■ 曲 藝

對于不同時期的產業(yè)結構、產業(yè)轉型以及產業(yè)分工的研究可以看出，在未來一段時期，我國產業(yè)結構的發(fā)展將發(fā)生翻天覆地的變化。但是在主導產業(yè)轉型升級的過程中往往會遇到融資的問題，這就離不開金融系統(tǒng)的支持。在發(fā)達國家就有不少企業(yè)憑借著金融系統(tǒng)的支持形成了大的企業(yè)集團并在隨后的發(fā)展過程中通過跨國經營等方式成為當今國民經濟發(fā)展的主要力量。而對于一些從計劃經濟向市場經濟過渡轉軌的發(fā)展中國家，例如中國，在經歷了多年的發(fā)展后，也出現(xiàn)了金融資本與產業(yè)資本結合的產融結合現(xiàn)象。

縱觀歷史，我國金融結構的演進過程在某種程度上是與產業(yè)結構的演進過程相輔相成的。金融系統(tǒng)所提供的服務往往由產業(yè)結構所決定，也就是說，今后金融需求的發(fā)展方向是由產業(yè)結構的發(fā)展變動方向所決定。因此，我國金融系統(tǒng)要想更好地服務于實體經濟，其所提供的金融服務、資金供給要順應產業(yè)結構的變動方向，這樣才能實現(xiàn)實體經濟的發(fā)展和穩(wěn)定。

一、產融結構的歷史回顧

從歷史上來看，我國金融結構的演進過程在某種程度上是與產業(yè)結構的演進過程相輔相成的。

（一）我國的銀行業(yè)有效地促進了產業(yè)結構的升級

我國銀行業(yè)資產規(guī)模從2003年的30多萬億擴張到了2012年的120多萬億，十年時間擴張了三倍。總體來看，中國銀行業(yè)的規(guī)模擴展和健康發(fā)展也有效地促進了中國工業(yè)體系的逐步完善，并實現(xiàn)了快速的經濟增長。在此期間，中國的工業(yè)增加值從2003年的5.5萬億擴大至2012年的20萬億左右，GDP平均增速也高達10%。

從結構上來看，中國銀行業(yè)對產業(yè)結構的有序升級也產生了顯著的正面作用。過去幾十年，中國第二、三產業(yè)占比穩(wěn)定上升，第一產業(yè)占比緩慢下降，盡管第三產業(yè)占比仍然不合理，第二產業(yè)占比相對過高，但總體上中國的產業(yè)結構是趨于合理化的。

（二）非銀行金融系統(tǒng)通過多種途徑支持產業(yè)結構升級

1.證券業(yè)通過直接投資的方式支持產業(yè)結構升級

在企業(yè)IPO的過程中，證券公司是以承銷人的身份出現(xiàn)的。通常情況下，上市企業(yè)與承銷券商之間都會簽署承銷協(xié)議，而在承銷協(xié)議中都存在余額包銷的條款。這就說明證券公司往往會對上市公司被動地參股。證券公司為了獲取股票的差價收益，通常通過證券的自營業(yè)務階段性地購買上市公司的股票，這實際上屬于投資于產業(yè)資本的行為。此外更多的情況下，證券公司以投資銀行的身份對經營業(yè)績較差的企業(yè)通過兼并收購、改制重組、管理咨詢、私募融資資產證券化、代辦股份轉讓等方式進行“改造升級”。

2.保險業(yè)資金通過間接投資的方式向產業(yè)資本滲透

在我國，《保險法》規(guī)定，保險公司禁止向證券經營機構和企業(yè)投資其自有資金。但是在實際操作的過程中，保險公司會將自有的金融資產先投入到證券投資基金或者工商企業(yè)，然后再以投資基金的形式投入到產業(yè)資本。根據(jù)中國保監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2013年末，保險公司所持有的證券投資基金占封閉式基金的45.2%，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的62.1%。這表明，隨著我國金融改革的不斷深入，保險公司直接投資于工商企業(yè)也將逐漸地實現(xiàn)，保險資金將實現(xiàn)向產業(yè)資本的轉化。

