互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管細(xì)則出臺前夜，大資本蜂擁進(jìn)入P2P業(yè)務(wù)，寄希望在格局未定之際謀取一席之地。系出金融名門的陸金所憑借本息擔(dān)保的優(yōu)勢，迅速擴(kuò)張。但在 “去擔(dān)保化”的大趨勢下，其需進(jìn)一步挖掘中國平安的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，以保持領(lǐng)先地位；若想完成“全金融線上交易平臺”的夢想，則更需謹(jǐn)慎完成“去平安化”。？？張偉靖/文

全球最大的P2P平臺Lending Club于2014年8月27日向美國證券交易委員會提出IPO申請，有望在今年秋天完成上市，初步擬募資5億美元。如果一切順利，Lending Club的上市將成為美國有史以來互聯(lián)網(wǎng)公司的十大IPO之一。

把視線拉回中國市場，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管細(xì)則出臺前夜，在巨大市場潛力的召喚下，草根平臺、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、商業(yè)銀行、上市公司、國企紛紛進(jìn)入。只不過，一邊是野蠻生長，一邊是壞賬不斷。

網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，僅2014年8月就有15家平臺出現(xiàn)問題，創(chuàng)下年內(nèi)迄今為止的最高紀(jì)錄；同時當(dāng)月網(wǎng)貸行業(yè)總成交額達(dá)225.39億元，為去年同期的4.46倍，日均成交量達(dá)7.27億元。截至8月底，P2P行業(yè)的投資人數(shù)突破50萬人，是去年同期的6.5倍。

在林林總總的P2P平臺中，背靠平安集團(tuán)（601318）的陸金所尤為引人注目—注冊剛滿3年，就傳出其即將拆分上市的傳聞，并且中國平安官方對此并未直接否認(rèn)，表示“只要有利公司發(fā)展，都保持開放態(tài)度”。2013年，陸金所P2P業(yè)務(wù)增速達(dá)到2100%，勇奪全球P2P增速之冠，其最近一年的時間加權(quán)成交量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他平臺（圖1）。

然而，在與P2P從業(yè)人員的交談中，不少人都表示，“陸金所并不算是最好的P2P模式”，不過，他們很快會補(bǔ)加一句：“我并不是說它不好?！?/p>

另類P2P

P2P的字面意思是Peer-to-Peer lending，即個人對個人的信貸，其本質(zhì)就是“金融脫媒”，原先由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，民眾將錢存到銀行，借款人再通過銀行貸款。P2P的出現(xiàn)顛覆了這一模式，由其充當(dāng)信貸平臺，由出借人自行將資金借給平臺上的借款人。在此過程中，平臺需要制定各種交易制度，并提供一系列服務(wù)，確保出借人能夠更安全、便捷地將資金借給借款人，由此形成了各種不同的商業(yè)模式。

美國Lending Club一直被認(rèn)為是最正宗的P2P模式：沒有線下網(wǎng)點(diǎn)，完全線上運(yùn)營，業(yè)務(wù)集中于個人消費(fèi)貸款，主要客戶為個人信用卡客戶（2014年3月上線企業(yè)貸款業(yè)務(wù)）。它最大的創(chuàng)新在于建立了貸款人信用等級制度，并由平臺根據(jù)綜合情況確定貸款利率的規(guī)則。

Lending Club依據(jù)FICO分?jǐn)?shù)（信用分的統(tǒng)計(jì)模型，美國三大信用局都使用該數(shù)據(jù)），將借款人分為不同的信用等級。然后，根據(jù)借款人的信用評分、貸款金額及期限等信息確定最終利率。對借款人的信息，其則在保護(hù)隱私的前提下盡可能詳盡披露，包括所在城市、職業(yè)、借款/違約記錄和月還款額占月收入比等。投資人在平臺上自行選擇愿意出借的借款人，同時對自己的選擇承擔(dān)無限責(zé)任。平臺只充當(dāng)借貸信息服務(wù)中介，不承擔(dān)任何擔(dān)保義務(wù)。每筆貸款，Lending Club向借款人收取比例不等的交易費(fèi)，并向出借人收取一定比例的服務(wù)費(fèi)。

