林言

俄烏戰(zhàn)爭中，烏克蘭得到了全世界絕大部分國家和地區(qū)的同情，但如果仔細(xì)計(jì)算，烏克蘭卻沒有得到太多實(shí)質(zhì)好處。另一方面，普京雖然成了眾矢之的，他的權(quán)力卻沒有被削弱

價(jià)值億萬美元的決定

普京可能是當(dāng)今最“勇敢”的國家領(lǐng)導(dǎo)人了，他不顧及國內(nèi)國外的反對與勸阻，毅然發(fā)動(dòng)了這場出師無名的戰(zhàn)爭。這場戰(zhàn)爭既不是為了世界和平，也看不出是為了更多的經(jīng)濟(jì)利益，他這么做似乎只顯示出了他的獨(dú)裁與孤傲。

普京的開戰(zhàn)決定，讓他成為眾矢之的，并且損失億萬美元的投資。

烏克蘭危機(jī)中，俄羅斯投資者損失的資金可能達(dá)到一萬億美元，平均下來，相當(dāng)于每一名俄羅斯公民付出約7，000美元的代價(jià)。

這個(gè)損失源于投資者對所持有的俄羅斯資產(chǎn)失去了信心。俄烏戰(zhàn)爭開始之后，俄羅斯原本的金磚國家的勢頭被大幅削弱。俄羅斯股市目前的平均市盈率僅為5.2倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全球其他國家，還不及新興市場的一半。目前，俄羅斯市場的總價(jià)值為7，350億美元。如果它的平均市盈率與新興市場一樣達(dá)到12.5倍，那么它的市值可達(dá)1.77萬億美元左右。

不能說股票市場的損失完全是由戰(zhàn)爭造成的，但政府要負(fù)絕大部分的責(zé)任。因?yàn)槎砹_斯政府主導(dǎo)的一系列大事件，投資者們對于俄羅斯的商業(yè)環(huán)境和政治環(huán)境早已憂心忡忡。

普京不僅擁有一支現(xiàn)代化部隊(duì)，更是俄羅斯最有權(quán)力的人，他對待自己的反對者從不手軟。

2004年，俄羅斯石油巨頭，曾經(jīng)的俄羅斯首富米哈伊爾·霍多爾科夫斯基（Mkhail Khodorkovsky）掌控的尤科斯石油公司被指控拖欠數(shù)百億美元的稅款，此后宣告破產(chǎn)，公司的主要資產(chǎn)被出售給幾家俄羅斯國有企業(yè)，米哈伊爾·霍多爾科夫斯基本人也被送入監(jiān)獄。俄羅斯政府稱這是一起單純的法律案件，但是外界認(rèn)為這是普京為了打壓米哈伊爾·霍多爾科夫斯基而進(jìn)行的圍剿。原因是米哈伊爾·霍多爾科夫斯基有計(jì)劃從政，這威脅到了普京的統(tǒng)治。

2013年7月，俄羅斯宣布對赫密塔吉基金管理公司（Hermitage Capital）總裁威廉·布勞德（William Browder）進(jìn)行國際通緝，原因是其犯下了特大金額詐騙罪。威廉·布勞德在俄羅斯工作多年，他曾公開指控一些俄羅斯公司倒賣資產(chǎn)、不公平地稀釋股票以及采取其他手段讓大股東受益，被稱為“企業(yè)反腐敗勇士”。他還曾與俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）對薄公堂，控告對方的違規(guī)行為，并獲得了巨大勝利。

這些事件均發(fā)生在俄羅斯吞并克里米亞和支持烏克蘭東部地區(qū)的分離主義分子之前，俄羅斯獨(dú)斷專行的做法當(dāng)時(shí)就已經(jīng)引起了西方國家的不滿。