3.信托業(yè)通過信托資金對企業(yè)投資參股的方式支持產業(yè)結構升級

眾所周知，信托投資業(yè)務分為許多種，而這里主要是指證券投資信托。證券投資信托業(yè)務主要有兩種，第一種是為了實現(xiàn)預期的投資收益，將不同投資者手中的資金集中起來并投資于證券市場。第二種是為了實現(xiàn)股票的差價利潤，信托投資公司將所擁有金融資產投資于上市公司的股票。

二、產融發(fā)展不協(xié)調的表現(xiàn)

我國的金融系統(tǒng)雖然在之前的幾十年中逐步發(fā)展完善，但是在其發(fā)展過程中仍然出現(xiàn)許多問題與產業(yè)轉型之間不協(xié)調,這些不協(xié)調主要有如下幾方面：

（一）金融系統(tǒng)的金融支持重生產、輕消費使得生產與消費領域偏離

數(shù)據(jù)顯示，目前我國居民財富總值約為16.5萬億美元，成為僅次于美國和日本的第三大財富來源經濟體。但是，當前我國金融系統(tǒng)的資金配置往往注重對生產領域的投放，銀行對生產領域企業(yè)發(fā)放貸款、生產型企業(yè)發(fā)行的股票、債券等等都從融資的角度反映了金融對實體經濟的支持。然而，金融系統(tǒng)對于居民消費領域的資金配置方面的產品很少，金融系統(tǒng)對生產領域的金融支持遠遠大于消費領域。雖然，近些年銀行理財產品規(guī)模呈爆發(fā)式增長，但遠遠不能滿足居民日益增長的對財富資產配置的需求。

（二）以銀行為主的融資系統(tǒng)偏重支持工業(yè)使得產業(yè)轉型偏離資源稟賦所決定的方向

從資源稟賦的角度看，今后，我國的產業(yè)轉型將由傳統(tǒng)的資源粗放型的制造業(yè)向資源集約型的一、二、三產業(yè)均衡發(fā)展的產業(yè)結構轉變。產業(yè)和經濟領域的這些新動向需要多元化的融資供給方式與之相匹配。然而，在近些年發(fā)展過程中，以銀行為主導的金融體系側重于支持工業(yè)企業(yè)，然而對服務業(yè)支持過低。產融不協(xié)調的情況導致一些重資產的領域大量產能過剩問題出現(xiàn)，降低了資源配置的效率，阻礙了我國產業(yè)轉型前進的步伐。從數(shù)據(jù)上來看，早在2009年，24個工業(yè)行業(yè)中，就有21個已經產能過剩。

（三）金融政策呈現(xiàn)短期化傾向導致金融對產業(yè)的支持出現(xiàn)結構失衡

導致金融系統(tǒng)對產業(yè)支持出現(xiàn)結構性失衡的一個重要原因是我國的金融政策過多地使用總量型工具而往往忽略價格型工具，而且金融政策逐漸出現(xiàn)短期化趨勢。例如，2008年政府出臺了4萬億刺激政策，當時貨幣環(huán)境十分寬松且信貸審核標準更加靈活，這使得大量的企業(yè)在如此寬松的信貸條件下大量地舉債投資。然而2011年以后，信貸收縮明顯，融資鏈條收緊甚至斷裂，房地產的資產抵押品價格下降，這一系列的問題導致大量企業(yè)遠離實業(yè)部門而進入賺錢快的房地產行業(yè)。

（四）金融體系在期限結構和回報率方面與實體經濟存在的錯配

產業(yè)轉型本身即隱含著當前產業(yè)結構的競爭優(yōu)勢已經弱化，資本回報率低下，而轉向未來有競爭力、資本回報率有提升空間的其他產業(yè)則意味著當下即需要投入大量資金，因此，投資回報與資金投入之間存在顯著的時間錯配問題。為解決這個問題，實際操作中，企業(yè)家往往通過“短貸長借”、“聯(lián)?；ケ！钡确绞綄⒍唐谫Y金用于長期投資，一旦出現(xiàn)信貸資金收緊，往往會引發(fā)流動性風險，并最終演變?yōu)樾庞蔑L險，則投資回報無法收回，銀行不良貸款率也會顯著上升。

