文/謝亞軒 編輯/靖立坤

3月跨境資金流動(dòng)形勢(shì)分析與研判

文/謝亞軒 編輯/靖立坤

專(zhuān)家點(diǎn)評(píng)

根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的最新數(shù)據(jù)，2015年3月，中國(guó)出現(xiàn)比較明顯的跨境資金外流。筆者認(rèn)為，造成跨境資金外流的主要原因是經(jīng)濟(jì)主體在強(qiáng)勢(shì)美元條件下進(jìn)行的“資產(chǎn)外幣化”和“外幣債務(wù)去杠桿”操作。展望未來(lái)，美元進(jìn)入盤(pán)整階段后，在歐央行量化寬松等因素的推動(dòng)下，中國(guó)的跨境資金流動(dòng)形勢(shì)可能出現(xiàn)階段性改善。

跨境資金外流主因

2015年3月，中國(guó)跨境資本流動(dòng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度的資金外流情況。3月銀行結(jié)售匯出現(xiàn)逆差4062億元，已經(jīng)是連續(xù)第8個(gè)月逆差，且逆差規(guī)模較上月擴(kuò)大3008億元。其中，銀行自身結(jié)售匯逆差499億元，銀行代客逆差3562億元。當(dāng)月，境內(nèi)銀行代客涉外收付款逆差1466億元，改變了此前連續(xù)兩個(gè)月順差的局面。此外，3月央行公布的金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款（外匯買(mǎi)賣(mài)）為負(fù)1565億元，較上月減少1987億元；央行新增外匯占款為負(fù)2307億元，較上月減少2086億元。

筆者認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)貨幣政策分化帶來(lái)的美元快速走強(qiáng)，是造成2014年下半年以來(lái)人民幣匯率出現(xiàn)貶值壓力和中國(guó)跨境資本出現(xiàn)流出局面的根本原因。在美元強(qiáng)勢(shì)沒(méi)有告一段落的情況下，2015年2月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款和涉外收付款數(shù)據(jù)的短期改善可能是一個(gè)假象，當(dāng)月的結(jié)售匯數(shù)據(jù)才更真實(shí)地反映了資金外流的情況。2015年3月前兩周，美元指數(shù)在美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁表現(xiàn)和歐元區(qū)希臘問(wèn)題爭(zhēng)端再起等多重因素的助推下，一舉打破此前95的阻力快速上升，突破100。在當(dāng)時(shí)的情況下，由于美元強(qiáng)，人民幣弱，經(jīng)濟(jì)主體紛紛增加持有外匯資產(chǎn)，減少持有外幣負(fù)債。整個(gè)第一季度境內(nèi)外幣存款余額增加835億美元，外幣存款額在本外幣存款總額中的占比攀升至3.36%，創(chuàng)2008年以來(lái)的新高。3月，經(jīng)濟(jì)主體從境外收到的款項(xiàng)中僅60%的部分出售給了銀行（結(jié)匯率），這一比例較之2014年初的80%明顯下降，也表明經(jīng)濟(jì)主體持匯意愿增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)主體在增持外幣資產(chǎn)的同時(shí)，還在加快償還外匯貸款，降低外幣負(fù)債的杠桿水平。第一季度外幣貸款增加341億美元，同比少增354億美元。境內(nèi)外匯貸款與外匯存款的比值加速下降，從上月的0.84進(jìn)一步降低至0.81。同時(shí)，根據(jù)國(guó)家外匯管理局披露的信息，海外代付、遠(yuǎn)期信用證等進(jìn)口跨境融資余額下降227億美元，而上年同期為增加241億美元。

經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)外幣化和外幣負(fù)債去杠桿的操作，在帶來(lái)資金外流的同時(shí)有其重要的積極意義。家庭和企業(yè)增加持有外幣資產(chǎn)會(huì)改善我們的對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。截至2014年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)中官方國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)占比為61%，較2013年末下降4個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)因強(qiáng)調(diào)安全性，其投資收益率相對(duì)比較低，而由各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體分散做出的投資決策在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下，其收益率相對(duì)要高于儲(chǔ)備資產(chǎn)。從整體出發(fā)，經(jīng)濟(jì)主體增加持有外幣資產(chǎn)的行為有助于提升我國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)收益率。而就外幣負(fù)債去杠桿操作而言，一般而言，短期外債水平偏高的話(huà)，在美元快速走強(qiáng)，特別是伴隨美元利率水平同時(shí)上升的情況下，容易引發(fā)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)前外幣負(fù)債去的杠桿操作，應(yīng)該視為一種良性的調(diào)整，有助于維護(hù)金融穩(wěn)定。

跨境資金流動(dòng)形勢(shì)有望改善

2015年3月的跨境資金流動(dòng)數(shù)據(jù)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本持續(xù)外流的擔(dān)憂(yōu)，未來(lái)的資本流動(dòng)形勢(shì)真的將繼續(xù)惡化嗎？筆者認(rèn)為，兩個(gè)因素將左右近期中國(guó)跨境資金流動(dòng)的走勢(shì)：一是美元指數(shù)由快速上揚(yáng)進(jìn)入盤(pán)整期，該指數(shù)在4月13日再次沖擊100關(guān)口未果的情況下出現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)；二是歐央行量化寬松政策的實(shí)施推動(dòng)跨境資金流入新興市場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)去掉“耐心”措辭，且下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期后，美元指數(shù)已出現(xiàn)顯著回落，進(jìn)入一段時(shí)間盤(pán)整的可能性較大。歐央行QE將逐步通過(guò)銀行信貸等渠道推動(dòng)國(guó)際資本向包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體回流，近期韓國(guó)、臺(tái)灣等中國(guó)周邊新興經(jīng)濟(jì)體已出現(xiàn)比較明顯的國(guó)際資本流入。如果我們認(rèn)定，過(guò)去半年，歐美貨幣政策分化帶來(lái)的美元指數(shù)快速走強(qiáng)是人民幣匯率貶值及跨境資金流出中國(guó)的根本原因，那么，現(xiàn)在的種種跡象則表明，以上兩個(gè)因素的逐步發(fā)酵，將使中國(guó)跨境資本流動(dòng)的形勢(shì)有望出現(xiàn)一定程度的改善。2015年4月23日，國(guó)家外匯管理局發(fā)言人在答記者問(wèn)時(shí)表示：“實(shí)際上，進(jìn)入3月下旬以來(lái)，隨著內(nèi)外部環(huán)境好轉(zhuǎn)，境內(nèi)外匯供求缺口迅速收斂，境內(nèi)外人民幣匯率差價(jià)也大幅回落?！边@也是對(duì)以上研判的一個(gè)佐證。

作者單位：招商證券