袁卓群 楊匯潮 秦海英

摘要：財(cái)政政策和貨幣政策是一個(gè)國家宏觀調(diào)控的兩大手段，兩者能否有效配合決定了宏觀調(diào)控的有效性。文章以1999年1月到2014年1月全國月度財(cái)政收支和廣義貨幣供給量M2為樣本，通過建立VAR模型研究了財(cái)政政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性問題，實(shí)證結(jié)果表明，我國的財(cái)政政策和貨幣政策之間存在相互促進(jìn)的互補(bǔ)關(guān)系，并且財(cái)政政策對貨幣政策的影響效果要大于貨幣政策對財(cái)政政策的影響效果。

關(guān)鍵詞：財(cái)政政策；貨幣政策；協(xié)調(diào)性；VAR模型

一、 引言

財(cái)政收支是影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，是財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的結(jié)合點(diǎn)。財(cái)政政策與貨幣政策是市場經(jīng)濟(jì)中兩大基礎(chǔ)性宏觀調(diào)控手段，具有政策調(diào)控最終目標(biāo)的一致性、政策手段互補(bǔ)性和政策傳導(dǎo)機(jī)制互動性的重要特征，兩者聯(lián)系非常緊密。從各國實(shí)踐看，除中央銀行盈余上繳財(cái)政之外，國債和財(cái)政存款也是財(cái)政政策和貨幣政策配合的結(jié)合點(diǎn)。發(fā)行國債是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段，同時(shí)，國債也是中央銀行通過公開市場操作回收或投放基礎(chǔ)貨幣的重要載體；財(cái)政收支的繳撥會影響金融體系的流動性，從而對貨幣政策產(chǎn)生影響。這在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，體現(xiàn)為資產(chǎn)方“對政府債權(quán)”（主要是央行持有的國債）和負(fù)債方的“政府存款”的變化。那么我國的財(cái)政政策與貨幣政策的調(diào)控方向是否具有一致性？兩者之間的協(xié)調(diào)性如何？這正是本文關(guān)注研究的問題。

二、 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于財(cái)政政策與貨幣政策的相互作用關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究，不同的研究結(jié)論之間存在較大的差異，下面我們對這些研究結(jié)果做一個(gè)簡要的概括和總結(jié)。

國外研究方面，Mélitz（1997、2000）利用OECD國家數(shù)據(jù)建立面板模型發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策與貨幣政策傾向于發(fā)生相反的作用，即財(cái)政政策和貨幣政策的政策效果是替代的。Muscatelli，Tirelli和Trecroci（2002）通過建立VAR模型以檢驗(yàn)在獨(dú)立的OECD國家中是否存在兩種政策的相互替代，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種替代性并不存在。他們的結(jié)論是：財(cái)政政策與貨幣政策的相互作用存在不對稱性，在不同國家有不同表現(xiàn)；大部分情況下，財(cái)政政策是貨幣政策的策略替代，但在中期水平上則表現(xiàn)相反。Buti，Roeger和in't Veld（2001）則認(rèn)為，財(cái)政政策與貨幣政策的相互依存的形式依賴于沖擊的形式。在他們的模型中，中央銀行的目標(biāo)是控制通貨膨脹和名義利率，財(cái)政部門則追求產(chǎn)出與控制預(yù)算赤字，來自供給方面的沖擊肯定會導(dǎo)致削弱的相互作用的財(cái)政政策與貨幣政策，來自需求方面的沖擊則會導(dǎo)致相互加強(qiáng)的兩項(xiàng)政策。Von Hagen，Hughes Hallett和Strauch（2001）研究發(fā)現(xiàn)，兩種政策的相互依存性是不對稱的：放松的財(cái)政政策與貨幣緊縮相匹配，而貨幣政策則廣泛地適應(yīng)于財(cái)政擴(kuò)張。

