楊世鑒+于禮

【摘 要】 我國上市公司管理層業(yè)績預告自愿披露動機存在很大差異。文章從高管背景特征入手，實證檢驗了高管背景特征對上市公司業(yè)績預告披露動機的影響。結果表明，高管的性別、年齡、學歷等背景特征與業(yè)績預告的披露動機具有顯著相關關系，不同類型的高管背景與披露動機也相關，但顯著性水平有一定差異。

【關鍵詞】 業(yè)績預告； 高管背景特征； 披露動機； 高階梯隊理論

中圖分類號：F234.4 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）33-0100-05

一、引言

上市公司管理層業(yè)績預告作為一種重要的信息披露方式，越來越受到投資者和社會各方的重視。與傳統(tǒng)的信息披露相比，業(yè)績預告具有前瞻性和預測性，能夠彌補歷史信息的不足并提高財務信息的有用性。目前，我國上市公司管理層業(yè)績預告披露行為存在很大差異，尤其在業(yè)績預告披露動機方面，一是強制披露業(yè)績預告中有些上市公司并沒有按照要求及時披露業(yè)績預告信息；二是還有許多非強制披露的上市公司的管理層選擇主動向外披露業(yè)績預告。由此引發(fā)的問題是什么樣的公司選擇主動披露或隱藏業(yè)績預告信息以及哪些因素會促使上市公司管理層自愿披露業(yè)績預告。對于這些問題的研究有利于投資者理解公司的業(yè)績預告披露行為，有利于監(jiān)管者更好地完善信息披露制度，更有利于豐富自愿信息披露領域的理論研究。

二、理論分析與假設提出

對于公司管理者而言，面臨的第一個問題就是是否要發(fā)布業(yè)績預告。盡管目前的研究已經(jīng)注意到公司特征、公司治理結構以及管理層面臨的市場環(huán)境等都有可能影響其是否披露的決策，但是管理著自身的背景特征是這些影響因素中不可忽視的。高階梯隊理論強調(diào)，由于通常很難觀測到管理者內(nèi)在的價值觀和認知，以人口統(tǒng)計變量來衡量管理者的內(nèi)在特征是一個可行的方法。Lewis等（2012）研究了公司面對制度壓力的反應和環(huán)境信息披露，認為CEO的特征將會影響公司披露環(huán)境信息的可能性，同時這又將會影響公司隨后的環(huán)境業(yè)績。為了更好地分析高管背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系，筆者將從高管的年齡、任期、教育水平和性別等方面展開。

（一）高管年齡

管理者的年齡可能影響他們對風險的態(tài)度。年輕的管理者會更加傾向追求風險性策略，而年齡大的管理者傾向穩(wěn)健性（Hambrick and Mason，1984；Barker and Mueller，2002）。年輕的管理者更容易承擔風險，原因如下：第一，年輕的管理者在進行決策時有更強的學習能力和匯總信息的能力，因此在決策時會更加自信（Taylor，1975）。第二，由于他們剛剛完成教育不久，年輕的管理者相對于年齡大的管理者有更多的技術知識（Bantel and Jackson，1989）。第三，年輕的管理者更敢于冒風險是因為他們可能從更加長期的角度來考慮自己的薪酬和職業(yè)生涯（Vroom and Pahl，1971；Barker and Mueller，2002）。

（二）高管任期

經(jīng)驗證據(jù)表明管理者的任期影響了他們承擔風險的意愿（Scherer and Ross，1990；Barker and Mueller，2002）。在內(nèi)部或外部股東眼中，任期較短的管理者可能缺乏合理性（Miller，1993），因而更有可能承擔風險并加大對研發(fā)支出的投資，以此來證明自己為一個能夠勝任的管理者（Kor，2006）。與此相反，任期較長的管理者由于承受較小的證明自己的壓力，因此他們會對研發(fā)支出項目進行更多的風險規(guī)避?；谶@些考慮，任期較長的管理者可能強調(diào)穩(wěn)定（Barker and Mueller，2002）和避免在戰(zhàn)略選擇時承擔過多的風險（Kor，2006）。

