【摘要】因?yàn)槭袌鍪ъ`的存在，僅靠自由競爭機(jī)制達(dá)不到資源最優(yōu)配置的目標(biāo)，任何證券市場都要或多或少的受到監(jiān)管。當(dāng)前，發(fā)達(dá)的證券市場形成了集中監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種監(jiān)管體制，隨著金融自由化和國際化的發(fā)展，兩種體制逐漸走向融合。

【關(guān)鍵詞】證券監(jiān)管；集中監(jiān)管；自律監(jiān)管

一、證券監(jiān)管概念的提出

在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響下，早期證券市場處于自由放任的狀態(tài)，市場操縱、過度投機(jī)、暴漲暴跌等損害了投資者利益，破壞了市場秩序，最終導(dǎo)致1929年的大蕭條。其后，在凱恩斯主義影響下，美國1934年《證券交易法》揭開了證券監(jiān)管的序幕。1970年代，資本主義經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)興起。哈耶克認(rèn)為，“計劃體制和經(jīng)濟(jì)管制不會創(chuàng)造出完全和諧、高效與穩(wěn)定化的社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，自然秩序應(yīng)當(dāng)主要借助于社會自愿力量來維護(hù)，盡可能減少國家強(qiáng)制力量干預(yù)。”1新自由主義主張金融創(chuàng)新和國際化，但并非完全放任，越是金融創(chuàng)新活躍的市場，其監(jiān)管制度越為嚴(yán)格。

在證券市場，政府不僅需要應(yīng)對市場失靈問題，還肩負(fù)著提供公共服務(wù)、實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的重任。證券市場的特殊性使證券監(jiān)管成為最少受到爭議的監(jiān)管措施。證券監(jiān)管是為糾正市場失靈，由監(jiān)管機(jī)關(guān)對市場主體所進(jìn)行的引導(dǎo)、干預(yù)和管理。證券監(jiān)管體制是指一國對其證券市場運(yùn)行所采取的管理體系、管理結(jié)構(gòu)和管理模式的總稱。2美國、日本、英國占據(jù)了全球證券市場市值和成交量的主要份額，代表了證券監(jiān)管體制的發(fā)展潮流。

二、集中監(jiān)管體制

1.美、日的集中監(jiān)管體制

集中監(jiān)管是指主要由政府制定監(jiān)管規(guī)則并實(shí)施監(jiān)管，自律組織的只是輔助監(jiān)管。集中監(jiān)管體制分為兩種：以獨(dú)立機(jī)關(guān)為監(jiān)管主體；以中央銀行或財政部為監(jiān)管主體。

美國政府的監(jiān)管機(jī)關(guān)為聯(lián)邦證券交易委員會（SEC）。公開發(fā)行證券，必須向SEC注冊，發(fā)行人應(yīng)提供與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，并保證其真實(shí)性。經(jīng)SEC審查，如發(fā)現(xiàn)虛假陳述，可給予處罰。SEC也負(fù)責(zé)對二級市場參加者的管理，包括反欺詐、反內(nèi)幕交易等。3

日本大藏省證券局是主要證券監(jiān)管機(jī)關(guān)，其職責(zé)包括對證券商的指導(dǎo)監(jiān)督和對證券市場的監(jiān)管。日本無獨(dú)立的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)，大藏省另設(shè)證券交易監(jiān)視委員會和金融監(jiān)察部，前者負(fù)責(zé)監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的活動是否合法，后者從財務(wù)角度負(fù)責(zé)對金融機(jī)構(gòu)的稽查。2000年，金融監(jiān)督廳和金融企劃局整合組成金融廳，負(fù)責(zé)監(jiān)查金融機(jī)構(gòu)及金融法規(guī)的草擬。2001年，大藏省更名為財務(wù)省，主管財政。但在處理金融危機(jī)時，仍由財務(wù)省和金融廳共同完成。

2.集中監(jiān)管體制的優(yōu)劣

集中監(jiān)管體制的優(yōu)勢在于：（1）監(jiān)管者獨(dú)立、客觀，能協(xié)調(diào)全國市場，防止過度投機(jī)，保護(hù)中小投資者利益；（2）是當(dāng)前國際通行的做法，有利于金融國際化和國際合作監(jiān)管。

集中監(jiān)管體制的劣勢在于：（1）政府過度干預(yù)會滋生證券市場的尋租行為；（2）證券監(jiān)管具有專業(yè)性、技術(shù)性，沒有市場參與者的配合可能使監(jiān)管脫離實(shí)際。

三、自律監(jiān)管體制

1.英國的自律監(jiān)管體制

英國長期沒有專門的證券法，自律組織為重要的監(jiān)管者。倫敦證券交易所（LSE）不僅提供發(fā)行、交易的場所也承擔(dān)證券監(jiān)管的職能。證券交易商協(xié)會制定的《證券交易所管理?xiàng)l例和規(guī)則》是證券交易、信息披露的主要依據(jù)。收購與合并問題專門小組主要負(fù)責(zé)有關(guān)公司收購問題，其制定有《倫敦城收購與合并準(zhǔn)則》。證券業(yè)理事會是由專業(yè)協(xié)會代表組成的私人組織，其成立后修改并制定了一系列規(guī)則，如《證券交易商行動準(zhǔn)則》、《大規(guī)模收購股權(quán)準(zhǔn)則》等。4

