賈天瓊

近 半個月來，BDI連續(xù)上漲，過去10個交易日累計漲幅逾30%，創(chuàng)下7個月新高。在航運業(yè)持續(xù)“深寒”背景下，BDI大漲重新點燃投資者對航運資本市場的熱情。

截至10月31日，在A股上市的港航船上市企業(yè)三季度財報全部披露。航運企業(yè)整體向好回暖，多家企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅增長；港口企業(yè)延續(xù)去年的增長態(tài)勢，但因貨物吞吐量增幅回落，業(yè)績表現(xiàn)平平；造船企業(yè)則現(xiàn)業(yè)績“冰火兩重天”的景象。

集運整體回暖向好

今年以來，國際航運市場整體狀況有所改善。前三季度，中國出口集裝箱運價指數(shù)平均值1102點，同比略增0.6%。

中國遠洋（601919.SH）仍未能實現(xiàn)扭虧。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入474.27億元，同比增長2.88%；凈利潤為虧損6.54億元，同比減少13.79億元，同比減虧67.82%，其中三季度實現(xiàn)凈利潤16.22億元，去年同期為虧損10.44億元。受益于集運美線運價上漲以及營業(yè)成本因油價下跌而減少，中國遠洋經(jīng)營狀況進一步好轉(zhuǎn)。三季度毛利率環(huán)比上升3.77個百分點至10.91%，達到2011年以來最高點。

現(xiàn)金流方面，中國遠洋集裝箱航運及相關(guān)業(yè)務(wù)收入增加，燃油費及干散貨船舶租金支出等進一步減少，帶來經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯改善。前三季度，現(xiàn)金凈流入43.94億元，去年同期為凈流出32.14億元。

前三季度，中國遠洋集裝箱航運業(yè)務(wù)貨運量累計699.24萬TEU，同比增長8.82%；集裝箱航運及相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長10.46%至350.54億元，其中三季度集裝箱航運業(yè)務(wù)貨運量為250.31萬TEU，同比增長8.21%。

截至9月30日，中國遠洋經(jīng)營集裝箱船舶185艘、90.60萬TEU。同時，持有10艘集裝箱船舶訂單、11.80萬TEU。

中海集運（601866.SH）因非經(jīng)常性損益實現(xiàn)扭虧并大幅盈利。前三季度，中海集運實現(xiàn)營業(yè)收入267.54億元，同比增長5.12%；實現(xiàn)凈利潤6.64 億元，去年同期為虧損16.7億元；毛利率1.87%，相較去年同期-3.8%的毛利率顯著提升。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入92.05億元，同比增長2.77%；營業(yè)成本86.86 億元，同比下降5.03%；毛利率5.63%，實現(xiàn)凈利潤2.03億元，成功扭虧。

對此，興業(yè)證券研究報告指出，中海集運因非經(jīng)常性損益業(yè)績超預(yù)期：出售上海崢錦實業(yè)取得投資收益2.04 億元、出售上海中海洋山取得投資收益9148.60萬元、出售中海發(fā)展碼頭并置換香港碼頭取得投資收益6.53億元。

同時，歐洲/地中海航線運費水平大幅提升以及燃油成本下降，是中海集運業(yè)績改善的主要原因，其中上海出口集裝箱運價指數(shù)歐洲航線及地中海航線前三季度均值同比分別增長15.1%和26.8%。此外，中海集運與阿拉伯聯(lián)合航運和達飛輪船共同簽署合作協(xié)議，符合集運規(guī)模經(jīng)濟的大趨勢，有利于整合航線資源，未來可提升運營效率，降低成本。

東方海外（00316.HK）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.08億美元，同比增長4.8%；運載力同比增長2.3%；整體運載率同比上升4.3%；每只標(biāo)準(zhǔn)箱平均收入同比減少3.3%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.18億美元，同比增長5.7%；運載力同比增長1.3%；整體運載率同比增長2.9%；每只標(biāo)準(zhǔn)箱平均收入同比微升0.5%。

東方海外數(shù)據(jù)顯示，三季度在所有航線中，亞歐航線表現(xiàn)最出色，營業(yè)收入同比勁升17.3%至3.10億美元。此外，跨太平洋航線依然是東方海外最主要的收入來源，收入為5.19億美元，同比增長5.5%。