（三）高管教育水平

根據(jù)有關信息決策的理論，教育水平越高的管理者認知能力（Wally and Baum，1994）和分辨含糊不清信息（Wiersema and Bantel，1992）等能力會更強。相比教育水平低的管理者，教育水平高的管理者更容易獲取新的觀點（Barker and Mueller，2002）、學習新的行為和產(chǎn)生并實施解決復雜問題的創(chuàng)造性方法（Bantel and Jackson，1989）。經(jīng)驗證據(jù)表明，受過更高水平教育的CEO和高管人員有更強的能力來產(chǎn)生解決問題的富有創(chuàng)造性的方法，因此他們會更加容易接受創(chuàng)新（Kimberly and Evanisko，1981；Bantel and Jackson，1989；Barker and Mueller，2002）。由于業(yè)績預告信息是一種預測性信息，需要管理者的分析和判斷能力。

（四）高管性別

研究者發(fā)現(xiàn)女性相對男性更加厭惡風險（Eckel and Grossman，2002）。實驗研究的結果說明，價值功能在男性和女性之間沒有顯著的差異，但是在特定的環(huán)境下，女性比男性看上去更加厭惡風險（FehrDuda，De Gennaro and Schubert，2006）。平均來看，女性比男性較少受到過度自信的影響（Barber and Odean，2001；Beckmann and Menkhoff，2008），并且相比男性，會對不確定環(huán)境有更高的焦慮或擔心（FehrDuda，De Gennaro and Schubert，2006）。由此可見，相對于女性管理者而言，男性管理者有更強的進取心和風險偏好，對風險的感知能力也同樣存在差異。一般而言，在進行決策時男性管理者自信心較強，更容易有過度自信的傾向（Peng and Wei，2007）。作為向外界展示自身能力的重要方式，男性管理者在進行業(yè)績預告披露時，可能會傾向選擇更加積極的披露方式。

基于以上分析，提出如下假設：

假設1：管理者越年輕、任期越短、教育水平越高以及男性管理者更有可能披露業(yè)績預告信息。endprint

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文收集2007年第一季度至2011年第四季度中國A股上市公司所披露的業(yè)績預告作為研究樣本，并在此基礎上剔除了業(yè)績預告類型為不確定的業(yè)績預告。將業(yè)績預告的樣本數(shù)據(jù)和高管背景特征進行匹配，共得到5 580個管理層業(yè)績預告觀測值，業(yè)績預告精確度、準確度數(shù)據(jù)均為手工整理計算，其他數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和WIND數(shù)據(jù)庫。對每個模型的回歸，都剔除了數(shù)據(jù)不全的觀測值，最后得到每個模型的觀測值。另外，將總體樣本劃分為年度樣本和季度樣本，即將第四季度發(fā)布盈余預告的樣本劃為年度樣本，而把第一、三季度以及中期發(fā)布業(yè)績預告的樣本劃分為季度樣本，以此來分析年度樣本和季度樣本的差異。

（二）研究設計

1.模型構建

為了檢驗高管背景特征與是否自愿披露業(yè)績預告之間的關系，建立如下模型：

2.變量選擇

（1）被解釋變量

為了更加全面地了解不同公司的披露動機，將被解釋變量定義為業(yè)績預告披露意愿，按照業(yè)績預告披露意愿的強弱分別取值。具體取值為：強制而不披露取值為1，非強制而不披露取值為2，強制而披露取值為3，非強制而自愿取值為4。

（2）解釋變量

解釋變量是高管的背景特征，包括年齡、性別、教育水平和任職年限。其中年齡的度量分為自然年齡和分段年齡。

（3）控制變量

影響公司業(yè)績預告披露的因素是多樣的，參考已有關于公司業(yè)績預告披露的文獻，引入公司財務狀況、公司治理變量等作為控制。變量描述如表1。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計。其中，Panel A是一般性描述性統(tǒng)計分析。CEO實際年齡的平均值為46歲，但年齡相差較大，最小為26歲，最大為75歲。CEO任職時間平均為3.58年，說明我國上市公司CEO平均任期較短，基本在一個任期后結束，大大低于歐美等發(fā)達國家的任期①。從CEO的性別來看，基本上以男性為主，所占比例接近95%，這一比例高于高管團隊的平均比例，說明上市公司隨著職位的提高，男性壟斷的現(xiàn)象越嚴重。CEO的教育程度普遍較高，基本上都具有本科以上學歷水平。目前上市公司中CEO持股的比例為30%左右，股權激勵正在成為我國公司重要的激勵手段。從公司的成長性來看，平均值為67.2%，說明在樣本區(qū)間，上市公司整體的發(fā)展狀況較好，但不同公司的業(yè)績相差也較大。