三、面對產業(yè)轉型金融系統(tǒng)該如何應對

要想實現(xiàn)金融系統(tǒng)更好地服務于實體經濟并與產業(yè)轉型相協(xié)調，那么金融系統(tǒng)應當把握好實體經濟在資金需求方面的幾次重要的轉變：

其次，金融機構的服務從之前的主要服務于大企業(yè)轉變?yōu)樾∑髽I(yè)和大企業(yè)服務并重，并且更加地注重對中小企業(yè)的服務，這樣可以降低大企業(yè)對中小型企業(yè)的資金擠出，使中小企業(yè)的產業(yè)創(chuàng)新作用充分的發(fā)揮。

再次，金融機構的服務從偏重于制造業(yè)轉變?yōu)檗r業(yè)、制造業(yè)以及服務業(yè)并重，并且對農業(yè)和服務業(yè)應當更加地支持，使一、二、三產業(yè)和諧均衡的發(fā)展。

最后，金融機構的調控方式應當由著重靠總量工具調控轉變?yōu)榭偭空{控工具、增量調節(jié)工具以及定價機制并存。并且在總量平穩(wěn)的前提下，重點依靠增量調節(jié)和定價機制來優(yōu)化配置金融資源。

（一）產業(yè)發(fā)展相適應的“匹配性”

為了實現(xiàn)不同層次的金融結構與不同層次的產業(yè)結構較好地匹配，我認為建立多層次、多元化的金融體系是最重要的政策架構之一。

首先，產業(yè)轉型本身即對應著要素稟賦結構的提升和資本積累率的提高，從而使生產系統(tǒng)更為復雜，主導性產業(yè)和技術越發(fā)傾向于資本和知識密集型，也越發(fā)接近世界產業(yè)和技術的前沿水平。這種轉變的一個自然結果就是某個行業(yè)和企業(yè)的資金需求規(guī)模會越來越大、技術和產品創(chuàng)新的風險也會越來越大。因此，在這個變化過程中，資本市場能夠最有效地分散和對沖風險，并為大型企業(yè)提供融資。

其次，產業(yè)轉型會帶來一個多元化的生產系統(tǒng)，即勞動密集產業(yè)、資本密集型產業(yè)并存，大中小型企業(yè)并存，國有企業(yè)和民營企業(yè)并存，而不同資源稟賦類型、不同規(guī)模和不同性質的企業(yè)之間轉型升級的路徑存在顯著的差異，因此，多元化的金融體系的出現(xiàn)是為了滿足這種差異化的需求。

堅定集聚方向 強化用地保障 切實保障農民建房（高浩健） ...........................................................................3-16

最后，加快規(guī)范和發(fā)展針對中小企業(yè)尤其是個體私營企業(yè)的金融服務，對于產業(yè)轉型同樣有著十分重要的意義。也就是說，我們應當大力發(fā)展中小型的、區(qū)域型的金融機構以此來對有技術含量、有市場前景并且符合國家產業(yè)政策支持的中小型企業(yè)進行融資以滿足其融資需求，并且對創(chuàng)新能力強、經濟效益好的中小企業(yè)進行重點支持、培養(yǎng)，對其量身定做適合他們發(fā)展的信貸管理體制和金融服務，使中小微企業(yè)更好的發(fā)展。

（二）控制系統(tǒng)自我膨脹的“適度性”

在推進金融發(fā)展和產業(yè)轉型的過程之中，把握金融支持的“范圍”和“度”十分重要，一旦超過臨界點，金融系統(tǒng)非但不能促進產業(yè)轉型，反而會成為其障礙。盡管如此，如我們之前所強調的，對于中國這樣的發(fā)展中國家，不同產業(yè)所需要匹配的金融支持程度不同，有的產業(yè)或部門就需要略為超前或者力度較大的金融支持，這集中體現(xiàn)在三個方面：

第一，基礎設施融資。下一階段，中國需要在城際鐵路、軌道交通、支線機場等加大投資力度，實現(xiàn)城郊之間、城市之間交通網(wǎng)絡的互連互通，以配合城鎮(zhèn)化和產業(yè)轉型戰(zhàn)略的實施，對于這樣的基礎設施，非常有必要通過金融創(chuàng)新提供充分的融資支持。

