謝延釗XIE Yan-zhao；麥晴峰MAI Qing-feng；張宇ZHANG Yu

（①南開大學經(jīng)濟學院，天津 300071；②天津濱海高新區(qū)科技局，天津 300384；③天津海泰科技投資管理有限公司，天津 300384）

（①School of Economics，Nankai University，Tianjin 300071，China；②Tianjin Binhai High-tech Industrial Development Area Science and Technology Bureau，Tianjin 300384，China；③Tianjin Hitech-Investment Co.，Ltd.，Tianjin 300384，China）

0 引言

科技創(chuàng)新成果是否能夠快速獲得高額的市場回報，需要借助金融資本來實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)化，中小企業(yè)在發(fā)展初期，融資難一直是阻礙企業(yè)發(fā)展的重要障礙。近年來，在助推中小企業(yè)借助金融手段快速發(fā)展的過程中，政府、金融機構(gòu)以及企業(yè)自身各方雖然已經(jīng)做了很多積極的探索和實踐，企業(yè)投融資環(huán)境得到了較大的提升，但不可否認的是，目前，我國科技金融工作的現(xiàn)狀還不能滿足中小企業(yè)快速發(fā)展的需要，有關科技金融的理論創(chuàng)新不夠，理論研究落后于中小企業(yè)發(fā)展實際需求。筆者多年來一直在天津高新區(qū)從事科技金融的實踐工作，在總結(jié)并分析幾年來天津高新區(qū)科技金融工作的基礎上，結(jié)合一些高新區(qū)的調(diào)研情況，提出目前我國科技金融工作中存在的問題，并就進一步做好我國科技金融工作提出了幾點建議。

1 我國科技金融工作存在的幾個問題

1.1 理論界過多關注金融機構(gòu)創(chuàng)新，而忽略科技型中小企業(yè)本身在與金融資本對接中存在的問題的研究 目前，針對中小企業(yè)融資難的文獻多是把目光聚集在金融機構(gòu)工作創(chuàng)新、放下身價服務中小企業(yè)、讓利中小企業(yè)等方面上，試圖通過創(chuàng)新金融機構(gòu)服務品種和提高金融機構(gòu)服務水平等方式解決中小企業(yè)的融資難題。實踐中，各金融機構(gòu)已經(jīng)把業(yè)務觸角伸到了小微企業(yè)，并在不同程度上嘗試創(chuàng)新的金融業(yè)務。但我們發(fā)現(xiàn)，金融機構(gòu)的創(chuàng)新難以解決中小企業(yè)融資難的問題，原因是中小企業(yè)本身也存在許多問題。主要表現(xiàn)在以下幾點：①我國中小企業(yè)存活率較低，金融資本介入風險較大。據(jù)統(tǒng)計，我國注冊的4000 萬家左右中小企業(yè)平均壽命僅為2.9 歲，企業(yè)存活率低，除資金不足以外，一些科技企業(yè)創(chuàng)辦者缺乏將企業(yè)做大做強的能力，中小企業(yè)管理水平整體偏低是金融資本不敢介入的一個重要原因。②企業(yè)家缺乏與金融資本打交道的經(jīng)驗與能力。一批企業(yè)家缺乏通過資本運作發(fā)展企業(yè)的意識與能力，金融知識所知甚少，與金融機構(gòu)、商業(yè)金融資本打交道的經(jīng)驗嚴重不足，提出融資需求時拿不出合規(guī)的商業(yè)計劃等資料。③中小企業(yè)對金融業(yè)務主動參與意識不強。很多中小企業(yè)在沒有迫切資金需求時，對主動了解、參與金融活動的意識不強，一些由政府牽頭或者商業(yè)化的金融對接活動，往往出現(xiàn)政府與金融機構(gòu)熱情很高，但參加企業(yè)寥寥無幾的情況，這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在天津高新區(qū)、中關村等其他高新區(qū)也存在這類問題。

1.2 沒有明晰政府支持型投資與商業(yè)投資的異同，沒有找到雙方目標的結(jié)合點，政府引導資金的效用尚沒有充分釋放 政府支持型投資主要目的是發(fā)展地方經(jīng)濟，構(gòu)建重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條，激活商業(yè)資本。其主要目標側(cè)重于區(qū)域整體效益，并不追求單個投資利益最大化，且需要控制國有資產(chǎn)經(jīng)營風險。商業(yè)性質(zhì)投資更注重于某個具體投資項目，追求個體項目投資收益最大化，相對政府投資而言，商業(yè)資本具有承擔更多風險、追求更大收益的特征。

