《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

貔貅在中國(guó)被人們尊為瑞獸，許多為商者都希望自己的財(cái)富只進(jìn)不出。一般從事外匯買(mǎi)賣(mài)、股票經(jīng)營(yíng)、金融投資等行業(yè)的人尤其喜歡佩帶貔貅。但是，由于缺乏退市制度，A股市場(chǎng)被人比喻為只吃不拉的“貔貅”?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了退市制度的重要性，自今年初IPO重啟之后，幾經(jīng)醞釀，新版的退市制度近期終于正式落地。2014年10月17日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，自發(fā)布之日起30日后生效。

出現(xiàn)一家，退市一家

此前的7月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意（見(jiàn)征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著新一輪退市制度改革正式啟動(dòng)。對(duì)于《退市意見(jiàn)》，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)交易所嚴(yán)格落實(shí)退市制度的規(guī)范要求，切實(shí)做到“出現(xiàn)一家，退市一家”。顯然，這對(duì)于那些惡炒ST股的資金來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)重大利空。

從證監(jiān)會(huì)公布的退市新政來(lái)看，主要從完善主動(dòng)退市的內(nèi)部決策程序和對(duì)重大違法違規(guī)公司進(jìn)行強(qiáng)制退市，似乎退市制度比以前更威嚴(yán)。欺詐發(fā)行，違規(guī)信披，財(cái)務(wù)、股權(quán)指標(biāo)不符合上市標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)上述任何一種情況都會(huì)導(dǎo)致上市企業(yè)被強(qiáng)制退市。

《退市意見(jiàn)》將欺詐發(fā)行和上市公司重大信息披露違法納入強(qiáng)制退市的情況，但證監(jiān)會(huì)并未明確何為“重大”。所以，“重大信息披露違法行為”的表述在法學(xué)界就引起了討論，其與《證券法》中的“重大性”的規(guī)定是何種關(guān)系？是否僅是行政監(jiān)管的表述，還是與法律規(guī)定一脈相承？行政監(jiān)管部門(mén)在哪些方面進(jìn)行了“自由裁量”？一言以蔽之，如果管理層的監(jiān)管不足夠嚴(yán)厲，那么所有的“信息披露違法行為”都可能被視為“不重大”；未來(lái)市場(chǎng)若想看到有上市公司因?yàn)樾排`規(guī)退市，這恐怕還要考驗(yàn)管理層的決心。

除了強(qiáng)制退市，意見(jiàn)提出了主動(dòng)退市的概念。意見(jiàn)強(qiáng)調(diào)“主動(dòng)退市”，是要引導(dǎo)觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變：退市與否并不是評(píng)判公司好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)，公司可能因?yàn)槭召?gòu)、回購(gòu)、吸收合并以及其他市場(chǎng)活動(dòng)引發(fā)主動(dòng)退市。

退市意見(jiàn)的另外一個(gè)亮點(diǎn)就是加重了對(duì)投資者的保護(hù)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了退市中的信息披露、主動(dòng)退市異議股東保護(hù)問(wèn)題，進(jìn)一步明確了重大違法公司及有關(guān)責(zé)任人員的民事賠償責(zé)任。

不僅退市，上市公司造假還將面臨行政、民事和刑事責(zé)任。就民事責(zé)任而言，存在前置程序，即投資者起訴上市公司造假，需要拿到證監(jiān)會(huì)行政處罰決定后，法院才能立案，而司法程序要持續(xù)多年。這樣并沒(méi)有使受害的投資者得到切實(shí)的保護(hù)，實(shí)行退市制度，并明確退出募集的資金，則可以有效地保護(hù)投資者。

“新版退市規(guī)則會(huì)觸及到相關(guān)方利益，執(zhí)行有難度。但目標(biāo)明確的制度和可操作的規(guī)則是成功的第一步?！蔽錆h科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新說(shuō)。

主動(dòng)退市對(duì)A股來(lái)說(shuō)還是個(gè)新鮮提法。新“國(guó)九條”中首次提出后，新版《退市意見(jiàn)》第一次作出了相關(guān)法律確認(rèn)，同時(shí)為主動(dòng)退市的施行設(shè)計(jì)了總體框架和業(yè)務(wù)流程。不過(guò)，西南證券首席分析師許維鴻認(rèn)為，上市公司“殼資源”稀缺是導(dǎo)致A股缺乏主動(dòng)退市意愿的主要原因，讓主動(dòng)退市成為主流還有賴于注冊(cè)制改革的深化。

