孔昊（學(xué)者）

政府不是資本市場(chǎng)的“保姆”

孔昊（學(xué)者）

在QFII推動(dòng)了A股國(guó)際化之后，滬港通的開(kāi)通在這個(gè)方面邁開(kāi)了更大的步伐。如今，我國(guó)已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大進(jìn)出口貿(mào)易國(guó)。如此規(guī)模的經(jīng)濟(jì)總量和如此體量的國(guó)際貿(mào)易，自然需要資本市場(chǎng)更高的開(kāi)放程度來(lái)匹配。而要在當(dāng)前如此復(fù)雜的世界金融環(huán)境中提高開(kāi)放程度，無(wú)疑對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管水平提出了更高的要求。

對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管是一件世界性的難題，目前沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家可以說(shuō)做到了盡善盡美。包括資本市場(chǎng)極其發(fā)達(dá)、監(jiān)管水平相對(duì)較高的美國(guó)也沒(méi)有能夠避免次貸危機(jī)的沖擊，而次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層原因普遍認(rèn)為是監(jiān)管滯后于市場(chǎng)自身的發(fā)展。對(duì)于這個(gè)棘手難題，我們應(yīng)該怎樣去面對(duì)？

從目前來(lái)看，做得相對(duì)較好的美國(guó)證監(jiān)會(huì)奉行的原則是“投資者利益至上”。曾擔(dān)任過(guò)美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席的阿瑟·萊維特在一次演講中說(shuō)：“只有美國(guó)看重投資者保護(hù)，投資者才看重美國(guó)，這就是我們證監(jiān)會(huì)不惜一切努力要達(dá)到的目的。”

如何達(dá)到這個(gè)目的？美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為最重要的方式就是強(qiáng)制信息披露。他們認(rèn)為美國(guó)所有的證券法律法規(guī)來(lái)源于一個(gè)簡(jiǎn)單直接的信念：“所有的投資者，無(wú)論是大機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，在購(gòu)買某種證券之前應(yīng)該都有權(quán)知道相關(guān)的基本事實(shí)，在持有期間同樣如此?！币簿褪钦f(shuō)，必須確保上市公司及時(shí)、廣泛、準(zhǔn)確地向公眾披露信息。而美國(guó)證監(jiān)會(huì)在執(zhí)法中重點(diǎn)打擊的就是內(nèi)幕交易、會(huì)計(jì)欺詐、發(fā)布虛假或誤導(dǎo)性信息等等，這些證券違法行為的共同特點(diǎn)就是通過(guò)信息上的障礙給廣大不知情的投資者設(shè)置陷阱。美國(guó)證監(jiān)會(huì)的力量大多都投向了這些方面，以確保投資者是在一個(gè)透明、公正的環(huán)境中作出投資決定的。

當(dāng)然，嚴(yán)格的監(jiān)管并不是要保證每個(gè)投資者都賺到錢，沒(méi)有任何人或機(jī)構(gòu)能夠做出這種保證，監(jiān)管要解決的問(wèn)題只是確保市場(chǎng)公正。這一點(diǎn)值得我們深刻反思：不能對(duì)證券市場(chǎng)抱有過(guò)度的“保姆”心態(tài)。一旦股市下跌，呼吁政府“救市”的聲音就驟然大增，從本質(zhì)上講，政府投入財(cái)政資金去“救市”，就相當(dāng)于以全體國(guó)民的資金去補(bǔ)貼股市上的投資者，這很顯然是不公平的。當(dāng)然，也不排除出現(xiàn)了極端危機(jī)的狀況可能需要政府出手以避免資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰，但是動(dòng)輒就要求政府“救市”無(wú)疑是違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的。

美國(guó)政府除了在次貸危機(jī)這種世紀(jì)性的大危機(jī)中出手挽救關(guān)鍵性的金融機(jī)構(gòu)外，在一般情況下，他們僅把自己定位為裁判員，而不是運(yùn)動(dòng)員。在復(fù)雜的監(jiān)管中，應(yīng)該盡可能地明確目的，避免無(wú)關(guān)的干擾，這樣才能有助于提升監(jiān)管水平。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)在日常監(jiān)管中對(duì)普通投資者意見(jiàn)也非常重視，正如萊維特在面對(duì)投資者時(shí)所說(shuō)的：“我今天到這里來(lái)，不僅僅是為了提供幫助，更是為了尋求幫助；不僅僅是來(lái)給予建議，更是為了來(lái)接受建議；不僅僅是演講，更是為了來(lái)傾聽(tīng)。我希望親耳聽(tīng)你們談?wù)撐覀兊淖C券市場(chǎng)，我希望通過(guò)你們的參與使它更為完善。”美國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者們一道工作，傾聽(tīng)他們的聲音，從他們的實(shí)踐中汲取經(jīng)驗(yàn)。

而且，美國(guó)證監(jiān)會(huì)采取執(zhí)法行動(dòng)的主要信息來(lái)源就是投資者，為此，他們?cè)O(shè)置了巨額的舉報(bào)獎(jiǎng)金。美國(guó)證監(jiān)會(huì)在前不久宣布，將根據(jù)舉報(bào)人項(xiàng)目支付一筆超過(guò)3000萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金。檢舉辦公室負(fù)責(zé)人肖恩·麥凱西說(shuō)：“這筆超過(guò)3000萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金顯示了我們舉報(bào)人項(xiàng)目的國(guó)際廣度，我們將會(huì)有效利用來(lái)自任何人，任何地方的有價(jià)值情報(bào)，將違規(guī)者繩之以法?！边@種方式倒是與我們的傳統(tǒng)做法不謀而合，當(dāng)然我們需要在監(jiān)管實(shí)踐中進(jìn)一步的細(xì)化和落實(shí)。