郭 嵐

一、引言

2008年，以中央政府4 萬億巨額資金投入、地方財政輔以配套資金投入的刺激宏觀經(jīng)濟發(fā)展的政策實現(xiàn)了我國經(jīng)濟的企穩(wěn)態(tài)勢①衛(wèi)夢星:《“四萬億”投資的增長效應(yīng)分析——“反事實”方法的一個應(yīng)用》，《當代財經(jīng)》2012年第11期。。但是在經(jīng)濟態(tài)勢趨于平穩(wěn)的背后，顯現(xiàn)出這種宏觀財政政策的不可持續(xù)和非連續(xù)性，更為深切的問題是地方政府債務(wù)的沉重壓力②黎法泫:《四萬億元經(jīng)濟刺激計劃的經(jīng)濟學(xué)分析》，《經(jīng)濟研究參考》2010年第17期。，這是宏觀財政政策的現(xiàn)實羈遇。在財政分權(quán)體制下，以地方政府投資擔保和BOT 形式形成的地方政府財政投融資形式，雖然在形式上構(gòu)成了財政微觀介入，但是這種介入并未實現(xiàn)地方政府在經(jīng)濟活動單位中的完全自治，未擺脫政府兜底責任依托，因此不同于在本文中討論的微觀財政行為。

不同于經(jīng)典凱恩斯主義的宏觀財政政策中政府以實現(xiàn)充分就業(yè)、穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長和國際收支平衡為目標的政策。微觀財政政策界定，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，政府除了運用宏觀財政政策調(diào)控整體經(jīng)濟活動總水平外，還時常運用一系列傾斜性的、區(qū)別對待的政策與手段，影響個別部門、個別產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)的活動，本文稱之為微觀財政政策③趙麗芬:《微觀財政政策的國際比較與綜合分析》，《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》1999年第5期。。限于本文討論的議題，我們將以微觀財政政策中具體的一個側(cè)面，即政府財政資金對社會資金的引導(dǎo)來論述以下的部分。

毫不諱言，以微觀財政資金撬動社會資金，推進整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，對于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和推進新一輪經(jīng)濟增長具有重要意義。長期以來，在以投資推動的高速經(jīng)濟增長模式下，地方政府融資平臺集聚了大量的社會資本，但是這種依靠資源配置傾斜的高投資模式已經(jīng)出現(xiàn)低效或無效狀態(tài)①賈康等:《“土地財政”:分析及出路——在深化財稅改革中構(gòu)建合理、規(guī)范、可持續(xù)的地方“土地生財”機制》，《經(jīng)濟研究》2012年第1期。。而且，以“土地財政”為支撐和無限擴展的地方信用為擔保的地方融資平臺融資本身不具有可持續(xù)性②劉尚希:《財政風險:從經(jīng)濟總量角度的分析》，《管理世界》2005年第7期。。在信息不對稱、財政機會主義和政治晉升激勵下，地方財政傾向于投資大型耗資金項目③Hana Polackova，Cotingent Government Liabilities:A Hidden Risk for Fiscal Stability，Policy Research Working Paper No.1998，The World Bank，1998.pp.1-53.。但是這種團體博弈容易對中央財政和全國宏觀經(jīng)濟造成沖擊和波動④Jin，J.and Zou，H.，F(xiàn)iscal Decentralization and Economic Growth in China，CEMA Working Paper，2008.pp.7-8.，且在債務(wù)的償還期限結(jié)構(gòu)上加深了代際不公平⑤Inman，Robert P，.“Public Debts and Fiscal Politics:How to Decide?”，The American Economic Review，Vol.80，No.2，1990.pp.81-85.。同時，經(jīng)濟增長的低效率和非平衡性表明中國高速經(jīng)濟增長中存在著巨大的結(jié)構(gòu)性變革技術(shù)改進空間⑥劉尚希等:《“十二五”時期我國地方政府性債務(wù)壓力測試研究》，《經(jīng)濟研究參考》2012年第8期。。在社會資金大量被政府主導(dǎo)的“鐵公基”項目擠占的同時，作為社會重要主體的企業(yè)，尤其是作為技術(shù)創(chuàng)新的活躍因素和重要主體、制度創(chuàng)新的生力軍及保持中國經(jīng)濟增長的重要推動力的中小企業(yè)的融資問題值得我們關(guān)注。

本文探討的主要內(nèi)容是企業(yè)融資，方式是以財政資金介入為先導(dǎo)，繼而引導(dǎo)社會資金投入項目以實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。這種融資模式打破了以往單純依靠政府融資平臺支持項目或者單一依靠企業(yè)投資科技創(chuàng)新項目的局限性，也不是在融資方式和創(chuàng)新機制上的簡單的政企合一制度，而是在市場機制運作的基礎(chǔ)上，政府以財政微觀介入實現(xiàn)科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為目的的企業(yè)投融資活動中，以政府信譽為支撐，實現(xiàn)財政資金和社會資金以科技創(chuàng)新為目標的耦合和協(xié)調(diào)作用，在項目運營良好或者科技成熟的條件下，政府逐步退出該項目，并利用上一輪所獲得資金投入新項目，逐步推動財政資金在推動創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮更大作用。

