【摘 要】財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能為企業(yè)獲得豐厚的收益，對(duì)企業(yè)加速發(fā)展十分有利，但如果財(cái)務(wù)杠桿利用不當(dāng)，反而會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為使企業(yè)能夠主動(dòng)防御和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文就財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性進(jìn)行系統(tǒng)闡述，并提出合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 息稅前利潤(rùn)

一、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本概念

（一）財(cái)務(wù)杠桿原理

財(cái)務(wù)杠桿，又稱融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)由于固定性資本成本（如利息、融資租賃租金、優(yōu)先股股利）的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)（收益）大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）的杠桿效應(yīng)，即企業(yè)息稅前利潤(rùn)的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。

1.財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿是用來(lái)分析息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與每股利潤(rùn)變動(dòng)率之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)概念。根據(jù)資本習(xí)性，企業(yè)負(fù)債規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，負(fù)債企業(yè)得到的回報(bào)也就愈多，即獲得更大的額外收益，這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來(lái)的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益，也就是說(shuō)當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每1元所負(fù)擔(dān)的利息等費(fèi)用就會(huì)相對(duì)地減少，從而使負(fù)債企業(yè)收益有更大幅度的提高。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給舉債企業(yè)的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，舉債企業(yè)不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼，這種倒貼叫額外損失，我們稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿的作用具有正負(fù)兩方面效應(yīng)，如果企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，那么財(cái)務(wù)杠桿就能為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值和財(cái)富。

2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。為了有效地反映出財(cái)務(wù)杠桿的作用，我們通常引入一個(gè)變量，也就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)反映息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和每股利潤(rùn)變動(dòng)率兩者之間的關(guān)系，即：DFL=（△EPS/ EPS）/（△EBIT/EBIT）。式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS為普通股每股利潤(rùn)（收益）變動(dòng)額，EPS為基期每股利潤(rùn)（收益），△EBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，EBIT為基期息稅前利潤(rùn)，如果每股利潤(rùn)（收益）變動(dòng)額小于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，即息稅前利潤(rùn)很低，甚至比利息、優(yōu)先股股利還要低，則DFL<1，，該企業(yè)虧損，這時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)是不利的。經(jīng)過(guò)推導(dǎo)，如果企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可表示為：DFL=EBIT÷[EBIT-I-d/（1-T）]，其中I為計(jì)入損益的利息，T為所得稅稅率，d為優(yōu)先股股利；如果企業(yè)未發(fā)行優(yōu)先股，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則可表示為：DFL=EBIT÷（EBIT-I）。從后兩種公式可以看出：①若企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股，則利息及優(yōu)先股股利均為0，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即每股利潤(rùn)變動(dòng)率等于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；②如果企業(yè)存在利息或者融資租賃租金或者優(yōu)先股股利，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一定大于1，每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，說(shuō)明企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿利益效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因籌資原因而導(dǎo)致資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)即給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。當(dāng)企業(yè)債務(wù)資本比率提高時(shí)，必將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，較多的債務(wù)成本對(duì)收益產(chǎn)生沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，DFL越大，每股利潤(rùn)率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則每股利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，則每股利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃的租金越高，則DFL越大，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，預(yù)期每股利潤(rùn)（收益）就越高。

二、財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的影響因素

（一）息稅前利潤(rùn)率。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。息稅前利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成反比例變化。

（二）資本構(gòu)成。在企業(yè)的全部成本中，債務(wù)資本所占比重較大時(shí)，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就越多。一般地說(shuō)，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，負(fù)債比率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)成同比例變化。但負(fù)債比率對(duì)權(quán)益資本收益率成反比例變化，

（三）負(fù)債利率。在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率同財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化。但負(fù)債利率對(duì)權(quán)益資本收益率的影響成反比例變化，負(fù)債利率越高則權(quán)益資本收益率相應(yīng)降低，負(fù)債利率越低，則權(quán)益資本收益率相應(yīng)提高。

財(cái)務(wù)杠桿具有雙重屬性，即正負(fù)兩方面的效應(yīng)，除了上述主要因素以外，還有影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他很多因素，而且這些因素中不確定的因素有許多，因此，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)絕非一項(xiàng)簡(jiǎn)單的工作。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點(diǎn)、盡可能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極效應(yīng)，盡量回避和轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)杠桿利益。

