葉輝

對(duì)于普通投資者來說，購買基金并沒有太多資料可以參考，而基金的歷史業(yè)績往往可以作為一個(gè)非常直觀的依據(jù)，來幫助投資者評(píng)判一只基金的“好壞”。也正因?yàn)槿绱?，投資者會(huì)寄希望于前期業(yè)績居前的基金，然后購買它們，并期望它們可以延續(xù)之前良好的表現(xiàn)?？墒?，基金前一段時(shí)間的優(yōu)異成績是否真的意味著下一階段的業(yè)績依然可以領(lǐng)先市場(chǎng)？追高的策略真的能幫助它們?nèi)〉贸~的收益嗎？

好買基金研究中心的研究成果顯示，不管基金當(dāng)前的業(yè)績排名如何，均很難判定下一期該基金的表現(xiàn)，看排名選基金并不靠譜。

中長期基金排名參考意義不大

首先，以年為單位，觀察基金的業(yè)績排名。為了能準(zhǔn)確地衡量股票型基金在兩年內(nèi)業(yè)績排名的變動(dòng)情況，好買基金研究中心從2004年開始，依次算出基金的業(yè)績排名，同時(shí)將每年的業(yè)績排名分為5個(gè)檔次，第一檔是排名在前1/5的基金；依此類推，第5檔則為后1/5的基金。

從好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，一年業(yè)績的延續(xù)性是很弱的。在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)換矩陣中處于業(yè)績排名第5檔的基金，在下一年落入2、3檔的概率均為27.51%，而第5檔的基金依舊保留在第5檔的概率則為12.57%。兩個(gè)結(jié)果顯示，表現(xiàn)最差的基金在下年會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。同樣，我們觀察第1檔的基金，其最大轉(zhuǎn)換概率是22.53%和24.91%，且分別對(duì)應(yīng)兩個(gè)極端，即會(huì)出現(xiàn)動(dòng)量和反轉(zhuǎn)。因此從整體來看，連續(xù)兩年基金業(yè)績排名相互之間依然比較獨(dú)立，無法通過前一年的排名，直接預(yù)測(cè)下一年的排名。

同時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)，不同年份的基金排名的轉(zhuǎn)換情況也不盡相同。2010年和2011年，由于整個(gè)市場(chǎng)的低迷，大部分股票均出現(xiàn)了不同程度的下跌，基金的排名也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，在2010年處于排名前1/5的基金中，分別有35.27%、31.12%，總共達(dá)到2/3的概率在2011年處于最差的兩個(gè)檔次；而在2010年，業(yè)績處在后1/5的基金在2011年的大概率處在前50%，兩年的業(yè)績顯現(xiàn)出了較大的負(fù)相關(guān)性。因此，在這兩年時(shí)間里出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

而反觀2011年處于第1檔的基金有41.55%，同時(shí)變動(dòng)到第2檔的基金也達(dá)到27.22%，兩個(gè)概率之和超過了2/3，而變動(dòng)到第5檔的概率僅為5.73%。在2012年，第5檔依然留在第5檔的概率高達(dá)44.4%，而轉(zhuǎn)換到第1檔的概率僅為1.43%。因此，每一檔的基金業(yè)績都與上一年有著較大的正相關(guān)性，在2012年存在明顯的動(dòng)量效應(yīng)。這是由于2011-2012年的股票型基金市場(chǎng)具有較大的延續(xù)性，基金的業(yè)績排名的變化相對(duì)較小。

基金在結(jié)構(gòu)化行情下延續(xù)性表現(xiàn)各異

同樣是熊市的前后，2007年、2008年和2009三年的基金排名卻出現(xiàn)了兩次很大的反轉(zhuǎn)。在2009年市場(chǎng)復(fù)蘇之時(shí)，有超過一半的2008年業(yè)績排在最后1/5的基金都上升到2009年的前1/5，而前1/5則有超過40%的概率跌到后1/5，業(yè)績中等的基金的則排名相對(duì)穩(wěn)定。在2008年全球金融危機(jī)的大環(huán)境中，幾乎全部股票都出現(xiàn)了大幅度的下跌，2007年排名靠后的股票型基金反而受到的沖擊較小，這進(jìn)一步驗(yàn)證了兩年間基金業(yè)績排名反轉(zhuǎn)的情況。

為何在行情大跌，并在跌后反彈之時(shí)，會(huì)有上述兩種截然不同的基金排名變化呢？我們知道，2008年底的金融危機(jī)蔓延全球，所有股票都難逃一劫，股票市場(chǎng)于2009年開始整體復(fù)蘇，因此股票型基金同股票市場(chǎng)一樣，出現(xiàn)了行情的大逆轉(zhuǎn)。而2011年的熊市的不同之處在于，首先這一次基金市場(chǎng)的跌幅并不及2008年，有一些例如醫(yī)藥、傳媒等行業(yè)的股票在2011年依然有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，并且在2012年得以延續(xù)，重倉持有了這些股票的基金能夠持續(xù)領(lǐng)跑業(yè)績排名。

