薛原

2014年券商中報(bào)落下帷幕，近20家上市券商實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)所有上市券商半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入增速均值34.9%，凈利潤(rùn)增速50%，凈資產(chǎn)收益率平均值8.3%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。其中，太平洋、山西證券、國(guó)金證券、國(guó)元證券等凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%。

券商行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度顯著超越其他各行業(yè)均值，顯示出經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷下的逆勢(shì)中，在滬港通、新三板做市商及更多資本市場(chǎng)創(chuàng)新等實(shí)質(zhì)利好的推動(dòng)下，券商類上市公司的基本面大為改善。由于券商創(chuàng)新以及相關(guān)金融行業(yè)政策配合放松尺度較大，各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊發(fā)開(kāi)拓了券商盈利新渠道，不僅業(yè)績(jī)得以實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其股價(jià)想象空間遠(yuǎn)超其他周期性行業(yè)。

券商業(yè)績(jī)揚(yáng)升

今年上半年，兩市A、B股合計(jì)日均成交1810億元，環(huán)比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數(shù)據(jù)中也處于較低水平。就在這樣低迷的市況中，大多數(shù)上市券商上半年業(yè)績(jī)?cè)龇?0%。在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的同時(shí)，以融資融券、股票質(zhì)押等為代表資本中介型業(yè)務(wù)逆勢(shì)崛起，成為券商業(yè)績(jī)擺脫行情波動(dòng)制掣的關(guān)鍵因素。與傭金收入大相徑庭的是，此類業(yè)務(wù)的成倍增長(zhǎng)在上市券商半年報(bào)中成為普遍現(xiàn)象。

券商兩融收入井噴的背后，是融資融券業(yè)務(wù)在近年來(lái)的不斷普及。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中共有信用交易賬戶404萬(wàn)戶，而中登公司公布A股持倉(cāng)賬戶穩(wěn)定在5300萬(wàn)左右，這意味著融資融券在有效投資者中普及率已逾7%。而融資融券交易額在證券交易總額中的占比則更高，已達(dá)到10%。

除了融資融券，股票質(zhì)押融資也是近期鵲起的一項(xiàng)券商信用交易業(yè)務(wù)。在交易額穩(wěn)步提升的同時(shí)，今年越來(lái)越多的券商陸續(xù)推出小額股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，努力使更多單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶成為融資客戶，以期擴(kuò)大股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的客戶基本面。

券商受資金青睞

有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，未來(lái)3-5年內(nèi)將是證券行業(yè)跨越式發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，金融改革將為券商提供一個(gè)優(yōu)秀的發(fā)展平臺(tái)，新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)、創(chuàng)新式衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等等，都將為券商提供非常好的發(fā)展機(jī)遇。而在市場(chǎng)環(huán)境整體轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)下，券商ROE有望整體步入上升新周期。

以新三板做市商為券商帶來(lái)新的盈利模式為例。8月25日新三板做市轉(zhuǎn)讓交易方式正式上線，66家券商獲做市資格。新三板目前已突破千家，根據(jù)目前的進(jìn)度，2016 年中將突破 3000 家，后面有望突破萬(wàn)家。券商除了直接受益做市業(yè)務(wù)收入的增加，還能提升掛牌、定增等多業(yè)務(wù)鏈的收入。由于做市商制度是全國(guó)首次，考慮到新三板未來(lái)發(fā)行量，因此新三板對(duì)相關(guān)上市公司的刺激作用或超預(yù)期。

7月下旬以來(lái)，股市成交量大增直接帶來(lái)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增加。券商板塊是所有板塊中最直接受益于行情走好的板塊，隨著近兩月市場(chǎng)反彈帶來(lái)成交量大增，券商股下半年業(yè)績(jī)極有可能會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。二級(jí)市場(chǎng)中，中信證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券、太平洋等券商股走勢(shì)強(qiáng)勁、單邊上揚(yáng)，資金積極介入的跡象十分明顯。

雙優(yōu)券商股值得關(guān)注

結(jié)合2014年的中報(bào)，我們從成長(zhǎng)性、盈利能力、市盈率及市凈率幾個(gè)角度對(duì)券商股潛在投資機(jī)會(huì)做分析比較。

成長(zhǎng)性方面，規(guī)模券商整體增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，其中中信證券、國(guó)元證券、國(guó)金證券半年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到100%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。其他廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券、招商證券及興業(yè)證券等保持20～50%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注具備持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力的大、中型券商，這類公司在后續(xù)金融深度改革環(huán)境下更容易具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

盈利能力看，券商整體凈資產(chǎn)收益率徘徊在6～10%區(qū)間，中值8.3%。其中光大證券、西部證券及山西證券盈利能力顯著低于中位數(shù)，不建議關(guān)注。長(zhǎng)江證券、國(guó)金證券、方正證券、宏源證券、廣發(fā)證券及招商證券等盈利能力均顯著高于中位數(shù)，達(dá)到9.2～10.2%，重點(diǎn)跟蹤。

從估值水平來(lái)看，券商股平均市盈率29倍，平均市凈率2.3倍，市凈率水平整體偏高。華泰證券、海通證券、中信證券、廣發(fā)證券及招商證券靜態(tài)市盈率均低于20倍，為所有上市券商中較低者。同時(shí)這幾家公司市凈率水平全部低于2倍均值。

考慮到動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性及盈利能力水平，綜合各項(xiàng)指標(biāo)分析，我們整理出以下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)。

華融證券分析師趙莎莎認(rèn)為，從支持資本市場(chǎng)改革和國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度看，3-5年內(nèi)將是證券行業(yè)跨越式發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，金融改革將為券商提供一個(gè)優(yōu)秀的發(fā)展平臺(tái)，新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)、創(chuàng)新式衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等等，都將為券商提供非常好的發(fā)展機(jī)遇。而在市場(chǎng)環(huán)境整體轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)下，券商ROE有望整體步入上升新周期。

Tips：

券商股確認(rèn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

截至8月28日，18家已發(fā)布中報(bào)的上市券商中，凈利潤(rùn)同比增幅大于或等于30%的多達(dá)11家。前5家是太平洋、山西證券、國(guó)金證券、國(guó)元證券、中信證券，其該數(shù)據(jù)分別為601.97%、151.31%、116.99%、105.24%、93.18%。

行情已經(jīng)開(kāi)始反應(yīng)。典型的是，從6月20日到8月20日的兩個(gè)月之間，太平洋從盤中最低點(diǎn)5.86元到盤中最高點(diǎn)8.76元，漲幅接近50%。

據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)在一份研報(bào)中的統(tǒng)計(jì)，券商今年中報(bào)預(yù)計(jì)全行業(yè)凈利潤(rùn)上半年同比增長(zhǎng)35%。該研報(bào)認(rèn)為，滬港通、新三板做市商及更多資本市場(chǎng)創(chuàng)新為行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)利好?！皬臍v史來(lái)看，由于券商在市場(chǎng)上漲中彈性較高，因此券商將可能進(jìn)一步活躍。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道endprint