雪球財(cái)經(jīng)

2009年以來(lái)，資本市場(chǎng)上，“軍工”和“通信”這兩個(gè)領(lǐng)域所產(chǎn)生的交集發(fā)生了很多事情。2010年，洪都航空（600316）的一紙停止注入事宜的公告，坑殺和活埋了無(wú)數(shù)激情洋溢的資本驕子。如果說(shuō)成飛集成（002190）的資產(chǎn)注入是2013到2014年資本市場(chǎng)的靚麗風(fēng)景線的話，那么對(duì)于信威集團(tuán)（600485）的故事，筆者用“天堂和地獄”這幾個(gè)字來(lái)描述就再恰當(dāng)不過(guò)了。

泡沫充斥1200億市值

今年11月數(shù)據(jù)顯示，信威集團(tuán)總市值1219億人民幣，流通市值58億元人民幣，在A股市場(chǎng)的總市值排名中占第22位，排名在前的都是中國(guó)石油、中國(guó)石化和工商銀行這樣的超級(jí)大藍(lán)籌。然而在2013年六月的時(shí)候，公司總市值還不足15億元，之后公司通過(guò)重組，從屬于通信行業(yè)的一個(gè)普通企業(yè)——中創(chuàng)信測(cè)搖身變?yōu)槿缃袷兄蹬蛎浟?0倍的信威集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然是通信設(shè)備服務(wù)類。

對(duì)于這樣的資產(chǎn)重組神話，大家并不陌生。2013年6月成飛集成的市值在60億左右，在中航集團(tuán)公告將中航旗下的主要防務(wù)資產(chǎn)注入該公司之后，股價(jià)從16元左右的平臺(tái)兩個(gè)月時(shí)間迅速拉升到最高超過(guò)70元，市值高峰按增發(fā)后股本計(jì)算，超過(guò)800億，和當(dāng)時(shí)的超級(jí)軍工藍(lán)籌股中國(guó)重工的市值相當(dāng)，整體漲幅為15倍左右。

對(duì)于成飛集成，注入的是核心的防務(wù)資產(chǎn)，比如空軍的主戰(zhàn)飛機(jī)和空面導(dǎo)彈資產(chǎn)等，和中國(guó)重工的海軍作戰(zhàn)艦艇資產(chǎn)類似，由于該類資產(chǎn)的稀缺性和壟斷性，成飛集成到達(dá)800億的市值，大家似乎也可以理解和接受，可是對(duì)于一個(gè)做通信設(shè)備的企業(yè)，居然可以有1200億的市值，實(shí)在令人難以置信。就算是中興通訊這樣的老牌優(yōu)秀的通信公司的市值目前也僅僅是400億多一點(diǎn)，主做軍事通信的海格通信市值還不到200億，信威通信卻高達(dá)1200億市值。在筆者看來(lái)，這簡(jiǎn)直就是一個(gè)巨大的泡沫。

國(guó)外業(yè)務(wù)獨(dú)辟蹊徑亦是困難重重

經(jīng)過(guò)筆者重重分析發(fā)現(xiàn)，信威集團(tuán)市值高達(dá)1200億元主要是由于公司的通信業(yè)務(wù)和中興通訊、華為公司的差異所造成的。

先說(shuō)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中興通訊和華為主要與電信運(yùn)營(yíng)商合作，提供設(shè)備和服務(wù)，整個(gè)通信行業(yè)的利潤(rùn)大頭在三大運(yùn)營(yíng)商手里，中興華為還要面對(duì)國(guó)際電信巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，因此中興、華為在海外市場(chǎng)的拓展力度一直很大。但是海外市場(chǎng)很多時(shí)候不盡如人意，比如在美國(guó)、歐盟乃至印度市場(chǎng)都頻繁遭遇反傾銷和各種調(diào)查，海外市場(chǎng)拓展不僅僅是商業(yè)方面的問(wèn)題，因此復(fù)雜很多。

而信威集團(tuán)的國(guó)外業(yè)務(wù)集中在柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯等國(guó)家，與中興、華為的主攻方向有明顯的差異。選擇這些國(guó)家進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓，不單單可以賣(mài)設(shè)備賣(mài)軟件，還可以深度參與目標(biāo)國(guó)家的基礎(chǔ)電信建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。以目前在柬埔寨和烏克蘭的項(xiàng)目運(yùn)行看，信威集團(tuán)的計(jì)劃是以柬埔寨為樣本，把合作方式、商業(yè)模式做成熟之后，再迅速?gòu)?fù)制到其他類似國(guó)家，在烏克蘭進(jìn)行深耕，以烏克蘭的通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為平臺(tái)，逐步開(kāi)展其他領(lǐng)域的深度合作。