不同于地方政府融資平臺和單一的企業(yè)融資，新型融資模式在融資內(nèi)容、方式、項目運作方式和利益分配上均有所創(chuàng)新。在融資內(nèi)容上，新型融資模式明確融資以財政資金投入作為先導(dǎo)，社會資金依然作為投資的主體參與項目建設(shè)和科技創(chuàng)新中，明確融資功能定位為推動整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展;在融資方式上突破了以往融資受眾狹窄的限制，除了新型融資平臺的構(gòu)建外，新型融資模式更加注重發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)融資的功能，初步實現(xiàn)了資金需求方和投資者的網(wǎng)絡(luò)直接對接;在項目運作方式和利益分配上，企業(yè)是主體參與者，政府只是作為一般的投資人按市場化原則分配利潤和承擔相應(yīng)投資風險，而不是項目融資擔保人的角色。新型投融資方式由政府財政資金參與先導(dǎo)投資，無疑強化了企業(yè)融資的信用支持，對于引導(dǎo)資金合理分流和推動整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展具有重要意義和作用。

二、社會資金參與公共投資組合創(chuàng)新的有效性:基本邏輯

(一)為社會經(jīng)濟發(fā)展注入新的活力

在國家加強對房地產(chǎn)調(diào)控的進程中，部分地區(qū)，尤其是以土地財政為項目資金支撐的經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)凸顯窘境，也凸顯出地方政府主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展的困局。地方政府主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展突出表現(xiàn)在財政資金對鐵路、公路、基建等公共基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入，當財政資金不足以滿足投資需要時，地方政府又以授信擔保、土地使用權(quán)融資、質(zhì)押等方式開展地方融資平臺建設(shè)，或者直接向銀行貸款①類承曜:《我國地方政府債務(wù)增長的原因:制度性解釋框架》，《經(jīng)濟研究參考》2011年第38期。。不可否認，這種對公共基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投資一定程度上提升了公共服務(wù)水平，帶動了經(jīng)濟增長率的回升，但是它的劣勢也是顯而易見的。首先，地方政府主導(dǎo)投資本身就是政府越軌的表現(xiàn)。根據(jù)凱恩斯的投資需求理論，政府只能在市場失靈時對市場起補充和引導(dǎo)作用，而以自身作為市場建設(shè)的主體，作為一個強勢主體參與到市場經(jīng)濟交換中，不利于市場資源的公平分配②［英］凱恩斯:《就業(yè)、利息與貨幣通論》，徐毓枬譯，世界圖書出版公司2010年版，第135—137頁。。其次，地方政府投資以公共基礎(chǔ)設(shè)施為主，這些投資一般都是投資大、建設(shè)周期長、利潤率低的行業(yè)，如若稅收和再融資不足以彌補項目建設(shè)成本，地方政府就容易背上過重的債務(wù)負擔③郭琳等:《論我國地方政府債務(wù)風險的四大成因》，《山東大學(xué)學(xué)報》2002年第1期。。再次，公共基礎(chǔ)建設(shè)項目屬于為其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的配套設(shè)施，屬于低端化、邊緣化產(chǎn)業(yè)，試圖以循環(huán)投資帶動經(jīng)濟的持續(xù)增長既不現(xiàn)實，也不可能。在物質(zhì)和資本投入不足以提升經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿?，尤其是以鋪攤子的方式低效率投資不可持續(xù)的條件下，推動以科技進步為核心的全要素生產(chǎn)率的發(fā)展就成為提升產(chǎn)業(yè)鏈水平、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、助推經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇!企業(yè)作為推動整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的核心動力，其當前面臨的主要困境就是融資約束，因為在社會資金一定的前提下，當其中大部分投向非實體經(jīng)濟中或者被政府公共投資擠占的時候，企業(yè)的融資成本就會上升，創(chuàng)新動力源動力不足。而以財政資金引導(dǎo)社會資金投向以推動技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)發(fā)展正是引導(dǎo)社會經(jīng)濟發(fā)展向?qū)嶓w經(jīng)濟的回歸，有助于提升企業(yè)的價值空間和推動研發(fā)的能力，使社會資金和資源的分配逐步由低效率行業(yè)向高效率行業(yè)轉(zhuǎn)變。

(二)回歸到以微觀個體為主的市場經(jīng)濟構(gòu)建

競爭是市場經(jīng)濟的基本特征，也是保持市場經(jīng)濟活力的根本所在，在社會的競爭中，資源朝向最優(yōu)效率的方向流動，微觀個體逐步打破原有的局限性，得到融合、創(chuàng)新和發(fā)展。但是這種競爭必須是保證在公平公正的基礎(chǔ)之上。長期以來，關(guān)于政府和市場的邊界問題一直是被討論和關(guān)注的焦點問題，政府和市場的規(guī)模和構(gòu)架該如何平衡、二者的彌補程度在何時能達到最優(yōu)④［美］查爾斯·沃爾夫:《市場或政府——權(quán)衡兩種不完善的選擇》，馬洪、孫尚清譯，中國發(fā)展出版社1992年版，第150—153頁。，毫無疑問，在當前我國推動社會主義市場經(jīng)濟逐步走向完善和成熟的關(guān)鍵時刻，政府投資仍然占GDP 相當大的比重，相較于企業(yè)發(fā)展，尤其是民營企業(yè)發(fā)展來說，這種結(jié)構(gòu)是非均衡的，也是不平等的。因為，當前我國已經(jīng)渡過市場經(jīng)濟建設(shè)初期資金、技術(shù)、管理貧乏的時期，也并非建立在市場經(jīng)濟高度發(fā)達，需要政府統(tǒng)籌分配資源的階段。因而，政府應(yīng)該逐步放松框架的約束，避免與企業(yè)在市場上的競爭發(fā)展。

