田磊

本周以來，A股市場經(jīng)歷了巨幅調(diào)整，12月9日，滬指下跌163點，跌幅達5.4%，創(chuàng)5年多來最大單日跌幅。但經(jīng)歷巨幅震蕩后，多家基金公司普遍認(rèn)為前期股市漲幅過快，市場存在調(diào)整要求，從中長期看，A股牛市邏輯沒有發(fā)生變化。不過在板塊的布局上，則分歧較為明顯，成長股還是藍籌股接力，仍然難以達成一致。

基金牛市思維

據(jù)統(tǒng)計11月21日至12月8日之間，上證指數(shù)在12個交易日上漲了567.6點，漲幅達到23%。其中受融資助推非銀行金融20日漲幅超過70%，且一路上揚中間無回調(diào)跡象，短期累計的獲利盤巨大，但在本周的幾個交易日券商股卻經(jīng)歷連續(xù)大跌現(xiàn)集體回落，上證指數(shù)也呈現(xiàn)震蕩調(diào)整的態(tài)勢。

對此，泰達宏利基金表示十幾個交易日大盤的快速上漲，使得多空雙方的神經(jīng)都已經(jīng)緊繃，再加上融資盤的情緒不穩(wěn)定，使得指數(shù)的調(diào)整已成一觸即發(fā)之勢。此時資金面、市場情緒指標(biāo)已成為影響短期市場走勢的關(guān)鍵因素。但從中長期來看，牛市的邏輯依然沒有發(fā)生變化，周二市場的大幅下挫是讓投資人重新恢復(fù)理性，重塑對市場的敬畏之心，慢牛思維依然是市場共識。

事實上，上周五，證監(jiān)會公開提示中小投資者應(yīng)理性投資 不要盲目跟風(fēng)炒作。而12月8日，中證登公司發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》，雖然該文件意在加強企業(yè)債回購風(fēng)險管理，但降低杠桿風(fēng)險的“導(dǎo)火索”卻引爆了此輪股市高杠桿的隱憂。

12月9日上午，重要債券指數(shù)出現(xiàn)大跌，利用部分杠桿投資股市的偏債基金開始減倉應(yīng)對此沖擊，此后該趨勢蔓延到其他機構(gòu)。大成基金認(rèn)為，中證登緊急發(fā)文，“債市黑天鵝”引發(fā)了債市避險情緒，無論股市還是債市都出現(xiàn)激烈的多空搏殺。然而，從資金面的角度說，在整個權(quán)益類資產(chǎn)走好的邏輯沒改變之前，雖然市場的波動會不斷加大，但是總體而言，放長遠看，權(quán)益類市場在增量資金充裕的情況下可能會在大幅震蕩中盤升。

他們表示此輪市場行情有別于歷史上出現(xiàn)的類似行情，主要特點在于此輪上漲有杠桿撬動，很多投資者選擇向券商融資來買股票，資金效用被放大。然而，在市場水漲船高的過程中高位買入股票的融資資金的風(fēng)險更加放大，一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)變，融資資金蜂擁而出，導(dǎo)致被動平倉，利用融資杠桿的投資者可能面臨很大損失。

上投摩根基金也表達了相似的觀點，他們認(rèn)為除了外圍整體流動性向好，市場對改革預(yù)期積極外，杠桿迅速上行是這次上證指數(shù)大斜率上行的重要原因。同樣，因為市場波動加劇導(dǎo)致的降杠桿，也會導(dǎo)致市場大跌。市場的中期趨勢并沒有改變。本輪牛市行情從背景來看，是社會資金對權(quán)益類資產(chǎn)極低配置的一次修復(fù)。在市場表現(xiàn)上，則體現(xiàn)為大盤藍籌板塊的估值修復(fù)。

藍籌or成長接力成焦點

事實上，滬指站上3000點之后，公募對于行情走向的判斷雖然仍是積極向好，但對于熱點板塊預(yù)判則出現(xiàn)了一定的分歧。在這波行情中券商及銀行板塊連續(xù)急速拉升，A股的牛市儼然已經(jīng)成為了金融股的盛宴，金融股快速拉升大量擠壓了戰(zhàn)略新興品種的生存空間，形成巨大的資金分流效應(yīng)，大量資金從中小板和創(chuàng)業(yè)板中撤離，導(dǎo)致被視為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型領(lǐng)頭羊的新興產(chǎn)業(yè)成為資金集中拋售的對象。那么金融股單邊上漲行情會持續(xù)嗎？成長股是否還具備投資機會？

針對近期券商股銀行股的劇烈震蕩，眾多基金人士均表示，將使得原先從創(chuàng)業(yè)板分流出去的資金重新回流，尤其是部分創(chuàng)業(yè)板個股已經(jīng)出現(xiàn)深度調(diào)整或長期滯漲，而年末高送轉(zhuǎn)、TMT板塊年底估值切換以及進一步的收購擴張，將使得創(chuàng)業(yè)板重新成為市場關(guān)注的方向。

大摩華鑫、長城基金的經(jīng)理直言，快速上漲的行情不會終止新興產(chǎn)業(yè)逐步崛起的趨勢，新興產(chǎn)業(yè)仍將是2015年最為重要的投資對象，成長股是主線、藍籌股是主題的投資邏輯成為一些基金經(jīng)理的既定策略。海富通則預(yù)計，今后行業(yè)趨勢可能將會向中期邏輯性行業(yè)傾斜，如醫(yī)藥、鐵路等的表現(xiàn)都將會呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的狀態(tài)。而中央經(jīng)濟工作會議將為來年的整體工作進行基本定調(diào)。“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)建設(shè)將為相關(guān)行業(yè)進行新一輪預(yù)熱。

但是藍籌股的長期投資價值也被很多基金經(jīng)理看好，博時行業(yè)基金經(jīng)理陳雷認(rèn)為，低估值藍籌股快速上漲，或存在趨勢性機會。他認(rèn)為，短期較快的上漲使目前的估值對這些行業(yè)的回升趨勢反應(yīng)較多，市場波動加大，但趨勢性的方向能夠持續(xù)的概率較大。具體行業(yè)上， 仍然看好受益于降息的保險、銀行；券商回調(diào)之后仍然會是明年的盈利能力回升趨勢明確的行業(yè)；在資金流出過程中出現(xiàn)板塊性下跌的消費、醫(yī)藥行業(yè)，也會出現(xiàn)錯殺的股票，等這一輪金融股行業(yè)趨于結(jié)束，也會被市場重新認(rèn)識。

匯豐晉信基金經(jīng)理王春表示，藍籌啟動了，這才叫“牛市”?！拔磥黼S著增量資金入場，低估值、大體量的藍籌板塊有望繼續(xù)成為資金‘蓄水池’?！彼硎?，當(dāng)前低估值藍籌股的行情，正是成熟投資者關(guān)注價值投資的結(jié)果。不過他也指出，未來隨著藍籌股估值修復(fù)的完成，市場熱點將不再以大小盤區(qū)分，“未來市場將是一個多元化的市場，投資者將更多關(guān)注上市公司真正的投資回報和潛力?！?/p>