李 蕊

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，遼寧 大連 116021)

經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn)，2005年，中國開始了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，2008年，金融危機(jī)的爆發(fā)使得信貸資產(chǎn)證券化陷于停頓狀態(tài)，2011年，中國重新啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，2013年，國務(wù)院決定擴(kuò)大試點(diǎn)工作，2015年4月，中央銀行宣布實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化注冊制，5月，國務(wù)院新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。

資產(chǎn)證券化是一把“雙刃劍”，對其不能盲目推崇，也不能剖腹藏珠。

1.信貸資產(chǎn)證券化

1.1 資產(chǎn)證券化的概念

對于狹義的資產(chǎn)證券化，美國SEC認(rèn)為:資產(chǎn)證券化指主要由現(xiàn)金流支持，同時(shí)一組獨(dú)有的應(yīng)收賬款或其他的金融資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池來支持這個(gè)現(xiàn)金流，并以協(xié)議條款的形式來保證資產(chǎn)在確切期間變現(xiàn)和擁有須要的權(quán)利。［1］

廣義的資產(chǎn)證券化是指使儲戶與債戶通過金融市場可以局部或全部相配的一種過程或工具。在這里，開放的市場信譽(yù)替代由銀行或其余金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信譽(yù)。［2］在這個(gè)定義中，資產(chǎn)證券化的概念被擴(kuò)大到以市場為基礎(chǔ)的信用中介即直接融資，包括了近乎所有類型的融資方法與金融工具。廣義的資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中，信貸資產(chǎn)證券化就是狹義的資產(chǎn)證券化。［3］

1.2 信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性卻會產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)成資金池，以此為根據(jù)發(fā)行證券。［4］從廣義上來說，信貸資產(chǎn)證券化是指以信貸資產(chǎn)來作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包含房屋質(zhì)押貸款、汽車貸款、消費(fèi)貸款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。［5］

1.3 信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程

基本的信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)行結(jié)構(gòu)主要參與者包括:發(fā)起人、發(fā)行人、證券承銷商、SPV、信用評級機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和投資者。具體步驟為:首先，可證券化的資產(chǎn)由資產(chǎn)的原始所有人出售給一家SPV，然后這家SPV打包組合這些資產(chǎn)，將它們匯聚到資產(chǎn)池中，由此，該資產(chǎn)池所催生的現(xiàn)金流將用來償還所發(fā)售的有價(jià)證券。

2.信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)

為了成功實(shí)現(xiàn)融資，需要搭建起一個(gè)信貸資產(chǎn)證券化的交易系統(tǒng)，此交易系統(tǒng)中涉及的相關(guān)主體，包括投資者、證券承銷商、服務(wù)商、其他特設(shè)機(jī)構(gòu)等。在一個(gè)能將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流通的證券的系統(tǒng)中，使參與主體利益受損的風(fēng)險(xiǎn)也可能會存在，將這種由于隱含的可能損失，造成信貸資產(chǎn)證券化參與主體受到危害的情形稱為信貸資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

2.2.1 操作風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過分析，在證券化操作過程中主要存在著如下三方面的風(fēng)險(xiǎn):第一，產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)是證券發(fā)行是否順利的決定性因素之一，定價(jià)是否合理決定證券存在的風(fēng)險(xiǎn)。第二，資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)按照一定的方式進(jìn)行組合，構(gòu)成資產(chǎn)池，從而通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)金流的再分配。第三，破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)向SPV轉(zhuǎn)移時(shí)產(chǎn)生這種風(fēng)險(xiǎn)。為了成功的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，通過“真實(shí)銷售”的方法將基礎(chǔ)資產(chǎn)過渡給SPV。