以財政資金引導(dǎo)社會資金投入企業(yè)科技創(chuàng)新和推動社會創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，正是迎合了現(xiàn)階段市場經(jīng)濟建設(shè)中以企業(yè)等微觀個體為主體的需要，政府最初的規(guī)則制定者和市場參與者的雙重角色也將逐步淡化，并逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰴C制的服務(wù)者和補充者。

(三)重塑利益鏈條，打破壟斷格局

由于我國的壟斷企業(yè)中絕大部分是依靠資源壟斷或者行政審批特權(quán)而保持其絕對優(yōu)勢地位，而缺乏技術(shù)壟斷。這就導(dǎo)致了其體制的僵化，創(chuàng)新動力不強，形成了壟斷的低效率。一方面，壟斷企業(yè)在地方往往表現(xiàn)為地方經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，無論是從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度、就業(yè)的人數(shù)、還是對資源占用的數(shù)量來說，其相對規(guī)模占比一般較高，由于體系內(nèi)部的創(chuàng)新動力不足，調(diào)整轉(zhuǎn)型難度較大，一旦外部市場波動起伏較大時，其對地方經(jīng)濟發(fā)展的沖擊是顯而易見的⑤李軍杰等:《中國地方政府經(jīng)濟行為分析——基于公共選擇視角》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2004年第4期。。而且，相對于資源壟斷型企業(yè)來說，當一個地區(qū)資源開發(fā)利用接近枯竭時，那么城市發(fā)展也就會趨于衰落。另一方面，壟斷加深了地方政府對其經(jīng)濟依賴程度，尤其是稅收依賴程度和經(jīng)濟發(fā)展依賴程度，不利于提升一個地區(qū)的經(jīng)濟多元化發(fā)展。與此相矛盾的一點是，由于我國的壟斷企業(yè)一般都是國有大型壟斷企業(yè)，接受垂直系統(tǒng)管理，所以一般來說其產(chǎn)業(yè)政策的規(guī)劃和設(shè)定往往著眼于壟斷公司利益，而較少兼顧地方長遠發(fā)展布局①陳國富:《國家與產(chǎn)權(quán):一個悖論?》，《南開學(xué)報》2004年第6期。。在利益鏈條的分布上基本上也是利益垂直輸送，而與之無關(guān)聯(lián)的廣大中小型企業(yè)很難從社會經(jīng)濟發(fā)展和進步中分享得收益，這樣就容易造成階層和利益的固化，不利于推動體制的轉(zhuǎn)軌和發(fā)展②張群梅:《當前中國階層流動固化趨向與治理路徑分析》，《河南大學(xué)學(xué)報》2012年第5期。。

以財政資金引導(dǎo)社會資金逐步參與到地方經(jīng)濟建設(shè)中來，使得一部分有科技含量和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)得到應(yīng)有的重視和扶持，推動解決企業(yè)以科技進步和管理創(chuàng)新為目的的融資難題，使得利益鏈條的單一垂直形狀向網(wǎng)絡(luò)格局展開，不斷激發(fā)企業(yè)活力，促進其科技發(fā)展動力，有助于改善地方經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一元化，形成多元化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，減少對個別大型企業(yè)的稅收和經(jīng)濟發(fā)展依賴，逐步形成打破壟斷集團利益固定格局的原有局面，真正形成競爭驅(qū)動創(chuàng)新，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的良好局面。

三、財政資金與社會資金共同作用經(jīng)濟的耦合分析

(一)財政資金引導(dǎo)社會資金的耦合模塊分析

耦合是一個物理學(xué)概念，是指兩個或兩個以上的電路元件或電網(wǎng)絡(luò)的輸入與輸出之間存在緊密配合與相互影響，并通過相互作用從一側(cè)向另一側(cè)傳輸能量的現(xiàn)象。把耦合概念引入到社會科學(xué)中，一般是指“兩個或兩個以上的系統(tǒng)或運動方式之間通過各種相互作用而彼此影響以至聯(lián)合起來的現(xiàn)象，是在各個子系統(tǒng)間的良性互動下，相互依賴、相互協(xié)調(diào)、相互促進的動態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系”③周宏等:《現(xiàn)代漢語辭?！罚饷魅請蟪霭嫔?003年版，第310—315頁。。耦合模型分析一般包括耦合關(guān)聯(lián)度分析和耦合可持續(xù)發(fā)展分析，本文引用耦合模塊分析方法旨在說明財政資金對社會資金的引導(dǎo)效應(yīng)及社會資金發(fā)展對實現(xiàn)財政引導(dǎo)功能的可持續(xù)循環(huán)的促進作用。