股市困境

在全球?qū)用嫔?，投資者們已經(jīng)學(xué)會(huì)了如何擺脫地緣政治造成的風(fēng)險(xiǎn)。二十世紀(jì)七十年代，戰(zhàn)爭引起油價(jià)飆升，導(dǎo)致了停滯性通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)因此陷入困境。而現(xiàn)在，市場可能會(huì)因?yàn)閼?zhàn)爭或戰(zhàn)爭的謠言波動(dòng)一時(shí)，但是近期的戰(zhàn)爭最多只能引起一個(gè)地區(qū)的危機(jī)，已經(jīng)不能直接引起大面積經(jīng)濟(jì)衰落。事實(shí)上，投資者對貨幣政策信心十足，他們認(rèn)為央行可以通過維持低利率或債券購買計(jì)劃解決大多數(shù)問題，而政治因素的影響力并不太大。

但是，在個(gè)別國家，情況就沒有如此樂觀了，政治的影響力可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)。在俄羅斯、伊朗和阿根廷股市上亦能發(fā)現(xiàn)DOG折讓率（discount for obnoxious governments，即股市因令人生厭的政府而出現(xiàn)估值折讓）帶來的影響。伊朗多年蒙受戰(zhàn)爭侵害政局不穩(wěn)定，俄羅斯戰(zhàn)火連天，兩國的股市表現(xiàn)也乏善可陳。伊朗股市市盈率5.6倍，市值1，310億美元，DOG折讓率55%。該國股市市盈率若跟新興市場看齊，市值將升至2，920億美元。假設(shè)俄羅斯股市市盈率與新興股市看齊，市值將由眼前的7，350億美元，升至1.77萬億美元，翻了一番。而倘若兩者相減，則俄羅斯股市值較其應(yīng)有水平低了1萬億美元。

除了伊朗，阿根廷也是俄羅斯的前車之鑒。2001年，包括阿根廷在內(nèi)的拉美國家出現(xiàn)金融危機(jī)，阿根廷政府欠下上千億美元的外債，并對外宣布無力償還。十幾年之后，阿根廷的債務(wù)危機(jī)依然沒有得以解決。2014年7月30日，阿根廷與債權(quán)方之一的禿鷲基金商談失敗，8月8日，阿根廷政府就主權(quán)債務(wù)問題訴諸海牙國際法庭，結(jié)果不得而知。阿根廷股市也因此表現(xiàn)不佳，市盈率6.1倍，市值560億美元，DOG折讓率51%。阿根廷股市若升至新興股市12.5倍水平，市值應(yīng)達(dá)1，150億美元。

如果投資者對政府不再信賴，后果并不僅限于股市低迷。政府信譽(yù)低可能導(dǎo)致國債利率高，阿根廷20年期國債收益率為9.8%，高出墨西哥債券收益率5個(gè)百分點(diǎn)。國債利率高意味著政府必須在利息上花費(fèi)更多， 政府就必須對本國公民征更多的稅，征稅越多則政府用在公共服務(wù)上的錢就越少，這就可能引起其他的社會(huì)問題。

大多數(shù)俄羅斯公民并不會(huì)注意到股票市場的問題，因?yàn)樗麄兗炔怀垂?，也不以退休金?jì)劃和共同基金的形式集體持有股票。然而，對于許多與普京關(guān)系密切的寡頭大亨來說，股票市場的走勢直接或間接地決定了他們擁有的財(cái)富的增減。其實(shí)，即使對于那些看似與股票市場無關(guān)的俄羅斯人，市場走低也不是好事，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致海外投資的減少，比如資本外逃和撤出，而投資是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的要素之一，這一要素不景氣就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長緩慢甚至停滯。不良結(jié)果已經(jīng)顯現(xiàn)出來了，俄羅斯第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值下降了0.4%。

分析人士不時(shí)地指出，俄羅斯市場表現(xiàn)欠佳，代表著外界對俄羅斯的低估，國際投資者應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)會(huì)購買俄羅斯資產(chǎn)。這種說法其實(shí)是利好俄羅斯經(jīng)濟(jì)的，可是，這種呼聲一出，普京政府就會(huì)做出一些任性的舉動(dòng)，然后市場的希望再次破滅。如此反復(fù)，俄羅斯市場的低迷已經(jīng)持續(xù)了非常久的一段時(shí)間。