國內(nèi)研究方面，不少學(xué)者從理論和實(shí)證的角度分析了我國財(cái)政政策和貨幣政策的相互關(guān)系。姚大鵬（2005）基于IS-LM模型分析認(rèn)為，從微觀和中觀層面上改革我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，可以使我國的IS曲線和LM曲線更加平緩，從而使財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)節(jié)效果加強(qiáng)，增強(qiáng)兩者之間的協(xié)調(diào)性。李穎（2007）認(rèn)為僅依靠貨幣政策并不能夠有效治理我國流動性過剩問題，只有配合相應(yīng)的財(cái)政政策，建立起消費(fèi)主導(dǎo)的良性經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和合理的國民收入分配格局，才能有效抑制流動性過剩帶來的通貨膨脹。苗艷芳（2008）認(rèn)為我國的財(cái)政政策和貨幣政策的配合方面存在三大問題：財(cái)政政策和貨幣政策“缺位”和“越位”并存、財(cái)政部門和金融部門合作不默契、財(cái)政政策和貨幣政策缺乏高水平和深層次配合。李穎（2010）提出應(yīng)該從四個(gè)層面加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的配合效果：共同目標(biāo)、相對作用、實(shí)施主體以及搭配方式。曾倩（2011）總結(jié)了從1998年到2010年間我國每年發(fā)布的財(cái)政政策和貨幣政策文件內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)我國的財(cái)政政策措施和貨幣政策措施之間缺乏配合，而且當(dāng)財(cái)政政策和貨幣政策相互配合時(shí)往往出現(xiàn)“一邊倒”的調(diào)整模式，這為宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了過強(qiáng)的刺激，很容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“過冷”或“過熱”，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。張志棟和靳玉英（2011）利用1980年～2009的年度數(shù)據(jù)為樣本建立MS-OLS模型研究財(cái)政政策和貨幣政策在價(jià)格決定方面的政策效果，實(shí)證結(jié)果證明，財(cái)政政策和貨幣政策在物價(jià)穩(wěn)定方面能夠有效互補(bǔ)。

從上文文獻(xiàn)綜述中我們發(fā)現(xiàn)，無論從理論上還是實(shí)踐上，財(cái)政政策和貨幣政策的效果并不一定是相互加強(qiáng)的，財(cái)政政策和貨幣政策能否相互配合取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、宏觀調(diào)控體系、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及時(shí)間等多種因素，分析影響財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)性的重要因素，對于增強(qiáng)我國宏觀調(diào)控體系的科學(xué)性和有效性具有十分重要的意義。但是，國內(nèi)學(xué)者大都從理論和政策層面分析財(cái)政政策和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)性問題，忽視了對兩者之間配合效果的實(shí)證研究。張志棟和靳玉英（2011）僅分析了價(jià)格層面的配合效果，研究角度比較有限，而且利用29年的年度數(shù)據(jù)時(shí)間序列較短，建立的模型并不具有很好的穩(wěn)健型。

為了彌補(bǔ)目前學(xué)術(shù)研究的不足，本文采用1999年1月至2014年1月的月度數(shù)據(jù)建立了VAR回歸模型，對我國財(cái)政政策貨幣政策之間的互動效果進(jìn)行了分析檢驗(yàn)，希望就政策組合的效應(yīng)和政策制定的效果得到清晰的結(jié)論，并針對性地提出改進(jìn)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)性的有益建議。

三、 計(jì)量模型

1. 計(jì)量方法。VAR模型可以用下式表示：

2. 樣本與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明。本文利用財(cái)政預(yù)算收入完成額、財(cái)政預(yù)算支出完成額、貨幣供給M2三變量構(gòu)成的VAR模型研究財(cái)政貨幣政策之間的影響關(guān)系，為消除變量之間的異方差，將統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)取對數(shù)后進(jìn)行分析。樣本取自期間為1999年1月～2014年1月的月度數(shù)據(jù)。本文以lnczsr和lnczzc作為代表財(cái)政政策效果的統(tǒng)計(jì)量，以lnm2作為代表貨幣政策效果的統(tǒng)計(jì)量。Lnczsr表示取對數(shù)的財(cái)政預(yù)算收入完成額，lnczzc表示取對數(shù)的財(cái)政預(yù)算支出完成額，lnm2表示取對數(shù)的廣義貨幣供給量M2。所有數(shù)據(jù)均來自CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。模型利用軟件EViews7擬合。