耦合關(guān)聯(lián)度是對財政資金和社會資金的關(guān)聯(lián)度的測度，一定程度上反應(yīng)了財政資金和社會資金的轉(zhuǎn)換比率。設(shè)定H 為耦合關(guān)聯(lián)度系數(shù)，則(n 為調(diào)節(jié)系數(shù))，其中0≤H≤1，H 越大，表明財政資金與社會資金的耦合度越高，H=0 表示財政資金與社會資金無耦合。并給出關(guān)于X 和Y 的如下定義:

定義1.X 為財政資金對目標層級的貢獻值，Y 為社會資金對目標層級的貢獻值，

定義2.財政資金和社會資金子系統(tǒng)的有序功效模型為:

其中ωij，κij分別表示單因素對子系統(tǒng)貢獻度的大小;αij、βij為財政資金子系統(tǒng)穩(wěn)定臨界點上序參量的上下限值，ζij、ξij為社會資金子系統(tǒng)穩(wěn)定臨界點上序參量的上下限值。

耦合可持續(xù)發(fā)展分析是研究財政資金與社會資金耦合類型或階段的一種度量指標，以D 表示耦合可持續(xù)發(fā)展程度，一般來說對于耦合類型較低或者初始耦合階段，D 值較小，對于耦合類型較高的成熟發(fā)展階段，D 值較高，通常有0≤D≤1。在給出耦合關(guān)聯(lián)度的基礎(chǔ)上，我們定義財政資金和社會資金的耦合可持續(xù)性度量D:

由以上對財政資金和社會資金的耦合關(guān)聯(lián)度和耦合可持續(xù)發(fā)展的分析，我們給出如下財政資金與社會資金的耦合模塊分析框架圖(如圖1 所示):

圖1 財政資金和社會資金耦合框架圖

從圖中可以看出財政引導(dǎo)資金投資于科技創(chuàng)新項目無形中擴大了社會資金的投資路徑，政府作為經(jīng)濟宏觀調(diào)控的主導(dǎo)者，相對于個人社會資金擁有者來說擁有更為充分的統(tǒng)計信息、更專業(yè)的投資決策者，了解社會的哪個行業(yè)已經(jīng)趨于飽和，哪個行業(yè)供給不足，能及時糾正投資決策中存在的不足，使財政資金和社會資金投向利潤率更高的行業(yè)及具有戰(zhàn)略價值的產(chǎn)業(yè)。在為社會資金提供有價值的決策信息時，財政資金的現(xiàn)行投入，無疑給該項目和社會資金提供了雙向信用支撐。而社會資金在財政引導(dǎo)資金帶動下的項目投入，一方面解決了項目的資金短缺問題，另一方面政府可以通過對企業(yè)運營的項目收益和稅收彌補財政資金投入，并不斷擴大財政引導(dǎo)資金，使得財政在下一輪的循環(huán)運作中擁有更強大的市場支撐力。在這種良性循環(huán)和互動中，政府、企業(yè)和社會資金擁有者均獲得正向收益。

(二)財政資金引導(dǎo)社會資金的耦合動力系統(tǒng)演進

定義敏感度系數(shù)?xy=dy/dx 用來衡量單位財政資金投入對社會資金的引致效應(yīng)，?xy越小表示社會資金對財政引導(dǎo)資金變化不敏感，財政資金的引導(dǎo)效應(yīng)和回歸收益較低，財政資金和社會資金耦合度較差，?xy越大表示社會資金投入對財政引導(dǎo)資金的變化越敏感，也即單位財政引導(dǎo)資金投入可以帶動較大的社會資金投入，財政回歸收益也就較高，財政資金和社會資金耦合度較大。引入財政資金和社會資金耦合的邏輯斯蒂曲線(如圖2 所示):

由上圖可以看出在財政資金引導(dǎo)社會資金投入的初始階段，由于受到先前地方融資平臺債規(guī)模過大及新的融資法規(guī)、利益分配機制尚不健全、新型投融資信息未完全對接、政府會試探性的投入少部分財政引導(dǎo)資金等因素的影響，此時社會資金對財政資金投入的反應(yīng)敏感程度是比較低的，耦合度也就較小;隨著新型投融資活動信息的擴展、項目運營進入成熟階段、盈利能力逐步提升、利益分配機制逐步健全和完善，此時社會資金對財政資金投入反應(yīng)敏感，耦合較好;當財政資金的引導(dǎo)效應(yīng)充分發(fā)揮，引致社會資金逐漸達到最大閾值，財政資金和社會資金達到充分耦合。

根據(jù)系統(tǒng)動力學(xué)，構(gòu)造引致社會資金投入的耦合演進方程式:

圖2 耦合度增進的邏輯斯蒂曲線

dyt/dt=ft(yt)=f't(X，U，V，...)，其中X，U，V....為狀態(tài)變量，分別代表財政引導(dǎo)資金投入，宏觀經(jīng)濟增長，制度范式，預(yù)期利潤等影響因素，t 代表時間變量。

當dyt/dt=0 時，表示引致社會資金投入保持原有水平不變，此時V=即本期財政資金投入，宏觀經(jīng)濟增長，制度范式，預(yù)期利潤等影響因素與上期持平，沒有任何增量。

