○莊海燕

（上海愛建股份有限公司 上海 200011）

如何—使并購為買方企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值
——對(duì)我國企業(yè)并購的思考

○莊海燕

（上海愛建股份有限公司 上海 200011）

近年來，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化程度的不斷提高，我國融入國際化的程度也越來越高，與此同時(shí)我國的資本市場(chǎng)的發(fā)展成熟度亦越來越高。企業(yè)之間的并購事件無論是在數(shù)量上，還是在規(guī)模上都呈現(xiàn)出快速增長的趨勢(shì)。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國資本市場(chǎng)上的并購案件比比皆是，那么企業(yè)間的并購真的能夠?yàn)橘I方企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值嗎？這將是本文研究的重點(diǎn)內(nèi)容。

并購 買房企業(yè) 創(chuàng)造價(jià)值 思考

一、引言

所謂并購主要是指企業(yè)之間的兼并與收購的統(tǒng)稱。所謂兼并主要是指由兩家或者更多的企業(yè)進(jìn)行合并后組成一家企業(yè)，通常來說一般都是由占有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收一家或者多家企業(yè)。所謂收購主要是指一家企業(yè)以現(xiàn)金或者有價(jià)證券的形式購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，并以此來獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或者直接對(duì)該企業(yè)進(jìn)行控股。可見，現(xiàn)代企業(yè)之間的并購是一項(xiàng)具有較強(qiáng)復(fù)雜性、技術(shù)性、專業(yè)性質(zhì)的投資活動(dòng)，究其本質(zhì)就是在企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變化的過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行安排的一種權(quán)利的讓渡行為。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國企業(yè)間的并購在數(shù)量、規(guī)模等方面都得到了長足的發(fā)展，它在加強(qiáng)行業(yè)的集中度、全方位提升企業(yè)的核心競爭力、實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化發(fā)展、促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與創(chuàng)新等方面具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。一般而言，企業(yè)之間的并購活動(dòng)主要來源于并購買方企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的一種追求。而由于并購為買方企業(yè)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、提高市場(chǎng)控制力效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展多元化效應(yīng)、企業(yè)資源分配優(yōu)化效應(yīng)等都可以直接優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。但眾多的研究理論與實(shí)踐表明，并購對(duì)買方企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)改善狀況并不明顯。例如：在并購過程中出現(xiàn)的買方企業(yè)的過度自負(fù)、從眾行為引發(fā)的市場(chǎng)狂躁、對(duì)股票的高估與信息之間的不對(duì)稱、產(chǎn)業(yè)化的沖擊、創(chuàng)造性的破壞等。

2013年下半年中國地區(qū)并購交易活動(dòng)從上半年的歷史低谷中逐漸復(fù)蘇，下半年的交易數(shù)量環(huán)比增加超過了40%，各種并購交易的勢(shì)頭都極為強(qiáng)勁。其中，交易金額大于10億美元的交易有43宗，遠(yuǎn)高于2012年的30宗。2014年中國并購市場(chǎng)共完成交易1929起，較2013年的1232起增長56.6%；披露金額的并購案例總計(jì)1815起，涉及交易金額共1184.90億美元，同比增長27.1%；平均并購金額為6528.35萬美元。

可見，雖然并購是能夠幫助企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的一條捷徑，但這條捷徑卻是風(fēng)險(xiǎn)與誘惑并存的，并購中出現(xiàn)失敗的幾率是存在的。

二、影響企業(yè)并購創(chuàng)造價(jià)值的主要因素

如果我們站在戰(zhàn)略管理的高度來看待并購這一問題，那么市場(chǎng)的相似度、產(chǎn)品經(jīng)營的相似性、市場(chǎng)的競爭力、市場(chǎng)的互補(bǔ)性、消費(fèi)者購買力等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)之間的并購帶來影響，嚴(yán)重的還將影響并購的成敗；如果我們站在組織行為學(xué)的角度來看待并購這一問題，那么企業(yè)的并購經(jīng)驗(yàn)、并購交易的相對(duì)規(guī)模、企業(yè)文化的差異等因素也必將會(huì)影響企業(yè)并購的績效與結(jié)果；如果我們站在財(cái)務(wù)的角度來看待并購這一問題，那么競標(biāo)過程、盡心盡職的市場(chǎng)調(diào)查、溢價(jià)的支付等都將影響企業(yè)間并購的績效或結(jié)果。

1、國家宏觀環(huán)境對(duì)并購結(jié)果的影響

所謂宏觀因素主要是指圍繞在目標(biāo)企業(yè)與買方企業(yè)周圍，能夠?qū)ζ髽I(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要作用的因素。企業(yè)的生存與發(fā)展必將受到周邊環(huán)境的影響與制約。宏觀因素主要包括政治因素、法律政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、技術(shù)水平的高低、社會(huì)與文化的變化等。這些宏觀因素將對(duì)企業(yè)的并購產(chǎn)生重要影響，任何一個(gè)因素的變化都會(huì)使企業(yè)并購中的買方企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化。

