熊園

隨著中國地位的不斷提升，經(jīng)過多年的努力，人民幣國際化已有了長足進(jìn)展：截至2014年上半年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模突破12萬億元；2013年年末起，人民幣持續(xù)位居全球十大支付貨幣之列，并超越歐元成為傳統(tǒng)貿(mào)易金融領(lǐng)域僅次于美元的第二大貨幣；覆蓋香港、新加坡、倫敦、法蘭克福、盧森堡、巴黎和悉尼等主要國際金融中心的全球性人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)雛形初現(xiàn)。盡管如此，在我國金融改革尚未完成、人民幣匯率形成機(jī)制并不完善、資本項(xiàng)目開放進(jìn)程相對較慢的情形下，人民幣國際化之路依然任重而道遠(yuǎn)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和不確定因素依然較多，中國經(jīng)濟(jì)也處于改革攻堅的新階段，面對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的新形勢，需要從國家戰(zhàn)略高度認(rèn)識人民幣國際化問題，順應(yīng)國際貨幣格局的演變規(guī)律，處理好與資本項(xiàng)目開放的關(guān)系，并尋求人民幣國際化路徑的新突破。

人民幣國際化是實(shí)現(xiàn)中國夢的重要推手

以史為鏡，可知興亡。昔日英國和當(dāng)今美國的崛起之路，無不伴隨著貨幣的國際化。理論和實(shí)踐也已證明，一國貨幣的國際化程度，很大意義上是一國國際地位的表征。因此，中國要想獲得世界上舉足輕重的大國強(qiáng)國地位，欲實(shí)現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的“中國夢”，應(yīng)將人民幣國際化上升到國家戰(zhàn)略層面，并統(tǒng)籌好人民幣國際化與“走出去”戰(zhàn)略、“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”、“21世紀(jì)海上絲綢之路”等其他國家戰(zhàn)略之間的協(xié)同效應(yīng)。此外，從國家戰(zhàn)略高度認(rèn)識人民幣國際化問題，也是我國深化經(jīng)濟(jì)體制改革的內(nèi)在要求。黨的十八屆三中全會對全面深化改革作出了戰(zhàn)略部署，明確指出要完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化，推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

人民幣國際化需順應(yīng)國際貨幣格局的演變規(guī)律

回顧國際貨幣格局的演變歷程可知，一國貨幣地位與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力休戚相關(guān)。強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是一國貨幣國際化的先決條件，國際貨幣格局變化過程背后是長時期經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長，但兩者也并非嚴(yán)格的對應(yīng)關(guān)系。美國經(jīng)濟(jì)早在19世紀(jì)80年代開始就已經(jīng)開始反超英國，并在20世紀(jì)初全面超越英國，而美元直到1944年布雷頓森林體系成立之后才最終取代英鎊，奠定其霸主地位。經(jīng)濟(jì)實(shí)力之外，政治、軍事、科技等是影響國際貨幣格局的關(guān)鍵因素?？疵涝慕?jīng)歷，正是依托政治、軍事和科技所建立起來的美國金融霸權(quán)，為美元取代英鎊、走向全世界增加了重要砝碼：兩次世界大戰(zhàn)使美國聚集了大量世界財富，奠定了美元背后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；布雷頓森林體系的建立，為構(gòu)建以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系提供了制度支撐；科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新和信息革命的發(fā)展，為美元經(jīng)濟(jì)和美國的金融市場提供了技術(shù)載體。

至于人民幣，中國外匯儲備規(guī)模自2006年起一直居全球之首，經(jīng)濟(jì)總量也自2010年以來位列世界第二，但相比美國等發(fā)達(dá)國家，我國的政治、軍事和科技的影響力還存在很大差距。同時，我國在全球金融體系中的話語權(quán)還很薄弱，集中體現(xiàn)在：全球的股票市場、金融衍生品市場、股指期貨市場、外匯交易市場和債券市場等依舊是歐美國家保持著絕對領(lǐng)先；國際信用評級體系、支付清算體系、國際信用卡組織、國際清算體系、國際貨幣基金組織等決定全球金融規(guī)則的機(jī)構(gòu)仍然由歐美國家所把持。由此來看，人民幣國際化的外部條件還遠(yuǎn)不成熟，人民幣要想在國際貨幣格局“站穩(wěn)腳跟”，還需要付出很大努力。

