汪正英

論企業(yè)各生命周期階段的財務戰(zhàn)略

汪正英

企業(yè)具有生命周期的特征，生命周期各階段表現(xiàn)出不同的財務特征。應正確選擇與企業(yè)生命周期相適應的財務戰(zhàn)略：在創(chuàng)業(yè)期企業(yè)應采取擴張型財務戰(zhàn)略，在成長期企業(yè)應采取擴張型財務戰(zhàn)略，在成熟期企業(yè)應采取穩(wěn)健型財務戰(zhàn)線，在衰退期企業(yè)應采取防御收縮型的財務戰(zhàn)略。

企業(yè) 生命周期 財務特征 財務戰(zhàn)略

企業(yè)的戰(zhàn)略有三個層次，即企業(yè)總體戰(zhàn)略，競爭戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，財務戰(zhàn)略屬于職能戰(zhàn)略。現(xiàn)就企業(yè)生命周期理論下，如何正確選擇財務戰(zhàn)略，談談筆者的看法。

一、企業(yè)各生命周期階段的財務特征

由于企業(yè)受經濟周期、產業(yè)生命周期、資源周期、管理周期以及人的生命周期等因素的綜合影響，盈利狀況表現(xiàn)出周期性特征，導致企業(yè)的發(fā)展過程呈現(xiàn)出周期性特征。在企業(yè)生命周期的各個階段表現(xiàn)出以下財務特征：

1．初創(chuàng)時期的財務特征。(1)資金來源于創(chuàng)業(yè)者和風險資本家企業(yè)資信水平低，償債能力差，資金主要來源于創(chuàng)業(yè)者的投入和風險投資公司的投入。(2)投資項目具有高經營風險低財務風險的特點。企業(yè)關鍵是新產品的培育和市場開發(fā)，經營風險非常高，而財務風險非常低。(3)創(chuàng)業(yè)者財務集權治理模式。企業(yè)剛剛開始起步，很弱小，創(chuàng)業(yè)者對籌資、投資以及日常財務管理工作都是親歷親為。

2．成長時期的財務特征。(1)企業(yè)融資能力增強，融資渠道多元化。產品技術上逐步走向成熟，經營風險不斷降低，不僅可以通過發(fā)行股票和債券進行直接融資，還可以利用銀行貸款間接融資。(2)往往實施比較積極的財務政策。企業(yè)可以利用財務杠桿融資，滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。采用寬松的商業(yè)信用；收益分配選擇少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股。(3)經營者分權財務治理模式逐漸形成。隨著企業(yè)內部控制制度逐漸完善，創(chuàng)業(yè)者開始把企業(yè)授權給具有經營管理專長的職業(yè)經理人員來管理。

3．成熟時期的財務特征。(1)財務狀態(tài)較為穩(wěn)定。企業(yè)通過前向一體化和后向一體化，形成了較完整的產業(yè)鏈，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流轉順暢、資本結構合理，財務狀態(tài)處于十分穩(wěn)定的時期。(2)實施比較穩(wěn)健的財務政策。成熟期企業(yè)可以支持以現(xiàn)金形式為主的股利分配，而且股利支付率相對穩(wěn)定。(3)職業(yè)經理層財務治理模式形成。對于各種風險的管理、項目的分析論證需有專業(yè)知識、實際經驗的職業(yè)經理人，形成了以職業(yè)經理為主的財務治理模式。

4．衰退時期的財務特征。(1)企業(yè)盈利能力下降，財務狀況趨于惡化。產品供大于求，這時，股票價格開始下跌，發(fā)行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)籌資能力下降。(2)資產重組，企業(yè)被接管或兼并。衰退時期的企業(yè)通過業(yè)務收縮、資產重組，或被接管、兼并等形式可以延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋€產業(yè)的企業(yè)。

二、基于生命周期的財務戰(zhàn)略

為了更好地將生命周期與財務戰(zhàn)略選擇聯(lián)系起來，我們把生命周期理論和波士頓矩陣結合起來：

1．初創(chuàng)時期選擇擴張型財務戰(zhàn)略。(1)融資方面，應采取內源型融資戰(zhàn)略。創(chuàng)業(yè)者必須對企業(yè)的生產技術、市場前景、盈利預測進行充分調查、科學論證、正確預測，并將這一系列信息向準投資人報告、溝通，將創(chuàng)業(yè)者的設想向風險資本家推介，爭取風險資本家的支持。在企業(yè)開始有了盈利記錄，而且，市場前景開始逐漸明朗時，企業(yè)應積極準備，爭取在創(chuàng)業(yè)板市場上發(fā)行股票，擴大股本規(guī)模。(2)投資方面，一般應采用集中型投資戰(zhàn)略。企業(yè)可以選擇直接進入市場，也可以選擇寄居進入市場?？傊髽I(yè)應將人、財、物等有限的資源集中使用在一個特定的市場、產品或者技術上，通過資源在某一領域上的高度集中，加大產品宣傳力度，提高市場占有率。(3)分配方面，應采用低收益分配戰(zhàn)略。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，經營風險高，整體收益低且不穩(wěn)定，融資能力差，同時經營活動和投資活動凈現(xiàn)金流量一般是負數(shù)，需要投資者不斷地注入新的資金。因此，在利潤分配方面，應采用低收益分配，甚至不分配利潤戰(zhàn)略，實現(xiàn)的稅后利潤應盡可能多的留存。