表2的Panel B是按披露意愿分組的樣本均值描述。通過不同披露意愿的均值表述，可以初步發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律，例如，隨著披露意愿的增強，CEO的年齡在減小，學歷水平提高。同時還發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增長較快的上市公司的披露意愿更強。這些規(guī)律初步與本文的假設一致，但還需其他研究方法的進一步確認。Panel C的樣本均值檢驗結果顯示，相對于非強制不披露組（NOND）和強制不披露組（WH），自愿披露組（VD）樣本的年齡、學歷、性別、財務背景和政治背景以及成長性等都有顯著差異。

（二）相關分析

表3列示了主要變量的相關系數(shù)。從相關系數(shù)分析不難發(fā)現(xiàn)：（1）業(yè)績預告披露意愿與CEO的年齡、學歷、性別呈現(xiàn)顯著的相關關系，而業(yè)績預告披露意愿與CEO的任期和法律背景相關關系不明顯；（2）從控制變量來看，CEO持股、公司成長性以及管理層持股與業(yè)績預告披露意愿之間存在顯著的相關關系；（3）各變量的相關系數(shù)大都在0.5以下，因而模型不存在嚴重多重共線性問題。整體來看，單變量分析結果基本與理論預期相符，但因為尚未控制其他變量的影響，故還需進行多元回歸分析才能得到更穩(wěn)健的實證證據(jù)。

（三）回歸分析

表4報告了高管不同背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。模型一、二、三、四分別報告了CEO、CFO和董事長及高管團隊平均背景特征和披露動機的相關關系。從回歸結果來看，不同高管的人口背景特征中，年齡、性別、學歷都和業(yè)績預告的披露動機具有相關關系，但相關性程度不同。具體來說，高管的年齡與業(yè)績預告披露動機負相關，即CEO的年齡越小，業(yè)績預告的披露動機越強；CEO的學歷與業(yè)績預告的披露動機正相關，即學歷越高則披露動機越強。同時還發(fā)現(xiàn)，男性CEO比女性CEO更有動機披露業(yè)績預告。但是，CEO的任期與披露動機的關系不顯著，可能的原因是我國上市公司高管的任命和解聘制度還不完善，不能形成對管理者的激勵和約束作用。從CEO、CFO和董事長背景特征和披露動機的相關程度來看，CEO和CFO的相關程度明顯大于董事長和高管團隊的平均特征，說明CEO和CFO對上市公司的信息披露影響更大。

（四）穩(wěn)健性檢驗

基于業(yè)績預告公司的分析。為了使檢驗結果更加可靠，排除不披露樣本公司對結果的影響，筆者只對業(yè)績披露公司進行分析。樣本中只包括強制披露和非強制披露兩種情況，同時模型中還增加了消息性質(zhì)的控制變量。從檢驗結果來看，本文以上的結論依然成立。

考慮高管背景特征與公司特征及內(nèi)外部環(huán)境的內(nèi)生性問題。姜付秀等（2012）發(fā)現(xiàn)公司特征對財務經(jīng)理CEO的任命具有重要影響，而且這一影響依賴于公司目標，公司特征、財務經(jīng)歷以及公司目標的匹配。為了解決以上內(nèi)生性問題，采用兩階段回歸方法。選用一些反映高管能力的變量做工具變量，本文采用了兩個經(jīng)常被使用的變量來衡量CEO的能力。第一變量是基于CEO過去五年被媒體報道的數(shù)量。這種方法Milbourn（2003），Rajgopal、Shevlin and Zamora（2006），F(xiàn)rancis、Huang、Rajgopal and Zang（2008）使用過。采用媒體報道方式的根據(jù)是越有才能的CEO越易于被更多的媒體注意。第二個變量采用了Rajgopal et al.（2006）使用的過去三年行業(yè)調(diào)整的資產(chǎn)收益來反映CEO的才能。endprint

五、研究結論

本文以2007—2011年全部A股上市公司為樣本，分析了高管背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。得出的基本結論如下：高管的背景特征與業(yè)績預告的披露動機具有相關關系。具體來說：高管的年齡、性別及學歷都和業(yè)績預告的披露動機顯著相關。其中高管的年齡與業(yè)績預告披露動機負相關，即高管年齡越小，披露動機會更強；高管學歷與業(yè)績預告披露動機正相關，即高管學歷越高則披露動機越強。男性高管比女性高管更有動機披露業(yè)績預告。高管的任期與披露動機的關系不顯著，可能原因是我國上市公司高管的任命和解聘制度還不完善，不能形成對管理者的激勵和約束作用。