處理好人民幣國際化與資本項(xiàng)目開放的關(guān)系

一國貨幣欲實(shí)現(xiàn)國際化，資本項(xiàng)目開放是必然的要求，但對于資本項(xiàng)目開放的程度一直分歧較大。國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界迄今為止，未能從理論上和經(jīng)驗(yàn)上證明，資本項(xiàng)目的完全開放對發(fā)展中國家利大于弊。英鎊、美元、日元和歐元的發(fā)展歷程也表明，貨幣國際化雖然伴隨著資本項(xiàng)目的逐步開放，但并不意味著資本項(xiàng)目必須完全自由化。IMF（2012）統(tǒng)計的192個成員國中，基本上沒有一個國家的資本賬戶是完全開放的，其中有大約75%的國家對資本市場的證券交易、直接投資、不動產(chǎn)交易施加管制，并有專用于商業(yè)銀行和其他信貸機(jī)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)投資者的特別條款，50%以上的國家對貨幣市場工具、集體投資類證券以及金融信貸施加管制。就連公認(rèn)的資本項(xiàng)目開放度最高的國家（諸如美國），在不少資本子項(xiàng)目下也存在著不同程度的限制。

至于人民幣，自1994年以來，我國一直堅持對資本項(xiàng)目漸進(jìn)開放的方針，有計劃、有步驟地審慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2008年美國金融危機(jī)后，開放步伐有所加快。依據(jù)IMF2011年編制的《匯兌安排與匯兌限制年報》，從其中劃分的七大類共40子項(xiàng)（七大類即指資本和貨幣市場工具交易、衍生品及其他工具交易、信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤、房地產(chǎn)交易和個人資本交易，我國已經(jīng)放開的集中在資本市場證券、貨幣市場工具、商業(yè)信貸、金融信貸等子項(xiàng)目。其中，基本可兌換指有所限制，但限制較為寬松，經(jīng)登記或核準(zhǔn)即可完成兌換，部分可兌換指存在嚴(yán)格準(zhǔn)入限制或額度控制）的資本項(xiàng)目來看，截至2013年年末，人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了基本可兌換和部分可兌換以上的項(xiàng)目，占全部交易項(xiàng)目的90%，不可兌換項(xiàng)目有四項(xiàng)，僅占10%。隨著資本項(xiàng)目的不斷開放，人民幣國際化水平得到了極大提升。然而，針對當(dāng)前日益復(fù)雜的國際環(huán)境和政治、經(jīng)濟(jì)與金融形勢，當(dāng)前我國不斷顯現(xiàn)的地方債、房地產(chǎn)泡沫、企業(yè)債、影子銀行等一系列金融風(fēng)險事件，以及匯率和利率形成機(jī)制短期內(nèi)尚難有效形成的事實(shí)，資本項(xiàng)目開放作為中國金融體制改革中最為敏感、風(fēng)險最大的改革，如何穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目開放變得十分關(guān)鍵。我國決策層應(yīng)提高認(rèn)識、保持警惕，當(dāng)前形勢和未來一段時期內(nèi)都不應(yīng)追求過快的資本項(xiàng)目開放，應(yīng)在保障經(jīng)濟(jì)金融安全的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎對待資本項(xiàng)目開放。

人民幣國際化路徑應(yīng)尋求新突破

關(guān)于人民幣國際化路徑，學(xué)界、業(yè)界和政界普遍認(rèn)為應(yīng)遵循兩個“三步走”策略，一是功能上，采取“計價貨幣-投資貨幣-國際儲備貨幣”；二是區(qū)域上，采取“周邊化貨幣-區(qū)域化貨幣-全球化貨幣”。對于人民幣國際化的初期階段而言，選擇這一路徑的確為明智之舉。然而，在當(dāng)前國際貨幣格局正經(jīng)歷重構(gòu)之際，人民幣國際化理應(yīng)尋求新的突破口。

