葉輝

債券牛市來襲，可轉(zhuǎn)債基金這種非常原來非常“小眾”的基金一下子成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。投資者驚奇的發(fā)現(xiàn)，原來債券基金在牛市也能輕松獲取百分之幾十的收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，24只可轉(zhuǎn)債基金今年以來平均收益超過40%，最牛基金收益率超過50%。

打敗股基

作為債券基金中的“進(jìn)攻型”選手，可轉(zhuǎn)債基金帶有明顯的“股性”。由于可轉(zhuǎn)債可以換股，因此它十分依賴于背后股票的走勢，是股票牛市很好的工資工具。

今年股票大漲，帶動可轉(zhuǎn)債基金凈值飆升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，長信可轉(zhuǎn)債A今年以來收益率56.47%，建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A收益率52.36%，博時轉(zhuǎn)債A收益率50.30%，奪得可轉(zhuǎn)債基金漲幅榜前三。

可轉(zhuǎn)債基金的表現(xiàn)，完美打敗股票型基金。數(shù)據(jù)還顯示，按照銀河基金的分類，24只可轉(zhuǎn)債基金（含A/B/C類份額）今年平均收益率40.29%。即便在同類基金中表現(xiàn)最差的天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債，收益率也都超過了20%。另外，今年取得109%收益率的分級債基銀華中證轉(zhuǎn)債B，其母基金也是一只可轉(zhuǎn)債基金。

業(yè)績依賴股市

對于可轉(zhuǎn)債來說，可攻可守，具備股票和債券雙重性。不過，在股市走牛的時候，可轉(zhuǎn)債基金的收益也非?？捎^，與債市的聯(lián)系反倒沒有那么緊密。

可轉(zhuǎn)債為什么與股市的關(guān)系那么緊密呢？業(yè)內(nèi)人士指出，除了與一般債券相似具有有效期限和票面利息之外，可轉(zhuǎn)債的持有人可以選擇將可轉(zhuǎn)債持有至到期或在約定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司股票，由于具有這種轉(zhuǎn)股的權(quán)益，通?？梢詫⒖赊D(zhuǎn)債視為普通債券和標(biāo)的股票看漲期權(quán)的組合，其風(fēng)險則介乎普通債權(quán)與股票之間。

市場上最早專注于可轉(zhuǎn)債投資的基金，是成立于2004年5月的興業(yè)全球可轉(zhuǎn)債。這是一只非常成功的基金。由于它的股票最高倉位為30%，超過了債券基金公認(rèn)的20%，因此不算債券基金。這只基金2004年5月成立以來的累計收益率為489%，讓人瞠目結(jié)舌，可見可轉(zhuǎn)債的魅力。記者注意到，該基金2007年牛市的收益率達(dá)到113.44%。

市場人士認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債基金“債性”已經(jīng)相對微弱，“股性”則很強(qiáng)，已經(jīng)蘊(yùn)涵了一些風(fēng)險。不過，只要股市繼續(xù)上漲，可轉(zhuǎn)債基金仍有上漲空間。對于看好權(quán)益市場，但又不想承受股市大幅下跌風(fēng)險的投資者來說，可以買一些可轉(zhuǎn)債基金。

如何選可轉(zhuǎn)債基金

那么，投資者該如何挑選可轉(zhuǎn)債基金呢？

博時轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券基金經(jīng)理鄧欣雨看好可轉(zhuǎn)債的前景，但他也指出，雖然目前可轉(zhuǎn)債的總?cè)萘勘容^小。

據(jù)統(tǒng)計，目前可轉(zhuǎn)債基金的規(guī)模都不大，有六成可轉(zhuǎn)債基金規(guī)模甚至沒有達(dá)到1億份。

業(yè)內(nèi)人士指出，標(biāo)的有限帶來的另一個影響則是可轉(zhuǎn)債基金的配置同質(zhì)化程度較高。目前可轉(zhuǎn)債整體上股性已經(jīng)很強(qiáng)，溢價也比較高，風(fēng)險并不比正股小。因此，在挑選可轉(zhuǎn)債基金時，需要看基金公司對股市的把握能力。如果基金公司在股票投研能力比較強(qiáng)，擅長擇時，那么它旗下的可轉(zhuǎn)債基金也可能取得更出色的業(yè)績。

Tips：

在華泰證券基金分類中，我們將可轉(zhuǎn)換債券基金定義為80%以上基金資產(chǎn)必須投資于債券，且明確說明可轉(zhuǎn)債投資比例不低于80%的債券基金。

除了與一般債券相似具有有效期限和票面利息以外，可轉(zhuǎn)債通常還附有轉(zhuǎn)股條款、贖回條款和回售條款。

可轉(zhuǎn)債通常被視為兼具“債性”和“股性”的一種債券類投資產(chǎn)品。由于可以以約定價格轉(zhuǎn)換為標(biāo)的公司股票，在該公司股票超過轉(zhuǎn)股價格并上漲時，可轉(zhuǎn)債價值中的股票看漲期權(quán)價值就會上漲，從而體現(xiàn)為“股性”。而當(dāng)標(biāo)的股票的市場價格高于轉(zhuǎn)股價格時，投資者此時不會選擇轉(zhuǎn)股，此時股票看漲期權(quán)價值等于零，可轉(zhuǎn)債的價值即為條款約定的普通債券價值，從而具有“債性”特征。由于具有“股性”和“債性”的雙重特征，可轉(zhuǎn)債的價格波動與股市同向，但其波動率要顯著低于股票市場，并大幅高于債市。

作為2010 年以來逐步發(fā)展起來的債券基金細(xì)分品種，我國的可轉(zhuǎn)債基金目前還缺乏長時間區(qū)間的評價數(shù)據(jù)，且由于目前國內(nèi)市場可投資標(biāo)的相對有限，可轉(zhuǎn)債基金的配臵同質(zhì)化程度較高。但從本文的分析中，也能看出，可轉(zhuǎn)債基金能夠很好地分享可轉(zhuǎn)債市場的收益，同時由于股票資產(chǎn)的配置，在股市牛市中表現(xiàn)甚至好于可轉(zhuǎn)債市場。

當(dāng)前國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債基金可以作為一種類權(quán)益類資產(chǎn)配臵工具，其風(fēng)險收益特征類似可轉(zhuǎn)債，風(fēng)險要高于其他債券基金，但低于股票基金。綜合轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)債基金的歷年回報看，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債基金是適合在“股債雙牛”和“股牛債弱”市場配置的基金，這種市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金的回報會明顯好于其他類型債基，在“股熊債?！焙汀肮蓚p熊”的市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債基金負(fù)收益難免，需要回避。

今年以來的“股債雙?！弊邉菡强赊D(zhuǎn)債基金走好的基礎(chǔ)，但行情發(fā)展至今，可轉(zhuǎn)債市場的系統(tǒng)趨勢性機(jī)會已然有限，整體看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)，市場風(fēng)險需重視。從重倉債配臵看，興全可轉(zhuǎn)債、申萬菱信可轉(zhuǎn)債和中海可轉(zhuǎn)債的重倉券較為當(dāng)前市場研究所看好，且杠桿程度適中，在可轉(zhuǎn)債基金中，可繼續(xù)關(guān)注這幾只。endprint