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        商業(yè)銀行優(yōu)先股治理作用探討

        2015-01-02 14:02:19徐金喜
        金融與經(jīng)濟(jì) 2015年11期
        關(guān)鍵詞:優(yōu)先股股息股東

        ■徐金喜

        自2013年11月份國(guó)務(wù)院 《關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái),證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)又后續(xù)發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(下文簡(jiǎn)稱 《試點(diǎn)辦法》)、《商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本指導(dǎo)意見(jiàn)》(下文簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》),商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股已無(wú)政策障礙。但現(xiàn)有對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行的研究多從增加資本角度出發(fā),優(yōu)先股在銀行治理中的作用并未受到充分重視。

        一、商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行要求與作用

        (一)《意見(jiàn)》對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行的針對(duì)性要求

        根據(jù)《試點(diǎn)辦法》對(duì)上市公司和非上市公司發(fā)行優(yōu)先股關(guān)于獨(dú)立性、內(nèi)控制度健全、資金要求、不得發(fā)行情形等方面的要求以及《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》(下文簡(jiǎn)稱《資本辦法》),《意見(jiàn)》對(duì)商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行提出了若干要求,體現(xiàn)了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的特殊性。

        首先,資本充足率的要求。從已上市銀行2013年報(bào)看,華夏銀行的核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.03%和9.88%,均為最低,建設(shè)銀行則分別為10.75%和13.34%,均為最高。應(yīng)當(dāng)說(shuō),根據(jù)《資本辦法》的要求,上市銀行除華夏銀行和平安銀行資本充足率難以滿足發(fā)行條件外,其他各家銀行均可以申請(qǐng)發(fā)行優(yōu)先股。但一些充足率不達(dá)標(biāo)的銀行如城市商業(yè)銀行等,雖然更為缺乏資本,但資本充足率卻難以滿足發(fā)行要求。

        其次,優(yōu)先股股息派發(fā)要求?!跋鄬?duì)于一般上市公司優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一會(huì)計(jì)年度”的要求來(lái)說(shuō),商業(yè)銀行有權(quán)取消優(yōu)先股股息支付并且未足額發(fā)放部分并不累積,僅要求商業(yè)銀行“應(yīng)在付息日前至少十個(gè)工作日通知投資者”。這種規(guī)定一方面缺乏對(duì)商業(yè)銀行在什么情況下可以“有權(quán)取消”的界定;另一方面過(guò)度的自由裁量雖有利于保證銀行資本穩(wěn)定,但可能造成對(duì)投資者收益權(quán)的保護(hù)不足。

        最后,回售條款要求?!兑庖?jiàn)》要求“商業(yè)銀行不得發(fā)行附有回售條款的優(yōu)先股”,并規(guī)定“行使贖回權(quán),應(yīng)遵守《資本辦法》的相關(guān)規(guī)定”,以及“商業(yè)銀行發(fā)行包含強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股條款的優(yōu)先股,應(yīng)采取非公開方式發(fā)行”的要求。

        (二)商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行的意圖

        一直以來(lái),我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率主要由核心資本充足率構(gòu)成,按照《資本辦法》的計(jì)算,資本的主要部分是核心一級(jí)資本。此次通過(guò) 《意見(jiàn)》“規(guī)范商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行”,補(bǔ)充商業(yè)銀行一級(jí)資本,可以為銀行開辟新的融資渠道,提高銀行股估值。

        商業(yè)銀行優(yōu)先股的發(fā)行除為商業(yè)銀行提供新的融資渠道外,對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以說(shuō)是更加重要的意圖。這有利于減輕當(dāng)前銀行資本結(jié)構(gòu)中以實(shí)收資本(普通股)以及資本公積為主的現(xiàn)象,拓寬其他(一級(jí))資本的補(bǔ)充渠道,更好地發(fā)揮核心一級(jí)資本增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性的作用。這也是借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)上資本工具的發(fā)行經(jīng)驗(yàn),結(jié)合自身發(fā)展的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn),對(duì)資本工具創(chuàng)新的積極探索。

