溫鐘

從2007年分級(jí)基金問(wèn)世開(kāi)始，就一直受到投資者廣泛關(guān)注。分級(jí)基金的價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)強(qiáng)，經(jīng)常在幾個(gè)交易日內(nèi)爆發(fā)性的上漲百分之幾十，也可能一周內(nèi)下跌20%。作為一種基金的創(chuàng)新品種，很多朋友可能都對(duì)分級(jí)基金不了解，或者是有知道一點(diǎn)點(diǎn)，但是對(duì)分級(jí)基金的杠桿系數(shù)、穩(wěn)健份額、進(jìn)取份額、母基金、溢價(jià)折價(jià)等概念不甚理解。今天，我就通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的故事來(lái)帶你去了解一下什么叫分級(jí)基金。為了幫助大家的理解，先舉一個(gè)杠桿系數(shù)為2的簡(jiǎn)單基金模型。

有一個(gè)父親，他有很多個(gè)兒子。然而讓人惋惜的是，他的兒子都不孝，對(duì)于他和老伴的養(yǎng)老問(wèn)題都是互相推諉。這個(gè)父親為了解決養(yǎng)老問(wèn)題，決定和愛(ài)好炒股的大兒子成立一個(gè)基金。父親和大兒子每人拿出一百塊錢(qián)湊在一塊，組成一個(gè)每份為1元的總數(shù)200份的基金，兩個(gè)人最初持有的份額都是100份，比例為1：1（分級(jí)基金的原始杠桿為2）。同時(shí)兩人還約定，大兒子每年的第一天向父親支付固定的利息——一年的定存利息+2%，也就是每年5%的利息，以后每年利息計(jì)入第二年的本金循環(huán)下去，而大兒子則擁有這200元基金的炒股操作權(quán)，但是所產(chǎn)生的損益由個(gè)人承擔(dān)，他決定拿去跟蹤深證100指數(shù)，我們暫且叫這個(gè)份額為200份的基金父子深證100指數(shù)基金吧（被動(dòng)管理型基金，這個(gè)是母基金）。

一年后，由于深證100指數(shù)表現(xiàn)不好，導(dǎo)致父子深證100指數(shù)基金跌了10%。因此，這個(gè)金額為200元的基金金額僅有200-200*10%=180元了。但是下跌歸下跌，他得履行約定，付給父親一年來(lái)的5元利息。這時(shí)，父親的金額就變成了100+5=105元，如果還是以各持有100份來(lái)算的話，父親每份的凈值就為105/100=1.05元/份（穩(wěn)健份額的凈值）了，而大兒子的金額僅為180-105=75元，凈值為0.75元/份（基金份額的凈值）了。這時(shí)候兩個(gè)人各自持有基金的金額比例為105：75（原來(lái)是100：100）。這里，父親的份額就為這個(gè)指數(shù)基金的穩(wěn)健端，靠獲得兒子支付的利息來(lái)獲取收益，是靠獲得固定收益的低風(fēng)險(xiǎn)品種。而大兒子的份額就是基金的進(jìn)取端，俗稱(chēng)分級(jí)基金，收益隨著跟蹤的指數(shù)基金變化而變化，是會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的品種。

這里，雖然跟蹤的深證100指數(shù)只下跌了10%，但是200元的虧損都由大兒子承擔(dān)，所以他實(shí)際虧損了20元，另外加上借父親的錢(qián)交的5元利息，而父親的收益是旱澇保收的。此外，因?yàn)槌霈F(xiàn)不同方向的收益，就導(dǎo)致每個(gè)人持有的份額的凈值不再相同了。這時(shí)候整個(gè)父子深證100指數(shù)基金的凈值縮水為（1.05+0.75）/2=0.9元/份了。但是這里依然有個(gè)等式關(guān)系成立：父親持有的穩(wěn)健份額凈值1.05+大兒子持有的進(jìn)取份額凈值0.75=父子深證100指數(shù)基金（母基金）凈值0.9*2。這個(gè)等式是永遠(yuǎn)不能變的。

第二年開(kāi)始后，深證100指數(shù)繼續(xù)下挫了5%。導(dǎo)致大兒子的金額繼續(xù)縮水，其持有的基金金額又縮水了180*5%=9元，實(shí)際的金額只剩75-9=66元了，凈值也降為了0.66元/份。這時(shí)候整個(gè)基金的金額為105+66=171元了。這時(shí)候，大兒子已經(jīng)開(kāi)始看空后市，不再想持有該100份進(jìn)取份額的基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潛在的交易目標(biāo)——二兒子。