第二，新興產業(yè)的融資。新興產業(yè)特別是科技前沿的產業(yè)，創(chuàng)新成功的概率較小，因此，銀行提供信貸支持的意愿較弱，這一類產業(yè)需要風險投資或金融創(chuàng)新工具提供支撐。

第三，現(xiàn)代化農業(yè)的融資。中國的農業(yè)現(xiàn)代化進程之所以滯后于工業(yè)現(xiàn)代化和城鎮(zhèn)化，一個顯著的矛盾就在于農業(yè)部門內部的自我積累不足以支持農村的發(fā)展和農業(yè)工業(yè)化，下一階段的重點應是將農業(yè)金融帶進農業(yè)和農村，這就需要商業(yè)銀行在農村擴大網(wǎng)點，或成立子公司，同時，小額信貸公司、村鎮(zhèn)銀行也可以最大限度地發(fā)揮對農村的支持作用。

（三）引領產業(yè)發(fā)展的“創(chuàng)新性”

產業(yè)結構的變遷會形成不同層次和深度的金融需求，無論是商業(yè)銀行還是資本市場的金融供給，都需要跟上需求的變化，從而實現(xiàn)金融系統(tǒng)對產業(yè)轉型和實體經濟的支持。具體來說有如下幾個方面：

1.商業(yè)銀行將在中國產業(yè)轉型的過程中長期發(fā)揮作用

作為中國金融體系最重要部分的商業(yè)銀行,為了更好地適應產業(yè)升級和調整的現(xiàn)實需求，其自身需要進行一系列的改革。

首先，商業(yè)銀行需要進一步建立真正意義上的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，以盈利、安全和風險為核心原則，以市場化為導向，選擇支持具有比較優(yōu)勢的產業(yè)項目，通過選擇具有潛在競爭力的行業(yè)和產業(yè)來實現(xiàn)審慎放貸，以此來帶動產業(yè)升級。

其次，商業(yè)銀行應充分研究不同行業(yè)的市場供給和需求狀況、發(fā)展前景、投資收益率與資金成本之間的關系，從而逐步降低資產抵押物在放貸中的作用，這樣也可以避免資產價格的周期波動對銀行資產質量的影響。

再次，從商業(yè)銀行內部的層次結構來說，應充分發(fā)展股份制商業(yè)銀行和中小銀行來支持中小企業(yè)的創(chuàng)新活動。在當前以大型商業(yè)銀行為主導的金融體系中，中小微企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)獲得的金融服務則非常有限。據(jù)統(tǒng)計，2011年，中國有超過1000萬戶中小企業(yè)，他們創(chuàng)造了GDP的60%，完成了創(chuàng)新成果的70%，占全國企業(yè)總數(shù)的90%以上。因此，產業(yè)轉型的一項重要任務就是要滿足這些創(chuàng)新型企業(yè)的融資需求。

2.資本市場對產業(yè)轉型的驅動

資本市場對產業(yè)轉型的驅動作用主要體現(xiàn)為幾方面：第一，將社會儲蓄直接轉化為企業(yè)的生產性投資，改善企業(yè)的股權和債券融資結構；第二，將社會資金引導至高效率、符合比較優(yōu)勢的產業(yè)和企業(yè)；第三，通過上市、增發(fā)、退市等一系列市場機制的安排，促進產業(yè)結構的數(shù)量和質量調整，增強產業(yè)結構的自我糾錯能力。

然而，就中國當前的資本市場而言，融資功能被過分夸大和強調，而相應的產業(yè)和企業(yè)的識別、監(jiān)控和風險披露功能未得到充分重視和發(fā)展。因此，為了改善這一現(xiàn)實問題，我們認為當前資本市場最重要的一項深化環(huán)節(jié)應是建立一套嚴格的上市標準和退市制度，從而能夠有效地建立資金的弱性流動機制，強化股權重組，使資金從傳統(tǒng)的、沒有競爭力的產業(yè)和企業(yè)退出，轉而進入新興的產業(yè)和有競爭潛力的企業(yè)，實現(xiàn)產業(yè)結構的優(yōu)化以及有效地資金配置。