為了遵循耦合的邏輯斯蒂曲線，將耦合演進方程式dyt/dt=ft(yt)按泰勒級數(shù)進行二階展開:

dyt/dt=ayt(1－Ayt)，其中a 表示yt的內(nèi)在增長率，A 表示其耦合的演化空間，定義這個方程為耦合的邏輯斯蒂方程。

由于本文研究主要集中在財政引導(dǎo)資金和社會資金的耦合，故將財政引導(dǎo)資金X 以外的其他狀態(tài)變量統(tǒng)籌定義為μ(U，V，...)，結(jié)合前人的研究成果，進一步定義關(guān)于財政引導(dǎo)資金和社會資金的耦合動態(tài)演進方程:

四、財政引導(dǎo)、社會資金參與共同創(chuàng)新策略

運用和充分發(fā)揮財政政策，通過財政手段和調(diào)控工具，提升投資者的投資熱情和預(yù)期收益率，從而引導(dǎo)和吸納社會資金，即利用財政資金的導(dǎo)向、膨化、吸附和杠桿作用去影響其它投資主體的行為，有效緩解經(jīng)濟發(fā)展過程中資金投入不足的現(xiàn)狀，達到“四兩撥千斤”的效應(yīng)。

(一)構(gòu)建促進創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新型投融資平臺

1.新型投融資平臺的模式和要素。新型地方政府投融資平臺是指政府從(準)公共產(chǎn)品投融資主體中退出，同時改變政府對提供(準)公共產(chǎn)品的企業(yè)進行直接補貼的形式和手段，通過為市場主體提供平臺，創(chuàng)造進入(準)公共產(chǎn)品領(lǐng)域經(jīng)營環(huán)境和條件，降低經(jīng)營成本、控制風險和完善進入與退出機制等手段，以建立對社會資金誘導(dǎo)機制為主，最終引導(dǎo)(準)公共產(chǎn)品走上市場化發(fā)展模式為目標。

新平臺不再局限于由地方政府通過劃撥土地、注入資金等組建一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流大致可以達到融資標準的實體公司，而是包括金融中介體系、中介服務(wù)體系、產(chǎn)權(quán)交易市場等為媒介資金服務(wù)的現(xiàn)代實體組織機構(gòu)群體，能夠高效調(diào)動財政性的、金融性的、政府的、民間的資金，使資金在短時間內(nèi)積聚(如圖3 所示)。

圖3 新型地方政府投融資平臺示意圖

2.投融資平臺的核心特征。主體形式更“虛”。新型政府投融資平臺已不再是傳統(tǒng)意義上的那種由政府設(shè)立的實體公司，而是一個由政府組織、市場參與，集多種投融資工具和投融資方式的虛擬的平臺。

功能更“強”。新型地方政府投融資平臺要求政府轉(zhuǎn)換角色，從構(gòu)建實體的主角，轉(zhuǎn)變?yōu)闃?gòu)建組織和網(wǎng)絡(luò)的主角;從直接經(jīng)營向政府誘導(dǎo)、激勵轉(zhuǎn)變;從政府推動向政府和市場雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變;從資源注入向政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

政府的責任更“小”。政府的職能不再主要是投入資金設(shè)立平臺公司，并進行生產(chǎn)運營，而是為市場主體進入(準)公共產(chǎn)品掃除障礙，并加以扶持，市場進入后對其運行加以監(jiān)管等等，與傳統(tǒng)的平臺相比，政府只是一個搭臺的“場工”，不再是唱戲的主角，即政府主要承擔誘導(dǎo)、孵化、服務(wù)與監(jiān)管四大職能，政府的責任減輕了。

投融資渠道更“廣”。新型地方政府投融資平臺致力于拓寬投融資渠道，充分發(fā)揮市場主體和投融資工具的多元性，實現(xiàn)社會資金的集聚，徹底改變傳統(tǒng)的“土地+貸款”的融資方式，充分依托上海的金融市場和金融機構(gòu)，采用一切可以利用的金融方式(如債券融資、股權(quán)融資、項目融資、信托融資、保險融資、資產(chǎn)證券化融資、租賃融資、產(chǎn)業(yè)基金融資等)進行投融資活動，從而極大地拓展融資渠道。

3.新老平臺的合作、分工與銜接。建立新型政府投融資平臺不是盲目否定現(xiàn)有地方政府主導(dǎo)的投融資平臺，而是應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮現(xiàn)有地方政府投融資平臺在純公共產(chǎn)品領(lǐng)域和準公共產(chǎn)品項目初始介入的優(yōu)勢，實現(xiàn)新老平臺分工合理、順利交接的良好局面。具體來講，在公共項目起始階段應(yīng)有政府主導(dǎo)完成，有了一定的規(guī)模、良好經(jīng)營回報和穩(wěn)定現(xiàn)金流之后，政府通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、合資合作等多種形式，實現(xiàn)政府投資逐步退出，舒緩負債壓力，吸引社會資金參與，順利實現(xiàn)市場接力，實現(xiàn)市場化運作，也即是將投融資重任轉(zhuǎn)移給新型政府投融資平臺，由社會資金進一步做大、做強公共項目(如圖4 所示)。