上海航運交易所發(fā)布的《前三季度集裝箱水運形勢報告》指出，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐逐漸加快的背景下，全球集裝箱海運量增幅將有所增長。據(jù)克拉克森預(yù)測，今年全球集裝箱海運量約為1.71億TEU，同比增長 6.0%，增速同比加快1.1個百分點。但四季度屬傳統(tǒng)淡季，運力供需失衡狀況可能進一步加劇，總體市場行情不容樂觀。未來，班輪公司對過剩運力的投放方向?qū)⒊蔀楦骱骄€行情起伏的主要影響因素。

散貨油運表現(xiàn)良好

散運方面，重整逆襲的*ST鳳凰（000520.SZ）最為引人注目。與去年前三季度虧損近5億元相比，今年前三季度，*ST鳳凰實現(xiàn)凈利潤高達43.61億元，同比增長976%。

對此，*ST鳳凰表示，通過破產(chǎn)重整和深化改革，*ST鳳凰的財務(wù)費用、折舊費用和人工成本大幅減少，同時加大生產(chǎn)經(jīng)營管理，企業(yè)盈利能力提升。另外，武漢市中級人民法院于9月份裁定*ST鳳凰重整計劃執(zhí)行完畢，有關(guān)債務(wù)重整收益已計入三季報凈利潤。這意味著，在被暫停上市4個多月后，*ST鳳凰基本重整成功。

然而，中國遠洋的散運業(yè)績卻不樂觀，處于量價齊跌的狀態(tài)。由于退租部分高租金運力，中國遠洋干散貨船舶租金支出減少，單三季度周轉(zhuǎn)量同比下跌21.19%，而當(dāng)季BDI均值同比下降26.48%。三季度，中國遠洋干散貨運輸完成貨運量4193.55萬噸，同比減少17.46%，環(huán)比下降12.71%。

資料顯示，中國遠洋經(jīng)營干散貨船舶258艘、2379.92萬DWT，持有干散貨船舶新船訂單40艘、347.42萬DWT。

油運方面，招商輪船（601872.SH）、中海發(fā)展（600026.SH；01138.HK）實現(xiàn)扭虧并大幅盈利，預(yù)計全年將扭虧為盈。

招商輪船前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.61億元，同比下降8.66%；凈利潤3.13億元，同比增長256%。中海發(fā)展前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入94.70億元，同比增長15.88%；凈利潤 8528.83萬元，同比增長107%。兩家企業(yè)均表示，業(yè)績增長主要受益于今年航運市場總體好于去年。

航運企業(yè)業(yè)績普遍回暖，其中拆船補貼所起的作用不可小覷。去年年底國家拆船補貼新政出臺后，多數(shù)企業(yè)加大老舊船舶拆解力度。中國遠洋收到拆船補貼資金高達13.79億元，招商輪船收到拆船補貼5.07億元。同時，拆船補貼更幫助一些航運企業(yè)大幅扭虧。中海發(fā)展前三季度收到拆船補貼2.28億元，并表示預(yù)計今年年度業(yè)績同比將扭虧為盈；中遠航運（600428.SH）由于收到船舶報廢更新補助資金1.83億元，前三季度實現(xiàn)凈利潤1.92億元，同比增長548%。endprint

隨著油價下跌，航運板塊上市企業(yè)相關(guān)個股集體上行，表現(xiàn)突出。數(shù)據(jù)顯示，從6月25日到10月30日，申銀萬國航運指數(shù)從896.14點漲至1359.56點，累計漲幅高達51.73%。其中，中海集運和中海發(fā)展的區(qū)間漲幅皆超過54%；寧波海運和中國遠洋的區(qū)間漲幅皆超過40%；中海海盛和中昌海運的區(qū)間漲幅也分別為39.94%和27.36%（見圖1）。

造船行業(yè)分化嚴(yán)重

與航運行業(yè)整體回暖趨勢相比，造船行業(yè)卻是“幾家歡樂幾家愁”。中國船舶（600150.SH）前三季度凈利潤同比大漲923%，而同屬于中船集團的廣船國際（600685.SH；00317.HK），前三季度凈利潤則大幅下跌742%。