        但是,本文認(rèn)為,固然優(yōu)先股發(fā)行可以實(shí)現(xiàn)為銀行提供新的融資渠道以及改善銀行資本結(jié)構(gòu)的意圖,但更重要的意義還在于如何通過(guò)優(yōu)先股發(fā)行實(shí)現(xiàn)《意見(jiàn)》所提的“保護(hù)利益相關(guān)方的合法權(quán)益”,如果按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的《加強(qiáng)銀行公司治理的原則》(2010),此處的“利益相關(guān)方”則應(yīng)做廣義理解,這就需要優(yōu)先股股東通過(guò)在銀行治理中發(fā)揮積極作用,以更好地保護(hù)利益相關(guān)方的權(quán)益。

        二、積極發(fā)揮優(yōu)先股的治理功能

        (一)限制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

        按照當(dāng)前我國(guó)優(yōu)先股發(fā)行的一般規(guī)定以及商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行的要求,商業(yè)銀行尤其是上市銀行的優(yōu)先股股息采取約定股息率,但在有可分配利潤(rùn)的情況下不是必須要向優(yōu)先股股東分配股息,也不存在同普通股股東一起參與剩余利潤(rùn)分配的情形。這實(shí)際上意味著,一方面,優(yōu)先股股東需要銀行承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn),如此才能獲得銀行通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所創(chuàng)造的相應(yīng)利潤(rùn);另一方面,優(yōu)先股股東又并不希望銀行過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橄抻诓荒芡胀ü晒蓶|一起參與剩余利潤(rùn)分配的條款,優(yōu)先股股東無(wú)法參與由此可能得到的高利潤(rùn)的分配。而且,考慮到我國(guó)對(duì)優(yōu)先股合格投資者的規(guī)定,包括商業(yè)銀行、基金管理公司、證券公司、企業(yè)法人、QFII、RQFII等,可以說(shuō)均為具有相當(dāng)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和能力的投資主體,其對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的認(rèn)識(shí),從而能夠通過(guò)與銀行管理層對(duì)話等機(jī)制限制銀行過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),更好地保護(hù)自身的利益。

        (二)發(fā)揮監(jiān)督和建議職能

        雖然,機(jī)構(gòu)投資者作為普通股東或次級(jí)債券持有者也可以在一定程度上發(fā)揮監(jiān)督作用,但效果可能并不盡如人意。原因在于,一方面普通股機(jī)構(gòu)投資者和銀行的控股股東或大股東存在利益上的一致性,對(duì)于一些侵害中小股東利益與公司利益以及過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為可能視而不見(jiàn)甚至成為同謀,無(wú)法達(dá)到有效監(jiān)管的目的;另一方面,次級(jí)債券機(jī)構(gòu)投資者以獲取固定利息收入為目的,對(duì)于銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常重視,但對(duì)于創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)可能認(rèn)識(shí)不足,忽視銀行發(fā)展中存在的問(wèn)題,監(jiān)督動(dòng)力不足。

        在優(yōu)先股股東多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者的情況下,可以適當(dāng)發(fā)揮其對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督和建議作用。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少且相互間聯(lián)系較一般投資者為多,在發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理存在問(wèn)題時(shí),可以通過(guò)相互溝通,達(dá)成較為一致的意見(jiàn),從而形成對(duì)銀行管理層的較大壓力,促進(jìn)問(wèn)題的及時(shí)解決。甚至,優(yōu)先股股東可以選舉代表人參與銀行董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)會(huì)議,列席旁聽(tīng),及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,促成主要優(yōu)先股股東和銀行管理層的溝通協(xié)調(diào)。

        (三)促使銀行善盡社會(huì)責(zé)任

        雖然當(dāng)前對(duì)銀行履行社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)效益間關(guān)系的研究結(jié)論還存在一定分歧,但對(duì)于企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)一定社會(huì)責(zé)任的認(rèn)識(shí)還是較為一致的。商業(yè)銀行作為一種特殊的企業(yè),更需要善盡其社會(huì)責(zé)任。普通股東,準(zhǔn)確地說(shuō)應(yīng)該是掌握公司控制權(quán)的股東或大股東,出于社會(huì)責(zé)任成本對(duì)公司利潤(rùn)影響的考慮,缺乏足夠的積極主動(dòng)性去承擔(dān)社會(huì)責(zé)任;債券投資者則更關(guān)注銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而非如何履行社會(huì)責(zé)任。