2．成長時期選擇擴張型財務戰(zhàn)略。(1)融資方面，應采取外源型融資戰(zhàn)略。在成長期，新產品成功推向市場之后，銷售額會隨之增長，這就需要籌集大量資金來實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴張。適當擴大負債比率，保持資產負債率在50％～60％較為恰當，這樣，一方面，負債利息的稅盾效應，可以降低負債資本的成本；另一方面，可以使股東享受企業(yè)成長時期業(yè)績穩(wěn)定增長帶來的股東權益穩(wěn)定增長的好處。正確評估客戶信用，防止信用風險發(fā)生；保持現(xiàn)金流轉的順暢進行，加速資金周轉；財務政策的選擇應留有余地，以應付突發(fā)事件或短時期的市場波動帶來的資金緊張局面。(2)投資方面，應采用發(fā)展型投資戰(zhàn)略。在成長期，企業(yè)應把投資方向和重點放在如何培育企業(yè)的核心競爭力上。通過資產規(guī)模的快速擴張形成規(guī)模經濟優(yōu)勢。通過提高產品的質量，創(chuàng)造企業(yè)的品牌，以提升企業(yè)的競爭力。但必須防止多方位出擊新領域的盲目擴張。(3)分配方面，應采用低收益分配戰(zhàn)略。。在成長期，由于規(guī)模擴張的需要和投資機會的增多，企業(yè)對資金的需求量十分巨大。出于籌資需要及融資成本和風險的考慮，企業(yè)在收益分配的戰(zhàn)略選擇上，只能維持低收益分配戰(zhàn)略，以便把更多的盈余留存下來，滿足企業(yè)投資的需要。因此，企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利的基礎上，采用股票股利的分配方式。(4)財務管理模式方面，建立適當分權的財務管理體制。企業(yè)業(yè)務鏈的拉長和組織層級的增多必然造成代理成本的提高，為了適應管理幅度增大的要求，建立適當分權的財務管理體制，更能激發(fā)基層單位價值創(chuàng)造的積極性。

3．成熟時期選擇穩(wěn)健型的財務戰(zhàn)略。(1)融資方面，應采用內外并重型融資戰(zhàn)略。企業(yè)進入成熟期后，銷售額和利潤雖然在增長，但速度減慢是企業(yè)逐漸萎縮的前兆，維持企業(yè)可持續(xù)性增長，在資金的使用上應以留存收益和適當比例負債融資為主，合理利用負債的杠桿效應為股東創(chuàng)造更多的財富。(2)投資方面，通過多元化的投資戰(zhàn)略以避免資本全部集中在一個行業(yè)所可能產生的風險?？梢赃x擇收益有保證的國庫券、金融債券進行投資；不再對老產品追加固定資產投資，而是積極尋找新的投資機會；公司所屬子公司，應分別情況對待，對附屬公司應實行集權管理模式。對控股子公司應采取股東依法治理的財務模式，加強成本管理，保持成本領先戰(zhàn)略。對參股公司應采取相機財務治理模式，將投資風險控制在可以接受的范圍內。(3)分配方面，應采用高收益分配戰(zhàn)略。企業(yè)進入成熟期后，銷售相對穩(wěn)定，投資的需求也顯著減少，財務狀況得到了實質性改善，已經積累了數(shù)量相當可觀的盈余和資金，此時，企業(yè)可選擇高收益分配戰(zhàn)略，采用穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策。

4．衰退時期選擇防御收縮型財務戰(zhàn)略。(1)融資方面，應采用保守型融資戰(zhàn)略。改成熟期里所采用的內外并重型融資戰(zhàn)略為內源型融資戰(zhàn)略，盡量避免采用銀行貸款等融資方式，而應采取包括利潤留存積累、股東投資、債轉股等內源權益融資方式。通過壓縮負債權益比率，保持良好的資本結構，避免財務杠桿風險，預防出現(xiàn)財務危機。(2)投資方面，應采用回收投資戰(zhàn)略。由于產業(yè)周期進入衰退階段，銷售量明顯下滑，企業(yè)應收縮瘦狗業(yè)務，將閑置不用的固定資產進行變現(xiàn)處理，集中一切資源，以延長企業(yè)主導業(yè)務退出市場的時間。同時，衰退時期的企業(yè)還可資產重組或被接管、兼并等形式可延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋€產業(yè)的企業(yè)。(3)分配方面，應采用低收益分配戰(zhàn)略。隨著衰退階段的到來，企業(yè)大都存在盈利不穩(wěn)定，許多企業(yè)將面臨解散、重組或被兼并等問題，企業(yè)已基本不具備支付股利的能力。因此，處于衰退期的企業(yè)，只能采取不分配，或少分配戰(zhàn)略。

[1]朱明秀，吳中春．論產品不同壽命周期階段的財務對策[J]．經濟師，2003，(7)．

[2]劉芳．論資本結構與企業(yè)生命周期的關系[J]．經濟與管理，2004，(1)：23～28．

[3]張作偉．基于行業(yè)周期變化的企業(yè)財務戰(zhàn)略研究．中國海洋大學碩士學位論文，2005．

[4]程淮中．基于生命周期的企業(yè)財務戰(zhàn)略問題研究．湖南農業(yè)大學碩士學位論文，2005．