陸遠(yuǎn)權(quán)，夏 月

（1.重慶大學(xué) 公共管理學(xué)院，重慶 400044；2.重慶師范大學(xué)，重慶 401331）

一、引 言

近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸呈現(xiàn)非協(xié)同趨勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，中小企業(yè)普遍面臨融資難，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本攀升，利潤(rùn)率大幅下降的困境。同時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)濟(jì)增速下滑，2013年1季度工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率為7.5%，較2012年同比下降16.7%，較2011年同比下降47.9%。金融業(yè)則與之相反，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)，2011、2012年全國(guó)上市銀行凈利潤(rùn)增幅分別超過30%和25%，高于大部分工商企業(yè)。2013年上半年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速總體放緩的大背景下，90%的上市銀行凈利潤(rùn)增幅仍然達(dá)到兩位數(shù)，上半年年報(bào)數(shù)據(jù)相對(duì)樂觀。從另一個(gè)方面來(lái)看，2013年6月爆發(fā)的“錢荒”表明金融機(jī)構(gòu)可貸資金供給量不足，而央行公布的貨幣存量數(shù)據(jù)卻顯示了充足的資金供給量。2013年6月，M2同比增速高達(dá)14%，同時(shí)M2與GDP的比值不斷擴(kuò)大，截至2013年一季度該比值已接近200%，這意味著貨幣投放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用在不斷減弱，反映出大量的社會(huì)融資并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，金融業(yè)沒有有效推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上所述可以看出，我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在非協(xié)同發(fā)展問題，兩者相互促進(jìn)的動(dòng)態(tài)發(fā)展機(jī)制尚未形成。因此采用實(shí)證檢驗(yàn)方法定量地剖析當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系，并探尋造成此種關(guān)系的深層次原因具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

時(shí)有發(fā)生的各類經(jīng)濟(jì)危機(jī)引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)關(guān)系的廣泛研究，主要研究方向是從金融業(yè)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用是否顯著這兩個(gè)方面來(lái)展開。從作用顯著角度來(lái)看，Goldsmith（1969）［1］的金融結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，金融發(fā)展是指金融結(jié)構(gòu)的變化，即一國(guó)的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和的變化，金融結(jié)構(gòu)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。King and Levine（1993）［2］的金融制度理論認(rèn)為，金融制度越發(fā)達(dá)企業(yè)越容易獲得融資資金，同時(shí)多元化的風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新又促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，從而刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)。其后Kingand Levine（1993）［3］又以80個(gè)國(guó)家年度數(shù)據(jù)為樣本，通過同期和跨期回歸方法對(duì)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行了分析，得出金融發(fā)展水平與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈顯著正向關(guān)系的結(jié)論。我國(guó)學(xué)者李曉西（2000）［4］、杜厚文（2003）［5］、劉金全（2004）［6］分別對(duì)我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系進(jìn)行了理論研究，一致認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)是以金融業(yè)為載體的虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在規(guī)模和活性上存在相互促進(jìn)的良性關(guān)系。劉霞輝（2004）［7］運(yùn)用資源轉(zhuǎn)移概率模型進(jìn)行實(shí)證，得出我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相輔相成的關(guān)系的結(jié)論，并認(rèn)為從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看兩者必須協(xié)同發(fā)展。從金融業(yè)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用不顯著的研究方向來(lái)看，Shaw（1973）［8］等人的金融抑制理論認(rèn)為，金融抑制是由于政府采取了過分干預(yù)金融市場(chǎng)和過分管制的金融政策使得金融市場(chǎng)尤其是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)生扭曲，進(jìn)而減小金融體系的實(shí)際規(guī)?；驕p緩實(shí)際增長(zhǎng)率，阻礙和破壞經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Kindleberger（1978）［9］探討了不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)狀況怎樣導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。曹源芳（2008）［10］、邱楊茜［11］、錢龍（2013）［12］對(duì)我國(guó)金融業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在漸相脫離的趨勢(shì)，金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持力度減弱。