3. VAR模型的設(shè)定和估計(jì)。

（1）以（lnczsr，lnczzc，lnm2）變量構(gòu)成一個(gè)三變量的VAR模型。在得到正確的模型估計(jì)結(jié)果前我們需要確定VAR模型的滯后階數(shù)。根據(jù)SC準(zhǔn)則和HQ準(zhǔn)則確定最優(yōu)滯后期為4期。并對VAR（4）模型中的殘差是否服從獨(dú)立同分布進(jìn)行了檢驗(yàn)，通過診斷檢驗(yàn)。

（2）從水平的VAR（4）模型可以得到估計(jì)表達(dá)式為：

三個(gè)方程的可決系數(shù)（R2）分別是0.925 8，0.869 6，0.999 8，擬合優(yōu)度較高。從第一個(gè)方程來看，度量貨幣供應(yīng)水平的lnm2的滯后二階的系數(shù)為負(fù)（-1.790），但是所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.005 2），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財(cái)政收入增加速度。從第二個(gè)方程來看，所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.265 5），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財(cái)政支出增加速度。從第三個(gè)方程來看，度量財(cái)政政策的財(cái)政收入增長速度的總系數(shù)為負(fù)（-0.023），說明財(cái)政收入增長速度的增加將降低貨幣供應(yīng)量的增加速度，而度量財(cái)政政策的財(cái)政支出增長速度的總系數(shù)為正（0.018 9），說明財(cái)政收入增長速度的增加將增加貨幣供應(yīng)量的增加速度。

綜合以上的分析，我們得出如下結(jié)論：當(dāng)貨幣政策擴(kuò)張時(shí)，由于稅收制度的穩(wěn)定機(jī)制導(dǎo)致財(cái)政收入也相應(yīng)增加，這將削弱貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的效果；但是擴(kuò)張貨幣供給是同時(shí)配合增加財(cái)政支出，可以抵消掉財(cái)政收入增加的負(fù)面效果。

（3）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)lnczsr，lnczzc，lnm2三個(gè)變量互為格蘭杰因，說明財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)性較強(qiáng)。

（4）脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)是描述一個(gè)內(nèi)生變量對誤差的反應(yīng)，也即在擾動項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息（innovation）沖擊對內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值的影響。圖1是對VAR（4）模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內(nèi)生變量對沖擊的響應(yīng)程度。

從圖1中可以看出，對對數(shù)的財(cái)政支出施加一個(gè)單位的正向沖擊，6個(gè)月內(nèi)引起對數(shù)財(cái)政收入的小幅波動，在10個(gè)月之后沖擊的作用消失，財(cái)政收入和財(cái)政支出逐漸一致，但引起對數(shù)貨幣供給量的大幅度波動，前5個(gè)月波動幅度在-6至4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間，10個(gè)月后波動以一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個(gè)月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差處。對對數(shù)的財(cái)政收入施加一個(gè)單位的正向沖擊，在6個(gè)月內(nèi)引起對數(shù)的財(cái)政支出的小幅波動，在10個(gè)月之后沖擊的作用消失，財(cái)政收入和財(cái)政支出逐漸一致，但引起對數(shù)的貨幣供給量的大幅度波動，前5個(gè)月波動幅度在-2至4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間，10個(gè)月后波動以一個(gè)正的標(biāo)準(zhǔn)差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個(gè)月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差處。對對數(shù)的貨幣供給施加一個(gè)單位的正向沖擊，對數(shù)貨幣供應(yīng)量的正向沖擊雖然會隨著時(shí)間的延長有所減弱但是其影響卻會長期存在，在15個(gè)月之后穩(wěn)定在0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置，而且該沖擊在5個(gè)月之后將導(dǎo)致對數(shù)的財(cái)政支出的小幅增加和對數(shù)的財(cái)政收入的小幅減少。

由此我們可以得到如下結(jié)論：第一，財(cái)政政策的沖擊將對貨幣政策產(chǎn)生長期影響，具體而言，擴(kuò)張性的財(cái)政政策會增強(qiáng)貨幣政策的效果，而且增加財(cái)政支出和增加財(cái)政收入對于貨幣政策的增強(qiáng)效果是一致的。第二，貨幣政策的正向沖擊對財(cái)政政策的影響作用非常小，而且還會引起財(cái)政赤字。

（5）預(yù)測方差分解。VAR方差分解能夠分析影響內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度，圖2是對VAR（4）模型的方差分解曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內(nèi)生變量之間的對結(jié)構(gòu)沖擊的相對作用。