由于政府支持型投資與商業(yè)投資性質(zhì)不同，不能單純將政府支持資金與商業(yè)資本簡單并行混合使用，否則容易出現(xiàn)政府支持資金使用效率不高，不能用于發(fā)展重點產(chǎn)業(yè)等問題。

目前，一些政府對投資的引導往往通過成立引導基金來完成，其運營模式主要有三個特征，如圖1 所示。

圖1 政府資金運營模式特征及對應問題

具體來看，其一，引導資金大多是政府出一部分資金，然后綁定幾家商業(yè)投資機構(gòu)；其二，由于引導資金的“地方財政”性質(zhì)，在進行“引導”前一般會提兩種要求：一是要求基金注冊在本地，二是約定所募資金多少投資于本地的比例；其三，有的引導資金的管理沒有通過市場化方式來選擇專業(yè)機構(gòu)，而是直接交給當?shù)卣尘暗膰泄荆哂休^為濃厚的行政色彩。

現(xiàn)有運營模式的引導資金運作過程中，會出現(xiàn)以下問題：①現(xiàn)在很多政府牽頭設立的投資公司僅與一些特定的資本掛鉤，限制了更多商業(yè)資本的進入，引導資金容易在一個地區(qū)產(chǎn)生對優(yōu)質(zhì)企業(yè)與項目資源的壟斷情況。②國有資產(chǎn)規(guī)避風險與商業(yè)資本逐利兩特性結(jié)合，導致了很多引導資金把關注重點聚集在后期項目上，出現(xiàn)了引導基金利用政府背景的優(yōu)勢與民間資本爭利的局面，正因如此，引導資金與商業(yè)資本都扎堆在“PE”階段，而在資本需求最大的天使投資、初創(chuàng)型投資等階段鮮見資金支持的身影。③行政干預過多的引導基金管理方式，要么投資效率較低（往往一年下來投不出幾個項目），要么投資盲目性較大，帶來較大的資產(chǎn)風險。綜上所述，政府對商業(yè)資本投資的引導拉動作用還需要更多理論上的創(chuàng)新支持，要正確區(qū)分政府支持型投資與商業(yè)投資的異同，找到雙方目標結(jié)合點，通過創(chuàng)新模式，以政府資金帶動商業(yè)資本落地“地方區(qū)域”，激活投資市場。在引導資金的使用上，國外發(fā)達國家也有很多好的經(jīng)驗，歸納起來有兩點值得學習：一是發(fā)達國家更注重政策引導，吸引商業(yè)資本支持企業(yè)，即通過設計一個合理的機制引導商業(yè)資本進入到科技產(chǎn)業(yè)；二是在資金進入層面上，一般是政府資金后置，商業(yè)資本利潤與風險優(yōu)先承擔。天津高新區(qū)在近幾年的工作實踐中，嘗試了一個引導資金性質(zhì)的運行機制，該機制如下：政府篩選出一批重點關注的優(yōu)秀科技成果或初創(chuàng)型企業(yè)，作為投資重點，政府資金作為引導主體，引導對象不限定商業(yè)投資主體，在符合政府引導資金與商業(yè)資本比例不低于1:2，且政府投入資金在投資的企業(yè)中股權(quán)比例不超過30%的前提下，投資成立。該運行機制，由于沒有綁定具體的商業(yè)資本，且政府資金在市場化資金同意進入的前提下進入，既減少了市場風險，也最廣泛的在區(qū)域內(nèi)吸引并聚集了一批商業(yè)投資機構(gòu)。

1.3 混淆了風險投資與實業(yè)投資在投資中的功能與作用，兩者沒有形成相互補充共同發(fā)展的格局 目前，對科技企業(yè)股權(quán)投資分為實業(yè)投資與風險投資兩類，兩者都是通過獲得企業(yè)股權(quán)而獲益。風險投資一般在投資企業(yè)上市后，通過證券市場賣出股票而實現(xiàn)獲利，我們定義為經(jīng)營資本的投資。實業(yè)投資往往與投資企業(yè)綁定更長時間，其投資具有更多戰(zhàn)略目的，我們定義為經(jīng)營產(chǎn)品的投資。兩類投資性質(zhì)具有較大的區(qū)別。

