丁思德

【文章摘要】

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，又稱新三板，是我國重要的資本市場組成部分，2014年以來，伴隨著新三板新政出臺，掛牌企業(yè)打破園區(qū)及行業(yè)限制，擴(kuò)容至全國，新三板繁榮給企業(yè)本身、中介機(jī)構(gòu)等帶來機(jī)會的同時(shí)，也帶來了挑戰(zhàn)。本文從新三板市場的基本情況及相關(guān)政策入手，分析新三板的現(xiàn)狀及面臨的挑戰(zhàn)。

【關(guān)鍵詞】

新三板；證券市場；掛牌公司；擴(kuò)容

0 引言

新三板即“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是我國證券市場的重要組成部分，主要為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新以及成長性的中小微企業(yè)提供服務(wù)，可通過新三板實(shí)現(xiàn)股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓和進(jìn)行融資，符合規(guī)定的企業(yè)還可直接申請掛牌創(chuàng)業(yè)板、中小板。2013年以前，新三板掛牌公司僅限于北京、上海、武漢、天津等四個(gè)城市工業(yè)園區(qū)，掛牌企業(yè)行業(yè)多為電子信息技術(shù)等高科技企業(yè)，2013年年底新政出臺，打破園區(qū)及行業(yè)限制，為新三板擴(kuò)容提供了有利的政策支持。2014年1月24日，總計(jì)266家公司掛牌，標(biāo)志著新一輪新三板擴(kuò)容潮來臨，從掛牌公司的特點(diǎn)來看，所在區(qū)域擴(kuò)展至全國，掛牌公司行業(yè)也不斷豐富，出現(xiàn)了金融、采掘、機(jī)械制造等傳統(tǒng)行業(yè)，作為我國證券市場的重要組成部分，新三板的擴(kuò)容給市場帶來機(jī)會，同時(shí)也帶來了挑戰(zhàn)。

1 新三板歷史沿革及概況

1.1歷史沿革

新三板即“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，主要為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新以及成長性的中小微企業(yè)提供服務(wù)，可通過新三板實(shí)現(xiàn)股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓和進(jìn)行融資。按照目前的情況，可將我國資本市場認(rèn)為四個(gè)板塊市場，一板為主板和中小板，二板為創(chuàng)業(yè)板，三板為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，四板為區(qū)域股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。新三板主要標(biāo)志性事件及時(shí)間包括2006年1月17新三板誕生，新三板最初的定位是為高科技成長性企業(yè)提供股份流通的機(jī)會；2012年8月國務(wù)院批準(zhǔn)擴(kuò)大新三板試點(diǎn)，除原來的中關(guān)村科技園區(qū)外增加上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)；2013年1月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌，2月，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》；2013年6月19日國務(wù)院常務(wù)會議研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施；2013年7月1日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，再次明確要將試點(diǎn)擴(kuò)大至全國；2013年12月14日國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》；2014年1月24日有266公司在新三板集中掛牌打破區(qū)域限制，從地域分布來看，已經(jīng)打破了區(qū)域限制，實(shí)現(xiàn)全國性質(zhì)的擴(kuò)容，從掛牌公司的行業(yè)來看，也開始涉及除信息技術(shù)等高新技術(shù)行業(yè)的以外的行業(yè)。

1.2概況

截至2013年年底，新三板企業(yè)家數(shù)為355家，總股本96.5億股，總市值413億元，其中流通股本38.8億股，流通市值207億元。2013年，新三板公司僅位于北京中關(guān)村、上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海四個(gè)園區(qū)，其中北京中關(guān)村園區(qū)企業(yè)家數(shù)為247家，占比70%，股份總量占比69.44%、總市值占比75.81%。而伴隨著2014年初266家新三板公司掛牌，新三板公司地域擴(kuò)展到全國。截至2014年7月底，新三板掛牌公司數(shù)量為1025家，較2013年年底增長188.7%，總股本344.7億股，剔除明顯被高估的九鼎投資之后，總市值1448億元（由于九鼎投資明顯高估，對整體分析擾動較大，因此在分析時(shí)剔除，下同）。