三季報顯示，中國船舶前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入207億元，同比增長38%；實現(xiàn)凈利潤1.39億元，同比增長923%。對此，中國船舶表示，主要受益生產(chǎn)提速，尤其海工項目建設(shè)總量增加較大，業(yè)績出現(xiàn)增長。興業(yè)證券分析師曹陽指出，中國造船企業(yè)的喜人業(yè)績并不代表造船行業(yè)已到反轉(zhuǎn)拐點。中國船舶業(yè)績與行業(yè)趨勢沒有關(guān)系，凈利潤大增主要是由于資產(chǎn)減值損失同比下降5.8億元。

今年以來，船舶制造行業(yè)中以游艇振名的上海佳豪（300008.SZ）業(yè)績同樣亮眼。海洋工程設(shè)計、EPC兩大業(yè)務(wù)收入大幅增長，以及并購沃金天然氣利用公司所增加的天然氣業(yè)務(wù)收入，使得上海佳豪業(yè)績同比攀升279%，前三季度凈利潤達到3472萬元。

不過業(yè)績反彈之勢并未普現(xiàn)。前三季度，廣船國際實現(xiàn)營業(yè)收入61.23億元，同比增長63.28%；凈利潤虧損6.15億元，去年同期虧損7297.62萬元。對于廣船國際業(yè)績虧損，中信建設(shè)分析師高曉春認(rèn)為，在收入大增的情況下，凈利潤反而多虧，主要是由于一季度收購龍穴造船負(fù)擔(dān)較重、產(chǎn)能利用率較低，生產(chǎn)和人員整合還需要時間。雖然廣船國際前三季度出現(xiàn)巨虧，但從其11月1日披露的重組預(yù)案可見，有望重組后于明年扭虧。

無獨有偶，中國最大民營造船企業(yè)熔盛重工（01101.HK）近年業(yè)績不善，負(fù)債累累，目前總負(fù)債達到313.52億元，負(fù)債率達到93%。熔盛重工近日表示，將募資25.5億或32.3億港元，力爭在明年6月底前完成潛在重組，此外還擬更名為“中國華榮能源股份有限公司”。

此外，亞星錨鏈（601890.SH）和舜天船舶（002608.SZ）前三季度分別實現(xiàn)凈利潤8118.93萬元和4168.01萬元；*ST鋼構(gòu)（600072.SH）前三季度虧損7755.98萬元。

中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，前三季度，87家重點監(jiān)測造船企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2133億元，同比增長13.5%，但利潤總額受到個別企業(yè)大幅虧損影響僅為38億元，同比下降11.5%。

造船企業(yè)業(yè)績分化嚴(yán)重，致使業(yè)內(nèi)對造船行業(yè)的表現(xiàn)和趨勢發(fā)展一度迷茫。不過，上半年，造船業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，A股上市的造船企業(yè)中，近八成造船企業(yè)三季度實現(xiàn)扭虧。

前7月造船訂單上漲，造船業(yè)一度呈現(xiàn)“小陽春”的喜人復(fù)蘇態(tài)勢。然而，隨著7月中下旬造船訂單再次下滑，業(yè)內(nèi)預(yù)測造船業(yè)仍將持續(xù)在低谷徘徊。更有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，由于造船業(yè)產(chǎn)能過剩，民用造船業(yè)未來3～5年反轉(zhuǎn)可能性不大，更多可能仍在低位波動整理（見圖2）。

港口企業(yè)業(yè)績平平

今年以來，京津冀一體化、自貿(mào)區(qū)概念、長江經(jīng)濟帶概念、口岸新開放計劃等引起港口股價上漲，各港口上市企業(yè)業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢，但表現(xiàn)乏善可陳。

前三季度，上港集團（600018.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入214.12億元，同比上漲1.35%；實現(xiàn)凈利潤46.79億元，同比增長18.07%，增幅較上半年有所擴大，其中三季度營業(yè)收入同比增長3.01%，環(huán)比增長9.17%。

歐洲經(jīng)濟反復(fù)拖累貨物和集裝箱吞吐量，前三季度，上港集團貨物和集裝箱吞吐量同比分別增長0.52%和5.09%，其中三季度貨物和集裝箱吞吐量分別同比下降1.66%和增長3.85%，增速表現(xiàn)均略低于上半年的水平。

