[中國的資本市場，正在啟動(dòng)新一輪的改革。借此機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板有望實(shí)現(xiàn)更大的跨越。]

新的改革，帶來了各種發(fā)展的機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)板的改變是資本市場多項(xiàng)改革的重要一步。

如何厘清資本市場新的游戲規(guī)則？新一輪改革中的機(jī)遇又在何處？這是投資者很迫切想知道的問題。

5年后的創(chuàng)業(yè)板成熟了嗎

2009年的10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司董事長敲響上市鐘，5年后，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)400家，總市值2.28萬億元，平均市盈率近70倍，估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中小企業(yè)板（42.25倍）和滬深主板（11.57倍和20.54倍），累計(jì)融資規(guī)模超過2500億元。

分年度看，新上市公司數(shù)量波動(dòng)性較大。2009年創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量為36家，此后兩年分別介于110-130家之間，2012跌至74家，2013年IPO停擺數(shù)目為0，今年截至9月末僅為43家。

創(chuàng)業(yè)板從出生之日起，就一直是資本市場和輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。圍繞高管和大股東減持套現(xiàn)行為、財(cái)務(wù)造假致投資者損失慘重、以及市盈率高低之辯等諸多問題的討論從未停止。

2009年和2010年期間，由于證監(jiān)會(huì)取消了發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo)，改為市場定價(jià)，在炒新資金的推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率居高不下。在這個(gè)階段，不但“大小非”有套現(xiàn)的沖動(dòng)，一些持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管也紛紛以辭職換來高位套現(xiàn)的自由。輿論對(duì)此質(zhì)疑不斷。

創(chuàng)業(yè)板在A股市場上一直是被炒作嚴(yán)重的板塊，市盈率高居A股市場之首，但是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展五年并未培育出一個(gè)標(biāo)桿企業(yè)。

從市場規(guī)模、市盈率水平、機(jī)構(gòu)投資者參與程度和交易活躍度等指標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板短短5年時(shí)間取得的成績已經(jīng)足以俯視香港交易所、倫敦交易所等全球主要交易所的類似板塊。但是創(chuàng)業(yè)板與美國納斯達(dá)克的距離仍然遙遠(yuǎn)。一個(gè)簡單的指標(biāo)：它缺乏像谷歌這樣的標(biāo)桿企業(yè)。

此外，創(chuàng)業(yè)板目前上市數(shù)量依然不足。中國證券登記結(jié)算公司董事長周明表示，創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)在是400家上市公司，但總體規(guī)模還是比較小，納斯達(dá)克歷史上最高近萬家，培育了世界上非常成功的一些企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板跟納斯達(dá)克比差距還非常大。創(chuàng)業(yè)板市場的門檻也較高，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面不夠，尤其是對(duì)尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)覆蓋不足，創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的包容性不足，大量優(yōu)秀企業(yè)還在海外上市，盡管阿里巴巴去海外上市有它的特殊情況，但是說明創(chuàng)業(yè)板的包容度不夠。

“現(xiàn)在我們做額度的控制，一年上100家。過去5年創(chuàng)業(yè)板取得很大的成績，同時(shí)也有一個(gè)很大的遺憾，才400家上市公司，每年平均還不到100家。”易方達(dá)基金董事長葉俊英建議，取消創(chuàng)業(yè)板額度控制，實(shí)行市場化發(fā)行，同時(shí)降低上市標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行靈活的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)，建立轉(zhuǎn)板制度，完善退市制度。

對(duì)此，多方人士指出，創(chuàng)業(yè)板在服務(wù)創(chuàng)新型成長型企業(yè)、推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)能力方面仍有較大的市場空間，在堅(jiān)定市場化改革方向的基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)板市場需要不斷打破制度藩籬，持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)改革，努力構(gòu)建符合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)成長特點(diǎn)，契合創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的資本平臺(tái)。

即將進(jìn)行的改革

創(chuàng)業(yè)板成就了一個(gè)個(gè)財(cái)富故事。公司創(chuàng)始人、高管、其他限售股東、PE、投行等利益相關(guān)方在創(chuàng)業(yè)板的利益鏈條上不斷分走蛋糕。

