○李 璐 劉高秀、2

（1、云南大學(xué)滇池學(xué)院 云南 昆明 650228 2、云南師范大學(xué) 云南 昆明 650228）

試論我國貨幣政策的有效性

○李 璐1劉高秀1、2

（1、云南大學(xué)滇池學(xué)院 云南 昆明 650228 2、云南師范大學(xué) 云南 昆明 650228）

本文從我國經(jīng)濟(jì)問題現(xiàn)狀出發(fā)，基于貨幣政策經(jīng)濟(jì)學(xué)理論原理，找到提高我國經(jīng)濟(jì)政策的有效性的途徑，對(duì)于總結(jié)和指導(dǎo)貨幣政策實(shí)踐具有非常重大的現(xiàn)實(shí)意義。

中央銀行 貨幣政策 有效性 中國經(jīng)濟(jì)

從金融學(xué)角度來看，貨幣政策可以看做是中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要方式，其作用主要包括穩(wěn)定物價(jià)、最大化就業(yè)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、促成國際收支的平衡多個(gè)層面。

一、貨幣政策有效性的定義

貨幣政策有效的意義是指貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是否有能力引起總需求和總收入水平的變動(dòng)。假如社會(huì)總需求偏離貨幣供應(yīng)量的升降而升降，從貨幣政策有效性的層面看，此時(shí)的貨幣政策是無效的。從更加廣泛的意義上來說，擴(kuò)張性貨幣政策越有效，則產(chǎn)量增長率的增加就越大，而通貨膨脹率的增加就越小；緊縮性貨幣政策越有效，則通貨膨脹率的減少就越大，而產(chǎn)量增長率的減少就越小。這表明：其一，貨幣政策有效在于貨幣供給對(duì)總需求和總收入水平的影響是同方向的；其二，在更廣泛意義上，貨幣政策有效性存在程度上的區(qū)別，它取決于貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹所造成影響的大小。

從當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)的具體實(shí)際運(yùn)行狀況，并結(jié)合當(dāng)前貨幣政策目標(biāo)來看，貨幣政策的有效性可解釋為：中央銀行通過運(yùn)用一定的貨幣政策工具能夠調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，達(dá)到穩(wěn)定幣值和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。但這種解釋的有一點(diǎn)偏薄：不能全面反映貨幣政策對(duì)實(shí)際生產(chǎn)產(chǎn)出和市場物價(jià)水平的影響程度，但可取的地方是如何提高貨幣政策的效果或影響總需求和物價(jià)水平的程度。因此，在分析貨幣政策有效性的同時(shí)，需要更加關(guān)注貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的效率，同時(shí)對(duì)影響貨幣政策效果的各種制度、相關(guān)政策、操作技巧以及貨幣政策工具的內(nèi)部協(xié)調(diào)進(jìn)行分析，這樣才能為提高貨幣政策效果提供有實(shí)踐價(jià)值的建議。

二、影響我國貨幣政策有效性的因素

1、國有商業(yè)銀行體制改革步伐不大

我國國有商業(yè)銀行作為重要的金融機(jī)構(gòu)，由于沒有太強(qiáng)的行業(yè)競爭以至于體制改革步伐不大，具體表現(xiàn)在：一是銀行內(nèi)部分支機(jī)構(gòu)收縮明顯。金融機(jī)構(gòu)貸款權(quán)限上收，商業(yè)銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟(jì)資金短缺的矛盾十分突出；二是在缺失競爭意識(shí)的大環(huán)境下，國有商業(yè)銀行嚴(yán)重缺乏經(jīng)營貸款的激勵(lì)機(jī)制，尤其是微型企業(yè)貸款約束條件嚴(yán)格。銀行是我國銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，扮演著國家強(qiáng)有力的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，但目前狀況下，國有商業(yè)銀行為防范金融風(fēng)險(xiǎn)出臺(tái)的措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作是不完全符合的，造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)際緊縮效應(yīng)；三是商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度問題沒有很大破解。盡管在大部分區(qū)域成立了專業(yè)性強(qiáng)的政策性銀行，部分政策性業(yè)務(wù)從新分離出來，成立四大資產(chǎn)管理公司剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大，數(shù)量還在擴(kuò)大。