本文不僅研究了CEO的背景特征，同時還分別分析了董事長、CFO和高管團隊平均背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。從檢驗結果來看，不同類型的高管背景特征與披露動機依然相關，但是相關關系的顯著性水平有一定差異。從CEO、CFO和董事長背景特征和披露動機的相關程度來看，CEO和CFO的相關程度明顯大于董事長和高管團隊的平均特征，說明CEO和CFO對上市公司的信息披露影響更大，二者之間的背景特征差異越小，越有利于進行業(yè)績預告披露。本文的研究不僅豐富和拓展了高階梯隊理論和檢驗了管理者才能信號假說，同時，本文的研究結論可以使投資者更好地理解上市公司管理層披露的各種業(yè)績預告，識別業(yè)績預告背后反映的公司管理層的意圖，幫助投資者進行投資決策。●

【參考文獻】

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[8] Hossain， Perera， Rahman.Voluntary Disclosure in the Annual Reports of NewZealand Companies[J].Journal of International Financial Management and Accounting，1995（6）：69-88.endprint

五、研究結論

本文以2007—2011年全部A股上市公司為樣本，分析了高管背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。得出的基本結論如下：高管的背景特征與業(yè)績預告的披露動機具有相關關系。具體來說：高管的年齡、性別及學歷都和業(yè)績預告的披露動機顯著相關。其中高管的年齡與業(yè)績預告披露動機負相關，即高管年齡越小，披露動機會更強；高管學歷與業(yè)績預告披露動機正相關，即高管學歷越高則披露動機越強。男性高管比女性高管更有動機披露業(yè)績預告。高管的任期與披露動機的關系不顯著，可能原因是我國上市公司高管的任命和解聘制度還不完善，不能形成對管理者的激勵和約束作用。

本文不僅研究了CEO的背景特征，同時還分別分析了董事長、CFO和高管團隊平均背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。從檢驗結果來看，不同類型的高管背景特征與披露動機依然相關，但是相關關系的顯著性水平有一定差異。從CEO、CFO和董事長背景特征和披露動機的相關程度來看，CEO和CFO的相關程度明顯大于董事長和高管團隊的平均特征，說明CEO和CFO對上市公司的信息披露影響更大，二者之間的背景特征差異越小，越有利于進行業(yè)績預告披露。本文的研究不僅豐富和拓展了高階梯隊理論和檢驗了管理者才能信號假說，同時，本文的研究結論可以使投資者更好地理解上市公司管理層披露的各種業(yè)績預告，識別業(yè)績預告背后反映的公司管理層的意圖，幫助投資者進行投資決策?！?/p>

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五、研究結論

本文以2007—2011年全部A股上市公司為樣本，分析了高管背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。得出的基本結論如下：高管的背景特征與業(yè)績預告的披露動機具有相關關系。具體來說：高管的年齡、性別及學歷都和業(yè)績預告的披露動機顯著相關。其中高管的年齡與業(yè)績預告披露動機負相關，即高管年齡越小，披露動機會更強；高管學歷與業(yè)績預告披露動機正相關，即高管學歷越高則披露動機越強。男性高管比女性高管更有動機披露業(yè)績預告。高管的任期與披露動機的關系不顯著，可能原因是我國上市公司高管的任命和解聘制度還不完善，不能形成對管理者的激勵和約束作用。

本文不僅研究了CEO的背景特征，同時還分別分析了董事長、CFO和高管團隊平均背景特征與業(yè)績預告披露動機之間的關系。從檢驗結果來看，不同類型的高管背景特征與披露動機依然相關，但是相關關系的顯著性水平有一定差異。從CEO、CFO和董事長背景特征和披露動機的相關程度來看，CEO和CFO的相關程度明顯大于董事長和高管團隊的平均特征，說明CEO和CFO對上市公司的信息披露影響更大，二者之間的背景特征差異越小，越有利于進行業(yè)績預告披露。本文的研究不僅豐富和拓展了高階梯隊理論和檢驗了管理者才能信號假說，同時，本文的研究結論可以使投資者更好地理解上市公司管理層披露的各種業(yè)績預告，識別業(yè)績預告背后反映的公司管理層的意圖，幫助投資者進行投資決策。●

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