陳定知

(中國人民銀行婁底市中心支行，湖南 婁底 417000)

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對金融監(jiān)管的影響研究

陳定知

(中國人民銀行婁底市中心支行，湖南 婁底 417000)

2014年，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品成為社會各方關(guān)注的焦點，贊揚與抨擊兼而有之，眾說紛紜。本文試圖從金融監(jiān)管的角度，厘清余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品給金融監(jiān)管帶來的影響，并在此基礎(chǔ)上提出完善互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品金融監(jiān)管的政策建議。

余額寶;互聯(lián)網(wǎng)理財;金融監(jiān)管

一、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的本質(zhì)及運行特點

(一)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的本質(zhì)

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品本質(zhì)上是一種貨幣基金，基金公司通過與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，依托互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺，將貨幣基金由傳統(tǒng)的銀行、證券公司、基金公司等銷售渠道創(chuàng)新為互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道。如余額寶是將基金公司的基金直銷系統(tǒng)內(nèi)置到支付寶網(wǎng)站中，用戶將資金轉(zhuǎn)入余額寶，實際上是進行貨幣基金的購買，相應(yīng)資金均由基金公司進行管理，余額寶的收益也不是“利息”，而是用戶購買貨幣基金的收益，用戶如果選擇使用余額寶內(nèi)的資金進行購物支付，則相當于贖回貨幣基金。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品中扮演著散戶與貨幣市場之間的橋梁作用，它將“散戶”的錢集中起來投入貨幣基金，然后進入原來只有“機構(gòu)”才能參與的銀行間市場;并且把遠高于活期存款利率的銀行間市場的利率，在扣除一定的管理費用后，轉(zhuǎn)到散戶手中。因此，余額寶等理財產(chǎn)品是一種傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)渠道相結(jié)合的金融創(chuàng)新。

(二)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的運營特點

1.收益高，操作靈活

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品自上線起，收益率一直維持在較高的水平，七天年化收益為活期存款利率0.35%的10倍以上，也高于傳統(tǒng)貨幣基金1-2個百分點。僅以2014年情況為例，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率一直5%以上，平均高于同期Shibor七天期拆放利率1.5個百分點以上。

與傳統(tǒng)的貨幣基金相比，余額寶等操作靈活，實現(xiàn)T+1計息模式和T+0贖回模式，投資者購買和贖回均可實現(xiàn)手機一鍵式操作。與傳統(tǒng)貨幣基金及銀行理財產(chǎn)品相比，余額寶等贖回周期更為便利，傳統(tǒng)貨幣基金采取T+2贖回模式，短期銀行理財產(chǎn)品最低贖回周期為30天，而余額寶等可以隨時贖回。

2.門檻低，成長快

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品主要吸引的是資金較為充裕的個人投資者及企業(yè)投資者，最低認購資金為5萬元，部分收益較高的理財產(chǎn)品要求起步資金為10萬元甚至是100萬元，對資金上限不作限制;而余額寶等以吸引小額資金個人投資者和微小企業(yè)投資者，進入門檻低，一般認購最低認購資金1元，最高認購資金100萬元。

從0到2500億元的基金規(guī)模，余額寶僅僅用了200多天時間。而從2500億元到4000億元，余額寶只用了大約30天，日均吸引資金約19億元。理財通上線40天，資金突破500億，日均吸引資金約12.5億元。

3.費用低，資金集中配置于銀行同業(yè)存款

余額寶加上增利寶，一年的管理費是0.3%，托管費是0.08%，銷售服務(wù)費是0.25%，三者相加，阿里巴巴和天弘基金的收益是資金管理規(guī)模的0.63%。這三者費用均比傳統(tǒng)貨幣基金低，且認購費、贖回費、托管費等均從資金收益中直接予以扣除，每日公布的凈收益均已扣除相關(guān)費用，投資者無需另外支付。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品基于流動性考慮，資產(chǎn)集中配置于銀行同業(yè)存款。以余額寶為例，截止2013年末，余額寶資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金合計占比高達92.21%。

二、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對金融監(jiān)管的影響

(一)倒逼存款利率市場化

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的資金主要通過協(xié)議存款進入銀行體系，目前協(xié)議存款利率已實現(xiàn)完全市場化，利率由貨幣基金公司與銀行雙方協(xié)商議定，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過網(wǎng)聚公眾資金，添加了談判的砝碼。而其他存款利率目前仍然屬于管制期，根據(jù)規(guī)定，一般存款利率不得超過同檔次基準利率的1.1倍，這導致即使一般存款利率上浮到頂，也仍遠低于余額寶等產(chǎn)品的收益。銀行活期存款分流壓力加大，隨著居民理財意識的逐漸增強，越來越多的資金將從銀行活期存款流入余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品。2014年1月，金融機構(gòu)的人民幣存款減少9402億元。除了傳統(tǒng)春節(jié)現(xiàn)金需求影響之外，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是分流大戶。銀行為應(yīng)對活期存款分流的挑戰(zhàn)，不得不采取相應(yīng)措施來吸引資金:一是推出同類型的理財產(chǎn)品，如中行推出“活期寶”，民生推出“如意寶”，建行籌備T+0貨幣基金產(chǎn)品，工行浙江分行推出T+0“天天益”，交行推行“快溢通”，平安銀行推出“平安盈”，這等于變相提高了活期存款利率;二是直接提高存款特別是活期存款利率來增加資金來源，如信業(yè)、民生、中信、平安等股份制銀行于2013年底將中長期存款利率全部上浮到頂，北京銀行將儲蓄存款利率全面上浮到頂，其他國有商業(yè)銀行也將中長期存款利率上浮8%。