2、中央大型銀行獨(dú)立性不足

中國人民銀行行使我國中央銀行職責(zé)是在上世紀(jì)80年度初開始的，而央行的獨(dú)立性一直受到各方干擾，一方面總行賦予分支機(jī)構(gòu)貸款權(quán)，央行分支機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)和地方政府三者合謀，形成地方政府通過商業(yè)銀行向央行分支機(jī)構(gòu)貸款，分支機(jī)構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機(jī)制”，刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求，不利于實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標(biāo)；另一方面政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字，而中央銀行難以對(duì)沖其影響，導(dǎo)致財(cái)政赤字貨幣化，這是形成通貨膨脹的原因之一，長期以來我國貨幣政策有效性在地方和中央的關(guān)系中受到嚴(yán)重影響。十四大前后，金融體制改革如火如荼的開展著，央行獨(dú)立性得到明顯提高。政府部門針對(duì)問題找到了一系列措施來提高央行獨(dú)立性：首先是1993年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權(quán)；其次是第二年將貨幣發(fā)行權(quán)、基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)權(quán)等等都收歸總行所有，人民銀行分支機(jī)構(gòu)的貸款權(quán)給取消了；再次，第三年以法律的形式確立了人民銀行的地位通過最高銀行法案《中國人民銀行法》；最后，本世紀(jì)初期成立了有金融系統(tǒng)監(jiān)督作用的機(jī)構(gòu)——中國銀監(jiān)會(huì)。以上一系列對(duì)策很大程度上提高了我國中央銀行獨(dú)立性，但由于以上這段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)還處于活躍時(shí)期，貨幣市場還欠發(fā)達(dá)，央行的貨幣操作也只能是與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存合作共存關(guān)系。

3、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的“時(shí)滯”問題

“時(shí)滯”問題顧名思義就是時(shí)間的滯后問題，事態(tài)沒有按照時(shí)間發(fā)展順序下來，也就是偏離的預(yù)想時(shí)間點(diǎn)。貨幣政策有效性與機(jī)制傳導(dǎo)性有著重要的關(guān)系，其發(fā)揮的效果有賴于金融系統(tǒng)之間傳導(dǎo)機(jī)制的通暢程度，而傳導(dǎo)機(jī)制的順暢關(guān)系著整個(gè)金融體系的健全現(xiàn)狀和投資人的主觀敏感度。我國正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，貨幣政策運(yùn)用的發(fā)揮效果一直有較長的外部時(shí)滯問題。從金融體系角度來看，是因?yàn)槲覈鹑谑袌霭l(fā)展還處在前中期階段，很多專業(yè)性技術(shù)和能力不完善，利率市場化結(jié)構(gòu)不健全，客觀上存在著對(duì)存貸款利率的部分管制、市場分割以及匯率形成機(jī)制不完善等諸多缺陷。在價(jià)格與價(jià)值不能完全匹配的不成熟市場環(huán)境下，金融市場的價(jià)格機(jī)制效率的發(fā)展與預(yù)期目標(biāo)是有一定的差距的，嚴(yán)重地制約了貨幣政策經(jīng)由金融市場的傳導(dǎo)。而在信貸傳導(dǎo)方面，銀行體系在經(jīng)過大規(guī)模的商業(yè)化改造之后，在利潤目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)銀行有很強(qiáng)的政策規(guī)避動(dòng)機(jī)，而且基于其龐大的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，在實(shí)踐中也的確有能力去規(guī)避貨幣政策的影響。

4、不成熟的貨幣市場發(fā)育影響

貨幣市場是中央銀行、國有企業(yè)銀行與市場進(jìn)行進(jìn)行公開、公正市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺(tái)，也是貨幣政策傳導(dǎo)過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。從長期貨幣市場發(fā)展現(xiàn)狀上講，其發(fā)育程度不完善，發(fā)展水平層次低，市場容量不多，市場規(guī)模受限，貨幣市場的功能沒能充分展現(xiàn)，貨幣市場運(yùn)行實(shí)際效率低下。以上問題導(dǎo)致我國的貨幣政策操作缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)平臺(tái)。具體表現(xiàn)在以下多個(gè)方面：首先，交易主體單一。只準(zhǔn)商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等進(jìn)入市場，而絕大部分有資金需求的中小金融機(jī)構(gòu)卻不能進(jìn)入市場；其次，交易工具單一。以票據(jù)市場為例，目前我國票據(jù)市場上流通的票據(jù)有90%以上是銀行承兌匯票，剩下的也大部分是商業(yè)承兌匯票，其它諸如銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單、短期企業(yè)債券、保險(xiǎn)單等交易工具很少使用，工具極其簡單；最后，貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡，結(jié)構(gòu)不合理。東部發(fā)展較快，規(guī)模較大，而西部發(fā)展較慢，規(guī)模較小，貨幣市場業(yè)務(wù)主要集中在同業(yè)拆借市場和債券回購市場，其他子市場規(guī)模都較小。