2014年9月，信威集團(tuán)與烏克蘭大使館展開(kāi)合作，設(shè)立“烏克蘭之家”。借此，未來(lái)在軍工裝備領(lǐng)域的進(jìn)一步引進(jìn)和技術(shù)合作方面，任何一個(gè)潛在的機(jī)會(huì)，都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的想象空間，從這個(gè)角度看，信威集團(tuán)更多的是一個(gè)平臺(tái)，而不僅僅是一個(gè)公司。這個(gè)平臺(tái)的價(jià)值就在于拓展了信威集團(tuán)的業(yè)務(wù)空間，徹底打開(kāi)了公司的成長(zhǎng)天花板，而不僅僅在于基礎(chǔ)的電信領(lǐng)域合作機(jī)會(huì)。

但是，另有專業(yè)人士認(rèn)為，中烏在以往的合作確實(shí)非常非常多，但未來(lái)卻不容樂(lè)觀。首先，國(guó)產(chǎn)1000-1200-1500馬力系列坦克發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)成熟；其次L15的烏發(fā)前面研制不是特別順利，才開(kāi)始生產(chǎn)，而國(guó)產(chǎn)的岷山已經(jīng)步入正軌；此外，GT25000國(guó)產(chǎn)化非常順利，而且大功率版本已經(jīng)超過(guò)烏克蘭的原裝貨。

該專業(yè)人士還認(rèn)為，中烏總體的合作趨勢(shì)高峰已過(guò)，烏方的蘇聯(lián)帝國(guó)遺產(chǎn)對(duì)中國(guó)的作用和吸引力越來(lái)越低，現(xiàn)在是最后的一個(gè)階段：原來(lái)合作協(xié)議的執(zhí)行、最后價(jià)值的盡量?jī)冬F(xiàn)和榨取。由于烏克蘭人才的流失，國(guó)力衰弱無(wú)法支撐新的研發(fā)，中烏的軍事深度合作會(huì)慢慢退潮。最重要的是，烏克蘭現(xiàn)在局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)情況，在烏大量的投資并不看好。所以說(shuō)，信威集團(tuán)在烏克蘭的發(fā)展并不會(huì)如預(yù)期一樣能夠順利沖破天花板，一飛沖天。

瞄準(zhǔn)特種通信行業(yè)

另外，信威集團(tuán)的業(yè)務(wù)方向上也是有別于中興通訊和華為的，公司在通信方面集中于特種通信和重點(diǎn)行業(yè)通信。諸如中石化、鐵路、民航等行業(yè)定制化等方面是信威集團(tuán)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，區(qū)別于中興、華為的是其特種通信，也就是面向軍事用途的通信業(yè)務(wù)。公司這一塊主要集中在未來(lái)空天網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，發(fā)射低軌衛(wèi)星，組件衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)行空天一體化信息系統(tǒng)建設(shè)。

據(jù)消息報(bào)導(dǎo)，今年9月4日，信威集團(tuán)和清華大學(xué)共同研制的靈巧通信試驗(yàn)衛(wèi)星在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功發(fā)射，至此，信威集團(tuán)主導(dǎo)的“空天信息網(wǎng)絡(luò)工程”徐徐拉開(kāi)大幕。這個(gè)空天網(wǎng)絡(luò)未來(lái)還要和北斗導(dǎo)航系統(tǒng)結(jié)合，形成太空、中低軌道和地面“三位一體”的通信、導(dǎo)航網(wǎng)絡(luò)。

以上兩點(diǎn)就是信威集團(tuán)和傳統(tǒng)的中興、華為通信公司的區(qū)別：其一，信威集團(tuán)的國(guó)外市場(chǎng)走“新興市場(chǎng)”和“深度合作”的路子，其二，信威集團(tuán)避開(kāi)民用通信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，走軍事通信為主的特種通信的業(yè)務(wù)模式，這就是信威的獨(dú)特商業(yè)模式?；谶@樣的商業(yè)模式，一方面在類似中興、華為的海外模式的商業(yè)外阻力方面要小很多，另一方面模式成熟后的迅速?gòu)?fù)制能力和深度合作的高利潤(rùn)率，兩個(gè)要素提供了信威集團(tuán)的高市值空間的基礎(chǔ)。但筆者還是認(rèn)為，信威集團(tuán)的市值即便是高于中興通訊，歌爾聲學(xué)等通訊企業(yè)，也不至于是其3倍多，泡沫必定存在。

不過(guò)，有了商業(yè)模式、盈利模式，哪怕即使也有了實(shí)實(shí)在在的報(bào)表利潤(rùn)，對(duì)于游走在天堂地獄之間的眾生而言，也必須時(shí)時(shí)刻刻戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰才行。就像當(dāng)年億安科技的“高科技事業(yè)”、東方電子、藍(lán)田股份的“優(yōu)秀業(yè)績(jī)”、重慶啤酒的“疫苗故事”，讓大家時(shí)時(shí)警惕究竟會(huì)是火箭把信威集團(tuán)帶向宇宙的天堂還是會(huì)在爆炸的烈火中墜入地獄呢？（雪球ID：西點(diǎn)老A）endprint