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        A股暴漲背后的本質(zhì)

        2014-12-31 08:36:42吳迪
        IT經(jīng)理世界 2014年24期
        關(guān)鍵詞:龐氏杠桿影子

        吳迪

        滬港通開通之后,中國股市迎來了一波過去六年所未見的上漲行情。12月3日上證綜指盤中突破2800點,深證成指大漲近3%后實現(xiàn)“九天連升”。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則升破1600點,創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。是日收盤時,A股成交量達到驚人的9149億元,打破歷史最大單日成交紀(jì)錄。朋友圈里,身邊同事都在熱議炒股,其熱情和狂熱和數(shù)年前談買房時的情景相仿。大家都在說風(fēng)口來了,豬也能上天了。

        筆者觀望股市已有十多年,但因早年家父愛炒股而棄實業(yè),且在2001年股災(zāi)中損失巨大,套牢多年,教訓(xùn)慘痛,所以一直對股市退避三舍。不過這一次,身邊左右人的這股在A股風(fēng)口找豬的狂熱讓筆者也心有所動。

        但是有一個問題依舊讓我心有余悸,那就是中國的債務(wù)問題。根據(jù)美國《利率觀察家》半月刊的數(shù)據(jù),從2008年底到2013年第三季度,中國銀行業(yè)資產(chǎn)負債表規(guī)模增長了15.1萬億美元,比整個美國銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表規(guī)模(14.6萬億美元)都大。而美國的GDP是16.7萬億美元,占全球GDP的約25%;中國的GDP是8.9萬億美元,占全球GDP的12.2%,在這種情況下,中國的銀行業(yè)資產(chǎn)卻占到了全球GDP的33.1%。熟悉銀行資產(chǎn)負債表的人們可知,中國信貸規(guī)模的全球權(quán)重遠遠超過其GDP的全球權(quán)重。與此同時,投資的邊際回報率已經(jīng)降到改革開放以來的最低水平,這證明中國經(jīng)濟的增長引擎已不再是全要素生產(chǎn)率的提高,而是信貸擴張。所以經(jīng)濟增長伴隨的就是投資成為龐氏融資的紅海。中國經(jīng)濟的泡沫化已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重,而實質(zhì)上的去杠桿化卻沒什么大的進展。以史為鑒,當(dāng)日本經(jīng)濟在1994年如日中天的時候,其GDP的全球占比達到了17.9%的峰值,與此同時日本銀行業(yè)資產(chǎn)對全球GDP的占比也達到了27.3%的峰值。再往后就是失去的20年,中國的經(jīng)濟泡沫和信貸泡沫如今也已經(jīng)進入了破滅倒計時。

        根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù),去年年底中國企業(yè)的總凈債務(wù)已高達14.2萬億美元,高于美國的13.1萬億美元,成為世界第一。中國企業(yè)的債務(wù)杠桿率很高,經(jīng)濟形勢又不斷惡化,它們的償債能力會越來越弱,債務(wù)違約風(fēng)險會越來越大。

        房地產(chǎn)泡沫也在破滅,企業(yè)的債務(wù)杠桿率和違約風(fēng)險在加大,影子銀行風(fēng)險失控,中國的債務(wù)情況糟得無以復(fù)加。想想看,股票本質(zhì)上就是企業(yè)發(fā)行的長期債務(wù),實體企業(yè)舉步維艱,股市卻火得一塌糊涂,這背后的邏輯是什么?

        過去這許多年,好多個人、家族或企業(yè)發(fā)現(xiàn)踏踏實實地經(jīng)營打拼,日子捱得太苦了,見房價閉著眼睛往上漲,就把能周轉(zhuǎn)的錢都投進了房地產(chǎn)市場(有不少靠實業(yè)打下江山的企業(yè)就這樣華麗轉(zhuǎn)身成了房地產(chǎn)商,像蘇寧、中糧集團這樣大跨界搞地產(chǎn)的),后來看見影子銀行里利息收入高,又去做了影子銀行,到如今房地產(chǎn)和影子銀行都要硬著陸了,當(dāng)初投進去的錢不少是借的(所謂的杠桿資金),這一下不得了,發(fā)現(xiàn)自己被套牢了,怎么才能解套?

        除了房地產(chǎn),影子銀行,中國最大的資金池就是股市了。正好,滬港通通了,國家推出了很多對股市利好的政策,人民幣國際化,IPO等等,炒作的題材很多。通過杠桿資金把股市拉起來,那些在房地產(chǎn)和影子銀行里被套牢的企業(yè)和機構(gòu)就可以解套了。數(shù)據(jù)顯示,A股融資余額從8月中旬起就急速攀升,12月2日,融資余額高達8402.4億元,而10月底這個數(shù)字才6975.9億元,目前約有240萬戶信用賬戶投資人,這相當(dāng)于每戶借錢35萬元炒股。賣房炒股,工廠停產(chǎn)拿貨款炒股,抵押貸款炒股等等現(xiàn)象已風(fēng)起云涌。這就是A股成交量打破歷史紀(jì)錄背后的原因。

        從金融經(jīng)濟學(xué)的角度來看,任何經(jīng)濟活動,不管是生產(chǎn),還是投資,都可以看作是債務(wù)融資活動。債務(wù)融資方式分三種:對沖、投機、龐式。對沖融資,其收入可以還本付息。投機融資,短期內(nèi)收入只能支付利息而不能支付本金,必須債務(wù)展期。龐式融資,收入連利息都支付不起,債務(wù)不斷疊加,只有以債養(yǎng)債或者拋售資產(chǎn)??梢钥吹剑白鱼y行和房地產(chǎn)市場已經(jīng)被龐氏融資主宰,泡沫開始破滅,為今之計,只有通過舉債拉高股市才能從影子銀行和房地產(chǎn)市場的債務(wù)泥沼中脫身。

        股市急速崛起成了整體中國經(jīng)濟去杠桿化的一條捷徑。但問題是股票作為長期債務(wù),在中國企業(yè)舉步維艱的當(dāng)下,如何持續(xù)上升?熱炒股票的企業(yè)和機構(gòu)依賴的是杠桿融資,這種資金成本高、時間短,牛市能牛多久?分析來分析去,我一顆為A股悸動的心又如止水。樓市、影子銀行、股市,無非是債務(wù)融資的面具換了,本質(zhì)是中國經(jīng)濟還在加杠桿,豬會飛了,依然是豬,龐氏融資依然是龐氏融資。

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