【監(jiān)管松綁、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力以及混合所有制改革等共同成就了前三季度A股上市公司并購(gòu)重組的井噴態(tài)勢(shì)。】

今年，股市整體成上漲態(tài)勢(shì)，并購(gòu)重組在簡(jiǎn)政放權(quán)的大背景下突飛猛進(jìn)。2014年前10個(gè)月，A股市場(chǎng)有1545家上市公司發(fā)生了3200起并購(gòu)，并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高。值得注意的是，2011年這一數(shù)據(jù)是1087起，2012年的并購(gòu)增至1814起，2013年猛增至2523起。而今年前9個(gè)月此數(shù)據(jù)已經(jīng)輕松超越去年，并且，在今年的A股市場(chǎng)中，平均每天有12起并購(gòu)發(fā)生。

銀華基金董事長(zhǎng)、中上協(xié)并購(gòu)融資委主任委員王珠林在“中國(guó)上市公司峰會(huì)”上表示，2014年風(fēng)起云涌的并購(gòu)意味著并購(gòu)大時(shí)代真的到來(lái)了，這次并購(gòu)的動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求。

推動(dòng)力再加碼

又到了一年一度炒作重組股的時(shí)候，而今年的政策面再度為重組題材“添柴加火”。將于11月23日實(shí)施的新的重組辦法不僅對(duì)于重大資產(chǎn)重組在原則上不再進(jìn)行審批，而且強(qiáng)化了并購(gòu)重組的可操作性。

民生證券在解讀《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》時(shí)表示，新的重組辦法大幅放開(kāi)重組審批權(quán)限，證監(jiān)會(huì)全面放開(kāi)現(xiàn)金收購(gòu)、置換、出售的審批，有利于重組的快速推進(jìn)；規(guī)定購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)無(wú)盈利要求和盈利預(yù)測(cè)要求，便利了真正優(yōu)秀的非盈利企業(yè)被收購(gòu)，而且A股公司將不能再以證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求為理由要求被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償；新增多種重組對(duì)價(jià)支付方式，換股吸收合并得到正名，吸收合并將成為上市公司拓展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和擴(kuò)張業(yè)務(wù)的重要方式。

自2013年10月證監(jiān)會(huì)實(shí)施并購(gòu)重組審核分道制以來(lái)，重大資產(chǎn)重組和吸收合并的審批時(shí)間幾乎縮短了一半。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明對(duì)此表示，此次重組新政最大的亮點(diǎn)是對(duì)于重大資產(chǎn)重組在原則上不再進(jìn)行審批，放權(quán)于市場(chǎng)，放權(quán)于投資者、放權(quán)于企業(yè)，這對(duì)于提高重組效率，提高資產(chǎn)收購(gòu)當(dāng)中的一個(gè)完善定價(jià)機(jī)制有好處。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，每年年底都是市場(chǎng)炒作重組題材的黃金時(shí)段，隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革的深入，今年四季度并購(gòu)重組交易金額將再度大幅攀升，重組概念股有望進(jìn)一步活躍。

在多家機(jī)構(gòu)的年報(bào)策略中，不約而同地提到了挖掘具有并購(gòu)重組潛力的行業(yè)及個(gè)股對(duì)于并購(gòu)重組事件，投資者始終抱以較高的熱情，而從實(shí)際的股價(jià)表現(xiàn)看，實(shí)施并購(gòu)重組的上市公司也的確往往能夠給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

搶先實(shí)施新政

盡管重組新規(guī)自11月23日才開(kāi)始正式施行，但種種跡象顯示，先前曾按原有傳統(tǒng)20日定價(jià)模式推出重組方案的上市公司，對(duì)定價(jià)選擇權(quán)表現(xiàn)出濃厚興趣，部分上市公司已迫不及待地開(kāi)始享受新規(guī)所賦予的定價(jià)選擇權(quán)紅利。新版重組辦法對(duì)于上市公司發(fā)行股份的價(jià)格，由原來(lái)的“不得低于本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”修訂為“不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%，市場(chǎng)參考價(jià)為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的股票均價(jià)之一”。

在廣船國(guó)際11月1日出爐的資產(chǎn)重組方案中，公司便率先套用新版重組辦法而采用了全新的定價(jià)方法。在發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)環(huán)節(jié)，廣船國(guó)際所確定14.18元/股的發(fā)行價(jià)格（分紅前），就是根據(jù)公司定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日均價(jià)為基礎(chǔ)而定，也由此成為新版重組辦法的“嘗鮮者”。無(wú)獨(dú)有偶，閩福發(fā)9月20日發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)南京長(zhǎng)峰100%股權(quán)，當(dāng)時(shí)新版重組辦法尚未正式出臺(tái)。但閩福發(fā)在重組方案中特別強(qiáng)調(diào)，如在本次重組召開(kāi)股東大會(huì)前，新修訂的《重組辦法》開(kāi)始實(shí)施，則本次重組的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量（含配套募資）將根據(jù)新《重組辦法》進(jìn)行調(diào)整。