從圖2中可以看出，對數(shù)財(cái)政收入變動中，自身波動的解釋部分大概占到75%～100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在75%左右；0%～20%由對數(shù)的財(cái)政支出的波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在20%左右；0%～5%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在5%左右。對數(shù)的財(cái)政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到74%～82%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在74%左右；18%～18%由對數(shù)的財(cái)政支出的波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在18%左右；0%～8%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在8%左右。對數(shù)的財(cái)政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到65%～100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在65%左右；0%～25%由對數(shù)的財(cái)政支出的波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在25%左右；0%～10%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強(qiáng)并穩(wěn)定在10%左右。

由此我們可以得到如下結(jié)論：財(cái)政政策對貨幣政策的影響效果要大于貨幣政策對財(cái)政政策的影響效果。

四、 結(jié)論和建議

上文通過VAR模型、脈沖響應(yīng)分析和方差分解的方法研究了我國1999年～2014年間財(cái)政政策與貨幣政策間的協(xié)調(diào)性，可以得到如下的主要結(jié)論：

1. 我國財(cái)政政策和貨幣政策之間存在同向變動效應(yīng)，這是因?yàn)楫?dāng)貨幣政策擴(kuò)張時(shí)，由于稅收制度的傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)使政府財(cái)政收入也相應(yīng)增加，這會削弱貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的效果；但是擴(kuò)張貨幣供給是同時(shí)配合擴(kuò)張的財(cái)政政策，即財(cái)政支出增加，可以抵消掉財(cái)政收入增加帶來的對擴(kuò)張的貨幣政策的負(fù)面沖擊，從而兩政策顯示出存在較強(qiáng)的協(xié)調(diào)性。

2. 我國財(cái)政政策與貨幣政策間的同向變動效應(yīng)是不對稱的，財(cái)政政策對貨幣政策的強(qiáng)化作用要大于貨幣政策對財(cái)政政策的強(qiáng)化作用，即擴(kuò)張性的財(cái)政政策會增強(qiáng)貨幣政策的效果，并且增加財(cái)政支出和增加財(cái)政收入對于貨幣政策的增強(qiáng)效果是一致的；貨幣政策的正向沖擊對財(cái)政政策的影響作用非常小，而且還可能引起財(cái)政赤字。

3. 財(cái)政政策與貨幣政策間存在同向變動效應(yīng)，表明兩者協(xié)調(diào)配合的同時(shí)會損害各自的獨(dú)立性，互為對方的政策成本，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于滯漲狀態(tài)時(shí)，財(cái)政政策和貨幣政策的配合成本還會進(jìn)一步增加。

因此我們的建議是，政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)應(yīng)該根據(jù)不斷變化的市場環(huán)境，調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策工具的運(yùn)用領(lǐng)域。目前我國進(jìn)入改革深水期，在進(jìn)一（下轉(zhuǎn)第84頁）步強(qiáng)化市場資源配置作用的進(jìn)程中，打破二元經(jīng)濟(jì)體制，調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，財(cái)政收支可以成為發(fā)揮重要作用的工具，通過區(qū)別對待不同產(chǎn)業(yè)的方式，調(diào)整財(cái)政政策的支持方向與力度，達(dá)到結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的；而貨幣政策則可以用來控制經(jīng)濟(jì)總量，避免局部經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，慎用財(cái)政化的貨幣政策，控制基礎(chǔ)貨幣投入，防止其對財(cái)政政策的削弱作用。同時(shí)，作為一個(gè)發(fā)展中國家，我國的財(cái)政政策和貨幣政策不僅要統(tǒng)一目標(biāo)、協(xié)調(diào)作用、各展所長，更重要的是不斷解決固有的傳導(dǎo)機(jī)制不通暢、體制設(shè)計(jì)不合理等問題，在重視與尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律和微觀傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上探索兩者協(xié)調(diào)配合的長效運(yùn)行框架和制度安排。

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基金項(xiàng)目：南開大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金重點(diǎn)學(xué)科骨干人才資助項(xiàng)目“中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期勞資沖突與和諧勞資關(guān)系構(gòu)建”資助（項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：秦海英）。

作者簡介：袁卓群，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所博士生；楊匯潮，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系博士生；秦海英，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)中心副教授。

收稿日期：2014-10-16。