王松奇

11月21日，中國人民銀行突然出臺了降息決定：自翌日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期基準存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應(yīng)調(diào)整等等。在這里，之所以用“突然出臺”四字是由于央行的這一政策舉動已打破了十八大以來最高領(lǐng)導(dǎo)人在多次場合重申的所謂“宏觀政策要穩(wěn)定，微觀政策要搞活，社會政策要托底”的政策動向承諾。因為在一般老百姓的心目中，所謂宏觀政策要穩(wěn)定，就是要保持宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性，從貨幣政策角度說，就是繼續(xù)堅持執(zhí)行所謂穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)堅持近兩年制定每年M2增長不超過13%的貨幣供應(yīng)目標，但是，2014年前10個月的宏觀經(jīng)濟實踐已經(jīng)證明，僵化的思維和頑固的貨幣政策執(zhí)行方式已使經(jīng)濟運行出現(xiàn)了許多意想不到的情況，簡要說來，大體有四：

1.通貨緊縮趨勢業(yè)已抬頭。2014年10月數(shù)據(jù)，CPI增1.6%，PPI負2.2%已連續(xù)32個月下降，用電增長率僅為3.1%，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長僅為7.7%，人民幣貸款增長亦出現(xiàn)乏力勢頭，這已明顯說明宏觀經(jīng)濟已顯現(xiàn)趨冷勢頭，這只是從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)角度看宏觀經(jīng)濟形勢。如果我們到各個省份去走訪調(diào)研一下，就更能感受普遍的悲觀情緒，到商業(yè)銀行去看一下就可得知，目前，許多商業(yè)銀行在實體經(jīng)濟存在強烈貸款需求情況下已無放款意愿，這是非?？膳碌默F(xiàn)實，因為這種現(xiàn)象同全球金融危機期間美國商業(yè)銀行的心態(tài)和行為十分類似。這種現(xiàn)象持續(xù)下去，就是宏觀形勢頹勢進一步加劇。

2.結(jié)構(gòu)調(diào)整停滯不前。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整并不是簡單的讓產(chǎn)能過剩企業(yè)處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，而需要新的帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整色彩的金融資源投入相配合，但在實行嚴格貸款規(guī)?？刂坪涂偭空呗詭Ьo縮色彩的情景下，用增量調(diào)整解決結(jié)構(gòu)性問題的思路是很難落到實處的。以小微企業(yè)貸款情況為例，盡管近幾年國家三令五申要對小微企業(yè)實行扶持性政策要適當進行政策傾斜，但小微企業(yè)的融資難、融資貴問題始終解決不了，其中的原因可能有許多，但大銀行雷聲大雨點稀，小銀行受當?shù)厝嗣胥y行貸款指標控制想拓展業(yè)務(wù)缺少充裕的放款指標即“有錢沒糧票”的現(xiàn)象在全國十分普遍，這也是需當局關(guān)注的一個重要基層情況。具有活力的小微企業(yè)民營企業(yè)得不到充足的金融支持，在發(fā)展緊要關(guān)頭不得不求助于高利貸，最后很多有希望的中小、小微企業(yè)被高利貸扼殺，這種現(xiàn)象在中國目前十分普遍。

3.國內(nèi)消費需求拉升不力。全球金融危機過后，中央在制訂十二五規(guī)劃時就明確了將國內(nèi)消費需求作為新時期經(jīng)濟增長引擎的發(fā)展思路，但在經(jīng)濟金融的邏輯關(guān)系和貨幣政策實踐上，我們都存在若干盲區(qū)。例如，從美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體國內(nèi)居民的消費支出結(jié)構(gòu)說，占絕大比例是購房和租房支出，食物購買支出只占很小很小比重，就算在自稱自己為發(fā)展中國家的中國，居民的恩格爾系數(shù)也不是很高，加之中央八項規(guī)定，因此，指望用吃喝消費拉動消費需求基本屬于文不對題，唯一的途徑是鼓勵支持城鄉(xiāng)居民購房需求，無論是基本自住需求還是改善性居住需求，抑或是投資或投機性需求，我覺得都應(yīng)在支持之列，只要老百姓愿意掏錢，只要能產(chǎn)生拉動內(nèi)需效應(yīng)，就應(yīng)當鼓勵支持，而不是一味打壓，這樣才叫發(fā)揮市場機制在資源配置中的決定性作用。