國際上看，美國貨幣市場基金的分流曾是美國存款利率市場化的重要催化劑。20世紀70年代末，在第二次石油危機沖擊之下，美國的貨幣市場利率一度快速走高，而美國銀行業(yè)卻由于Q條款的限制無法提高存款付息率。再加上貨幣市場基金開始具備簽發(fā)支票功能，因此大量存款轉(zhuǎn)而流入貨幣市場基金。在此影響下，美國銀行業(yè)疾呼取消Q條款，從而最終實現(xiàn)存款利率市場化。

(二)加大金融消費者權(quán)益保護難度

作為虛擬交易載體，余額寶等呈現(xiàn)的特性迥異于現(xiàn)實中的實物商品，受制于現(xiàn)行法律規(guī)范、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展及消費者自身維權(quán)能力等方面的不足，用戶在自身權(quán)益受損后，其維權(quán)請求容易遭遇眾多現(xiàn)實阻礙因素。用戶賬戶被盜后，其資金會被迅速轉(zhuǎn)入別的賬戶，實踐中并不容易直接找到真實的資金流入主體，侵權(quán)活動難以追蹤到個人及向其主張索賠請求。而且對于賬戶被盜信息，用戶未必能及時知曉，也就難以進行及時、有效的事后救濟。目前在我國還沒有健全完善的相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融法律體系，很多關(guān)于證明事項、舉證責任劃分、證明要求等內(nèi)容未有清晰界定，不能在雙方出現(xiàn)糾紛時提供具體可行的裁判標準。再加上消費者個人金融法律知識缺乏及獲取、保存證據(jù)的能力較弱，在與享有優(yōu)勢資源的經(jīng)營者對抗時，多處于不利地位，金融消費者維權(quán)難度加大。

盡管目前“一行三會”都組建了金融消費者權(quán)益保護內(nèi)設(shè)機構(gòu)，但金融創(chuàng)新導致金融產(chǎn)品和服務(wù)出現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場的交叉與融合。金融混業(yè)經(jīng)營趨勢日益明顯和頻繁，超出了分業(yè)監(jiān)管的范圍。同時，以“余額寶”、微信支付為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅猛，都對現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管和“一行三會”的金融消費者權(quán)益保護機制形成了挑戰(zhàn)，加大了金融消費者權(quán)益保護難度。

(三)給宏觀審慎監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)

余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品作為貨幣基金，本身存在相應(yīng)的風險:一是市場風險。由于其資金主要配置于協(xié)議存款，其收益取決于市場總體流動性的狀況，在流動性趨緊時收益上升，流動性寬松時收益下降，很難維持在其所宣傳的高收益局面。2013年7月，余額寶七天年化收益率一度下跌至4.682%，縱觀2013年下半年，余額寶綜合年化收益率為4.8%，遠低于其宣傳的活期存款利率的14倍。進入2014年，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品持續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢。二是內(nèi)部風險。余額寶等牽涉的產(chǎn)品環(huán)節(jié)和技術(shù)問題比一般貨幣基金多，以余額寶為例，與余額寶相關(guān)的任何一方出現(xiàn)信用問題，都可能牽連到余額寶，并引發(fā)巨額贖回，如天弘基金旗下某只基金出現(xiàn)老鼠倉、支付寶出現(xiàn)技術(shù)問題等。2014年2月12日，支付寶由于系統(tǒng)升級，收益當天上午延遲到賬，引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注與不安。三是行業(yè)風險。在余額寶快速擴張的背景下，其他公司也紛紛推出類余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，產(chǎn)品呈現(xiàn)良莠不齊。后起者為搶占市場份額，紛紛以高收益率來吸引投資者，投資者沒有充分的信息來識別風險，若其中一款或幾款產(chǎn)品出現(xiàn)問題，投資者的信心會受巨大打擊，可能引發(fā)巨額回購。四是期限錯配風險。雖然余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的主要資產(chǎn)集中配置于協(xié)議存款，但協(xié)議存款也同樣存在期限錯配，且銀行返回利息按周返還，而余額寶等普遍采取的是T+0的贖回機制，同時采取每日結(jié)算收益給投資者，這需要大量資金支撐，目前大部分資金由基金公司墊資，隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品規(guī)模越來越大，其墊付資金壓力也越來越大。若遇到大額贖回，墊資規(guī)模較大，基金公司或銀行墊不起，則容易出現(xiàn)擠兌風險。