三、提高我國貨幣政策有效性的對(duì)策建議

1、發(fā)展和完善金融市場環(huán)境

在金融市場環(huán)境不成熟的大環(huán)境下，要建立更加有效的金融宏觀調(diào)控體系和完善的金融市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，從長遠(yuǎn)上完善金融市場，完善建設(shè)金融市場的制度文化。第一，擴(kuò)大銀行間市場基礎(chǔ)建設(shè)，提升中央銀行的獨(dú)立性，規(guī)范同業(yè)拆借市場的發(fā)展，在加強(qiáng)管理的前提下增加交易主體，豐富金融交易方式，逐漸擴(kuò)大市場交易規(guī)模。第二，積極發(fā)展和完善穩(wěn)健的國債項(xiàng)目，有目標(biāo)地發(fā)展短期國債市場，完善國債利率市場化水平，從多角度上幫忙央行充分發(fā)揮貨幣政策的有效性。第三，完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加強(qiáng)股票市場穩(wěn)定運(yùn)行機(jī)制建設(shè)，推進(jìn)多層次資本市場體系的構(gòu)建。第四，推動(dòng)金融衍生品的創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富衍生品種類，滿足經(jīng)濟(jì)主體管理風(fēng)險(xiǎn)的需求。第五，加強(qiáng)金融市場的監(jiān)督管理，維護(hù)金融市場秩序。

2、加快國有企業(yè)改革的步伐

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的通暢與發(fā)揮程度很大程度上取決于良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，需要有符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的國有企業(yè)。因此改革國有企業(yè)的結(jié)構(gòu)不合理性因素，多種途徑解決企業(yè)經(jīng)營效益問題勢(shì)在必行。如可以逐步擴(kuò)大直接融資比重，使國有企業(yè)通過發(fā)行股票、債券調(diào)整和改善其負(fù)債結(jié)構(gòu)，從源頭上改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益基礎(chǔ)，降低銀行不良債權(quán)。需要認(rèn)真審查企業(yè)直接融資的資本金成分、比例及去向問題，真正防止將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會(huì)公眾。只有從根本上加快企業(yè)制度改革的步伐，才能真正逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策市場化操作有章可循，使企業(yè)成為追求利潤最大化目標(biāo)的實(shí)體，更加有效地配置資源，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有收益。

3、繼續(xù)推進(jìn)利率市場化

早期我國推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程還是取得了很大的成績，但是利率手段并沒有完全放開，在某些程度上限制著我國貨幣政策的傳導(dǎo)效率的發(fā)揮。利率作為貨幣市場的價(jià)格，對(duì)資源的配置和產(chǎn)品的定價(jià)發(fā)揮了非常重要的作用。我國貨幣政策一直以來對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控，利率的調(diào)節(jié)和貨幣政策的目標(biāo)之間經(jīng)常不能匹配，消費(fèi)和投資的變化對(duì)于利率的變動(dòng)也不敏感，導(dǎo)致在很大程度上降低了貨幣政策的利率傳導(dǎo)效果。故此，要加大推進(jìn)利率市場化改革的步伐，逐步放開對(duì)人民幣貸款利率的下限和存款利率的上限，放開利率的翅膀，真正實(shí)現(xiàn)利率調(diào)節(jié)資金供給和優(yōu)惠資源配置的重要作用。

4、提高貨幣政策透明度，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期

微觀主體的行為和預(yù)期是影響貨幣政策傳導(dǎo)效果的重要因素。倘若中央銀行能夠及時(shí)向公眾傳導(dǎo)貨幣政策目標(biāo)和導(dǎo)向，是有利于提高貨幣政策有效性的。一方面，銀行需要通過多種方式提高貨幣政策的透明度。大部分社會(huì)公眾對(duì)于貨幣政策信息的認(rèn)識(shí)是非常有限的，甚至很多公眾根本不關(guān)心貨幣政策的趨勢(shì)走向。建議中央銀行增加貨幣政策發(fā)布的渠道，運(yùn)用多樣形式告之公眾貨幣信息，加強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)公眾的責(zé)任。另一方面，完善我國完善各種制度，加快社會(huì)保障體系的建設(shè)。

四、結(jié)語

貨幣政策是國家對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，長期受到著名學(xué)者和各國政府的高度重視，尤其是貨幣政策的效果一直是他們關(guān)注的熱點(diǎn)。本文立意于研究我國經(jīng)濟(jì)問題現(xiàn)狀，目的是找到提高我國經(jīng)濟(jì)政策的有效性的途徑，相信這些對(duì)于總結(jié)和指導(dǎo)貨幣政策實(shí)踐具有非常重大的現(xiàn)實(shí)意義。

[1]于立敏、戚曉耀：我國貨幣政策的有效性分析[J].科技信息（學(xué)術(shù)研究），2008（1）.

[2]馮金華：新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].武漢大學(xué)出版社，1997.

[3]崔建軍：中國貨幣政策有效性問題研究[M].中國金融出版社，2006.

（注：2013年度云南省教育廳科學(xué)研究基金（項(xiàng)目編號(hào)2013Y004）。）

劉冰冰）