        優(yōu)先股股東作為固定股息率的索取者,其收益正常不會(huì)受到銀行積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任成本的影響,而且其優(yōu)先股價(jià)格還有可能因?yàn)殂y行積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任從而聲譽(yù)提高而上升。因此,優(yōu)先股股東應(yīng)該會(huì)有足夠的積極主動(dòng)性促使銀行管理層在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中善盡社會(huì)責(zé)任,保護(hù)相關(guān)方的利益。而且,優(yōu)先股股東來(lái)自于多個(gè)社會(huì)層面,可以為銀行積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任提供更具針對(duì)性的建議。當(dāng)然,優(yōu)先股機(jī)構(gòu)投資者與銀行管理層之間較為密切的聯(lián)系也是確保社會(huì)責(zé)任建議得到重視的必要條件之一。

        (四)用腳投票的市場(chǎng)約束

        良好的公司治理既能夠保證股息的正常分配,又能夠促進(jìn)價(jià)格的提升,優(yōu)先股股東自然希望能夠更多地參與,健全與完善公司的治理機(jī)制。但是,如果公司出現(xiàn)控股股東的控制或者是高管層的內(nèi)部控制,無(wú)法實(shí)現(xiàn)良好的公司治理,優(yōu)先股股東也缺乏適當(dāng)?shù)膮⑴c機(jī)會(huì),那么這將引發(fā)優(yōu)先股市場(chǎng)的“用腳投票”行為,致使價(jià)格下降,從而產(chǎn)生對(duì)銀行管理層改善經(jīng)營(yíng)和治理的壓力,依賴外部市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行市場(chǎng)約束,促使銀行完善治理機(jī)制,提升經(jīng)營(yíng)管理效率。

        此外,由于《試點(diǎn)辦法》和《意見(jiàn)》對(duì)發(fā)行主體條件及程序等進(jìn)行了一般規(guī)定和特殊規(guī)定(還包括對(duì)非上市公司發(fā)行的規(guī)定),這意味著如果發(fā)行公司的內(nèi)部控制、治理機(jī)制、經(jīng)營(yíng)管理存在缺陷和不足,將無(wú)法得到發(fā)行核準(zhǔn)。這實(shí)際是通過(guò)發(fā)行要求在公司治理以及經(jīng)營(yíng)管理方面對(duì)公司融資資格進(jìn)行約束。

        三、優(yōu)先股發(fā)揮治理功能仍存在的不足

        當(dāng)前,由于優(yōu)先股的發(fā)行剛剛進(jìn)入起步階段,且對(duì)優(yōu)先股的認(rèn)識(shí)主要認(rèn)為:對(duì)發(fā)行方是籌集永久資本且不降低持股比例的融資工具,對(duì)投資者而言是風(fēng)險(xiǎn)較普通股為低股息收入?yún)s高于債券的投資工具。在對(duì)優(yōu)先股股東作為公司的利益相關(guān)方,發(fā)揮改善公司治理的作用方面,普遍存在認(rèn)識(shí)不足的現(xiàn)象。因此,目前優(yōu)先股治理作用的發(fā)揮還存在以下不足。

        (一)缺乏具體參與治理的機(jī)制

        雖然優(yōu)先股理應(yīng)可以在投融資工具之外進(jìn)一步發(fā)揮治理作用,但由于認(rèn)識(shí)不足,對(duì)優(yōu)先股股東如何參與治理缺乏機(jī)制上的準(zhǔn)備。

        首先,《試點(diǎn)辦法》雖然規(guī)定優(yōu)先股股東可以參加股東大會(huì),并對(duì)注冊(cè)資本變化、合并與分立等相關(guān)事項(xiàng)具有表決權(quán),也有權(quán)查閱董監(jiān)事會(huì)議決議等。但相關(guān)規(guī)定僅是從優(yōu)先股權(quán)力與利益角度出發(fā)的,對(duì)是否可以允許優(yōu)先股股東代表列席董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)甚至成為非執(zhí)行董事、外部監(jiān)事缺乏相關(guān)規(guī)定,對(duì)優(yōu)先股股東在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理及經(jīng)營(yíng)管理中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題也沒(méi)有建立反饋或?qū)υ捴贫?,缺乏?yōu)先股股東及其代表參與銀行治理的具體途徑及相應(yīng)機(jī)制。

