童第軼：本刊特約專(zhuān)欄作家，曾任職于中國(guó)證券報(bào)社、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司，現(xiàn)為龍贏富澤資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)

每一次主題投資的炒作都能夠持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，而不斷抓住主題輪動(dòng)會(huì)是牛市中的優(yōu)選策略。

兩市現(xiàn)在的行情可謂是如火如荼，滬指突破3000點(diǎn)。值得注意的是，石化雙雄雙雙漲停。同時(shí)，券商板塊現(xiàn)歷史罕見(jiàn)一幕，17只券商股全部漲停。更刺激人們神經(jīng)的是，伴隨大盤(pán)指數(shù)狂舞，滬深兩市成交量接連刷新全球股市歷史紀(jì)錄。

對(duì)于此輪的上漲，很多人都感到了迷惑，因?yàn)?014年出現(xiàn)了一個(gè)奇特現(xiàn)象：經(jīng)濟(jì)增速往下走，竟然股市往上走。也許是因?yàn)槲覀兇蠖鄶?shù)人對(duì)2006-2007年牛市的記憶太深刻，這種由基本面驅(qū)動(dòng)的周期性牛市容易對(duì)當(dāng)下情形產(chǎn)生誤導(dǎo)。而事實(shí)上，這種“經(jīng)濟(jì)增速往下走，股市往上走”，由改革和轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)的牛市在歷史上也曾發(fā)生過(guò)，比如1996-2000年，當(dāng)時(shí)面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)政府成功進(jìn)行了市場(chǎng)化改革和宏觀調(diào)控，開(kāi)啟了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新篇章。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往下走的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升造就了一輪大牛市，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和股市形勢(shì)與1996-2000年頗為相似，類(lèi)似的原因都是利率下降、政策寬松、改革提速。

2014年新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體銳意推動(dòng)改革，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。隨著無(wú)效融資需求收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)趨勢(shì)性下沉，股市估值中樞抬升。房地產(chǎn)投資下滑倒逼政策寬松。資金從房地產(chǎn)和影子銀行流入股市，股市擺脫存量博弈困境，邁向增量博弈新時(shí)代。再?gòu)慕?jīng)濟(jì)形勢(shì)上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的原因表面上是外需不足和周期調(diào)整，但本質(zhì)上是深層次的結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題。經(jīng)過(guò)2002-2007年的高速增長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)積累了大量低效產(chǎn)能和過(guò)度杠桿，即使沒(méi)有2008年金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)也有內(nèi)在周期調(diào)整的要求。但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與1996-2000年的一個(gè)重要區(qū)別是經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率不同。1996-2000年長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率沒(méi)有大的變化，當(dāng)前我國(guó)正處于增速換擋的關(guān)鍵期，未來(lái)結(jié)構(gòu)調(diào)整成功，構(gòu)筑的將是中速增長(zhǎng)平臺(tái)，但增長(zhǎng)的質(zhì)量將提升。

“中國(guó)式牛市”的開(kāi)啟，往往需要政策推動(dòng)，近期的降息無(wú)疑給市場(chǎng)打了一個(gè)強(qiáng)心劑。從CPI上看，10月CPI只有1.6%，預(yù)計(jì)11月CPI也不會(huì)高，并且油價(jià)下跌在邏輯上可以打壓CPI指數(shù)，那么在害怕通脹的問(wèn)題上，降息的大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，未來(lái)存在繼續(xù)降息的可能。其次，降息意味資金成本降低，直接影響“寶寶軍團(tuán)”和銀行理財(cái)?shù)氖找?。近期余額寶7日年化收益率眼看要跌到4%，已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足投資者胃口，老百姓跑步入場(chǎng)。

在瘋狂的同時(shí)，市場(chǎng)上多了一個(gè)新名詞“滿(mǎn)倉(cāng)踏空”。過(guò)去兩周，甚至一個(gè)月的行情中，雖然指數(shù)出現(xiàn)了轟轟烈烈的上漲，但許多人跑輸了指數(shù)。牛市的一個(gè)特征是熱點(diǎn)的持續(xù)性。對(duì)于交易能力和市場(chǎng)感覺(jué)比較強(qiáng)的投資者可以不斷追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。比如今年以來(lái)的各種主題熱點(diǎn)，從汽車(chē)變革，包括新能源汽車(chē)、汽車(chē)后市場(chǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)，到以太陽(yáng)能、核電、風(fēng)電為代表的能源變革，到移動(dòng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商、基因測(cè)序等新興醫(yī)療，以及這一次的互聯(lián)網(wǎng)金融。每一次主題投資的炒作都能夠持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，而不斷抓住主題輪動(dòng)會(huì)是牛市中的優(yōu)選策略。于此同時(shí)，如果能加之中線倉(cāng)的配置那便是錦上添花了，比如這一波券商啟動(dòng)后便是30-40%的收益。因此，要耐心持有自己手中低估值藍(lán)籌，要相信風(fēng)一定會(huì)吹到你這一邊的！