2.2.2 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

外部環(huán)境的狀況對于信貸資產(chǎn)證券化有著很大的影響。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外事件的沖擊不僅會引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會的動蕩，也會延伸到信貸資產(chǎn)證券化鏈條中。第二，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。市場經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)周期性的波動，這會帶動信貸資產(chǎn)證券化市場進(jìn)行周期性的循環(huán)和波動，被證券化的資產(chǎn)價(jià)格也會受到影響。第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。在交易系統(tǒng)中，存在眾多參與者，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，需要嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的法律法規(guī)。但我國相關(guān)法律法規(guī)不夠明確，成為證券化交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)要素。

2.2.3 信用風(fēng)險(xiǎn)

在信貸資產(chǎn)證券化交易過程中，發(fā)起人、債務(wù)人、第三方機(jī)構(gòu)等參與者中的任何一個(gè)不遵守合同約定皆會使信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。第一，發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來自于不道德的行為，因?yàn)榘l(fā)起人最了解自身所出售產(chǎn)品的質(zhì)量，可能會為了自身利益故意掩藏不良信息。第二，債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)。包括使資產(chǎn)池中現(xiàn)金流變化的早償風(fēng)險(xiǎn)和無法償還本金造成的違約風(fēng)險(xiǎn)。第三，第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用增級主要由第三方機(jī)構(gòu)完成，第三方機(jī)構(gòu)能否提供客觀、公正的評估會對投資者的利益產(chǎn)生較大影響。包括信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和由經(jīng)營不善產(chǎn)生的服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.4 市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)指因某些特定的市場因素變動而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，主要包含以下三方面。第一，匯率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)全球化使一些券面標(biāo)明不同幣種的證券在全世界范圍交易，但匯率卻是時(shí)時(shí)變化的，這會影響產(chǎn)品的收益，進(jìn)而影響投資者興趣和意向。第二，流通性風(fēng)險(xiǎn)。證券化后所產(chǎn)生的證券流動不強(qiáng)，將會增加證券化的成本甚至失敗。第三，利率風(fēng)險(xiǎn)。市場利率的變化將會產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范

3.1 風(fēng)險(xiǎn)防范的一般策略

第一，規(guī)避策略。即預(yù)料風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的可能性，提前釆取應(yīng)對措施。特點(diǎn)是方法簡便，積極預(yù)防，趨于保守。但也喪失了獲得利益的機(jī)會。第二，分散策略。即“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。第三，消減策略。前兩種策略無效，則完善對風(fēng)險(xiǎn)因素的監(jiān)控，釆取適當(dāng)?shù)拇胧p失降到最低水平。第四，轉(zhuǎn)移策略。以向保險(xiǎn)公司投保的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)，或者利用協(xié)議或合同將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行移轉(zhuǎn)。

3.2 信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的具體策略

對于信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出來的具體風(fēng)險(xiǎn)，惟有對癥下藥，才能進(jìn)行行之有效的防范。

3.2.1 操作風(fēng)險(xiǎn)防范

第一，確保所有進(jìn)行證券化的信貸資產(chǎn)必須有良好的信用歷史。第二，避免過于集中的地域分布，規(guī)避區(qū)域發(fā)展變化所造成的不利影響。第三，盡量避免資產(chǎn)組合中的信貸資產(chǎn)性質(zhì)過于集中，有效規(guī)避信貸資產(chǎn)相似性。第四，相關(guān)的償債人應(yīng)具有確定的收入和良好的償債能力，簽訂相關(guān)協(xié)議，以此確保信貸資產(chǎn)組合具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第五，將短中遠(yuǎn)期可變現(xiàn)的信貸資產(chǎn)優(yōu)化組合，使不同資產(chǎn)的到期日均勻分布，同時(shí)明確并落實(shí)管理人的管理職責(zé)。

3.2.2 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范

由于無法控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，因此只能采取措施控制損失。第一，政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率低而突然，對其只能在發(fā)生之后，采取措施進(jìn)行應(yīng)對。第二，根據(jù)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的預(yù)測制定相應(yīng)的對策，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的影響。第三，完善相關(guān)的政策法律法規(guī)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)，培育有影響力的資信評級機(jī)構(gòu)。