        (二)注重股息而非銀行整體價(jià)值

        雖然優(yōu)先股股東能夠在治理中發(fā)揮更重要的功能,但這并不意味著優(yōu)先股股東有較強(qiáng)烈的意愿采取相應(yīng)的做法。因?yàn)樵诓簧偻顿Y者看來(lái),優(yōu)先股是一種風(fēng)險(xiǎn)有限、股息有保障的投資工具,股東以獲得必要的股息為收益目標(biāo)。而且相應(yīng)的發(fā)行規(guī)則已經(jīng)賦予了優(yōu)先股股東參加股東大會(huì),并對(duì)公司章程中涉及優(yōu)先股條款的變更、優(yōu)先股發(fā)行等具有相應(yīng)的表決權(quán)。因此,多數(shù)優(yōu)先股股東在無(wú)法進(jìn)一步與普通股股東一起參與剩余利潤(rùn)分配的情況下,缺乏參與公司治理、監(jiān)督等的積極主動(dòng)性,滿足于既定股息的獲取。更何況,在公司治理、履行社會(huì)責(zé)任與銀行價(jià)值(效益)之間的關(guān)系還缺乏非常明確認(rèn)識(shí)的前提下,優(yōu)先股股東可能更愿意搭便車,而不是積極投入。

        (三)缺乏有效的市場(chǎng)作用途徑

        在優(yōu)先股股東具有參與治理與監(jiān)督的積極主動(dòng)性的前提下,如果仍然沒(méi)有較有效的途徑或機(jī)制發(fā)揮其作用,投資者將在市場(chǎng)上出售優(yōu)先股,從而優(yōu)先股價(jià)格下降,形成對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理的壓力。但這種退出行為是否會(huì)導(dǎo)致銀行管理層迫于壓力而做出改變,則需要優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格能夠有效反映出銀行治理中存在的問(wèn)題。

        當(dāng)前我國(guó)對(duì)優(yōu)先股交易場(chǎng)所的規(guī)定是在證券交易所上市(轉(zhuǎn)讓)或在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓(非上市公眾公司非公開發(fā)行,但轉(zhuǎn)讓范圍僅限合格機(jī)構(gòu)投資者),并按照銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于商業(yè)銀行資本構(gòu)成信息披露的監(jiān)管要求》的相關(guān)規(guī)定,公開披露優(yōu)先股的相關(guān)信息。但僅僅依靠建立之初的優(yōu)先股市場(chǎng)以及相關(guān)交易與信息披露的規(guī)則,很難使優(yōu)先股價(jià)格的變動(dòng)較準(zhǔn)確地反映銀行治理存在的問(wèn)題,并給予銀行管理層變革的壓力。

        四、進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)先股治理作用的建議

        這里所說(shuō)的是指在涉及優(yōu)先股自身事務(wù)之外的其他公司事務(wù)上的發(fā)揮作用的建議。

        (一)強(qiáng)化優(yōu)先股股東參與治理的途徑

        一方面,固定優(yōu)先股股東參與董監(jiān)事會(huì)會(huì)議的程序。由于優(yōu)先股股東即使是非上市發(fā)行,人數(shù)也不在少數(shù)。所以,對(duì)董監(jiān)事會(huì)會(huì)議的參與也應(yīng)以股東代表或者持股量較多的股東為宜。這些代表在董監(jiān)事會(huì)會(huì)議上對(duì)公司的重大事項(xiàng)沒(méi)有表決權(quán),但可以按照相關(guān)程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)管理、委員會(huì)工作、董事會(huì)與委員會(huì)成員提名、監(jiān)事會(huì)與委員會(huì)成員提名與工作等進(jìn)行建議、質(zhì)詢等,形成有形的壓力。

        更進(jìn)一步,可以考慮優(yōu)先股股東在董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中占據(jù)1~2名的名額,并具有正常的投票表決權(quán)。相較于僅僅參與而言,這種少量表決權(quán)的方式會(huì)對(duì)董監(jiān)事會(huì)議的決議以及經(jīng)營(yíng)管理的重要事項(xiàng)形成更有效的監(jiān)督,甚至可能改變一些存在問(wèn)題的決策建議,或者即使無(wú)法改變最終決議,但留在會(huì)議記錄上的說(shuō)明也會(huì)影響董監(jiān)事會(huì)議的表決。