目前在科技金融研究中，提及發(fā)展科技型企業(yè)股權(quán)投資，更多是研究風險投資的相關政策與辦法，而很少提到實業(yè)投資。而在實踐中，對于一些上市前景不明朗，市場空間小的項目風險投資一般都不予以考慮，但是從投資收益率、整合原有企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、完備產(chǎn)品線等多種因素考慮，實業(yè)投資對一些風險投資放棄的項目具有很大的興趣。相比風險投資，實業(yè)投資具有對專業(yè)領域熟悉，已有資源可以支持新投項目發(fā)展等優(yōu)勢，特別適合與初創(chuàng)型科技企業(yè)合作。據(jù)調(diào)研，目前針對我國科技型中小企業(yè)初創(chuàng)型項目的股權(quán)投資，風險投資開始啟動發(fā)展，實業(yè)投資仍占據(jù)絕大比例。

綜上所述，應將發(fā)展實業(yè)投資引入科技金融工作范疇之內(nèi)，既要發(fā)展風險投資更要重視實業(yè)投資，要從政策上、工作機制上，努力形成風險投資與實業(yè)投資互相補充、互相促進的良好格局。

1.4 政府搭建的三個融資服務平臺缺少互動，大多數(shù)平臺還僅僅建立在提供“見面對接”的簡單服務上 經(jīng)過調(diào)研，國內(nèi)大部分地區(qū)在科技金融工作中都提出了建立了三個融資服務平臺，即股權(quán)融資服務平臺、債權(quán)融資服務平臺以及企業(yè)改制上市服務平臺。但是，由于每個平臺引進的金融機構(gòu)專業(yè)性都較強，債權(quán)融資平臺上銀行唱主角，其更專注債權(quán)的風險，而股權(quán)融資平臺更多關注股權(quán)資金注入的方式與時機。在工作中出現(xiàn)了三個融資服務平臺彼此之間業(yè)務聯(lián)系不足，資源整合不充分的問題，科技金融工作中，應該從政策上、機制上促進三個平臺資源進行充分整合，為科技企業(yè)提供一個各種融資形式并舉，不同性質(zhì)資本并存，全方位的融資解決方案，形成“1+1+1＞3”的協(xié)同效應。

還有，現(xiàn)在很多政府金融服務平臺提供的服務還僅僅停留在簡單的銀企見面對接上，一些地區(qū)領導喊出了“月月有對接，周周有見面”的口號，而實際上企業(yè)融資效率并不高，經(jīng)常出現(xiàn)對接場面冷清的情況。

1.5 政府對企業(yè)的支持——“天使資金”多年來模式不變，沒能起到帶動商業(yè)資本的作用 當前，各級政府對科技型企業(yè)的支持主要是通過以科技立項等方式的行政撥款為主，各級政府針對中小企業(yè)的創(chuàng)新資金每年都支持了大批科技型企業(yè)，從某種意義上講，政府是最大的天使資金發(fā)放人。然而現(xiàn)在我國政府層面上對科技企業(yè)立項還在沿用五十年代的工作機制，應該探索出一條改變以往政府對企業(yè)單純無償資金支持的方式，走出一條在政府資金帶動下，無償資助與商業(yè)融資有機結(jié)合，無償支持資金帶動更多商業(yè)資本進入企業(yè)的新模式。

2 關于進一步做好科技金融工作的幾點思考

前文提出了目前我國科技金融工作中應該解決的五個方面的問題，圍繞這五個方面，本文就實踐中進一步做好科技金融工作提出以下幾點建議。

2.1 突破傳統(tǒng)思維模式，推動科技金融工作的理論創(chuàng)新 我國科技金融工作的發(fā)展，很大程度上取決于科技金融工作的理論創(chuàng)新。這幾年，科技與金融的結(jié)合發(fā)展很快，一方面，金融機構(gòu)把更多的目光放在中小企業(yè)上，不斷推出針對中小企業(yè)的金融產(chǎn)品。另一方面，初創(chuàng)型科技企業(yè)的注冊資金也在不斷提升，企業(yè)啟動時，就具備一定的與金融機構(gòu)對接的能力。但是，作為涉及科技金融工作的第三方——政府，在對科技金融的認識水平上還有待提高。很多地方政府的認識水平仍然停留在簡單的搭建對接平臺、促進金融機構(gòu)放下身段等初級認識階段。隨著我國金融業(yè)務的不斷擴展?？萍冀鹑诜展ぷ鲬S時適應新形勢下的新變化，要堅持以市場為導向，以需求為基礎，不斷進行理論創(chuàng)新。建議在政府層面推動下，針對科技金融工作的不同主題，諸如政府制定支持企業(yè)融資鼓勵政策、促進實業(yè)投資與風險投資有機結(jié)合、創(chuàng)新天使投資與政府引導投資相結(jié)合的運作模式、引導信用評級發(fā)揮信用價值，通過引入信用機制促進企業(yè)融資發(fā)展等多方面措施，開展多種形式的研討與交流活動，為科技金融的實踐工作打開思路。