申銀萬國研究報告認(rèn)為，上港集團收入保持穩(wěn)定，成本控制較好，前三季度收入同比增長1.35%，成本同比下降3%。由于投資上海銀行收益5.5億元，凈利潤增長18.07%，歷史上上港集團凈利增速基本維持在10%～20%。申銀萬國預(yù)測，上港集團今年箱量增速或為3%，維持穩(wěn)定增長狀態(tài)。新興業(yè)務(wù)中，國際中轉(zhuǎn)集拼業(yè)務(wù)、港口商務(wù)地產(chǎn)和深耕體育行業(yè)成為新亮點。

寧波港（601018.SH）依舊與上海港保持高度競爭。前三季度，寧波港實現(xiàn)營業(yè)收入93.72億元，同比增長8.15%；實現(xiàn)凈利潤23.77億元，同比上升3.99%，其中現(xiàn)金流量表項目出現(xiàn)大幅變動。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降11.99%，投資活動使用的現(xiàn)金流量凈額同比下降42.60%，籌資活動使用的現(xiàn)金流量凈額同比上升4.92%。

前三季度，寧波港完成貨物吞吐量4億噸，同比增長10.5%，增速同比下滑0.1 個百分點；完成集裝箱吞吐量1553 萬TEU，同比增長13.3%，增速同比上升5.9 個百分點。其中，三季度完成貨物吞吐量1.3 億噸，同比增長5.8%，增速同比下滑8.5 個百分點；完成集裝箱吞吐量546 萬TEU，同比增長12.4%，增速同比上升3.3 個百分點。

受能源運輸影響，北方港口形勢相對嚴(yán)峻。

前三季度，天津港（600717.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入178.76億元，同比增長54.24%；實現(xiàn)凈利潤9.09億元，同比增長8.27%。天津港公告稱，銷售收入增加，使其營業(yè)收入同比大幅增長。此外，由于政府補助增加，營業(yè)外收入同比增長，最終帶動凈利潤上升。

前三季度，日照港（600017.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入38.60億元，同比增長3.19%；實現(xiàn)凈利潤5.70億元，同比下降6.80%。其中，三季度業(yè)績下降較大，完成營業(yè)收入12.46億元，同比增長0.63%，環(huán)比下降3.04%；實現(xiàn)凈利潤1.68億元，同比下降17.14%，環(huán)比下降26.21%。前三季度，日照港貨物吞吐量同比下降1.28%至1.82億噸，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比下降1.8%至1.4億噸。而上半年增速貢獻較多的內(nèi)貿(mào)箱在三季度出現(xiàn)下滑，僅完成1160萬噸，較二季度1680萬噸下降31%。從貨種分類上看，貨物吞吐量同比均出現(xiàn)不同程度下降。

前三季度，大連港（601880.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入55.35億元，同比增長5.5%；實現(xiàn)凈利潤4.19億元，同比下滑26.1%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.37億元，同比增長17.5%；實現(xiàn)凈利潤1.34億元，同比下滑25%。對此，高盛報告指出，大連港前三季度盈利4.19億元，占全年預(yù)測的63%，低于歷史占比的76%。同時，大連港企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)注吞吐量增長而非改善盈利，令毛利率承壓。

東南港口同受沿海港口貨物吞吐量增速整體回落影響，表現(xiàn)平平。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，沿海規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量57.7億噸，同比增長5.7%，增幅比上半年回落1個百分點，其中外貿(mào)貨物吞吐量24.2億噸，同比增長6.8%，增幅比上半年回落1.1個百分點。

前三季度，鹽田港（000088.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入2.21億元，同比下降1.54%；實現(xiàn)凈利潤3.45億元，同比增長19.03%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8276.05萬元，同比增長1.33%；實現(xiàn)凈利潤1.21億元，同比增長12.47%。

前三季度，深赤灣（000022.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入13.40億元，同比增長1.59%；實現(xiàn)凈利潤3.67億元，同比下降17.93%。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元，同比增長2.27%；實現(xiàn)凈利潤1.31億元，同比下降13.12%（見圖3）。endprint