目前國(guó)內(nèi)外對(duì)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理論研究已經(jīng)較為成熟和系統(tǒng)，但實(shí)證檢驗(yàn)方法相對(duì)零散，并且國(guó)外實(shí)證研究結(jié)果對(duì)我國(guó)國(guó)情下的金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的解釋力度不強(qiáng)。而我國(guó)目前少有的實(shí)證研究大多過分關(guān)注數(shù)據(jù)模型，對(duì)模型結(jié)果背后的深層次經(jīng)濟(jì)原理剖析不清。因此本文擬從實(shí)證檢驗(yàn)角度，以VAR模型為基礎(chǔ)定量探索我國(guó)金融業(yè)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)關(guān)系，同時(shí)結(jié)合我國(guó)國(guó)情揭示該模型結(jié)論背后的經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)實(shí)原因，為促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展提出建議。

三、實(shí)證分析

本文以金融業(yè)增加值作為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展水平的量化指標(biāo)，以第二產(chǎn)業(yè)增加值作為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的量化指標(biāo)，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析方法對(duì)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。同時(shí)，選取2000年1季度至2013年2季度的第二產(chǎn)業(yè)增加值（Added Value of the Second Industry，AVSI）和金融業(yè)增加值（Added Value of the Financial Sector，AVFS）的季度數(shù)據(jù)為樣本，總樣本數(shù)108，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

記第二產(chǎn)業(yè)增加值為AVSI，金融業(yè)增加值為AVFS。由于所選數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，為消除季節(jié)因子的影響，采取Census X12方法對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。同時(shí)對(duì)所有變量取原始數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)以消除異方差影響。最后，將經(jīng)過季節(jié)調(diào)整和對(duì)數(shù)化處理的第二產(chǎn)業(yè)增加值和金融業(yè)增加值分別記為logAVSI和logAVFS。

（一）單位根檢驗(yàn)

協(xié)整分析前首先要對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷時(shí)間序列是否平穩(wěn)以規(guī)避偽回歸現(xiàn)象。本文采取ADF方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

如表1所示，第二產(chǎn)業(yè)增加值序列（logAVSI）和金融業(yè)增加值序列（logAVFS）經(jīng)過一階差分后的ADF統(tǒng)計(jì)值小于1%置信水平下的臨界值，拒絕存在單位根的原假設(shè)，表明序列為平穩(wěn)序列。序列l(wèi)ogAVSI和序列l(wèi)ogAVFS均為1階單整，記為I（1）。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（二）確定VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)

最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇通常依據(jù)AIC、SC、LR、FPE、HQ等多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。本文運(yùn)用Eviews 6.0,根據(jù)以上指標(biāo)確定滯后2期為最優(yōu)滯后階數(shù)，詳見表2。

表2 VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

同階單整的序列間可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以考查長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，并根據(jù)非限制性VAR模型協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期應(yīng)比相應(yīng)的VAR模型滯后期少一期的原理，確定協(xié)整檢驗(yàn)滯后期為1，檢驗(yàn)結(jié)果見表3、表4。

由表3、表4可見，logAVSI與logAVFS在5%的顯著性水平下通過協(xié)整檢驗(yàn)，表明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整方程為：

其中，ecm代表均衡誤差。（1）式表明，長(zhǎng)期內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)就能拉動(dòng)金融業(yè)增長(zhǎng)1.26個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融業(yè)發(fā)展具有明顯推動(dòng)作用。

表3 特征根跡檢驗(yàn)（Trace檢驗(yàn)）

表4 最大特征值檢驗(yàn)