在招股說明書上，Lending Club用一句話闡述了其優(yōu)勢：對出借人來說，可以獲得比銀行存款利息高的回報(bào)，而對借款人來說，貸款利息會比向銀行貸款的利息低。

與之相比，陸金所P2P業(yè)務(wù)的最大不同在于，引入了同屬平安集團(tuán)旗下的擔(dān)保公司，對投融資進(jìn)行本金、利息和逾期罰息的全額擔(dān)保（圖2）。若出借人超過80天沒有收到本金利息，擔(dān)保公司將對未償還的剩余本金和截至代償日的全部應(yīng)還未還利息與罰息進(jìn)行全額償付。通過這種模式取得出借人的信任，陸金所探索出中國網(wǎng)貸特色，很多P2P平臺都開始引入第三方保險(xiǎn)或擔(dān)保公司，以“保本保息”為賣點(diǎn)吸引投資者。

陸金所P2P平臺Lufax上，主要產(chǎn)品穩(wěn)盈-安e貸的起投額從1萬-10萬元不等，投資期限為1-3年，預(yù)期年化利率8.4%-8.61%。目前，陸金所對出借人和借款人“暫不收取”手續(xù)費(fèi)和管理服務(wù)費(fèi)。

不過，平安穩(wěn)盈-安e貸采用了類似房貸按揭的還款方式，例如3年期的產(chǎn)品，并不是到期后一次還本付息，而是采用等額本息每個月償還1/36，如果返還的本金不進(jìn)行任何再投資，全年實(shí)際收益只有4.6%。對于不需要按月收取現(xiàn)金的投資人，陸金所設(shè)立了第二重工具—陸金寶，掛鉤平安大華基金公司的平安大華日增利貨幣基金。每月從穩(wěn)盈-安e中返回的資金，可以直接購買陸金寶。

另外，陸金所還為投資人設(shè)置了轉(zhuǎn)讓功能，出借的資金只要超過60天，就能將產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓出去，目前平臺收取轉(zhuǎn)讓金額的0.2%作為手續(xù)費(fèi)。熱衷于交易的投資人可以利用轉(zhuǎn)讓功能，獲得最大收益。

借款人除按月向出借人支付本息外，還要支付部分擔(dān)保費(fèi)用。根據(jù)相關(guān)報(bào)道，其2013年7月所推出的服務(wù)中，擔(dān)保費(fèi)率最低每月0.8%，最高1.9%（極個別特殊情況除外），平均每月1%，綜合統(tǒng)計(jì)借款成本在25%左右。據(jù)新財(cái)富得到的最新借款協(xié)議，其貸款擔(dān)保費(fèi)率基本在每月0.9%-1.4%的區(qū)間。

如此算來，陸金所的借款成本并不低。不過，可能因?yàn)橘J款程序簡單，產(chǎn)品相對小額，按月還本付息，對借款人來說負(fù)擔(dān)不算太大，且最快48小時借款審批到賬，與銀行及其他小貸公司相比，還是具有不可比擬的優(yōu)勢。2014年7月，陸金所借款人數(shù)上升了74.33%，躍居P2P平臺第一（圖3）。

對借款人資源的爭奪，已經(jīng)成為目前P2P平臺之間主要的競爭點(diǎn)。阿里旗下理財(cái)平臺招財(cái)寶上幾乎所有產(chǎn)品都是開盤即被搶空，充分體現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品供給與需求之間的極度不對稱。即便是借款人數(shù)穩(wěn)居首位的陸金所，也面臨著借款人不足的挑戰(zhàn)。陸金所副總經(jīng)理戴修憲曾表示，早期陸金所平臺上投資人和借款人之比一度高達(dá)20：1，目前雖然有所緩解，為9：1；但借款人短缺問題依然很明顯。

目前陸金所所有投資客戶全部來自線上，借款人也可以通過網(wǎng)絡(luò)申請貸款，但鑒于征信不成熟的現(xiàn)狀，陸金所保留了線下門店，主要用于驗(yàn)證借款人身份、遞交資料及協(xié)助注冊，擔(dān)當(dāng)風(fēng)控體系的第一關(guān)。不過陸金所表示，伴隨著大數(shù)據(jù)體系的完善，未來線下功能會逐步弱化。