當然，政府主導(dǎo)的投融資平臺回收資金后不是就退出了公共產(chǎn)品領(lǐng)域，而是利用回收的資金，轉(zhuǎn)而投向其他的公共項目，孵化之后又通過產(chǎn)權(quán)交易退出，周而復(fù)始，形成新老平臺合理分工、順利接力良性循環(huán)的投融資體制。

圖4 新老平臺合作、分工與無縫對接示意圖

(二)財政引導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)融資模式

B2B(Bank to Business)是一種由政府牽頭，商業(yè)銀行和各監(jiān)管部門共同參與，由電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)公司設(shè)計、維護小微企業(yè)信息平臺，利用小微企業(yè)信譽數(shù)據(jù)，對其進行信用評級，實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)融資的模式。

P2B(Private capital to Business)網(wǎng)絡(luò)融資新模式由B2B 融資模式進化而來，主要參與者是政府、小微企業(yè)、民間借貸組織和個人、第三方網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺商和政策性擔保機構(gòu)組成(如圖5所示)。

政府主要負責對第三方以及民間借貸組織的監(jiān)督管理，對小微企業(yè)進行扶持，保障民間借貸組織的合法運行和安全性，為第三方提供小微企業(yè)上報的相關(guān)經(jīng)營狀況等數(shù)據(jù)。

第三方主要負責對小微企業(yè)的監(jiān)督和信用評級，為網(wǎng)絡(luò)貸款的實現(xiàn)提供交易平臺。第三方對小微企業(yè)相關(guān)信息進行審核，整合從政府部門獲取的小微企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)和自有數(shù)據(jù)對小微企業(yè)進行動態(tài)信用評級，并且建立相關(guān)模型設(shè)定貸款額度和利率，而后將信用等級評價及小微企業(yè)貸款需求顯示在網(wǎng)絡(luò)上，為民間借貸組織選擇交易對象提供依據(jù)。此外，第三方應(yīng)該具備鑒別客戶身份的能力水平與相關(guān)機制，對客戶的身份、資信狀況、業(yè)務(wù)范圍做必要的了解和審核，為交易的合法性提供保障。

民間借貸組織或個人主要負責為小微企業(yè)提供貸款。民間借貸組織需要在相關(guān)部門進行登記接受政府監(jiān)控，而后籌集民間閑散資金并在第三方電子商務(wù)平臺進行注冊，根據(jù)第三方提供的資信狀況及企業(yè)相關(guān)信息進行權(quán)衡，有選擇性地為小微企業(yè)提供貸款。

小微企業(yè)主要負責上報真實營業(yè)狀況，提高自身競爭力，降低貸款風險。小微企業(yè)在第三方網(wǎng)絡(luò)平臺進行注冊登記，誠實地上報企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，并將貸到的資金用于相關(guān)項目，提高自身實力。

政策性擔保機構(gòu)主要負責對小微企業(yè)不良貸款的代償。政府設(shè)立專項資金扶持小微企業(yè)，并設(shè)立擔保機構(gòu)為小微企業(yè)的貸款提供有力保障，降低民間借貸組織的風險，有效地激發(fā)民間資金的活力。

圖5 P2B 網(wǎng)絡(luò)融資模式

(三)企業(yè)融資信息化平臺

構(gòu)建企業(yè)信用融資信息化平臺，整合小微企業(yè)、貸款機構(gòu)融資、貸款信息，架設(shè)小微企業(yè)信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，建立政府、貸款機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、企業(yè)之間的無障礙信息化橋梁，以實現(xiàn)政府、貸款機構(gòu)、中小企業(yè)多方共贏。

1.推廣針對商業(yè)銀行和小額貸款公司的小微企業(yè)貸款管理系統(tǒng)。目標是針對貸款機構(gòu)推廣小微企業(yè)融資服務(wù)的配套信息平臺，以培養(yǎng)各金融機構(gòu)發(fā)放貸款的小微企業(yè)誠信意識，幫助商業(yè)銀行進行經(jīng)營貸款風險管理、貸款質(zhì)量評價、資產(chǎn)質(zhì)量管理、風險跟蹤和建立小微企業(yè)信用軌跡;系統(tǒng)針對貸前、貸中動態(tài)評價小微企業(yè)貸款過程，作為銀行征信系統(tǒng)貸款結(jié)果評價的有效補充。

2.整合各金融機構(gòu)資源，搭建企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫。目標是形成小微企業(yè)信用融資信息數(shù)據(jù)庫，為構(gòu)建全市范圍的智能化融資平臺創(chuàng)造基礎(chǔ)。小微企業(yè)信用融資平臺將通過小微企業(yè)數(shù)據(jù)庫信息深度挖掘技術(shù)，整合、分類保存在線小微企業(yè)信用信息，形成小微企業(yè)信息倉庫，建立小微企業(yè)信用軌跡。建議通過政府引導(dǎo)實現(xiàn)小微企業(yè)信息來源多樣化，不僅要實現(xiàn)在線小微企業(yè)及貸款機構(gòu)提供日常運營信息和貸款管理信息，還需盡量實現(xiàn)系統(tǒng)與政府納稅、社保等信息平臺對接。