3.金融系統(tǒng)對城鎮(zhèn)化和基礎設施的金融支持可適度超前

考慮到未來一段時間，我國的城鎮(zhèn)化進程將高速推進，中國城鎮(zhèn)化是一條主線索，基礎設施融資需求規(guī)模較大，對于這類建設和融資，由于它們可以在長期內提升中國的潛在生產率，因此，金融系統(tǒng)對城鎮(zhèn)化和基礎設施的金融支持可適度超前。高速發(fā)展的城鎮(zhèn)化不僅使小微企業(yè)的數(shù)量增加、產業(yè)結構發(fā)生變化，還會提升居民的消費水平并加快推進城鎮(zhèn)基礎設施的建設。這就對我國的金融系統(tǒng)的多元化帶來了新的要求和挑戰(zhàn)：第一，金融機構應當從之前偏重于對大城市、大企業(yè)的支持轉變?yōu)榧哟髮π〕擎?zhèn)、中小企業(yè)的金融支持。第二，由于當前我國在金融體制和金融結構上存在約束，那么金融系統(tǒng)該怎樣利用多元化的融資方式對城鎮(zhèn)基礎設施建設進行資金支持。

（四）抵抗風險壓力的“彈性”

從國際經驗來看，金融定價機制的市場化、金融系統(tǒng)的開放性、貨幣的國際化程度都是提高金融彈性的重要手段。

1.金融定價機制的市場化

無論是產業(yè)轉型還是金融發(fā)展，均需要以市場化的價格體系作為配置資源和資金的基礎性手段。目前看來，中國的要素價格體系仍然存在進一步市場化的空間，部分商品如農產品價格尚未完全實現(xiàn)市場化，但最重要的是利率市場化仍然需要進一步推進。

2003年，中國人民銀行確定了利率市場化“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長期、后小額短期”的改革順序。目前來看，還應加上“先直接融資、后間接融資”。間接融資占主導地位成為阻礙我國存款利率市場化進程的根本因素。長期以來，維持較低的利率成為發(fā)展中國家尤其是中國金融系統(tǒng)的基本政策。較低的利率可以使廣大家庭實現(xiàn)凈儲蓄以此來對政府部門和企業(yè)的凈負債來進行貼補。如果未來實現(xiàn)了利率市場化，那么利率水平則由市場資金的供求所決定，而此時如果政府部門要堅持維持低利率的環(huán)境，將要進行大規(guī)模的資金投入。

2.提高金融市場的開放性

首先，需要對外開放。當前，我國已經走過了出口高速增長以及資本單向流入的時期，在今后很長的一段時期，出口將在較低的水平上穩(wěn)步推進，資本也將雙向流動。這就意味著，為了適應上述的情況，央行的貨幣政策應該由被動投放轉變?yōu)橹鲃拥貞獙Α?/p>

其次，應當對內開放。為了解決小微企業(yè)融資難題，支持農村金融市場發(fā)展，我國先后對新型的農村金融機構進行試點并推廣。然而，由于受到民營資本準入的管制，當前我國服務于小微企業(yè)的金融機構如小額貸款公司、城商行等的發(fā)展受到了制約。所以說，要想使服務于小微企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境更加的豐富多樣，就要在風險可控的前提下，推進滿足小微企業(yè)金融服務需求的金融機構的發(fā)展，并且加大民間資本參與小微企業(yè)金融服務的力度。

3.人民幣國際化程度的提高

近些年，伴隨著我國經濟的迅猛發(fā)展，人民幣國際化已經成為熱點關注的問題。人民幣國際化必須擴大人民幣跨境使用的范圍，逐漸地實現(xiàn)人民幣資本項目的可兌換，實現(xiàn)以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率的雙向浮動的空間。與此同時，應建立多層次的人民幣資產市場，滿足人民幣多樣化的投資渠道。此外，為了促進人民幣對周邊國家以及新興市場經濟體的貨幣匯率在銀行間外匯市場的掛牌，應當建立人民幣對新興市場貨幣的雙邊直接匯率形成機制。

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