3.2.3 信用風(fēng)險(xiǎn)防范

對信用風(fēng)險(xiǎn)控制可以事先采取強(qiáng)有力措施。第一，從發(fā)起人角度講，建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制體系，創(chuàng)建具體的部門全面管理風(fēng)險(xiǎn)。第二，從債務(wù)人角度講，可對買權(quán)進(jìn)行一定的保護(hù)來防范早償風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立完善個(gè)人信用等級制度。第三，對選擇SPV和其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)篩選，優(yōu)選實(shí)力強(qiáng)且信用高的金融機(jī)構(gòu)。

3.2.4 市場風(fēng)險(xiǎn)防范

金融衍生工具在控制市場風(fēng)險(xiǎn)的過程中起到了很大的作用。首先，通過甄選適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌ぞ?，可以有效躲避和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融衍生工具的合理使用，能夠規(guī)避和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)。對于流動性風(fēng)險(xiǎn)，流動性不足的問題可以通過流動性便利來有效彌補(bǔ)。

4.中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀

我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過程艱難。2005年—2008年，證券規(guī)模雖有所擴(kuò)大，但基數(shù)仍偏小。2009年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，信貸證券化發(fā)展遭遇寒冬，試點(diǎn)停滯。從2011年起，又開始新一輪試點(diǎn)。從近幾年發(fā)行規(guī)模來看，總體上呈增加趨勢，尤其在2013年銀監(jiān)會已著手進(jìn)行第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，計(jì)劃額度為2000億元，但年發(fā)售總額依舊較小。2015年5月，又新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。同時(shí)，我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展無論是理論知識還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會計(jì)、稅收環(huán)境都十分欠缺，存在諸多障礙。［6］

5.中國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范中存在的問題

5.1 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng)亟待完善

我國商業(yè)銀行的內(nèi)部控制機(jī)制還不夠成熟，不能完全發(fā)揮其應(yīng)有的功能與作用，也不能從根本上控制經(jīng)營和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。所以監(jiān)管體系的不完善進(jìn)一步放大了商業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行是連接各方的紐帶，一旦出現(xiàn)差錯(cuò)，會導(dǎo)致整個(gè)流程無法正常運(yùn)行。

5.2 與信貸資產(chǎn)證券化相適應(yīng)的外部法律環(huán)境缺乏

雖然有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化法律、法規(guī)己經(jīng)或正在被制訂，但仍有一些缺陷和需要改進(jìn)的地方，部分稅收、會計(jì)條款、法律與信貸資產(chǎn)證券化還有矛盾之處。外部的法律法規(guī)不完善可能導(dǎo)致投資者無法相信甚至質(zhì)疑證券化產(chǎn)品。

5.3 中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量仍需改善

信貸資產(chǎn)證券化在其運(yùn)作過程中需要第三方中介機(jī)構(gòu)參與其中提供服務(wù)，有些中介機(jī)構(gòu)，發(fā)展相對緩慢，無法跟上信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐。

5.4 高風(fēng)險(xiǎn)評估的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)要素不夠成熟

我國對于風(fēng)險(xiǎn)控制的計(jì)量模型和數(shù)據(jù)處理等方面的研究很少，相對于金融市場的實(shí)際情況，目前所使用的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)已經(jīng)落后。我國的商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制方面所采用的方法是依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，完全忽視其他因素將會給信貸資產(chǎn)證券化帶來的影響和風(fēng)險(xiǎn)。

5.5 證券化訊息披露不規(guī)范

根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，證券化信息披露的重點(diǎn)應(yīng)該是資產(chǎn)池及其證券化產(chǎn)品的償還與支付情況，但目前我國現(xiàn)有的傳統(tǒng)信息披露制度根本無法滿足現(xiàn)階段的要求。