（四）granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

基于VAR模型的granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量間因果關(guān)系的一種計(jì)量方法，其實(shí)質(zhì)是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后項(xiàng)是否可以引入到其他變量的方程中，并對(duì)其他變量產(chǎn)生影響。如果一個(gè)變量受到其他變量的滯后期數(shù)的影響，則稱它們具有g(shù)ranger因果關(guān)系。本文將上述變量logAVSI（第二產(chǎn)業(yè)增加值）和logAVFS（金融業(yè)增加值）帶入模型，并根據(jù)AIC和SC信息準(zhǔn)則確定滯后2期為最優(yōu)滯后階數(shù)，運(yùn)用Eviews6.0得出granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由表5可見，第二產(chǎn)業(yè)增加值（logAVSI）是金融業(yè)增加值（logAVFS）的granger原因，而金融業(yè)增加值（logAVFS）不是第二產(chǎn)業(yè)增加值（logAVSI）的granger原因。兩者之間僅具有單向Granger因果關(guān)系，表明了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)因，而金融業(yè)的發(fā)展并沒有對(duì)等地推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解

脈沖響應(yīng)函數(shù)是指VAR模型中一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響。方差分解是通過分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來(lái)度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。

VAR模型是否穩(wěn)定是脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析的前提。如圖1所示，上文確定的最優(yōu)滯后階數(shù)為2的VAR模型的所有根的倒數(shù)值均在單位圓內(nèi)，表明該模型是穩(wěn)定的，能夠進(jìn)行下一步的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解分析。

圖1 VAR（2）模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

基于上述VAR（2）模型，分別給變量logAVSI和logAVFS施加一個(gè)正標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊，得到兩者之間的沖擊響應(yīng)路徑。如圖2所示，縱坐標(biāo)是變量logAVSI和logAVFS對(duì)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)程度，橫坐標(biāo)是響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù)，這里取n=12期（3年）。

圖2 脈沖響應(yīng)圖

從圖2（a）可以看出，logAVSI對(duì)其自身的新息擾動(dòng)沖擊的反應(yīng)是從1到12期的持續(xù)正向效應(yīng)，響應(yīng)程度維持在3%左右。logAVSI對(duì)logAVFS的標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的反應(yīng)是持續(xù)的負(fù)向效應(yīng)，并且負(fù)向效應(yīng)隨著期數(shù)的增加而增加，在第12期達(dá)到最大，為-1.5%。由圖2（b）可知，logAVFS對(duì)其自身的標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的反應(yīng)是從1到11期具有持續(xù)的正向效應(yīng)，但該效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)，到第12期時(shí)轉(zhuǎn)為負(fù)向效應(yīng)。logAVFS對(duì)logAVSI的標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的反應(yīng)是持續(xù)遞增的正向效應(yīng)，到第12期時(shí)正向效應(yīng)達(dá)到最大，為3%。

從經(jīng)濟(jì)含義來(lái)看，圖2表明，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以通過產(chǎn)業(yè)資本的累積循環(huán)來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)自身優(yōu)化和發(fā)展。金融業(yè)的發(fā)展并未形成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向推動(dòng)作用，反而在一定程度上還制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融業(yè)發(fā)展對(duì)其自身進(jìn)一步發(fā)展短期內(nèi)存在正向促進(jìn)作用，但這種促進(jìn)作用會(huì)隨著時(shí)間推移逐漸減弱。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融業(yè)的發(fā)展無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看都呈現(xiàn)出正向推動(dòng)作用，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。雖然短期內(nèi)，越來(lái)越多的杠桿化金融工具和金融創(chuàng)新能使金融業(yè)迅速增值擴(kuò)張，但其長(zhǎng)期性發(fā)展不能建立在這樣的“空中樓閣”之上，必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為支撐，否則容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球大規(guī)模金融危機(jī)就是金融業(yè)過度追求短期擴(kuò)張而造成長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷的最好佐證。

為了分析每一個(gè)新息沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同新息沖擊的重要性，對(duì)上述模型進(jìn)行方差分解分析，分析結(jié)果見圖3。