證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍表示，目前，中國證監(jiān)會(huì)正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面。下一步，中國證監(jiān)會(huì)將持續(xù)深化創(chuàng)業(yè)板市場化改革，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的積極作用，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板健康穩(wěn)定發(fā)展。

張育軍表示，今年是我國深化資本市場改革的關(guān)鍵之年，為了更好地迎合創(chuàng)新企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，證監(jiān)會(huì)結(jié)合股票發(fā)行注冊(cè)制改革的基本方向，出臺(tái)了一系列創(chuàng)業(yè)板改革措施。

據(jù)了解，深交所下一步對(duì)創(chuàng)業(yè)板或?qū)⑼苿?dòng)多項(xiàng)制度改革的措施，包括支持尚未盈利企業(yè)上市、明確對(duì)賭協(xié)議法律效力、解決VIE企業(yè)回歸障礙、深化重組制度改革、放開股權(quán)激勵(lì)限制性規(guī)定、試點(diǎn)多重表決權(quán)等內(nèi)容。

與信息披露息息相關(guān)的，還有深交所一直力推的退市制度。證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，上市公司退市未來可望實(shí)現(xiàn)市場化、法治化、常態(tài)化。

創(chuàng)業(yè)板健康持續(xù)發(fā)展，退市制度何為？廣發(fā)證券一名資深投行人士的建議是：在入口端，審核理念應(yīng)以信息披露為中心，淡化對(duì)盈利能力等實(shí)質(zhì)問題的判斷，保證發(fā)行人信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；在出口端，強(qiáng)化事后監(jiān)督力度，加強(qiáng)信息披露遺漏、虛假的責(zé)任認(rèn)定及違規(guī)處理，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，做到“寬進(jìn)寬出”。

包容度之外，發(fā)審的效率問題，同樣困惑著一批互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新型企業(yè)。京東和阿里巴巴在美國上市，從遞交上市申請(qǐng)材料到最終掛牌交易，時(shí)間都不足半年。國內(nèi)則是常見上市IPO排隊(duì)排成堰塞湖。目前來看，中國的創(chuàng)業(yè)板在效率之上并無優(yōu)勢。

國內(nèi)IPO特有的排隊(duì)問題涉及方方面面的利益博弈?？v覽5年歷程，大量新興企業(yè)都經(jīng)歷過漫長的等候期，時(shí)間成本高昂，而且排隊(duì)等候也影響到企業(yè)的正常發(fā)展。現(xiàn)行發(fā)審制度要求企業(yè)排隊(duì)時(shí)不能有任何的股份變動(dòng)，不能收購兼并其他企業(yè)。若是排隊(duì)兩三年恰逢行業(yè)快速發(fā)展階段，企業(yè)就會(huì)錯(cuò)失良機(jī)。

一些科技創(chuàng)新型企業(yè)不愿在國內(nèi)上市，部分原因正在于此。京東向美國證監(jiān)會(huì)遞交上市材料后，旋即與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

中關(guān)村管委會(huì)副主任楊建華建言，一定要大力推進(jìn)發(fā)行上市審核制度改革。如果再不改革，很多企業(yè)將陷入迷茫境地。他舉例道，中關(guān)村符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司目前超過1000家，但只有63家完成了上市，還有五六十家在排隊(duì)，有的排了兩三年，更長的甚至排了四年。

與此相關(guān)，中國資本市場的新股改革仍在向前推進(jìn)，改革重點(diǎn)應(yīng)是健全股市內(nèi)在機(jī)制，通過放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，強(qiáng)化市場約束。

未來的新股改革措施仍要持續(xù)推進(jìn)，改革重點(diǎn)應(yīng)是健全股市內(nèi)在機(jī)制，通過放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，強(qiáng)化市場約束。

歸結(jié)而言，創(chuàng)業(yè)板未來的目標(biāo)，是結(jié)合市場特點(diǎn)不斷地漸進(jìn)改革，在結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)予以支持、包容度提升、以信息披露為核心、投資者適當(dāng)性制度管理等方面下功夫，這其中都有大篇文章可做。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道