6.中國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議

6.1 建立政府支持的信貸資產(chǎn)證券化市場

政府的持撐與推進(jìn)在信貸資產(chǎn)證券化過程中具有重要作用。我國政府應(yīng)根據(jù)國際慣例和目前我國信貸資產(chǎn)證券化市場的實(shí)際情況制定相關(guān)的政策、法律法規(guī)以及完善監(jiān)管制度，形成規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)、安全的信貸資產(chǎn)證券化市場，通過宏觀調(diào)控的方法來改善其發(fā)展的環(huán)境，從而吸引更多的投資者參與到信貸資產(chǎn)證券化市場中。

6.2 完善法律法規(guī)，增強(qiáng)金融監(jiān)管力度

現(xiàn)階段，有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化方面的法律條款還不完善，存在一些問題，甚至部分法律、法規(guī)與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)間還存在著矛盾。在法律體系制定方面可以學(xué)習(xí)、吸收借鑒國外一些發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，建立起符合我國國情和金融市場實(shí)際情況的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，確保信貸資產(chǎn)證券化順利穩(wěn)定發(fā)展。

6.3 完善社會信用體制，創(chuàng)立正規(guī)的信用評級機(jī)構(gòu)

加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，改善信用體系中有關(guān)數(shù)據(jù)的收集與使用的法律環(huán)境，保證企業(yè)和個(gè)人信用信息的安全可靠，這樣可以實(shí)時(shí)為貸款機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的信用信息。同時(shí)，針對信用評級的問題，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行要加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化交易過程中存在的違約、延遲償還等情況的統(tǒng)計(jì)、匯總，并及時(shí)記錄在案并依此建立集中的數(shù)據(jù)庫。另外，建立起國際公認(rèn)的信用評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系，改變我國現(xiàn)階段的信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)差、無規(guī)范的評價(jià)體系的現(xiàn)狀。

6.4 構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系

由于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在運(yùn)作的過程中需要很多中介機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)共同參與，在遵守我國相關(guān)政策、法律法規(guī)的情況下，需要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度的建設(shè)以完善現(xiàn)如今的信貸資產(chǎn)證券化市場。更重要的是，相關(guān)監(jiān)管部門起到良好的引導(dǎo)和協(xié)調(diào)作用，進(jìn)一步改善有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的自律機(jī)制。

6.5 改善訊息披露機(jī)制

相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)明確要求商業(yè)銀行加強(qiáng)對已經(jīng)發(fā)放的貸款的控制與監(jiān)督管理，對數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合和分析，以對商業(yè)銀行的監(jiān)督情況進(jìn)行有效監(jiān)管，同時(shí)做好相關(guān)信息的發(fā)布工作，進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)控制。

7.小結(jié)

目前，中國擁有巨量資本，而這些資本主要集中于銀行，過多集中于銀行引發(fā)許多問題:資產(chǎn)的流動性不足，交易成本居高不下;信息交互、溝通不及時(shí)、不對稱，體系透明度差;借短貸長期限錯(cuò)配，金融風(fēng)險(xiǎn)過于集中，風(fēng)險(xiǎn)管理滯后等等。處理商業(yè)銀行在信貸過程當(dāng)中造成的問題，最直接、有效果的方式之一就是實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化。實(shí)踐證明，信貸資產(chǎn)證券化的確是一種卓有成效的解決方法。學(xué)習(xí)外國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，若要盤活我國巨量資本，亟待實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化。

［1］賀元威，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化研究［D］.湖南大學(xué)，2006.

［2］查民，我國資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及市場實(shí)踐研究［D］.南京理工大學(xué)，2006.

［3］王妍，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化研究［D］.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2013.

［4］張嘉依，關(guān)于新形勢下電力企業(yè)融資選擇的探討［J］.時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2013(18):93.

［5］劉明政，對我國現(xiàn)行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的探討，市場論壇，2006(9):81－83.

［6］樊偉宏，談我國信貸資產(chǎn)證券化問題［J］.金融理論與實(shí)踐，2005(11):74－75.