招商證券投顧謝國(guó)銘表示，在新的并購(gòu)重組辦法實(shí)施后，上市公司并購(gòu)重組步伐還會(huì)加快，需要快速擴(kuò)張并且擁有充?，F(xiàn)金流的公司可以利用定增+并購(gòu)的方式進(jìn)行資本運(yùn)作。再加上每年年底都是市場(chǎng)炒作重組題材的黃金時(shí)段，隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革的深入，今年剩下的1個(gè)多月時(shí)間里并購(gòu)重組交易金額將再度大幅攀升。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并購(gòu)重組潮背后，增量資金以產(chǎn)業(yè)資本的形式紛紛進(jìn)入A股市場(chǎng)，如“PE+上市公司”的并購(gòu)模式，達(dá)到一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的效果；而“儲(chǔ)血式”定增，大股東和產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)再融資，為后續(xù)的資本運(yùn)作做資金儲(chǔ)備；并購(gòu)基金亦為產(chǎn)業(yè)資本提供了資金和項(xiàng)目。

并購(gòu)重組還須寬嚴(yán)相濟(jì)

并購(gòu)重組是成熟市場(chǎng)中公司擴(kuò)張發(fā)展的一條捷徑。然而，以往過(guò)于冗長(zhǎng)的監(jiān)管審批程序，往往使上市公司并購(gòu)重組周期過(guò)長(zhǎng)，時(shí)常因此而導(dǎo)致重組失敗，喪失市場(chǎng)機(jī)遇。

比如，依照此前規(guī)定，需由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的并購(gòu)項(xiàng)目，涉及其他部委審批事項(xiàng)的，申請(qǐng)人應(yīng)先取得相關(guān)主管部門(mén)的批準(zhǔn)文件。新規(guī)不再將發(fā)改委實(shí)施的境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案，商務(wù)部實(shí)施的外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資上市公司核準(zhǔn)、經(jīng)營(yíng)者集中審查等三項(xiàng)審批事項(xiàng)，作為證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組行政許可審批的前置條件，而改為并聯(lián)式審批。并聯(lián)審批后，證監(jiān)會(huì)無(wú)需等待相關(guān)部委批復(fù)，這將大大縮短上市公司并購(gòu)重組時(shí)間，提升并購(gòu)重組效率。

該放的權(quán)，堅(jiān)決放開(kāi)放到位，以此激發(fā)市場(chǎng)主體活力，無(wú)疑是正確的。但在A股市場(chǎng)上，有些企業(yè)并購(gòu)重組的目的并不“純潔”，不少是為了制造題材、概念炒作。這樣的并購(gòu)成效不高，浪費(fèi)社會(huì)資源，甚至?xí)l(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。因此，并購(gòu)重組既要放好，也要管好。怎樣做到放而不亂，同樣考驗(yàn)監(jiān)管智慧。

首先，并購(gòu)重組松綁提速，不能有悖于既有的股市規(guī)則。此次新規(guī)發(fā)布前，有市場(chǎng)輿論提出應(yīng)對(duì)“上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”等條款作出修改，但最后還是得以保留?，F(xiàn)實(shí)中，對(duì)于一個(gè)岌岌可危的垃圾公司，如果市場(chǎng)足夠成熟就理應(yīng)對(duì)其“零估值”。因此，監(jiān)管層要嚴(yán)格定價(jià)機(jī)制，防止價(jià)格操縱。

同時(shí)，要警惕并購(gòu)重組中的國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。由于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛位，涉及國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)重組，極有可能發(fā)生公司高管的道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失和內(nèi)幕交易。對(duì)這類(lèi)交易僅僅放松管制和審批是不行的，對(duì)其審批不僅不能削弱，而且還要加強(qiáng)，堅(jiān)決打擊內(nèi)部利益輸送問(wèn)題。當(dāng)然，涉及審批流程，可以采取并聯(lián)審批的方式，加快推進(jìn)。

此外，不能因?yàn)椴①?gòu)重組助長(zhǎng)行業(yè)壟斷。一些規(guī)模大的行業(yè)企業(yè)，在并購(gòu)重組中往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)過(guò)度集中，帶來(lái)行業(yè)壟斷問(wèn)題。如何在重組中保證市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，也要充分考量。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道