由圖3可看出，在接受沖擊的第1期，第二產(chǎn)業(yè)增加值（logAVSI）的波動(dòng)幾乎100%由自身引起,而隨著時(shí)間的推移，金融業(yè)增加值（logAVFS）對(duì)第二產(chǎn)業(yè)增加值波動(dòng)性的影響逐漸體現(xiàn)，但影響程度極其有限，到第12期僅為7.5%，這反映了我國(guó)金融業(yè)增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化的解釋能力有限。同樣的，在接受沖擊的第1期，金融業(yè)增加值（logAVFS）的波動(dòng)幾乎100%由自身引起，但隨著時(shí)間的推移，其貢獻(xiàn)度直線下降，由第1期的99.32%下降到第12期的61.44%。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融業(yè)發(fā)展水平變化的影響程度卻直線攀升，其貢獻(xiàn)度由第1期的0.67%攀升到第12期的38.56%，表明我國(guó)金融業(yè)發(fā)展受實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的影響較大。

圖3 方差分解圖

四、實(shí)證結(jié)論

本文通過上述研究，得出實(shí)證結(jié)果如下：

（1）我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系和單向的granger因果關(guān)系，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融業(yè)發(fā)展的granger原因，而金融業(yè)發(fā)展并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的granger原因。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)金融業(yè)發(fā)展水平的新息沖擊的反應(yīng)是持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)向效應(yīng)，金融業(yè)發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的新息沖擊具有持續(xù)遞增的正向效應(yīng)。方差分解分析結(jié)果表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的波動(dòng)大部分是由自身解釋，而金融業(yè)發(fā)展水平的波動(dòng)有40%左右可以被實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所解釋。

（2）從經(jīng)濟(jì)學(xué)含義來(lái)講，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要源自于自身力量推動(dòng)，金融業(yè)沒有起到明顯的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的正向作用，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有力地推動(dòng)了金融業(yè)發(fā)展。因此本文認(rèn)為，我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在明顯的非協(xié)同發(fā)展關(guān)系，良性互動(dòng)與雙向促進(jìn)機(jī)制在兩者之間尚未形成，制約了我國(guó)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展深化。

五、金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)非協(xié)同發(fā)展的原因分析

（一）融資成本高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率下降

大幅上升的借貸利率使得金融體系利潤(rùn)率不斷攀升，同時(shí)造成實(shí)體企業(yè)融資成本升高，利潤(rùn)率下降，阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2011年短期和中長(zhǎng)期貸款利率每季度向上調(diào)整一次，每次上調(diào)幅度均在3.5個(gè)百分點(diǎn)以上。其中，五年以上的長(zhǎng)期貸款利率從一季度的6.6%上升至三季度的7.1%，漲幅達(dá)到8%左右。2012年上半年，工農(nóng)中建四大行利息凈收入共計(jì)6 655億元，占其營(yíng)業(yè)收入的比重超過了70%，存貸差差距大，企業(yè)融資成本高。同時(shí)，人民銀行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，在這種緊縮性貨幣政策下，金融機(jī)構(gòu)信貸資金趨緊，對(duì)中小企業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎，這使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資成本進(jìn)一步上升，同時(shí)催生了小額貸款公司、擔(dān)保公司和民間借貸等其他融資渠道。這些融資渠道的融資成本相比銀行更加高昂，加重了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，中小企業(yè)生存環(huán)境艱難。

（二）大量產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)移

受金融行業(yè)高收益的利益驅(qū)使，大量實(shí)業(yè)企業(yè)紛紛縮減實(shí)體經(jīng)營(yíng)規(guī)模，轉(zhuǎn)而將資金投入諸如房地產(chǎn)、銀行、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)。以重慶制造業(yè)龍頭長(zhǎng)安股份、力帆、隆鑫為例，這些大型制造業(yè)企業(yè)全都開展了房地產(chǎn)開發(fā)與投資業(yè)務(wù)，同時(shí)入股各家大中型銀行，希望在這股金融浪潮中分得一杯羹。力帆集團(tuán)目前持有重慶銀行1.3億股且持股成本低廉，同時(shí)還是注冊(cè)資本近20億元的藍(lán)洋金融集團(tuán)第一大股東，涉及擔(dān)保、貸款、基金等業(yè)務(wù)。這些現(xiàn)象使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)資金減少，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)非協(xié)同發(fā)展問題更加突出。