3.引導(dǎo)各金融機構(gòu)與小微企業(yè)，實現(xiàn)融資產(chǎn)品與小微企業(yè)在線無障礙雙向選擇，提高融資效率與貸款成功率。主要目標是疏通金融機構(gòu)與小微企業(yè)的融資渠道，實現(xiàn)智能化雙向選擇機制。一方面，將各金融機構(gòu)的融資產(chǎn)品納入小微企業(yè)信用融資平臺范圍，通過技術(shù)手段實現(xiàn)金融機構(gòu)融資產(chǎn)品與小微企業(yè)融資需求雙向快速選擇機制，為金融機構(gòu)在線推薦有融資需求且信用積累良好的小微企業(yè)，為小微企業(yè)在線推薦適合的融資產(chǎn)品，加快小微企業(yè)獲取資金的速度;另一方面，基于信用軌跡為各金融機構(gòu)的小微企業(yè)的循環(huán)貸款構(gòu)建信用軌跡數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)信用優(yōu)良度動態(tài)查詢統(tǒng)計功能。

通過融資平臺建設(shè)，實現(xiàn)在線的銀行、貸款公司與小微企業(yè)的無障礙在線溝通;提高商業(yè)銀行貸款效率，解決小微企業(yè)融資難問題。在貸款管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)上利用兩年時間建立數(shù)據(jù)倉庫，實現(xiàn)覆蓋所有商業(yè)銀行和小額貸款公司的融資共通平臺。

4.建立網(wǎng)絡(luò)政府部門端，為政府部門提供貸款機構(gòu)和小微企業(yè)監(jiān)管平臺。主要目標是在前期融資平臺建設(shè)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建政府部門端，政府通過網(wǎng)絡(luò)對不同貸款機構(gòu)和小微企業(yè)行業(yè)發(fā)展狀況進行實時動態(tài)掌控，定期形成小微企業(yè)信用軌跡和信用評價報告、商業(yè)銀行授信放貸及貸后監(jiān)控報告、小額貸款公司貸款風險分析報告、小微企業(yè)金融政策效果分析報告、小微企業(yè)景氣情況報告等，用于快速了解不同行業(yè)的小微企業(yè)發(fā)展狀況，切實掌握小微企業(yè)相關(guān)政策出臺后的實施效果，扎實推進小微企業(yè)健康發(fā)展。

(四)政府融資平臺的資產(chǎn)證券化

1.地方政府融資平臺通往資本市場的助推器:資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化(asset securitization)為政府融資平臺打開了一扇通往資本市場的大門。資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流為支撐，通過重組形成資產(chǎn)池，從而將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在資本市場上可以自由交易證券的行為①張理平:《資產(chǎn)證券化與地方政府融資平臺建設(shè)》，《經(jīng)濟體制改革》2010年第4期。。

資產(chǎn)證券化與地方政府融資平臺是具有內(nèi)生關(guān)聯(lián)性的，前者是后者通往資本市場的助推器，而后者則是前者應(yīng)用于經(jīng)濟社會的重要載體。這種方式能夠?qū)⑾嚓P(guān)資產(chǎn)變現(xiàn)流通，幫助平臺公司盡快回籠資金，解決平臺公司的流動性問題，在一定程度上能夠緩解地方債過度集中于銀行業(yè)的風險，而且還可以引導(dǎo)資本市場的資金直接進入平臺公司以服務(wù)于實體經(jīng)濟。

2.運作過程。平臺公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體過程可分為以下幾個步驟:合理選擇被證券化的資產(chǎn)、設(shè)立特殊目的機構(gòu)(SPV)、平臺公司將資產(chǎn)出售給SPV、組建資產(chǎn)池、信用增級評級與證券發(fā)行、向平臺公司支付款項、實施資產(chǎn)管理并按時收回資產(chǎn)收益、向投資者支付本金和利息。在整個證券化運作過程中，SPV 居于中心地位，其主要功能是通過制度安排將資產(chǎn)證券化的風險和發(fā)起人的破產(chǎn)風險進行隔離。

地方政府投融資平臺資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的流程，可以用下圖來表示(如圖6 所示):

圖6 政府投融資平臺資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程

3.證券發(fā)行與交易風險的控制。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為一種跨市場的交叉性金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有復(fù)雜性和高風險性的特點。政府投融資平臺在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，必須以風險防控為第一要務(wù)，應(yīng)當采取各種有效的風險控制手段，積極防范風險，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。

平臺公司破產(chǎn)的風險隔離措施。第一，確保SPV 的獨立性。一般通過考察如下的內(nèi)容來確保這一點，即SPV 是否獨立、是否擁有足夠的資本、SPV 與平臺公司之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否有明確的文件記載并辦理了相應(yīng)的法律手續(xù)、SPV 與平臺公司之間的業(yè)務(wù)往來是否遵循了關(guān)聯(lián)交易的限制性規(guī)定，以及SPV 是否取得了平臺公司提供的法律意見書，表明在平臺公司破產(chǎn)時不會把SPV 實質(zhì)合并。第二，確保資產(chǎn)的“真實出售”?！罢鎸嵆鍪邸笔侵钙脚_公司將與擬證券化的項目資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益、風險或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV 獲得對該資產(chǎn)的合法權(quán)利，保證即使平臺公司破產(chǎn)，這些財產(chǎn)也不會成為破產(chǎn)財產(chǎn)。