人民幣成為儲備貨幣具備了基本的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

第一，2008年美國金融危機(jī)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以及美國的量化寬松（QE）政策導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)動蕩，一再表明當(dāng)前以美元作為單一主權(quán)貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣已經(jīng)不再適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，多元化國際儲備貨幣已是大勢所趨。第二，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)了30多年的快速增長，2010年起已經(jīng)連續(xù)四年成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。在世界經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難曲折、新興市場國家經(jīng)濟(jì)增速放緩的情形下，雖然我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但增長動力依然十足，世界對中國經(jīng)濟(jì)的依賴程度將不斷加深，對人民幣的需求將日益旺盛，人民幣成為商業(yè)、經(jīng)濟(jì)和金融儲備貨幣的重要性越發(fā)迫切。第三，匯率具備足夠彈性和資本項(xiàng)目可兌換，是一國貨幣成為儲備貨幣的重要前提。近幾年來，我國政府一系列的政策安排為人民幣成為儲備貨幣奠定了制度基礎(chǔ)。2014年以來，人民幣匯率一改2005年以來持續(xù)升值態(tài)勢，雙向波動彈性顯著增強(qiáng)；擴(kuò)大人民幣跨境使用、利率市場化、滬港通等金融改革舉措也正加速人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程；2008年起，我國央行先后與韓國、英格蘭、歐盟等25個國家或地區(qū)貨幣當(dāng)局簽署的近3萬億元人民幣雙邊本幣互換協(xié)議證明，人民幣儲備貨幣已經(jīng)具備了一定規(guī)模，這為人民幣最終成為國際儲備貨幣積累了制度經(jīng)驗(yàn)。

值得指出的是，2014年9月12日，英國財政大臣奧斯本宣布英擬發(fā)行人民幣計價的非中國主權(quán)債券，計劃規(guī)模或達(dá)20億元人民幣，并將籌集資金用于英國外匯儲備，這意味著首支人民幣國債即將登陸西方國家。鑒于英國在全球金融系統(tǒng)的重要地位，此舉或?qū)⒁l(fā)示范效應(yīng)，歐元區(qū)、瑞士等其他西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的類似舉措值得期待。這對于人民幣國際化無疑是重大利好，不但將豐富人民幣的投資渠道和提升人民幣的投資功能，更為重要的是，為人民幣最終成為國際儲備貨幣奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。

歐洲成為人民幣國際化路徑的突破口

近兩年來，人民幣國際化進(jìn)程明顯提速，其中一個突出特點(diǎn)便是“歐洲元素”頻頻閃現(xiàn)：2013年6月和10月，中國人民銀行先后與英格蘭央行、歐央行簽署貨幣互換協(xié)議；歐洲各大金融中心紛紛角逐人民幣離岸中心，2014年法蘭克福、倫敦、盧森堡先后獲準(zhǔn)設(shè)立人民幣業(yè)務(wù)清算行，中法雙方也同意就“在巴黎建立人民幣清算和結(jié)算安排”進(jìn)行討論；2014年6月中英宣布人民幣和英鎊可直接兌換，3個月后再次宣布英國將發(fā)行人民幣國債；2014年9月，人民幣歐元直接交易正式啟動等。

人民幣在歐洲之所以成為搶手的“香餑餑”，是因?yàn)殡S著中歐政治互信水平的不斷提高和中歐經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的日益密切，歐洲的人民幣業(yè)務(wù)變得大有可為。截至2013年年底，歐盟已經(jīng)連續(xù)10年保持了中國第一大貿(mào)易伙伴的地位，且連續(xù)三年雙邊貿(mào)易額超過5000億美元，中歐亦提出了到2020年雙邊貿(mào)易額達(dá)到1萬億美元的目標(biāo)。而持續(xù)疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)，也有賴于中國來加以提振。另外近年來，美國越來越多應(yīng)用針對金融交易的禁令，利用長臂管轄權(quán)頻頻制裁各國金融機(jī)構(gòu)，也加速了全球“去美元化”的趨勢。2014年6月30日，美國司法部對法國巴黎銀行處以89.7億美元的巨額罰款（該行被指控2002年至2012年期間為遭受美國制裁的蘇丹、伊朗和古巴三個國家轉(zhuǎn)移了上百億美元資金），或?qū)⒊蔀闅W元區(qū)“去美元化”的導(dǎo)火索。其中一個重要的體現(xiàn)就是，7月7日召開的歐盟財長會議上，如何提升歐元在國際貿(mào)易中的地位問題首次被列為議題；而2014年9月30日，人民幣歐元實(shí)現(xiàn)直接交易，在某種意義上或許也是歐盟對美國的有力回應(yīng)。事實(shí)上，自1999年元旦正式流通以來，歐元在國際貨幣體系中的影響力不斷提升，并成為了全球第二大貨幣，也是當(dāng)前美元霸主地位的最有力挑戰(zhàn)者。但經(jīng)過了近15年的發(fā)展，歐元并未對美元構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的“威脅”，世界上大部分跨境貿(mào)易仍是以美元計價，全球央行的儲備中美元資產(chǎn)占比超過六成，外匯市場中涉及美元的交易也高達(dá)80%。因此，在歐洲“去美元化”的過程中，人民幣在歐洲將迎來新機(jī)會。

（作者單位：中國工商銀行、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士后流動站）