作為口含金鑰匙而生的“富二代”，陸金所顯然無需多慮短期盈利的問題，平臺推廣期除了轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)和競拍服務(wù)費(fèi)，其他交易費(fèi)全部“暫不收取”，且推出了各式各樣的優(yōu)惠活動用來進(jìn)一步招攬投資人。不過參考之前淘寶的發(fā)展歷程，未來其收費(fèi)來源可謂豐富。

在成本方面，董事長計(jì)葵生此前接受專訪時介紹，陸金所的所有成本（包括獲客、營運(yùn)、營銷等）和資產(chǎn)比大概是5‰-6‰，而銀行或信托大概是2%-2.5%，相比來看，有100-200點(diǎn)的成本優(yōu)勢。如此推算，陸金所完全能夠提供比銀行理財(cái)產(chǎn)品收益高的產(chǎn)品。

“無奈”的創(chuàng)新：擔(dān)保

平安融資擔(dān)保公司在陸金所的快速擴(kuò)張中起到不可估量的作用。對投資人來說，有擔(dān)保（或保險(xiǎn)）的優(yōu)勢是明顯的，尤其是在一種模式尚未被公眾完全接納時，擔(dān)?？梢詭椭鷻C(jī)構(gòu)吸引第一批用戶。然而其劣勢也是不容忽視的，首先大大提高了貸款方的成本，從而降低了出借方的收益，并由此蠶食P2P平臺相對于傳統(tǒng)銀行的部分優(yōu)勢，使其成為以機(jī)構(gòu)信譽(yù)為背書的傳統(tǒng)信貸模式。

Lending Club的平均貸款利率只有14%，即便加上各種費(fèi)用，也遠(yuǎn)低于陸金所模式下的借款成本。但要將Lending Club的模式移植到中國存在兩大問題，一方面目標(biāo)人群目前尚不具規(guī)模，其借款的很大一部分用于信用卡還款；另一方面，美國征信局覆蓋全美60%的人群，能夠直接對個人做信用評級，而中國個人征信體系本身尚未成熟，由于P2P行業(yè)性質(zhì)仍存爭議，不能接入央行征信系統(tǒng)，平臺完全沒有現(xiàn)成的信用分?jǐn)?shù)可以使用。

但在中國現(xiàn)有的金融體系與金融環(huán)境下，小微企業(yè)的貸款需求與民眾的理財(cái)需求又存在巨大缺口，而對P2P平臺的普遍批評主要集中于對投資人的保護(hù)不夠。在這種狀況下，陸金所推出的第三方擔(dān)保算是最合時宜的做法。

另一個讓陸金所不那么像P2P的地方，則是借款人信息的缺失，從借款協(xié)議中可以看出，出借人除了知道借款人的姓名和身份證號外，其他一無所知，借款用途也無從知曉，合同中籠統(tǒng)地填寫“提高生活質(zhì)量”或空白?？梢姵鼋枞送耆珣{借著對平臺本身與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信任進(jìn)行投資。這與Lending Club中出借人自我選擇、自負(fù)盈虧的做法完全不同。

據(jù)新財(cái)富了解，中國P2P平臺對借款人信息模糊化處理的方式比較普遍，對企業(yè)借款人來說，很多人并不愿意自己的借款情況被公開。個人借款雖然不存在太多這方面問題，但因?yàn)檎餍朋w系不完善，借款端信息的表面透明依然無法解決征信存在的問題，因此通過引入擔(dān)保的方式來增信最為可靠。

不過，擔(dān)保模式不可避免會限制業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。根據(jù)銀監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，融資性擔(dān)保公司的擔(dān)保責(zé)任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍。目前平安融資擔(dān)保（天津）有限公司注冊資本已增至2億元，但據(jù)計(jì)葵生預(yù)計(jì)，繼2013年陸金所P2P平臺實(shí)現(xiàn)20倍增長之后，2014年也將有10倍以上增 速， 2014年年度目標(biāo)為成交量突破100億元。這種擴(kuò)張速度顯然是擔(dān)保公司無法承擔(dān)的。