制裁 兩敗俱傷

俄烏戰(zhàn)爭以來，經(jīng)過一段毫無章法、各自為戰(zhàn)的作戰(zhàn)之后，美國與歐洲最終組合成了一個(gè)聯(lián)盟，對俄羅斯實(shí)施一攬子制裁計(jì)劃，制裁計(jì)劃針對俄羅斯國有銀行以及能源產(chǎn)業(yè)。制裁包括凍結(jié)資產(chǎn)，查處高層領(lǐng)導(dǎo)，停止貸款以及禁止向俄羅斯出口石油和國防工業(yè)需要的技術(shù)等措施。幾個(gè)月之后，制裁沒能讓俄羅斯屈服，但是制裁對俄羅斯已經(jīng)疲弱的經(jīng)濟(jì)造成有力的一擊。

對國有銀行的制裁給俄羅斯經(jīng)濟(jì)造成了最大、最直接的威脅。根據(jù)彭博社報(bào)道，未來三年中，俄羅斯外貿(mào)銀行、俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行、俄氣銀行和俄羅斯外經(jīng)貿(mào)銀行約有150億以美元、歐元和瑞士法郎計(jì)價(jià)的國債到期。制裁使這些銀行很難從西方資本市場得到資產(chǎn)和債權(quán)。如果失去長期的外部融資渠道，俄羅斯要償還國債就更加困難。

流入俄羅斯的國際資本已經(jīng)有明顯的撤出趨勢，而本國資本外逃也已成事實(shí)。2014年上半年，在俄羅斯商界，來自外資銀行的貸款較上年同期的250億美元降至79億美元，意味著本地公司對俄羅斯國有銀行的依賴性變得更強(qiáng)。

制裁并沒有瞄準(zhǔn)俄羅斯的能源出口，但拖延了俄羅斯對開采難度大的北極地區(qū)、深海和頁巖層石油資源的開發(fā)，可能使俄羅斯未來幾年內(nèi)從能源上獲得的利潤下降。

經(jīng)過多年石油出口的暴利累積，俄羅斯擁有1，730億美元的主權(quán)財(cái)富基金。這筆巨款將被提取，以此穩(wěn)定盧布匯率，并支付國有銀行和企業(yè)的債務(wù)。這筆錢似乎還不夠用，10月9日，俄羅斯財(cái)政部長安東·西盧阿諾夫表示，從長遠(yuǎn)看，由于油價(jià)下跌和西方制裁導(dǎo)致投資環(huán)境惡化，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長放緩，將無法承受目前的軍費(fèi)開支水平。

即使歐美聯(lián)合對俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，也沒能迫使普京低頭，他反而還偶爾采取一些反抗。最初，俄羅斯還只是說說而已，比如跟各種國際組織訴苦，威脅要訴諸法律。今年8月，俄羅斯直接采取了行動(dòng)，總理梅德韋杰夫宣布，禁止從美國、歐洲、澳大利亞、加拿大和挪威進(jìn)口水果、蔬菜、肉類、魚、牛奶和乳制品。禁令即日生效，為期一年，這是俄羅斯最具針對性的一次反擊。9月，歐美國家又再一次加大了對俄羅斯的制裁力度。如此你來我往，本以為這場經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭會(huì)愈演愈烈，然而情況變化疾如旋踵。10月9日，在華盛頓二十國集團(tuán)（G20）財(cái)長和央行行長會(huì)議上，西方國家私下討論關(guān)于停止制裁俄羅斯的事宜。俄羅斯財(cái)長安東·西盧阿諾夫在會(huì)后透露，在當(dāng)天的會(huì)議上，各國代表都希望能盡快解決烏克蘭東南部的問題，并取消對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁。因?yàn)橹撇帽旧砭瓦`背了全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系加強(qiáng)和發(fā)展的大趨勢。他說，國際貨幣基金組織的最新預(yù)測，調(diào)低了全球經(jīng)濟(jì)增長速度，對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁只能給這個(gè)預(yù)測增添負(fù)面因素。

