律法規(guī)的規(guī)范與制約。隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的不斷發(fā)展，必須對相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行修訂；加強(qiáng)監(jiān)管的連續(xù)性、穩(wěn)定性，以適應(yīng)新時期、新環(huán)境的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場環(huán)境；完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場法律規(guī)范體系，加強(qiáng)市場運(yùn)行的有效性。其三，充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨業(yè)協(xié)會的自律作用，彌補(bǔ)政府監(jiān)管空白。期貨業(yè)協(xié)會是自律性組織，是連接政府與期貨市場的紐帶；能夠彌補(bǔ)政府監(jiān)管空白，起到一定的輔助作用；制定農(nóng)產(chǎn)品期貨行業(yè)行為準(zhǔn)則、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)行業(yè)高效、有序運(yùn)行。由此，必須打破期貨行業(yè)自律薄弱這一現(xiàn)狀，夯實期貨業(yè)協(xié)會基礎(chǔ)，促進(jìn)政府監(jiān)管與協(xié)會自律形成合力，營造健康、高效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。

（三）加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨投資者教育

在資本市場中，投資者素質(zhì)、行為等會對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生不同的波動。這一規(guī)律對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也不例外。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還不成熟，存在大量過度投機(jī)現(xiàn)象，無法充分發(fā)揮期貨市場的價格引導(dǎo)、發(fā)現(xiàn)作用，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場不穩(wěn)定因素增強(qiáng)。尤其是投資者缺乏對市場深入了解、理論基礎(chǔ)匱乏、對風(fēng)險的認(rèn)識與把握不足，盲目投資、過度投機(jī)行為嚴(yán)重。當(dāng)前，要促進(jìn)我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展、有效運(yùn)行，加強(qiáng)期貨投資者教育已迫在眉睫。具體可從以下幾方面著手：其一，加強(qiáng)期貨理論的宣傳教育，倡導(dǎo)誠信社會的構(gòu)建。通過社會輿論，在全社會營造重視契約、誠實信用的社會文化；期貨專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)倡導(dǎo)以誠信為核心的期貨交易理念，逐步消除投機(jī)行為；政府加強(qiáng)監(jiān)管，營造公開、公平、公正的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易氛圍，營造良好的期貨市場文化。其二，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨投資培訓(xùn)，提升投資者的決策水平。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的無形性、復(fù)雜性，決定了投資難度大、風(fēng)險高。尤其是期貨衍生產(chǎn)品的不斷變化，更是加大了投資者在信息、技術(shù)上的難度。期貨專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)適時組織培訓(xùn)，或有償、或無償，提升投資者的決策水平；了解農(nóng)產(chǎn)品期貨投資產(chǎn)品的相關(guān)信息，提升分析與判斷能力；增強(qiáng)風(fēng)險意識，促進(jìn)投資者理性交易。其三，規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，加強(qiáng)投資者市場參與教育。加強(qiáng)投資者個人資產(chǎn)管理教育，評估風(fēng)險承受度，引導(dǎo)理性投資；加強(qiáng)市場參與教育，規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品期貨市場；對于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的違規(guī)行為，提供一定的法律援助。

圖2 豆粕期貨價格與現(xiàn)貨價格的脈沖響應(yīng)圖

（四）鼓勵農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨企業(yè)積極參與并加強(qiáng)農(nóng)業(yè)信息化建設(shè)

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格引導(dǎo)、規(guī)避風(fēng)險功能已顯而易見。事實上，現(xiàn)貨企業(yè)是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的重要主體。鼓勵現(xiàn)貨企業(yè)積極參與期貨市場，能夠提升經(jīng)營管理水平，規(guī)避價格風(fēng)險。由此，具體從以下幾條路徑著手，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨的順利交割，著力提升期貨市場功能：其一，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值功能的宣傳。通過宣傳工作，提高農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨企業(yè)對期貨市場的認(rèn)識與信任；加強(qiáng)農(nóng)業(yè)信息化建設(shè)，使農(nóng)戶、現(xiàn)貨企業(yè)能夠及時獲取農(nóng)產(chǎn)品期貨市場信息；推出切實可行的優(yōu)惠政策，吸引農(nóng)戶、現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場。其二，解決現(xiàn)貨企業(yè)流動資金匱乏問題。對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，其流動資金大多是信貸資金，出于保守經(jīng)營的視角，參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的積極性不高。政府應(yīng)聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、民間融資財團(tuán)，對現(xiàn)貨企業(yè)的資金提供一定的支持，如降低利率、創(chuàng)新信貸產(chǎn)品等，解決現(xiàn)貨企業(yè)資金匱乏問題。在現(xiàn)貨企業(yè)資金充分的前提下，鼓勵其參與期貨市場套期保值交易，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。其三，構(gòu)建農(nóng)產(chǎn)品期貨、現(xiàn)貨一體的綜合信息服務(wù)體系。通過各種媒體，形成統(tǒng)一的農(nóng)業(yè)信息收集、整理、發(fā)布渠道；整合農(nóng)產(chǎn)品期貨、現(xiàn)貨信息，積極引導(dǎo)農(nóng)民獲??；廣泛宣傳農(nóng)產(chǎn)品期貨知識、典型案例，農(nóng)民、現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場交易；促進(jìn)糧食企業(yè)加大改革力度，定期到糧食主產(chǎn)區(qū)組織農(nóng)戶、現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行期貨知識普及宣傳。

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