二兒子時(shí)刻關(guān)注父子深證100指數(shù)基金，而且他這時(shí)候的看法完全和大兒子的相反：他認(rèn)為后市會(huì)有一波行情。于是，大兒子和二兒子商量好，二兒子以65元的金額接收大兒子合約里面持有的100份基金。為什么不是66元？因?yàn)榇髢鹤訐?dān)心指數(shù)再跌1%，那么他的資產(chǎn)就會(huì)再縮水2元，導(dǎo)致只有64元了。他急著要出手這個(gè)燙手的山芋，寧愿以更低的價(jià)格去出手。（這個(gè)就是為什么二級(jí)市場(chǎng)分級(jí)基金的進(jìn)取份額價(jià)格會(huì)和一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格不同的原因：二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是由于市場(chǎng)行為造成的，說(shuō)白了是由持有人的對(duì)后市的看法造成的，有人看空著急出手，有人看多愿意接盤(pán)。大兒子這里交易屬于折價(jià)交易）

二兒子接手了進(jìn)取份額合約后，市場(chǎng)確實(shí)有好轉(zhuǎn)。當(dāng)年底，深證100指數(shù)反彈了15%，這時(shí)候父子深證100指數(shù)基金的金額就變成了171*（1+15%）=196.65元了。又到了一年的結(jié)算的時(shí)候了。父親這時(shí)候持有的總額就變成了105*（1+5%）=110.25元了，而二兒子的金額為196.65-110.25=86.4元了。

雖然第二年市場(chǎng)只反彈了15%，但是二兒子的收益率卻為（86.4-65）/65*100%=33.1%，超過(guò)了15%的兩倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一樣，這里上漲也是成倍上漲的，而且他還獲得了大兒子1元錢(qián)的折價(jià)優(yōu)惠（66元的價(jià)值卻作價(jià)65元賣(mài)掉），這個(gè)收益也是必須算進(jìn)去的。

這時(shí)候，父親持有的穩(wěn)健份額凈值就變成了110.25/100=1.1025元/份了，而二兒子持有的進(jìn)取份額凈值為86.4/100=0.864元/份了，整個(gè)母基金父子深證100指數(shù)基金的凈值就變成了196.65/200=0.98325元/份了。這個(gè)存在一個(gè)等式關(guān)系依然不變：1.1025+0.864=0.98325*2。

第三年開(kāi)始后，二兒子為了降低個(gè)人持有基金的比例，減少指數(shù)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，決定面向家族內(nèi)部出售一部分進(jìn)取份額基金的所有權(quán)，他決定出售50份（這時(shí)候進(jìn)取端的凈值為86.4/100=0.864元/份了，50份的實(shí)際價(jià)格為43.2元）。這個(gè)新聞出來(lái)后，家族內(nèi)部就爆炸了。三兒子、四兒子、五兒子都堅(jiān)持看好后市，認(rèn)為市場(chǎng)漲肯定沒(méi)問(wèn)題，于是大家紛紛出價(jià)競(jìng)買(mǎi)份額。急性子三兒子先出價(jià)：0.87元/份，來(lái)20份！四兒子也不甘示弱，出了0.88元/份的價(jià)格，要求把50份全部包了！五兒子也給出了自己的價(jià)格……這時(shí)候，如果二兒子惜售或者待價(jià)而沽了，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格一直上漲，從而出現(xiàn)了溢價(jià)現(xiàn)象（二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比進(jìn)取份額實(shí)際的價(jià)格高）。

這個(gè)就是分級(jí)基金為什么在市場(chǎng)上漲的情況下二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格漲得比誰(shuí)都快的原因，因?yàn)樗梢垣@得雙倍的收益的。而且二級(jí)市場(chǎng)上浮躁的人很多，情緒會(huì)互相感染，很多人都想去火中取栗，大家都在買(mǎi)入，就紛紛掛單買(mǎi)入了。

同時(shí)指出，分級(jí)基金的穩(wěn)健份額其實(shí)是一種相對(duì)保守的投資品種，風(fēng)險(xiǎn)非常低（正如上面故事中的父親投資是為了養(yǎng)老，所以要求穩(wěn)?。?，但是收益（普遍有5%以上）卻比現(xiàn)在的各種互聯(lián)網(wǎng)寶寶收益（現(xiàn)在很多都是4%出頭）高，如果理解了，保守型投資者可以去積極參與。

以上故事給大家介紹的是一個(gè)簡(jiǎn)單的分級(jí)指數(shù)基金的模型，但是實(shí)際中的分級(jí)基金還有很多復(fù)雜的東西，如定期和不定期折價(jià)計(jì)算、折價(jià)溢價(jià)套利、杠桿比例的變化規(guī)定等方面，以后有機(jī)會(huì)慢慢給大家介紹。希望大家能通過(guò)這個(gè)模型理解分級(jí)基金這種創(chuàng)新型的基金產(chǎn)品，為個(gè)人的投資拓寬一下道路。下面為大家總結(jié)一小部分交投活躍、市場(chǎng)人氣旺的分級(jí)基金進(jìn)取份額相關(guān)信息，給大家投資時(shí)提供參考。