隱藏的得失

俄烏戰(zhàn)爭中，烏克蘭得到了全世界絕大部分國家和地區(qū)的同情，但如果仔細(xì)計(jì)算，烏克蘭卻沒有得到太多實(shí)質(zhì)好處。另一方面，普京雖然成了眾矢之的，他的權(quán)力卻沒有被削弱。

9月16日，烏克蘭議會(huì)批準(zhǔn)烏克蘭與歐盟準(zhǔn)成員國協(xié)定。烏克蘭國內(nèi)歡欣鼓舞地支持這一決定，總統(tǒng)波羅申科將協(xié)定的簽署稱為歷史性的一刻，并在議會(huì)領(lǐng)唱國歌《烏克蘭仍在人間》。協(xié)定到2015年末才能完全生效，這之前是留給俄、烏、歐三方的過渡期，期望它們能達(dá)成一個(gè)折衷方案。協(xié)定生效前，烏克蘭出口歐盟商品免關(guān)稅，而歐盟出口烏克蘭商品仍需繳稅。其實(shí)，這一結(jié)果正是烏克蘭危機(jī)前俄羅斯希望達(dá)到的目的，只是當(dāng)時(shí)無力介入烏歐談判。俄羅斯稱只要烏克蘭不執(zhí)行烏歐協(xié)定，俄羅斯就暫時(shí)不對烏克蘭征關(guān)稅。因此，許多觀察家們擔(dān)心烏歐聯(lián)系國協(xié)定最終將成為空談。

烏克蘭政府承諾，盡管烏歐協(xié)定延期推行，仍將進(jìn)行國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)改革。這一承諾并沒有太大力度，事實(shí)上，參考到過去23年中烏克蘭政府的表現(xiàn)，改革的效率和力度很不樂觀。至今，烏克蘭政府仍未能削減國內(nèi)高額的能源補(bǔ)貼、也沒有減少對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，在遏制腐敗方面也成果寥寥。當(dāng)?shù)貓?bào)紙Zerkalo Nedeli周報(bào)稱，甚至在烏沖突期間，烏克蘭國防部還有官員借機(jī)發(fā)財(cái)，他們通過中介向志愿軍的車輛和槍支收取回扣。應(yīng)征入伍的企業(yè)雇員從烏克蘭供貨商手里買到的防彈衣竟然有假貨。

目前局勢顯現(xiàn)出，烏克蘭戰(zhàn)勝俄羅斯的可能性不大，但普京也不能為所欲為。在國內(nèi)，俄國公眾并不支持俄烏全面開戰(zhàn)。本不應(yīng)參與其中的俄羅斯士兵的犧牲，引起國內(nèi)不滿。在國外，西方國家的制裁已使俄羅斯經(jīng)濟(jì)衰退更進(jìn)一步，俄羅斯政府的強(qiáng)硬態(tài)度多半是在虛張聲勢。俄羅斯前財(cái)政部長Alexei Kudrin稱，若西方施加更多制裁，本國GDP將下降5%。俄羅斯已動(dòng)用了應(yīng)急基金，普京政權(quán)內(nèi)部也因?yàn)橹撇脤?dǎo)致的經(jīng)濟(jì)壓力產(chǎn)生了矛盾。

從政治層面上看，戰(zhàn)爭對普京政府在俄羅斯國內(nèi)的支持率沒有影響。在俄羅斯國內(nèi)，輿論對于政府的決定是支持的，似乎也接受這種孤立無緣的狀態(tài)。甚至有的政客認(rèn)為，被孤立之后，大眾不得不消費(fèi)國內(nèi)的產(chǎn)品，這其實(shí)對本國產(chǎn)業(yè)是有好處的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Vladislav Inozemstev指出，普京對權(quán)力的掌控更多地依賴于維持人員的工資而非經(jīng)濟(jì)增長。由于能源出口需求再加上臃腫的政府部門，甚至在經(jīng)濟(jì)緊縮的時(shí)候，俄羅斯的工資也可能短期內(nèi)保持穩(wěn)定。一旦問題出現(xiàn)，政府依舊可以歸咎于西方國家。

