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中國珠寶零售行業(yè)面臨高稅率壓力，很多企業(yè)不得不采取不太規(guī)范的財稅運作方式，因此，在資本市場上往往成為財務(wù)造假的“重災(zāi)區(qū)”之一。

中國證監(jiān)會公布的截至7月1日的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票中止審查和終止審查企業(yè)基本信息情況表》顯示，沈陽萃華金銀珠寶、深圳市愛迪爾珠寶、通靈珠寶，則因“申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”而中止審查。

而同時期在上市排隊的北京恒信璽利珠寶則在5月27日被終止審查。北京恒信璽利珠寶原擬在深交所中小板IPO。

那么，珠寶企業(yè)為何紛紛折戟IPO？

自2010年潮宏基登陸深交所中小板，成為A股首家時尚珠寶公司后，國內(nèi)珠寶行業(yè)便掀起了一輪上市熱潮。但此前多家珠寶企業(yè)沖擊資本市場遭遇挫折，也讓該行業(yè)公司上市存在諸多不確定性。比如2010年，阮仕珍珠因涉嫌財務(wù)造假，導(dǎo)致IPO申請被取消審核。2011年，千禧之星因?qū)⒓用说晔杖霘w為批發(fā)收入粉飾財務(wù)報表，首發(fā)申請未獲證監(jiān)會通過。

事實上，質(zhì)量問題引發(fā)了整個行業(yè)的誠信危機。從近幾年有關(guān)部門對各地市場進行檢查的情況分析，我國珠寶首飾產(chǎn)品主要存在的問題包括定名錯誤，以假亂真；定名不準(zhǔn)確，以次充好；標(biāo)志不規(guī)范，虛高標(biāo)價；責(zé)任難界定，售后難解決等。

另一方面，中國珠寶零售行業(yè)面臨高稅率壓力，很多企業(yè)不得不采取不太規(guī)范的財稅運作方式，因此，在資本市場上往往成為為財務(wù)造假的“重災(zāi)區(qū)”之一。千禧之星的財務(wù)造假手法頗具典型，其收入調(diào)整前加盟店收入超過批發(fā)收入，但調(diào)整之后，加盟店收入大幅下降，而批發(fā)收入大幅上升；報告期內(nèi)，該公司批發(fā)收入所占比重高達(dá)60%～70%，亦即千禧之星對其銷售模式作了顛覆性包裝，該公司將銷售模式以批發(fā)為主包裝成連鎖經(jīng)營為主，連鎖經(jīng)營銷售模式更容易得到證監(jiān)會和投資者認(rèn)可，同樣的收入含金量是不一樣的。

愛迪爾加盟模式背后的渠道填塞

深圳市愛迪爾珠寶股份有限公司是一家加盟為主的連鎖珠寶企業(yè)。截至去年底，旗下加盟店數(shù)量猛增至350家，卻僅有兩家直營實體店。

愛迪爾珠寶的核心競爭力是什么？其招股書顯示，2011至2013年自營的銷售占比依次為2.43%、2.51%、1.97%，而兩家自營店的凈利潤僅有幾十萬元。愛迪爾珠寶加盟銷售是主要收入來源，2011年至2013年加盟銷售占比依次為69.26%、67.78%、66.37%。

但其他珠寶公司則是以自營銷售為主要收入來源，潮宏基、周大福、六福珠寶的自營收入比例分別為90.87%、87.59%和73.96%。對比不難發(fā)現(xiàn)，愛迪爾珠寶的核心競爭力是加盟銷售，而非自營銷售。

加盟營銷模式并不被業(yè)內(nèi)主流珠寶上市公司所看好。但愛迪爾對外解釋稱，開設(shè)自營店需要較高資本性投入、擴張速度較慢；加盟模式在低成本投入的前提下，保證了網(wǎng)點的迅速擴張，有利于樹立品牌效應(yīng)。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的資金和當(dāng)?shù)丶用松痰膮^(qū)域零售經(jīng)驗，從而實現(xiàn)公司品牌和規(guī)模的快速擴張，實現(xiàn)愛迪爾珠寶品牌從珠三角快速走向全國。