三、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的管理對(duì)策

（一）舉債規(guī)模適度。適度舉債是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模通常取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度，但資產(chǎn)負(fù)債率的高低與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度直接相關(guān)。一般來(lái)講，當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)杠桿利益狀況下，企業(yè)舉債越多，利潤(rùn)越大，資本利潤(rùn)率越高。這對(duì)負(fù)債企業(yè)極為有利，但是債權(quán)人承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)就越大，債權(quán)人如果收回貸款，有可能使負(fù)債企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，影響負(fù)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全。根據(jù)權(quán)衡理論，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以為企業(yè)帶來(lái)債務(wù)抵稅收益，從而增加權(quán)益資本收益，負(fù)債成本隨著負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前利潤(rùn)就會(huì)下降，財(cái)務(wù)困境成本（如破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本等）的概率就會(huì)增加。當(dāng)負(fù)債比率未超過(guò)財(cái)務(wù)困境成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平時(shí)，財(cái)務(wù)困境成本不明顯；當(dāng)負(fù)債比率超過(guò)財(cái)務(wù)困境成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平時(shí)，債務(wù)抵稅收益開(kāi)始被財(cái)務(wù)困境成本抵消。當(dāng)邊際債務(wù)抵稅收益恰好與邊際財(cái)務(wù)困境成本相等時(shí)，企業(yè)為最佳資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)，負(fù)債比率為最合適的負(fù)債比率，企業(yè)價(jià)值最大化。負(fù)債比率超過(guò)最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，邊際財(cái)務(wù)困境成本大于邊際債務(wù)抵稅收益，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此企業(yè)必須保持適度的負(fù)債比率及負(fù)債規(guī)模。

（二）合理籌資，降低負(fù)債利息率。為了使財(cái)務(wù)杠桿盡可能發(fā)揮積極效應(yīng)，企業(yè)在籌集負(fù)債資金時(shí)，首先應(yīng)充分利用金融市場(chǎng)，爭(zhēng)取有利的借款條件，選擇盡可能低的負(fù)債利率，減少利息費(fèi)用，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；然后根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資金成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，目的是在一定的條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。借款籌資的資金成本雖然低于其他籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。如果預(yù)計(jì)投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此只有選擇綜合資金成本最低的融資組合，方能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低。

（四）加強(qiáng)管理提高資金利用率。企業(yè)通過(guò)各種方式融入資金后，接下來(lái)便是管好用好資金，如果忽視資金使用效率，投資風(fēng)險(xiǎn)、投資回報(bào)、投資回收期欠考慮，企業(yè)的債務(wù)就會(huì)越累越多，造血功能越來(lái)越差，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將加大。因此企業(yè)在做投資決策時(shí)，應(yīng)盡量選擇收益高、見(jiàn)效快、投資少的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，應(yīng)以需求為依據(jù)，避免過(guò)早舉債或過(guò)多舉債，造成資金閑置浪費(fèi)，增加企業(yè)利息負(fù)擔(dān)；當(dāng)良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，應(yīng)果斷負(fù)債經(jīng)營(yíng)，若舉債不足或延遲則會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)企業(yè)應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品質(zhì)量和工作效率、靈活經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

（五）建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)財(cái)務(wù)管理人員居安思危、認(rèn)真籌劃，不斷改善企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及其防范進(jìn)行研究，有效開(kāi)展對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制、管理和監(jiān)測(cè)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，有效地降低和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)良性運(yùn)作，提高企業(yè)抵卸風(fēng)險(xiǎn)的能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（六）增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力，努力提高息稅前利潤(rùn)率水平，盈利能力提高則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)自然降低。為此企業(yè)可以從以下幾方面入手增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力：①根據(jù)市場(chǎng)需求、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，調(diào)整產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額；②調(diào)整或變革經(jīng)營(yíng)模式，建立良好的銷售機(jī)制；③合理進(jìn)行人力資源配置；④規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多樣化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)等。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)籌措資金的重要手段，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、生命周期、戰(zhàn)略規(guī)劃及行業(yè)特點(diǎn)，審時(shí)度勢(shì)，多方面考慮財(cái)務(wù)杠桿變化趨勢(shì)及其影響因素，合理有效利用財(cái)務(wù)杠桿，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)作用，把握住債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資金管理與合理調(diào)度資金，化風(fēng)險(xiǎn)為利益，努力提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，就一定能實(shí)現(xiàn)企業(yè)核裂變式的快速發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

吳良德，男，重慶潼南，會(huì)計(jì)師，主要研究方向：財(cái)會(huì)研究、職業(yè)教育研究，工作單位：重慶財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)系。