（三）金融資源錯(cuò)配，資源利用率不高

目前，以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資體系的主要服務(wù)對(duì)象是國(guó)有大中型企業(yè)，這些企業(yè)較私有中小企業(yè)來(lái)說(shuō)信貸審批程序簡(jiǎn)單，放款速度快，融資額度大。而事實(shí)上，大中型國(guó)有企業(yè)已進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的成熟期，其資金投入的邊際效用逐漸遞減，資金投入產(chǎn)出的增長(zhǎng)速率也在遞減，過多的資金投放意味著金融資源配置效率不高。而中小型企業(yè)則與之相反，他們面臨著保障日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和擴(kuò)大再生產(chǎn)的大量資金需求，卻得不到商業(yè)銀行的有效供給。以上現(xiàn)象造成了金融資源的錯(cuò)配，降低了金融資源利用率，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

同時(shí)，另一種形式的金融資源錯(cuò)配表現(xiàn)在利率期限結(jié)構(gòu)的不匹配。自2011年來(lái)，間接融資市場(chǎng)呈現(xiàn)出短期貸款增長(zhǎng)率高于長(zhǎng)期貸款，短期利率增速超過中長(zhǎng)期利率增速的趨勢(shì)，利率期限結(jié)構(gòu)趨于扁平化。這種融資期限結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求不匹配，不能有效支持有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)劃的企業(yè)的戰(zhàn)略性投資，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而造成這種現(xiàn)象的原因主要是，一方面商業(yè)銀行為控制長(zhǎng)期貸款對(duì)資本金的占用率和降低風(fēng)險(xiǎn)壓縮了中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)份額，另一方面中小金融機(jī)構(gòu)和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)大多只能滿足企業(yè)的短期融資需求。

六、政策建議

鑒于以上問題，我國(guó)應(yīng)盡快建立金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)協(xié)同發(fā)展的有效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做好服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為金融業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)的職能。

（1）建立多元化的間接融資渠道，大力發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)和民間金融機(jī)構(gòu)，主要解決中小型企業(yè)融資難、融資成本高的問題。應(yīng)著重研究相關(guān)金融產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)這些中小金融機(jī)構(gòu)開展與大型商業(yè)銀行相區(qū)別的重點(diǎn)針對(duì)中小型企業(yè)融資需求的金融業(yè)務(wù)，重點(diǎn)加強(qiáng)小額貸款公司、擔(dān)保公司、租賃公司、信托公司、汽車金融公司、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、財(cái)務(wù)公司等八類非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)規(guī)范這些中小金融機(jī)構(gòu)的信息披露制度和管理制度，降低投融資風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降低高利潤(rùn)率行業(yè)準(zhǔn)入門檻，拓寬社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道。目前產(chǎn)業(yè)資本和社會(huì)游資大量涌入虛擬經(jīng)濟(jì)體系的原因之一就是傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)利潤(rùn)率低，而高利潤(rùn)率的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻又過高，因此他們只能把目光投向虛擬經(jīng)濟(jì)。所以，政府應(yīng)向公眾逐步開放某些壟斷性行業(yè)市場(chǎng)，讓各類資本可以自由進(jìn)入諸如電力、石油化工、電信等高利潤(rùn)行業(yè)。同時(shí)，加大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)幫扶力度，在信貸政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面給予優(yōu)惠，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，為社會(huì)資本創(chuàng)造多元化投資渠道。

（3）提高直接融資在社會(huì)融資總量中的比重，建立多層次資本市場(chǎng)體系，滿足不同類型的企業(yè)融資需求。鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行債券、商業(yè)票據(jù)和股票，擴(kuò)大資金需求方和供給方直接接觸面，發(fā)展各類私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)新基金，促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。同時(shí)規(guī)范各類機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善企業(yè)信息披露制度，有效提高金融資源利用率。

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