2、微觀經(jīng)營環(huán)境對(duì)企業(yè)并購結(jié)果的影響

所謂企業(yè)的微觀環(huán)境主要是指并購雙方企業(yè)所處的競爭優(yōu)勢(shì)環(huán)境、未來的發(fā)展前景、所處的行業(yè)環(huán)境等。這些因素更容易對(duì)并購企業(yè)帶來影響。例如：企業(yè)的技術(shù)水平、企業(yè)產(chǎn)品的銷售渠道、企業(yè)的市場(chǎng)營銷現(xiàn)狀、企業(yè)運(yùn)作的技巧、消費(fèi)者的消費(fèi)情況、勞動(dòng)力的市場(chǎng)狀況等。

3、并購規(guī)模對(duì)并購結(jié)果的影響

體外授精-胚胎移植(IVF-ET)技術(shù)問世以來已經(jīng)歷了30多年的發(fā)展，而取卵術(shù)無疑是該技術(shù)中的重要組成部分，從當(dāng)初的開腹取卵、腹腔鏡下取卵到現(xiàn)在廣泛開展的經(jīng)陰道超聲引導(dǎo)的采卵術(shù)，該技術(shù)已成為一項(xiàng)安全、成熟的操作技術(shù)。雙腔取卵針于20世紀(jì)80年代末期問世后，使術(shù)者在取卵的過程中對(duì)卵泡進(jìn)行沖洗變成了可能，同時(shí)也提高了患者的獲卵率。本研究旨在對(duì)應(yīng)用雙腔取卵針取卵過程中，不同沖洗次數(shù)所獲得的成熟卵子率、受精率、卵裂率、優(yōu)胚率等進(jìn)行比較，為臨床提供操作依據(jù)。

并購企業(yè)規(guī)模的大小對(duì)于并購后為企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值有著極為重要的影響，一般都以并購企業(yè)的資產(chǎn)總額來對(duì)此進(jìn)行衡量。一般而言，如果并購企業(yè)的資本規(guī)模越大，那么為目標(biāo)企業(yè)所提供的經(jīng)營資源也就越豐富，而被并購的企業(yè)完全可以充分利用這些經(jīng)營資源來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并未被并購企業(yè)創(chuàng)造出價(jià)值。大規(guī)模的并購在為并購企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的同時(shí)，有利于企業(yè)在市場(chǎng)上的擴(kuò)張，企業(yè)未來創(chuàng)造穩(wěn)定的、可持續(xù)的價(jià)值優(yōu)勢(shì)，還能為企業(yè)的并購戰(zhàn)略做出正確的決策。

4、收購比例對(duì)并購結(jié)果的影響

不論是西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家還是我國的研究，都普遍認(rèn)為：收購的目標(biāo)企業(yè)的股份比例對(duì)并購后企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造具有重要影響。也就是，收購的比例越大，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所施加的影響力也就越大，也就會(huì)造成目標(biāo)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理的現(xiàn)象，從而增加了企業(yè)的治理難度，并購后為企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值也極為有限。如果收購的比例較小，那么對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制與影響力度就不夠，也就很難實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)?？梢姡召彵壤拇笮≈苯訉?duì)并購價(jià)值的創(chuàng)造帶來影響，而企業(yè)在并購的過程中必須進(jìn)行縝密的市場(chǎng)調(diào)研與分析，然后再確定合適的收購比例。

5、腐敗與權(quán)力尋租對(duì)并購結(jié)果的影響

在個(gè)別地方，政府中的官員為了給自己今后的升遷謀取政治資本，不擇手段地夸大自己的政績。這也就造成這些官員盲目地推動(dòng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的并購活動(dòng)，強(qiáng)行采取“拉郎配”的手段來促進(jìn)企業(yè)的并購活動(dòng)，有的官員還從中牟取暴利，從而為各種腐敗現(xiàn)象的發(fā)生提供了滋生的溫床。例如：我國某國有企業(yè)中的相關(guān)官員為了將企業(yè)做大做強(qiáng)，在不考慮本企業(yè)的自身發(fā)展實(shí)際、戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的前提下，盲目地對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行并購，這種大躍進(jìn)式的并購使得該國有企業(yè)在短短的十幾年間就先后并購了90多家企業(yè)，該國有企業(yè)的總資產(chǎn)也由創(chuàng)立之初的1.4億元人民幣迅速的激增到572億元人民幣，面對(duì)不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模、不斷增加的企業(yè)資金，原本應(yīng)該增加的利潤、現(xiàn)金流等并沒有出現(xiàn)預(yù)期猛增的效果，最終導(dǎo)致企業(yè)的核心競爭力不斷下降，為企業(yè)的經(jīng)營帶來了困境。