由于余額寶吸引了大量的貨幣，在同業(yè)拆借上擁有較強的話語權(quán)，如果未來銀行業(yè)的高風險顯現(xiàn)，出現(xiàn)違約，造成銀行間市場擠兌，則余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品為規(guī)避風險會加速退離銀行間市場，從而加大系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能性。

三、政策建議

(一)加快利率市場化進程

一是加快出臺存款保險制度。目前我國存款保險制度的各項準備已經(jīng)就緒，出臺的市場條件也滿足，應(yīng)爭取在年內(nèi)出臺存款保險制度，以降低利率市場化改革的風險。二是有序推進開展存款利率市場化試點。2014年3月1日，上海自貿(mào)區(qū)外幣小額存款利率全面放開，意味著我國在存款利率市場化的進程中又邁出了堅實的一步。應(yīng)本著先外幣后本幣、先長期后短期的原則，繼續(xù)擴大利率市場化試點范圍，選取相應(yīng)的金融綜合改革試驗區(qū)，挑選出一批具有硬約束的金融機構(gòu)，開展外幣或長期存款利率市場化試點工作，待時機成熟時逐步擴大范圍。三是提高存款利率上浮范圍。在年內(nèi)允許金融機構(gòu)將存款利率上浮區(qū)間調(diào)整為基準利率的1.8倍(接近2012年Shibor平均利率水平)，并在2-3年內(nèi)全面放開存款利率。

(二)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系

一是完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法規(guī)。加快研究并出臺互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)法律法規(guī)，理順各類余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融模式的業(yè)務(wù)范圍，明晰余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)各交易主體的權(quán)利和義務(wù)，并在此基礎(chǔ)上明確余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管主體、監(jiān)管對象和監(jiān)管范圍。修訂現(xiàn)有法律法規(guī)中不適合互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的部分，統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品與銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管要求，建立互聯(lián)網(wǎng)金融負面清單。二是建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。針對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融跨行業(yè)跨市場的特征，應(yīng)建立包括由人民銀行牽頭、一行三會為為主體，包括工商、工信、司法等相關(guān)部門在內(nèi)的聯(lián)席會議制度，明確各部門監(jiān)管責任。三是加強對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的風險監(jiān)控。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融活動交易快速、頻繁，虛擬性高，應(yīng)建立對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融的風險監(jiān)測、預警與應(yīng)急處理機制。四是建立互聯(lián)網(wǎng)金融準入退出機制。目前互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)進入門檻低，標準不統(tǒng)一，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)良莠不齊，特別是余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品游走于合法與非法之間的灰色地帶，稍有不慎就可能觸碰到“非法吸收公眾存款”或“非法集資”的紅線，應(yīng)提高互聯(lián)網(wǎng)金融的準入門檻，并加大檢查的力度，對于在檢查當中發(fā)現(xiàn)不合標準、違規(guī)經(jīng)營以及無法實現(xiàn)預期承諾目標的，取消其資質(zhì)。

(三)完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保護體系

一是完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保護相關(guān)立法。加快研究并出臺《金融消費者權(quán)益保護條例》，明確金融消費者及互聯(lián)網(wǎng)金融消費者概念、享有的權(quán)利、受保護的范圍，從保護消費者的角度確立統(tǒng)一的、規(guī)范的金融行業(yè)行為準則，同時構(gòu)建相關(guān)保護制度的重要原則、基本規(guī)則、糾紛解決機制、相關(guān)機構(gòu)職責和權(quán)限等。二是建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保護的協(xié)調(diào)機制。盡管目前一行三會已分別建立金融消費者權(quán)益保護機構(gòu)，但分業(yè)監(jiān)管的體制與互聯(lián)網(wǎng)金融混業(yè)經(jīng)營的模式使金融消費者權(quán)益保護存在空白地帶，在分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)建立由人民銀行牽頭、三會在內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保護機制，加強協(xié)調(diào)與溝通。三是暢通互聯(lián)網(wǎng)金融消費的投訴受理渠道。擴大對現(xiàn)有投訴渠道的宣傳，建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費者網(wǎng)上投訴渠道，健全投訴處理機制。四是強化互聯(lián)網(wǎng)金融的信息披露。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品普遍存在著信息披露不充分，過分強調(diào)其高收益性，對風險的揭示不足，容易誤導金融消費者。應(yīng)強化其風險信息披露，建立信息披露機制。五是加強互聯(lián)網(wǎng)金融宣傳教育?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有多樣性，互聯(lián)網(wǎng)金融消費者風險偏好與承受能力參差不齊，應(yīng)有針對性地開展多樣化教育，提高互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的金融知識、法律知識與風險防范意識，提高互聯(lián)網(wǎng)金融消費者自我保護能力。

10.14057/j.cnki.cn43-1156/f.2015.20.060