2 新三板公司特點(diǎn)

2.1掛牌標(biāo)準(zhǔn)較低

根據(jù)2013年6月20日發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》規(guī)定，申請新三板掛票的企業(yè)只要符合依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)等條件即可申請?jiān)谛氯鍜炫?，這一標(biāo)準(zhǔn)較中小板和創(chuàng)業(yè)板要低很多，而且新三板掛牌的審批手續(xù)較為簡便，審批時(shí)間也較短。

2.2市值偏小，成交不頻繁

截至2014年7月底，新三板公司平均市值僅為1.41億元，僅為創(chuàng)業(yè)板平均市值45.61億元的3.1%。而由于新三板對于投資人的要求較高，其中對機(jī)構(gòu)投資者要求其注冊資本為500萬元人民幣以上，對個(gè)人投資者，要求本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，因此使得新三板成交并不頻繁，年初至今，新三板成交金額僅為23.96億元，為同期創(chuàng)業(yè)板的6%。

2.3融資功能較差

新三板主要為中小微企業(yè)提供股權(quán)交易以及融資平臺，從規(guī)模上看與主板和創(chuàng)業(yè)板差距較大，統(tǒng)計(jì)顯示，2013年新三板共為企業(yè)募集資金16.5億元，共有78家企業(yè)增發(fā)，平均募集資金量為2115萬元，按照355家企業(yè)測算，每家企業(yè)融資額僅為465萬元，統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)我們也發(fā)現(xiàn)，除2006年以外，企業(yè)年度平均融資額僅為百萬元級別，可以說新三板的融資功能相對較差。

2.4企業(yè)盈利規(guī)模相對較小

按照目前已經(jīng)披露2013年年報(bào)的879家新三板企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示，2013年這些公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入952億元，平均每家公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.08億元，而同期創(chuàng)業(yè)板和中小板平均每家公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為6.56億元和25.03億元，新三板平均收入僅為創(chuàng)業(yè)板和中小板的16.51%和4.33%；凈利潤方面，2013年新三板披露年報(bào)的公司共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有折的凈利潤68.96億元，平均每家公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入785萬元，而同期創(chuàng)業(yè)板和中小板平均每家公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7574萬元和1.55億元，新三板平均收入僅為創(chuàng)業(yè)板和中小板的10.4%和5.06%。從收入和利潤規(guī)模上看，新三板掛牌企業(yè)與中小板、創(chuàng)業(yè)板還存在較大差距。

2.5盈利表現(xiàn)出較強(qiáng)抗衰退型

我們將新三板的收入、利潤增速與中小板做了一個(gè)對比，發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)情況下新三板的收入、利潤增速要高于中小板，在行業(yè)整體不景氣的情況下，增速下滑也小于中小板，這也表現(xiàn)出新三板企業(yè)較強(qiáng)的抗衰退性，我們認(rèn)為主要原因是新三板企業(yè)大多體量較小，且為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型公司，企業(yè)經(jīng)營比較靈活。

2.6成功轉(zhuǎn)板公司較少

政策規(guī)定，只要新三板掛牌企業(yè)符合登陸主板、創(chuàng)業(yè)板條件就可以轉(zhuǎn)板，而雖然有著近八年的歷史，但受制于制度的缺失以及企業(yè)自身盈利狀況不佳，鮮有企業(yè)從三板市場登陸主板、創(chuàng)業(yè)板，公開資料顯示，目前轉(zhuǎn)中小板的公司僅有久其軟件，轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板的公司有佳訊飛鴻、世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、安控科技等。