        (二)推行利益相關(guān)者治理的理念

        當(dāng)前,公司經(jīng)營(yíng)中對(duì)利益相關(guān)者的關(guān)注甚至參與治理尤其是在銀行業(yè)中已經(jīng)成為廣泛得到認(rèn)可的共識(shí)。在優(yōu)先股股東中推行利益相關(guān)者治理理念,促使優(yōu)先股股東在關(guān)注自身利益保護(hù)之外,利用其介于股權(quán)、債權(quán)之間的權(quán)力與收益的性質(zhì),關(guān)注銀行與各利益相關(guān)方的關(guān)系,利用參與銀行治理的機(jī)會(huì),評(píng)議利益相關(guān)者保護(hù)與支持的現(xiàn)狀,提出針對(duì)性的對(duì)話或治理措施。

        當(dāng)然,優(yōu)先股股東接受利益相關(guān)者治理的理念,并采取切實(shí)措施推行利益相關(guān)者治理的行動(dòng),還需要加強(qiáng)對(duì)優(yōu)先股股東的教育,使其認(rèn)識(shí)利益相關(guān)者利益保護(hù)與治理對(duì)銀行長(zhǎng)期發(fā)展與價(jià)值的影響,才能更好地激發(fā)優(yōu)先股參與治理的積極與主動(dòng)性。

        (三)嚴(yán)格監(jiān)管交易和信息披露

        優(yōu)先股參與治理的最后手段是通過(guò)市場(chǎng)的退出機(jī)制對(duì)銀行決策層施加壓力,迫使股東會(huì)議、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)采取切實(shí)措施以改變治理中存在的問(wèn)題。而銀行相關(guān)機(jī)構(gòu)之所以不得不采取行動(dòng),是因?yàn)橛行У氖袌?chǎng)會(huì)把價(jià)格下降歸結(jié)于銀行治理或經(jīng)營(yíng)管理存在問(wèn)題。

        因此,要想使這種從優(yōu)先股股東退出到銀行采取措施的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用,必須要有一個(gè)規(guī)范運(yùn)作的交易市場(chǎng)(證券交易所市場(chǎng)或者代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)),價(jià)格能夠反映優(yōu)先股股東對(duì)銀行問(wèn)題的看法以及采取的買賣行為。為此,對(duì)交易市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管,減少以至杜絕不當(dāng)干預(yù)以及違法違規(guī)行為的發(fā)生。

        另外,為能夠讓優(yōu)先股股東對(duì)銀行所存在的問(wèn)題有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí),詳盡、及時(shí)地信息披露是非常必要的。盡管《試點(diǎn)辦法》以及《意見(jiàn)》已經(jīng)對(duì)相關(guān)的信息披露進(jìn)行了規(guī)定,但對(duì)違反信息披露規(guī)定的責(zé)任及處罰還需要更加細(xì)節(jié)、更為詳盡的措施。

        [1]謝慧,溫濟(jì)聰.銀行先行繪就優(yōu)先股“路線圖”[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào),2014-04-19:05.

        [2]中國(guó)證監(jiān)會(huì).優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法[EB/OL].http://www.csrc.gov.cn,2014-03-21.

        [3]中國(guó)銀監(jiān)會(huì).關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見(jiàn)[EB/OL].http://www.cbrc.gov.cn,2014-04-18.

        [4]中國(guó)銀監(jiān)會(huì).商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)[EB/OL].http://www.cbrc.gov.cn,2012-06-07.

        [5]潘再見(jiàn).優(yōu)先股資本化:經(jīng)濟(jì)衰退階段銀行資本監(jiān)管的一種新框架[J].金融理論與實(shí)踐,2009,(6).

        [6]楊海平,陳明.當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股問(wèn)題研究[J].浙江金融,2014,(2).

        [7]全先銀.優(yōu)先股與商業(yè)銀行改革[J].中國(guó)金融,2014,(2).

        [8]李波,單漫與.國(guó)有銀行治理結(jié)構(gòu)與管理層激勵(lì)——多項(xiàng)任務(wù)委托代理、經(jīng)理人市場(chǎng)和優(yōu)先股[J].金融研究,2009,(10).

        [9]William W.Bratton,Michael L.Wachter,A Theory of Preferred Stock,University of Pennsylvania Law Review,Vol 161,pp 1815~1906,2013.

        [10]王曙光.優(yōu)先股在公司治理中的比較優(yōu)勢(shì)[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2003,(10).

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