李明

摘 要：金融風(fēng)險的傳導(dǎo)是金融危機(jī)研究中的一個重要問題。我們觀察風(fēng)險的各個層面，無論是風(fēng)險的潛伏階段還是爆發(fā)階段以及恢復(fù)階段都是通過傳導(dǎo)來實現(xiàn)的。沒有傳導(dǎo)，金融風(fēng)險則不會發(fā)展成為金融危機(jī)。金融風(fēng)險的傳導(dǎo)又分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)，其中國際傳導(dǎo)是國際金融風(fēng)險的傳統(tǒng)特征，也是金融全球化態(tài)勢下金融危機(jī)研究的嶄新課題。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險；國內(nèi)傳導(dǎo)；國際傳導(dǎo)

中圖分類號：F830.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）29-0205-02

一、 金融風(fēng)險的國內(nèi)傳導(dǎo)

金融風(fēng)險的國內(nèi)傳導(dǎo)是在一國金融泡沫化基礎(chǔ)上，貨幣危機(jī)向銀行業(yè)危機(jī)和資本市場危機(jī)漫延，進(jìn)而向全面的金融危機(jī)演變的過程。

（一）金融泡沫的擠出效應(yīng)

過度泡沫化的金融市場，會改變?nèi)藗兊臅r間偏好，即預(yù)期未來會有更大的金融投資收入。由于持續(xù)的巨量外資涌入使金融資產(chǎn)不斷增值，因此，人們 “看好”預(yù)期而改變了投資機(jī)會線，將內(nèi)涵式投資轉(zhuǎn)為了金融投資。

內(nèi)涵式投資是指集約化用于改進(jìn)產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新的投資。在泡沫化金融時，擠出最為嚴(yán)重的就是此類投資。內(nèi)涵式投資與金融投資相比，內(nèi)涵式投資要經(jīng)歷時間相對較長且不確定的過程。內(nèi)涵式投資被擠出造成的嚴(yán)重后果最終表現(xiàn)為一個國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換能力弱、產(chǎn)品競爭力下降、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期低級化等等。

（二）貨幣危機(jī)導(dǎo)致資本市場與銀行危機(jī)

一個國家如果外債過多且貨幣不斷貶值，勢必使債務(wù)費(fèi)用暴漲，從而造成企業(yè)出現(xiàn)虧損，陷入支付困境，并可能破產(chǎn)；最終會波及股市下挫，總市值嚴(yán)重縮水。因此，當(dāng)金融泡沫化的一國貨幣大幅對外貶值后，在短期（一年）內(nèi)該國股價勢必受到影響而大幅下挫，雖然短期內(nèi)也可能會出現(xiàn)反彈，但這只是暫時的表向，因為它是以主要貿(mào)易伙伴國不能同時出現(xiàn)幣值劇跌，或者也面臨金融危機(jī)為前提的，缺乏股價大幅回升的基礎(chǔ)，從而使貨幣危機(jī)傳導(dǎo)到資本市場危機(jī)。

另外，貨幣貶值可能會在有大量外匯風(fēng)險的銀行中間出現(xiàn)清償力喪失。因為對非貿(mào)易部門（如房地產(chǎn)部門）的大量貸款可能導(dǎo)致大量非銀行金融機(jī)構(gòu)的無清償力，這種情況反過來又會削弱銀行的財務(wù)狀況，因此，導(dǎo)致銀行危機(jī)的出現(xiàn)。

（三）國內(nèi)傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣危機(jī)及其所帶來的貶值之所以在新興市場國家引起全面的金融風(fēng)險，一方面是因為這些國家債務(wù)合約經(jīng)常以外幣計價且期限很短。由于債務(wù)合約以外幣計價，當(dāng)本幣貶值時，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)便會增加。另一方面，由于資本是以本幣計價的，貶值的結(jié)果會使公司的收支不平衡與凈值減少。若再出現(xiàn)貸款不良，貸款人會面臨更大的損失風(fēng)險，貸款就會發(fā)生萎縮，使投資和經(jīng)濟(jì)活動的縮減，導(dǎo)致貨幣危機(jī)在一個新興市場國家的信貸市場上信息不對稱，從而發(fā)生金融危機(jī)。

另外，貨幣貶值可能導(dǎo)致更高的通貨膨脹。由于許多新興市場國家的央行并無資深的信用來抵御通貨膨脹。由此，會隨即導(dǎo)致價格壓力加大的貨幣急劇貶值從而引起實際和預(yù)期通脹兩方面的同時劇增。

二、 金融風(fēng)險的國際傳導(dǎo)

金融風(fēng)險的國際傳導(dǎo)分為廣義的金融風(fēng)險國際傳導(dǎo)和狹義的金融風(fēng)險國際傳導(dǎo)。廣義的金融風(fēng)險國際傳導(dǎo)是指金融風(fēng)險在國與國之間的傳播和擴(kuò)散，它既包括單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗?dǎo)，也涵蓋危機(jī)國內(nèi)部風(fēng)險的溢出；既有金融貿(mào)易關(guān)系密切的國家間的接觸性傳導(dǎo)，也有貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國家間的非接觸性傳導(dǎo)。狹義的金融風(fēng)險國際傳導(dǎo)就是指接觸性傳導(dǎo)，它是在金融風(fēng)險發(fā)生的整個過程中某些經(jīng)濟(jì)狀況的變化引起其他要素的變化，最終引起經(jīng)濟(jì)、金融的整體或某個方面發(fā)生變化，從一國的本幣貶值和股市暴跌開始，再通過匯率機(jī)制影響到國際資本流動與國際貿(mào)易兩個渠道，導(dǎo)致另一個國家或更多國家的股市暴跌和本幣貶值，從而引發(fā)金融風(fēng)險的國際傳導(dǎo)。

金融風(fēng)險的非接觸性傳導(dǎo)還表現(xiàn)為所謂的“傳染效應(yīng)”。例如，一國出現(xiàn)了金融風(fēng)險會使投資者對其他國家的經(jīng)濟(jì)因素和政策進(jìn)行重新評估和預(yù)判，即便這些國家的基本經(jīng)濟(jì)因素和政策并未產(chǎn)生較大的變化，但由于投資者改變了的預(yù)判，結(jié)果對這些國家貨幣會產(chǎn)生投機(jī)性參考文獻(xiàn)沖擊的“自我實現(xiàn)”，這就是“傳染效應(yīng)”。

由于創(chuàng)新金融工具的廣泛使用，使各類金融市場之間已形成為一個錯綜復(fù)雜相互依存的關(guān)系。一旦一國發(fā)生貨幣風(fēng)險，投資者就會對其他類似國家的心理預(yù)期產(chǎn)生變化和 信心危機(jī)，然后拋出這些國家的貨幣或全面退出這些市場，又反過來造成這些國家投資者的心理恐慌，在“傳染效應(yīng)” 機(jī)制下，導(dǎo)致金融風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)散。1997年亞洲金融風(fēng)暴、2008年世界金融危機(jī)就是例證。

參考文獻(xiàn)：

[1] 戴維C 科爾頓.謹(jǐn)慎的市場[M].庫馬林出版社公司，1999.

[2] 李惠斌，李朝暉.后資本主義[M].北京：中央編譯出版社，2006.

[責(zé)任編輯 柯 黎]endprint