2.2 應積極探索政府政策支持與商業(yè)融資相結(jié)合的新模式 科技金融不是一項獨立的工作，其是我國推進科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持企業(yè)創(chuàng)新這一系統(tǒng)工程中的重要一環(huán)，各級政府在制定支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、促進科技企業(yè)發(fā)展政策時，應將科技金融的鼓勵政策融入其中，不能單獨割裂。這是提高我國對科技企業(yè)政策支持資金使用效率，促進科技成果轉(zhuǎn)化的一個重要突破口。

改變現(xiàn)有政府對企業(yè)政策資金的支持方式，積極并重點考慮以下幾點原則：一是要放大政府支持資金的效應，通過政府資金的引導，引入更多的商業(yè)資本支持企業(yè)；二是將部分項目的評審更多由商業(yè)機構(gòu)來完成，在商業(yè)機構(gòu)認可進入的前提下，政府資金通過配套的方式進入；三是要借鑒國外一些先進經(jīng)驗，積極擴大政府財政資金循環(huán)使用的比例，積極探索投資、借貸等多種支持方式。

2.3 提高融資效率——建設“金融服務驛站”當前存在一個現(xiàn)象，一方面科技企業(yè)融資需求旺盛，企業(yè)家為了融資不斷與投資人接觸，花費了大量精力與時間。另一方面，融資機構(gòu)在想方設法尋求適宜的投資項目，投資人成為空中飛人，四處談判，但是銀企雙方談成的比例并不高，融資效率很低。因此，科技金融的一項重要工作是提高科技企業(yè)的融資效率。新型的銀企對接模式——“金融服務驛站”可以很好地解決這個問題，金融服務驛站不僅僅是一個簡單的銀企對接平臺，更重要的是要利用這個“站點”，進行資源的深化整合，為有潛在融資能力的企業(yè)提供專業(yè)的資金服務，提高其融資能力與融資效率。金融服務驛站應打破三個融資服務平臺相對獨立運行的格局，匯集各類金融機構(gòu)和金融品種，提升企業(yè)金融意識與資本運作能力，營造一個規(guī)范、科學、系統(tǒng)的科技金融服務體系，最終起到“1+1+1＞3”的協(xié)同效應?！敖鹑诜阵A站”應以市場為主導，充分發(fā)揮中介服務機構(gòu)的作用，積極培育一批具有綜合融資服務能力的中介服務機構(gòu)，形成以政府牽頭，中介機構(gòu)大力推動的良好局面。

2.4 推動企業(yè)信用評級，努力發(fā)揮信用價值 現(xiàn)在越來越多的金融機構(gòu)已開始利用企業(yè)的外部信用評級。因此，優(yōu)化區(qū)域信用環(huán)境、打造信用品牌、發(fā)揮信用價值、引導企業(yè)和銀行以及其他金融機構(gòu)建立長期信用關系，探索信用體系在現(xiàn)存經(jīng)濟模式中發(fā)揮作用的新方法，建立政府、企業(yè)、金融機構(gòu)共同建設信用體系的新格局，也是科技金融工作中的重要一環(huán)。

2.5 要在提升科技型中小企業(yè)綜合管理水平特別是資金運作能力方面給予更多的關注 深化科技金融工作應以提升科技型中小企業(yè)綜合管理水平，培養(yǎng)具有資本運作能力的企業(yè)家為工作的重心。應強化科技型中小企業(yè)的金融意識，提高企業(yè)借力金融資本發(fā)展壯大的能力，加速推動科技型中小企業(yè)的三個轉(zhuǎn)變，即技術持有人向現(xiàn)代企業(yè)家的轉(zhuǎn)變，單一的經(jīng)營模式向復合經(jīng)營業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)變，單純的發(fā)展產(chǎn)業(yè)向產(chǎn)業(yè)推進與資本運作并重的轉(zhuǎn)變。

[1]周昌發(fā).科技金融發(fā)展的保障機制[J].中國軟科學，2011(3)：72-81.

[2]丁濤，胡漢輝.金融支持科技創(chuàng)新國際比較及路徑設計[J].軟科學,2009(3):50-54.

[3]李穎.分層視角的科技產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合路徑探析[J].產(chǎn)經(jīng)評論，2011(5):12-24.

[4]盧金貴，陳振權(quán).科技與金融結(jié)合問題研究：廣東視角[J].南方金融，2009(6):68-70.