4.市場情緒普遍悲觀低沉。由于宏觀政策反應(yīng)稍嫌遲鈍，2014年以來，不僅實體經(jīng)濟運行情況不妙，金融市場的各個板塊都開始蘊釀消極悲觀情緒。從信貸市場看，受宏觀經(jīng)濟下行走勢拖累，商業(yè)銀行的不良貸款比率快速上升，“銀行難干”已成為業(yè)內(nèi)人士共識;從資本市場特別是股票市場情況看，好像出現(xiàn)些微行情轉(zhuǎn)好勢頭，但股市行情向好的三要素“有政策利好，上市公司有故事，市場資金充裕”從實質(zhì)上說幾乎是一條不條，因此總處于拉升乏力狀態(tài);從金融體系總體情況看，金融要素資源配置效率低下情況沒有改變，實體經(jīng)濟缺少有力的金融支持，實體經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)如小微企業(yè)、三農(nóng)領(lǐng)域、民營科技企業(yè)的資金可得性問題在影子銀行、理財產(chǎn)品風生水起的大背景下變得愈發(fā)嚴重，高利貸盛行，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)相互謀利自循環(huán)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象已成為畸型金融新常態(tài)。

以上種種情況，無論是國務(wù)院的大領(lǐng)導(dǎo)們，還是央行那些理論素養(yǎng)既高又深諳金融之道的專家們都會看得清清楚楚，但為什么我們在政策選擇上卻出現(xiàn)一些偏差非要沒有明顯結(jié)構(gòu)調(diào)整功能而以短期總量微調(diào)為特征的貨幣政策去勉為其難地搞什么所謂定向滴灌噴灌呢？我們難道不知道，從1929至1933年大蕭條到2008年全球金融危機，各國的經(jīng)濟衰退應(yīng)對之道無一例外都是寬松貨幣供應(yīng)嗎？市場經(jīng)濟沒有第二條規(guī)律，只要你搞市場經(jīng)濟，大家就都會殊途同歸，在宏觀形勢的政策應(yīng)對上，一個簡單的逆對風向調(diào)節(jié)，經(jīng)濟熱時你就緊點兒，經(jīng)濟遇冷時你就松點兒，央行政策工具籃子里的標配工具隨便拿出幾樣，得心應(yīng)手地用一用，用不上6個月就立馬見效?？傊?，一切都不是很難，我們實在用不著“吹喇叭揚脖硬起高調(diào)”，一定要搞出什么以這個自信那個自信為依托的中國特色來。

此次降息，國外評論皆以“突然”二字名之，我倒是希望這不是心血來潮的產(chǎn)物，而是決策層審時度勢深思熟慮的結(jié)果，是2015年宏觀政策轉(zhuǎn)向的奠基之舉，它不僅是利率周期下行的開端，而且也應(yīng)當是貨幣政策明確進入略寬松時期的調(diào)節(jié)信號。在經(jīng)濟金融學界，有一大批人詬病4萬億刺激計劃，有一大群人批評所謂的央行貨幣超發(fā)，其實都或是“不當家不知柴米貴”，或是根本沒有對中國獨特的貨幣供給機制和貨幣結(jié)構(gòu)進行深入研究。中國的M2總量雖然很大，但M1在總量中占比也就三分之一左右，而且，在M1中，中國城鄉(xiāng)居民的現(xiàn)金貯藏習慣，兩只“蒼蠅”（秦皇島一科級干部家里存1.2億現(xiàn)金，國家發(fā)改委一副局級干部家存2億多現(xiàn)金）即存有3億多現(xiàn)金，想一想全國的“大老虎們”家里還存有多少現(xiàn)金，這樣龐大數(shù)量的沉淀貨幣在那里脫媒睡大覺，也就是說，流動性很強的在日常中發(fā)揮媒介作用的活躍貨幣從總量上看其實不算太多，這也就是為什么我們一方面在喊總量充裕另一方面又頻頻出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象的根本原因。

貨幣政策由M2年增13%的帶有緊縮性傾向轉(zhuǎn)向年增15%左右的適度松動性調(diào)節(jié)方向，這不僅有利于經(jīng)濟增長，而且也有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。中央擬定的結(jié)構(gòu)調(diào)整目標在貨幣總量偏緊的條件下存量變量變動很難有自動調(diào)節(jié)的余地，有時必須靠增量調(diào)節(jié)即靠資源新投入才能實現(xiàn)。因此，總量政策必須首先留出余地，再加上財稅政策、政府干預(yù)支持等綜合手段與之相配合，才能達到結(jié)構(gòu)調(diào)整目的。如果總量偏緊，經(jīng)濟下行趨勢日益明顯，各行各業(yè)都已開始感到過日子困難，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整也會成為一句空話。所以，就像克強總理講過的那樣，一個大國，沒有相當?shù)慕?jīng)濟增速不行。GDP增速決不能代表一切，但GDP增長完全失速，我們就失去了一切。在改革開放30多年中，中國靠什么讓世界艷羨不已的？不就是那個神話般的增長故事嗎。至于從講數(shù)量到講質(zhì)量，質(zhì)量提高目標豈是短期內(nèi)可實現(xiàn)的？所以，2015年，我們不要再犯糊涂，要果斷出臺一些有利于經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策組合，貨幣政策尤其令人期待。