俄羅斯政府控制輿論的能力值得“欽佩”，宣傳力量十分強(qiáng)大。勒瓦達(dá)中心（Levada Centre）公布的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，82%的俄羅斯民眾認(rèn)為烏克蘭軍隊(duì)對MH17的墜毀負(fù)有責(zé)任。

雖然有一些本國的商界和政界精英對俄羅斯現(xiàn)在所走的路線持懷疑態(tài)度，但他們的權(quán)利的金錢來源過度依賴政府的支持，因此也不會(huì)輕易公開反對和質(zhì)疑的言論。例如，國有銀行因?yàn)槭ノ鞣絿业拈L期融資渠道而不滿，但是他們也知道要度過前方的難關(guān)離不開政府的財(cái)政支持。

一場“尊嚴(yán)”之戰(zhàn)

烏克蘭危機(jī)之初，普京可能希望西方國家的猶豫不決和畏首畏尾能讓他為所欲為。事實(shí)上，西方國家對俄羅斯制裁計(jì)劃的出臺(tái)效率頗高，也敢于指名道姓地聲討普京的所作所為。盡管如此，目前來看，俄羅斯并沒有被打垮，而且還越挫越勇?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱，不論是對俄羅斯經(jīng)濟(jì)的危害還是對普京海外形象的影響，俄羅斯真正的痛苦不會(huì)出現(xiàn)，收復(fù)克里米亞以及使烏克蘭受惠于莫斯科將是值得的。

俄羅斯勢必要因?yàn)閼?zhàn)爭付出代價(jià)，只是代價(jià)還不足以讓普京妥協(xié)。智庫卡內(nèi)基莫斯科中心（Carnegie Moscow Centre）的迪米特里·特列寧（Dmitri Trenin）說，普京是為了他的政治生命而戰(zhàn)。他認(rèn)為，普京面臨兩個(gè)選擇，一是以決不屈服的姿態(tài)來贏得國內(nèi)的支持；二是屈服于國際壓力，但這可能讓他失去一切。在MH17航班事件后，有一點(diǎn)逐漸明了，普京的行動(dòng)是在為自己的政治生涯進(jìn)行一段長期而艱苦的斗爭，為此他不惜一切代價(jià)。

普京不是一個(gè)“唯利是圖”的領(lǐng)導(dǎo)人，統(tǒng)一俄羅斯黨杜馬代表指出，確切地說，普京是一位使俄羅斯實(shí)現(xiàn)自給自足的“歷史人物”。普京也曾表示，“俄羅斯有幸不是任何聯(lián)盟的成員”，他把這作為一個(gè)俄羅斯“主權(quán)的保障”。普京發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的目的是基于政治考慮，而西方國家對俄羅斯的制裁是經(jīng)濟(jì)方面的，在普京看來，如果少吃些飯能夠保住尊嚴(yán)，那么這場戰(zhàn)爭就是值得的。

2012年5月，普京再次當(dāng)選總統(tǒng)時(shí)承諾，在社會(huì)支出方面會(huì)更加慷慨。如果他要兌現(xiàn)承諾，勢必會(huì)讓國家財(cái)政捉襟見肘。普京提出以征收3%的營業(yè)稅的做法填補(bǔ)地方財(cái)政預(yù)算赤字。官方也宣布將抽走私人養(yǎng)老基金所占的聯(lián)邦預(yù)算。

這些做法并沒有降低普京的支持率，事實(shí)上，他比任何時(shí)候都更加受到擁護(hù)。普京的宣傳策略非常有效，他把自己塑造成為了民族氣節(jié)而戰(zhàn)的戰(zhàn)士。近期的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，74%的俄羅斯人對美國有著負(fù)面看法，這個(gè)比例是后蘇聯(lián)時(shí)代中最高的。智庫列瓦達(dá)中心的主管列夫·古德科夫解釋，普京在烏克蘭問題上與西方攤牌，使得俄羅斯自蘇聯(lián)解體以來多年積聚的“挫敗感”得到了“強(qiáng)大的釋放”?，F(xiàn)在，普京已然知道自己與西方國家的關(guān)系無論怎樣都難以挽回了，他可能已做好了破釜沉舟的準(zhǔn)備。