6、決策者行為對(duì)并購結(jié)果的影響

在實(shí)際并購活動(dòng)中，企業(yè)的參與并購活動(dòng)的決策者的行為將對(duì)并購的結(jié)果帶來影響。例如：并購企業(yè)決策者的并購經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)人魅力、被并購后的高層領(lǐng)導(dǎo)的離職、并購后新領(lǐng)導(dǎo)班子的快速重建等。例如：企業(yè)參與并購的領(lǐng)導(dǎo)者在過去的并購中積累的并購經(jīng)驗(yàn)會(huì)對(duì)企業(yè)的并購價(jià)值的創(chuàng)造產(chǎn)生一種積極的促進(jìn)作用。并購決策者們豐富的并購經(jīng)驗(yàn)、深厚的理論內(nèi)涵可以為決策者在實(shí)行并購活動(dòng)時(shí)、或者在并購整合的全過程中，能夠?qū)⒆约禾赜械馁Y源與能力融合到并購目標(biāo)企業(yè)中，最終實(shí)現(xiàn)高效的并購績效。再例如：并購企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者自身擁有獨(dú)特的人格魅力、聲望、才華、文化教養(yǎng)、學(xué)識(shí)、能力、個(gè)人的品德等，都將對(duì)被并購企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層、企業(yè)的員工產(chǎn)生一定的吸引力、感召力，從而有效地推進(jìn)并購活動(dòng)的順利實(shí)施。

三、我國現(xiàn)代企業(yè)并購對(duì)策的分析

1、重新對(duì)政府在并購中的地位與作用進(jìn)行定位

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的現(xiàn)代企業(yè)并購，市場(chǎng)應(yīng)起到基礎(chǔ)性的作用，但市場(chǎng)的資源配置功能并不是萬能的，有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈的狀態(tài)，此時(shí)政府如果能夠出面進(jìn)行調(diào)節(jié)與介入是合情合理的。因此，在并購過程中一定要處理好政府的正面效應(yīng)、負(fù)面效應(yīng)，對(duì)政府在并購過程中的作用與地位進(jìn)行重新定位，明確當(dāng)?shù)卣淖饔?，有效地?duì)政府在并購過程中出現(xiàn)的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行約束與控制，為企業(yè)的并購創(chuàng)造有利的條件。一定要避免前面所說“拉郎配”現(xiàn)象的發(fā)生，避免政府官員出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象。

2、做好并購前的準(zhǔn)備工作

要想真正實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)價(jià)值的增長，就必須先對(duì)并購的目標(biāo)進(jìn)行挑選，這是實(shí)現(xiàn)并購與其績效、成功并購的基本前提。企業(yè)先根據(jù)本企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃再一次明確并購戰(zhàn)略發(fā)生的動(dòng)因；然后在本行業(yè)內(nèi)或市場(chǎng)上進(jìn)行縝密的調(diào)研，尋找真正適合本企業(yè)并購的對(duì)象；最后，在對(duì)選定的并購目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查與分析后再對(duì)是否并購做出決策。

3、制定合理的并購方案

在并購活動(dòng)中，并購交易的價(jià)格是非常重要的，也是并購的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而并購交易價(jià)格的確定實(shí)際上是一個(gè)資產(chǎn)評(píng)估或者企業(yè)價(jià)值確定的過程。在并購中，如果被并購企業(yè)是上市公司，那么就可以按照在證券市場(chǎng)中的價(jià)格來對(duì)其進(jìn)行定價(jià)；如果被并購的企業(yè)不是上市公司，那么就需要選擇合適的資產(chǎn)定價(jià)的方式來對(duì)并購的對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。有的企業(yè)在實(shí)行并購時(shí)考慮的是政府的意圖，如我國的國有企業(yè)，因此，對(duì)并購的價(jià)格考慮不周全。

4、合理地對(duì)并購結(jié)果進(jìn)行整合

企業(yè)在實(shí)施并購前必須對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行思考。企業(yè)的政策目標(biāo)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)該是一致、協(xié)調(diào)的。在設(shè)計(jì)與選擇并購方案時(shí)一定要緊緊圍繞業(yè)務(wù)的協(xié)同、產(chǎn)業(yè)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、并購后產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、并購后企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否完善等。而對(duì)并購后的整合就是并購企業(yè)必須思考的焦點(diǎn)問題。例如：并購后的領(lǐng)導(dǎo)班子配備、并購后員工的人事安排等。另外，并購后整合難度最大的就是企業(yè)文化的整合，這對(duì)企業(yè)的影響是隱性的、潛在的、不容忽視的、至關(guān)重要的。

總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整與轉(zhuǎn)變，我國經(jīng)濟(jì)得到了快速增長。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國現(xiàn)代企業(yè)的并購活動(dòng)越來越頻繁、越來越活躍。近幾年來，不斷出現(xiàn)的全球金融危機(jī)更是增加了我國企業(yè)的發(fā)展難度，很多企業(yè)選擇并購來提升企業(yè)的核心競爭力、擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、增加企業(yè)的資產(chǎn)、為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。那么并購活動(dòng)真的能夠?yàn)橘I方企業(yè)帶來價(jià)值嗎？我們必須根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)際情況，認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)、行業(yè)調(diào)研，采取有效的方法進(jìn)行并購，為企業(yè)的做大做強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。

[1]唐兵、田留文、曹錦周：企業(yè)并購如何創(chuàng)造價(jià)值——基于東航和上航并購重組案例研究[J].管理世界，2012（11）.

[2]李程程：研發(fā)投入對(duì)新能源板塊上市公司市場(chǎng)價(jià)值影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)視角（下），2013（11）.

（責(zé)任編輯：柯秋萍）