退市改革動(dòng)真格了

中國(guó)版退市制度最早可以追溯到1993年，當(dāng)年通過(guò)的《公司法》規(guī)定了上市公司股票暫停上市和終止上市的情形，我國(guó)上市公司強(qiáng)制退市制度由此建立。2001年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，標(biāo)志著我國(guó)上市公司退市制度正式開(kāi)始推行。2006年修訂生效的《公司法》、《證券法》規(guī)定了公司強(qiáng)制退市的具體情形，同時(shí)，增加了因?yàn)槲蘸喜?、要約收購(gòu)而發(fā)生的自主退市方式。此后，上交所和深交所不斷對(duì)于退市制度加以完善。但一直以來(lái)，退市制度“落地”是困擾A股的難題。自2001年水仙電器、廣東金滿兩家公司成為首批退市公司至今，包括強(qiáng)制退市和自主退市，兩市交易所僅有78家公司退 市。而2007年至2012年間，A股市場(chǎng)中沒(méi)有一家公司退市。這顯然很不正常。

A股市場(chǎng)之所以對(duì)退市制度視而不見(jiàn)，主要是由于權(quán)力發(fā)審機(jī)制之下存在諸多權(quán)力尋租和公關(guān)，一旦啟動(dòng)退市將會(huì)有很多糜爛之處公諸于眾，當(dāng)然還與上市公司所在的當(dāng)?shù)卣畾べY源保護(hù)有關(guān)，由于IPO有難度和融資效率低下，使得殼資源成為稀缺資源，很多上市公司重組的背后或多或少都有地方政府的影子。當(dāng)然，最核心的是由于退市制度缺乏配套的退市責(zé)任追溯機(jī)制和缺乏投資者賠償制度，中國(guó)股市的退市制度就缺乏底氣，如果不問(wèn)青紅皂白地退市，其風(fēng)險(xiǎn)和退市損失實(shí)際上都是由投資者買(mǎi)單，這很難真正起到保護(hù)投資者合法權(quán)益的目的。

此次退市新政也想試圖保護(hù)投資者的合法權(quán)益，為防止惡意主動(dòng)退市和隨意主動(dòng)退市，新政在主動(dòng)退市的內(nèi)部決策程序上和在對(duì)于少數(shù)存在異議股東的保護(hù)上都做了專項(xiàng)安排，對(duì)于重大違法行為的退市公司，要求相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定或者承諾安排，主動(dòng)賠償投資者損失。但投資者賠償依然缺乏界定和強(qiáng)制性，如果退市新政繼續(xù)缺乏嚴(yán)肅性，則退市制度依然還會(huì)成為擺設(shè)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，上市公司退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，要逐步實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。下一步，要嚴(yán)格執(zhí)行新的退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源配置效率最大化。

在退市新規(guī)下，最有可能成為第一批離開(kāi)資本市場(chǎng)的公司，是那些目前已處于暫停上市狀態(tài)下的A股公司。在2013年年報(bào)公布完畢之后，*ST國(guó)恒、*ST超日、*ST二重和*ST鳳凰4家上市公司，就因業(yè)績(jī)連續(xù)三年虧損，被交易所暫停上市。

創(chuàng)業(yè)板退市殺傷力最大

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，退市制度的改革標(biāo)志著A股市場(chǎng)將更加成熟，但與此同時(shí)，投資者也應(yīng)該警惕“上市公司退市常態(tài)化”所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，其中，由于創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有ST這個(gè)警示過(guò)渡期，因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，比主板市場(chǎng)上的績(jī)差股和ST股還要具有殺傷力。

在今年中報(bào)披露之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司中已有3家公司發(fā)布了退市風(fēng)險(xiǎn)公告，它們分別是：天龍光電、萬(wàn)福生科、寶德股份。

其中，寶德股份2012年、2013的年凈利潤(rùn)分別為-1178萬(wàn)元、-1105萬(wàn)元，雖然2014上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)513.32萬(wàn)元，扭虧為盈，但全年利潤(rùn)不確定，因而公司在9月6日發(fā)布了公司股票可能暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示；天龍光電方面，2012年、2013年分別虧損5.11億元、1.3億元，今年上半年又虧損5388萬(wàn)元，退市風(fēng)險(xiǎn)比寶德還大，對(duì)此，天龍方面積極謀劃重組以求保殼，該公司股票在今年3月初曾因重大事項(xiàng)停牌，但因交易對(duì)手方與控股股東對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格未達(dá)成一致而宣告終止籌劃，但到了9月9日，該公司股票再度停牌，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)此次停牌仍與公司的重組保殼有關(guān)，不過(guò)，結(jié)果如何，尚不得而知。

在這3家公司中，萬(wàn)福生科由于去年的業(yè)績(jī)?cè)旒侔?，“名氣”更超以上兩家公司，需要指出的是，它也是這3家公司中，退市風(fēng)險(xiǎn)最大的，因?yàn)?，除了造假案的陰影外，公司披露?012年、2013年業(yè)績(jī)也虧損，今年上半年，公司繼續(xù)虧損1554.61萬(wàn)元，扭虧壓力可想而知。此外，如果該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整后，2011年度出現(xiàn)虧損的話，那么便將出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的情況，則公司股票隨時(shí)可能暫停上市。endprint