但與此同時可以發(fā)現(xiàn)，其加盟商又屢上各地工商部門黑名單，公司未來經(jīng)營將面臨極大考驗。此前，貴州省工商行政管理局對流通領(lǐng)域貴金屬飾品產(chǎn)品的定向監(jiān)測結(jié)果，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品不合格。其中，深圳市愛迪爾珠寶有限公司的愛迪爾牌貴金屬飾品（Au750手鐲）標(biāo)簽、印記不合格。業(yè)內(nèi)人士表示：“愛迪爾珠寶標(biāo)識不清，很容易給消費者帶來消費誤導(dǎo)，由于鉆石之間等級差別用肉眼難以識別，沒有鑒定證書的克拉鉆投資風(fēng)險非常大，因為一個等級的差別就有可能損失數(shù)萬元?！?/p>

更值得關(guān)注的是，以加盟為主的、需備貨較自營低的愛迪爾，存貨周轉(zhuǎn)卻較慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也低于同行，這是很明顯的渠道填塞跡象。愛迪爾數(shù)額巨大的應(yīng)收賬款是對其渠道填塞跡象的有力佐證。2013年末，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)9000多萬元，應(yīng)收賬款增長率也遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增長率。

恒信璽利被財務(wù)稽查嚇倒了

恒信璽利珠寶這次撤回IPO申請也非首次，早在2011年3月，該公司就曾遞交IPO申請，但當(dāng)年9月就被撤回申請。2012年5月下旬，恒信璽利珠寶卷土重來，但2013年1月開始的財務(wù)稽查讓很多公司撤回了材料，恒信也沒撐過去，再次撤回了材料。

這背后的原因是什么？

據(jù)悉，此次卷土重來，其保薦機構(gòu)也由原來的平安證券變更為中信建投。恒信璽利的IPO之迫切可見一斑。這也預(yù)示著這次撤回申請材料并非技術(shù)性主動撤回?！吨袊B鎖》記者就其撤回申請材料問題向恒信相關(guān)人士詢問，但截至截稿未獲其答復(fù)。

根據(jù)北京恒信璽利珠寶網(wǎng)站信息，恒信珠寶成立于2000年，旗下?lián)碛兄閷毱放艸DP、婚戒品牌I Do、電子商務(wù)平臺Ooh Dear 三大品牌。而該公司創(chuàng)始人、董事長為有“鉆石王老五”之稱的李厚霖。由于與知名主持人李湘的一段婚姻，李厚霖曾一度成為娛樂新聞的主角。

雖然早前李厚霖宣稱“資金充足”，但是屢次遞交IPO申請試圖完成資產(chǎn)證券化的恒信珠寶，無疑暴露出對資金的依賴性。在李厚霖的鉆石版圖中，全產(chǎn)業(yè)鏈才是真正的藍(lán)圖。在他看來，由于中國本身沒有鉆石資源，鉆石原料幾乎全部依靠進口，今后必將成為制約恒信發(fā)展的障礙。就在國內(nèi)多數(shù)同行都從海外買鉆石，然后到深圳加工，再到零售店銷售賺快錢的時候，恒信卻通過頻頻收購產(chǎn)業(yè)鏈條上的其他企業(yè)，開始了產(chǎn)業(yè)布局。這無疑是一項需要資本輔助的事情。

事實上，北京恒信璽利珠寶曾在2008年11月獲得“資本大鱷”紅杉資本中國基金3700萬元的投資。而紅杉資本也是恒信IPO的推手。但證監(jiān)會的財務(wù)稽查顯然給眾多珠寶企業(yè)IPO設(shè)置了障礙。

業(yè)內(nèi)人士透露，在已上市或擬上市的珠寶公司中普遍存在財務(wù)造假或包裝問題，包括銷售模式的財務(wù)包裝和銷售產(chǎn)品的財務(wù)包裝，以及虛構(gòu)收入、隱瞞費用及虛增存貨等財務(wù)舞弊行為；由于珠寶零售業(yè)本身存在大量的現(xiàn)金交易以及珠寶價值難以界定等問題，中國珠寶企業(yè)造假上市非常猖獗，隨著黃金等原材料價格回歸，存貨貶值，眾多珠寶企業(yè)造假正在圖窮匕見；此外由于經(jīng)濟不景氣，銷售放緩，成本高漲，外表光鮮的珠寶企業(yè)如每克拉美等也陷入了持續(xù)虧損。這些或是珠寶企業(yè)主動撤回材料的原因所在。endprint