SPV 自身破產(chǎn)的風險隔離措施。首先，應(yīng)設(shè)立防止SPV 主動提出破產(chǎn)申請的機制。為此，SPV 應(yīng)有一個或以上的獨立董事，這些獨立董事在考慮是否使SPV 進入破產(chǎn)或清算程序時，應(yīng)對SPV 本身及投資者而不是股東負有信托義務(wù)。對于公司形式的SPV，還可以將SPV 的股份交存公益信托或其他類型信托的受托人，這樣就有效剝奪了除受托人外任何其他股東直接進行SPV破產(chǎn)清算的能力。其次，應(yīng)防止SPV 從事任何與“特別目的”無關(guān)的商業(yè)活動，因為SPV 的唯一業(yè)務(wù)應(yīng)是持有那些構(gòu)成證券化基礎(chǔ)的資產(chǎn)。還應(yīng)當定期對SPV 的賬目進行審計和監(jiān)管，確保SPV 不會因私自運營其他業(yè)務(wù)導(dǎo)致虧損而破產(chǎn)。

資產(chǎn)池風險的控制。一是合理選擇資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)。政府投融資平臺公司所擁有的資產(chǎn)主要以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目為主，這些基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)可分為三類，即盈利性項目、微利性項目和純公益項目。其中，微利性項目和純公益項目一般難以有穩(wěn)定的現(xiàn)金流作保障，不適合作為資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而只有盈利性項目的收費權(quán)才適合作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。二是科學(xué)匹配收入流與債務(wù)流。平臺公司進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，一般都是基礎(chǔ)設(shè)施項目收益類資產(chǎn)，項目收益資產(chǎn)不像貸款資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持債券相配比的還本付息期限，收入流與債務(wù)流往往不一致，因此要在準確預(yù)測項目未來收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過嚴格計算來設(shè)定債券的期限和利息。三是單純依賴市場約束機制監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過程并不具有現(xiàn)實可行性，應(yīng)當綜合運用政府監(jiān)管和資本市場監(jiān)管等多種監(jiān)督工具和監(jiān)管手段，以減少平臺公司資產(chǎn)證券化的負面外部性。

五、結(jié)論

財政資金是不同與社會資金的異質(zhì)資本，其本身的投向和運用無形中打上了政府活動的烙印，結(jié)合當前我國地方政府融資平臺債所面臨的困局和中小企業(yè)發(fā)展中的融資困難窘境，本文提出以微觀財政行為撬動社會資金為企業(yè)提供更充足的資金支持，打破當前經(jīng)濟發(fā)展中的遲滯局面，進一步推動整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，實現(xiàn)以科技促創(chuàng)新、以創(chuàng)新促發(fā)展、以發(fā)展謀深化改革的良好愿望。具體來說，本文得出如下啟示性結(jié)論:

1.政府失效、利益壟斷、全要素生產(chǎn)率低是當前阻礙我國經(jīng)濟發(fā)展的主要因素，因此政府必須充分發(fā)揮其調(diào)控作用，積極引導(dǎo)市場資源朝向均衡化配置，實現(xiàn)區(qū)域和行業(yè)的扁平化發(fā)展。在政府調(diào)控的過程中，必須充分尊重市場主體，運用財政政策和其本身巨大的信用基礎(chǔ)，并不斷擴展和強化政府本身運用非行政勢力調(diào)控經(jīng)濟的能力，最大化的實現(xiàn)政府、市場投資主體、企業(yè)創(chuàng)新主體的利益一致性。

2.減輕當前經(jīng)濟發(fā)展格局下的依賴地方政府效應(yīng)，應(yīng)該實施更加有效和市場化的運作模式，回歸以微觀主體為本的市場經(jīng)濟構(gòu)建，重塑利益鏈條，打破壟斷格局，使得更多的民資從經(jīng)濟發(fā)展中分的一杯羹。

3.財政資金引導(dǎo)社會資金有其耦合性，一方面有益于實現(xiàn)社會資金投向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新科研企業(yè)，企業(yè)的創(chuàng)新收益所繳納的稅收和政府分紅又能不斷補充新型政府引導(dǎo)資金。另一方面，財政資金引導(dǎo)社會資金投入具有巨大的信用擴展作用，強化了政府的公信力。運用邏輯斯蒂曲線，我們可以證明財政引導(dǎo)資金投入，企業(yè)創(chuàng)新，宏觀經(jīng)濟增長，制度范式等為內(nèi)容的偏S 型演進增長路徑。

4.最后從具體的運作模式來說，我們提出了財政資金引導(dǎo)社會資金的四種主要的融資創(chuàng)新模式:新型投融資平臺、財政引導(dǎo)的網(wǎng)絡(luò)融資模式、企業(yè)融資信息化平臺建設(shè)、政府融資平臺的資產(chǎn)證券化。

關(guān)于新型融資平臺的利益擴展效應(yīng)、利益分配機制、具體的制度保障建設(shè)和最優(yōu)的財政資金退出時間和策略仍是我們將要探討的主要問題。只有在不斷優(yōu)化和完善中，才能促進財政引導(dǎo)社會資金功能的更好發(fā)揮，進一步推動整個社會的科技創(chuàng)新和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。