整體來看，同樣是反轉(zhuǎn)，一種是市場(chǎng)行情導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)，另一種是行業(yè)結(jié)構(gòu)化導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)。所以，僅僅依靠基金排名來預(yù)測(cè)接下來的階段表現(xiàn)并不有效。

績優(yōu)基金業(yè)績也很難延續(xù)

為了進(jìn)一步衡量這種看排名投資基金策略的具體效果，我們分析前一年業(yè)績排名處在前10%的股票型基金在下一年的收益情況，和同期市場(chǎng)上所有的其它股票型基金的表現(xiàn)作對(duì)比。

首先，我們將這10%基金下一年凈值增長的平均數(shù)同所有基金的平均數(shù)比較。表1的數(shù)據(jù)顯示，在我們10年的樣本區(qū)間中，大部分時(shí)間（6年）里前10%基金的平均凈值增長都要低于所有基金的平均凈值增長。即使不考慮一開始的4年股票型基金數(shù)量較少時(shí)的情況，最近的6年間，前10%基金凈值增長也只有三年超過了所有基金的平均。

總體上來說，業(yè)績排名前10%的基金下一年的凈值漲跌情況與市場(chǎng)上所有基金的整體情況幾乎一致，而數(shù)值方面也十分接近，并無領(lǐng)先。

可以發(fā)現(xiàn)，即使是排名最靠前的基金，都不能保證在接下來的時(shí)間里戰(zhàn)勝平均水平，整體來看，基金的業(yè)績并不存在明顯的動(dòng)量效應(yīng)。

能否依靠中短期排名選擇基金

由于考慮到基金短期的優(yōu)異業(yè)績或許更能反映基金在一段時(shí)間內(nèi)凈值漲跌的趨勢(shì)，并且有延續(xù)這種勢(shì)頭的可能性，我們可以通過更短期的業(yè)績排名，例如6個(gè)月甚至更短的一季度時(shí)間，作為投資的參考。

表2顯示了以6個(gè)月為時(shí)間單位，排名在前10%的基金在接下來6個(gè)月的業(yè)績和股票型基金整體市場(chǎng)情況的比較，不難看出“勝率”的波動(dòng)性比較大，有時(shí)能夠達(dá)到80%以上，有時(shí)低至20%以下。而前10%的基金在下一階段超過其它基金的概率為55%，與之前1年觀察期的結(jié)果基本一致。這里值得注意的是，3-6個(gè)月對(duì)于基金來說是一個(gè)較短的周期，其在此期間的表現(xiàn)具有較大的隨機(jī)性。

而從10年的整體表現(xiàn)來看，不論是3個(gè)月還是6個(gè)月，概率值都表現(xiàn)出兩個(gè)階段基金業(yè)績并沒有很大的關(guān)聯(lián)，因此仍然很難通過基金的中短期業(yè)績排名，來預(yù)測(cè)其下一階段的表現(xiàn)。

排名很難決定下一段時(shí)間表現(xiàn)

我們前后分別通過股票型基金一年的中長期排名以及中短期排名，作為我們購買基金時(shí)的參考，可見在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，雖然每階段內(nèi)基金業(yè)績的排名隨著市場(chǎng)行情的跌宕起伏會(huì)發(fā)生較大的變化，并且有時(shí)會(huì)出現(xiàn)動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是這兩種截然相反的效應(yīng)在我們較長的10年樣本區(qū)間內(nèi)能夠相互抵消。通過總體轉(zhuǎn)換概率矩陣的數(shù)值，我們不難看出基金在下一個(gè)階段的業(yè)績與上一階段的關(guān)聯(lián)性較小，無論是長期還是短期，前期的業(yè)績排名所能體現(xiàn)的信息非常有限，不管基金當(dāng)前的業(yè)績排名如何，均很難判定下一期該基金的表現(xiàn)。因此，只通過基金現(xiàn)有的排名購買基金的策略值得商榷。

此時(shí)，更加專業(yè)和深入的分析顯得很有必要。比如，我們可以結(jié)合基金的短期、中期和長期的業(yè)績排名進(jìn)行篩選，篩選出無論在熊市、牛市還是震蕩行情下都能表現(xiàn)出色的基金。此外，還要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、基金公司、基金經(jīng)理等因素?；鹱鳛橐环N長期投資理財(cái)?shù)墓ぞ?，除了需要可觀的回報(bào)，長期的穩(wěn)定性也非常重要，而前期的業(yè)績并不能在后期有所保證。