1986年，英國證券市場發(fā)生具有改革意義的“大爆炸”。金融監(jiān)管體系進(jìn)行了重大調(diào)整，逐漸向集中統(tǒng)一監(jiān)管模式靠攏，金融服務(wù)局（FSA）成為政府實(shí)施證券監(jiān)管的專門機(jī)關(guān)。

2.自律監(jiān)管體制的優(yōu)劣

自律監(jiān)管體制的優(yōu)勢在于：（1）監(jiān)管者是市場一員，具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，熟悉市場規(guī)則，能及時使監(jiān)管措施符合市場要求；（2）行業(yè)自律有利于發(fā)揮市場的創(chuàng)新功能和競爭意識，使市場活躍；（3）自律組織的監(jiān)管可以避免官僚主義和尋租行為。

自律監(jiān)管體制的劣勢在于：（1）市場監(jiān)管者同時又是市場參與者，較難保持公正；（2）自律組織難以協(xié)調(diào)全國證券市場，容易造成規(guī)則沖突和市場混亂；（3）自律組織的權(quán)威性不高，監(jiān)管手段軟弱。

四、證券監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢和啟示

近年來，金融自由化、國際化趨勢已成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流，同時，全球證券市場的投機(jī)性增強(qiáng)，金融危機(jī)頻發(fā)。這推動了證券監(jiān)管體制的創(chuàng)新，其趨勢是：集中監(jiān)管的市場更加注重發(fā)揮自律組織的作用，自律監(jiān)管的市場也開始借鑒集中監(jiān)管的某些做法，集中與自律相結(jié)合的中間型監(jiān)管體制受到親睞。這一趨勢對完善我國證券監(jiān)管體制具有啟示意義：

1.明確中國證監(jiān)會為唯一的政府證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)。國際證監(jiān)會組織認(rèn)為，“監(jiān)管機(jī)關(guān)的責(zé)任應(yīng)當(dāng)明確；監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立的行使權(quán)力，并且就其行為負(fù)責(zé)；監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)有足夠的權(quán)力、資源和能力以履行其職責(zé)?！蔽覈鄳?yīng)變當(dāng)前的多頭監(jiān)管體制為真正的集中監(jiān)管體制，使其具有獨(dú)立、完整的行政權(quán)、監(jiān)督權(quán)和部分司法權(quán)，同時規(guī)定證監(jiān)會行使職權(quán)，不受任何個人和有關(guān)單位的不當(dāng)干預(yù)。

2.明確證券業(yè)協(xié)會為行業(yè)自律組織：（1）協(xié)會的會長、理事會應(yīng)由會員大會選舉產(chǎn)生，禁止政府官員兼職，使協(xié)會成為真正的民間組織；（2）明確證監(jiān)會與證券業(yè)協(xié)會的關(guān)系，證監(jiān)會對協(xié)會僅有業(yè)務(wù)指導(dǎo)權(quán)，協(xié)會處于獨(dú)立地位；（3）將地方證券業(yè)協(xié)會改組為中國證券業(yè)協(xié)會的分支機(jī)構(gòu)，以便統(tǒng)一協(xié)調(diào)；（4）賦予證券業(yè)協(xié)會制定自律規(guī)范的權(quán)力和獎懲權(quán)，增強(qiáng)自律監(jiān)管的約束力。

3.充分發(fā)揮證券交易所的監(jiān)管職能，在上市監(jiān)管上賦予證券交易所更大的權(quán)力。2005年《證券法》規(guī)定，發(fā)行審核由中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)。而證券交易所負(fù)責(zé)上市規(guī)則制定和上市審核，各證券交易所可以制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，建立多層次證券市場，使證券交易所之間形成良性競爭。為提高監(jiān)管效率，更好地履行監(jiān)管職能，證券交易所必須有充分獨(dú)立性和權(quán)威性，徹底改變證券市場過分依賴政府監(jiān)管的現(xiàn)狀，使之成為真正意義上的自律性監(jiān)管組織。

參考文獻(xiàn)

[1]羅培新，盧文道.《最新證券法解讀》[M].北京大學(xué)出版社，2006

[2]莊序瑩.《中國證券市場監(jiān)管理論與實(shí)踐》[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2001

[3]郭鋒.《中國證券監(jiān)管與立法》，法律出版社[M].2000

[4]Herring Richard， Robert E. Litan，“financial regulation in the global economy”. Washington D.C.， The Brooking Institution，1995.

1哈耶克，《個人主義與經(jīng)濟(jì)秩序》，鄧正來譯，生活·讀書·新知三聯(lián)書店，2003，第16頁。

2洪偉力，《證券監(jiān)管：理論與實(shí)踐》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2000年3月第1版，第110頁。

3賁奔，《中外證券市場比較研究》，河北人民出版社，2000年8月第1版，第37頁。

4徐孟洲，《金融監(jiān)管法研究》，中國法治出版社，2008年11月第1版，第377頁。