3 對新三板擴(kuò)容的一些思考

3.1掛牌公司數(shù)量或急劇增加

2013年出臺了一系列關(guān)于新三板的政策，明確提出要將新三板擴(kuò)容，而根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站的信息，截至2014年7月底，新三板掛牌公司已經(jīng)突破1000家，達(dá)到1025家。我們認(rèn)為隨著制度的不斷完善，新三板掛牌企業(yè)將繼續(xù)快速增長，掛牌公司數(shù)量和總市值有望超過創(chuàng)業(yè)板。

3.2融資功能效果如何還有待觀察

對于掛牌企業(yè)來說，新三板最直接的兩個(gè)作用是實(shí)現(xiàn)股票的公開轉(zhuǎn)讓以及融資，與創(chuàng)業(yè)板、中小板不同，新三板掛牌與融資是分開的，企業(yè)掛牌成功后，可以擇機(jī)進(jìn)行增發(fā)融資，而融資是否成功的一個(gè)重要因素就是企業(yè)自身的經(jīng)營情況，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)融資成功的概率較大。從歷史數(shù)據(jù)看，新三板企業(yè)融資額相對于主板和創(chuàng)業(yè)板市場較小，這可能與企業(yè)整體盈利情況相對較差有關(guān)。雖然新政出臺后新三板公司股東人數(shù)突破了200人的限制，從理論上說質(zhì)地優(yōu)良的公司在新三板融資或?qū)⒆兊酶尤菀?，但效果還有待觀察。

3.3對券商的影響

對于券商而言，在新三板市場中可開展的業(yè)務(wù)包括投行（包括三板掛牌、轉(zhuǎn)板）、經(jīng)紀(jì)、做市商、投資分析、直投、并購重組等，可以和券商現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對接，而隨著新三板的擴(kuò)容，新三板對于券商的業(yè)績貢獻(xiàn)作用可能逐步增加，特別是那些地處產(chǎn)業(yè)園區(qū)較為集中、經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)的區(qū)域型券商。

3.4價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的兩面性

企業(yè)在新三板掛牌之后，可以說已經(jīng)是公眾企業(yè)，需要接受監(jiān)管部門和市場參與者的監(jiān)督，企業(yè)股票的價(jià)值與企業(yè)業(yè)績掛鉤，同時(shí)市場買賣雙方也會給企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，當(dāng)企業(yè)盈利情況較好，且具有成長空間，那么企業(yè)股價(jià)勢必會上漲，而如果企業(yè)盈利較差，或者沒有較大成長空間，那么股票價(jià)格勢必下跌，而我們試想，如果企業(yè)不選擇成為公眾企業(yè)，那么對于那些處于逆境的企業(yè)可能有一定的好處。我們認(rèn)為新三板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能具有兩面性，會使得優(yōu)勢公司價(jià)值得以充分肯定，也會使得劣勢公司被市場所摒棄。經(jīng)營數(shù)據(jù)公開后可能導(dǎo)致公司核心競爭力的下降，例如成本公開導(dǎo)致的上游原料供應(yīng)商壓價(jià)、技術(shù)泄露、降低市場占有率等。

4 結(jié)語

作為我國證券市場的重要組成部分，新三板市場的地位越來越重要，其健康有效發(fā)展可以解決中小微企業(yè)融資難問題，幫助中小微企業(yè)發(fā)展壯大，與此同時(shí)也給市場閑置資金提供了另一個(gè)重要的投資渠道，對于盤活社會閑散資金、提高資金效率有著重要作用。對于券商、律師事務(wù)所、會計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)來說，新三板市場的繁榮也給這些中介機(jī)構(gòu)帶來了新的收入來源。隨著新三板政策的不斷配套以及掛牌企業(yè)的不斷增加，其必將成為除滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之后另一個(gè)重要的資本市場組成部分。

【參考文獻(xiàn)】

[1]盧文浩.《搶占新三板：新政解讀與案例集錦》[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社 2014.4.

[2]蔡豫其 淺析新三板融資現(xiàn)狀與建議[J].現(xiàn)代商業(yè).2014（03）.