擔(dān)保OR去擔(dān)保？

在信用評估體系尚未建立、投資者并不成熟的中國，P2P的發(fā)展必然伴隨著無序而帶來的陣痛。另一方面，百姓對低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品需求旺盛，采用擔(dān)保方式引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展未嘗不是現(xiàn)階段最好的做法，但“去擔(dān)?！睂⑹俏磥肀厝坏淖呦颉?/p>

2014年3月，陸金所總經(jīng)理謝泓源就表示，陸金所目前提供的擔(dān)保增信服務(wù)僅是過渡做法?！叭绻L期都是由平安融資擔(dān)保，并不符合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢，互聯(lián)網(wǎng)金融就是要通過技術(shù)和數(shù)據(jù)來降低融資成本”。

戴修憲補(bǔ)充說，未來陸金所可能不會完全取消對P2P的擔(dān)保，而是會設(shè)計(jì)有擔(dān)保和無擔(dān)保兩種類型的產(chǎn)品。隨后，陸金所從高凈值用戶入手，率先推出無擔(dān)保的產(chǎn)品，例如30萬元起投的V8理財(cái)產(chǎn)品。

在中國平安股東大會上，馬明哲則再次證實(shí)，“陸金所將逐步撤銷擔(dān)?！?，馬明哲表示，陸金所要建立資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評級，用五星、四星、三星這種方式標(biāo)注出來，供投資者作判斷和選擇。同時對于交易者，也建立相似的信用標(biāo)準(zhǔn)。

然而，“去擔(dān)?！钡倪^程很可能會帶來陣痛，因?yàn)榕c其他P2P平臺相比，陸金所的收益并不算高，是交易規(guī)模排名前五位的P2P平臺中唯一沒有達(dá)到兩位數(shù)的，一旦失去了“擔(dān)保”這一籌碼，許多將其作為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的用戶很可能會棄它而去（圖4）。需要指出的一點(diǎn)，網(wǎng)貸之家的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，上述五家平臺在整個P2P行業(yè)中收益率都算偏保守的，最高的紅嶺創(chuàng)投在總排名上也才居于第83位。

另一方面，目前陸金所披露的壞賬率僅有1.5%，但計(jì)葵生預(yù)計(jì)，隨著時間的推移，壞賬率可能上升到7%-8%。在征信系統(tǒng)的不完善市場里，這已經(jīng)是從事無抵押小額貸款金融機(jī)構(gòu)能給出的上佳成績。

從擔(dān)保到征信的轉(zhuǎn)變，對陸金所來說，仍然要依賴平安體系。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，陸金所從平安引入了授信模型，任何從陸金所借款的個人或企業(yè)，都需要通過該模型的審核。據(jù)悉，目前的審核通過率只有40%左右，其對風(fēng)險(xiǎn)控制的決心可見一斑。

2014年6月，平安集團(tuán)注冊成立深圳前海征信中心股份有限公司，計(jì)劃未來斥資數(shù)億元逐鹿個人征信行業(yè)。有報(bào)道稱，平安策劃征信業(yè)務(wù)已有1年多時間，此前這塊業(yè)務(wù)一直放在陸金所名下。計(jì)葵生透露，平安新成立的前海征信中心，目前劃歸在集團(tuán)IT部門下，今后將用于支撐集團(tuán)各子公司業(yè)務(wù)的內(nèi)部開放平臺。

以平安8000萬用戶的數(shù)據(jù)為模型，建立起一套大數(shù)據(jù)體系，用來對客戶做信用評級。與其他P2P平臺相比，陸金所的優(yōu)勢不言而喻。

二級市場轉(zhuǎn)讓提升資產(chǎn)流動性

陸金所在P2P領(lǐng)域的另一大創(chuàng)新是二級市場轉(zhuǎn)讓功能，雖然轉(zhuǎn)讓規(guī)則的不斷調(diào)整也引來投資者最多的吐槽。2012年年底，為提升資產(chǎn)的流動性，陸金所率先開通了債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，投資者可通過其二級市場轉(zhuǎn)讓滿足條件的債權(quán)，成為國內(nèi)首家推出P2P債權(quán)轉(zhuǎn)讓功能的機(jī)構(gòu)。

2013年10月，陸金所將穩(wěn)盈-安e貸債權(quán)出讓人持有該債權(quán)的最短期限由90天調(diào)整為60天，而轉(zhuǎn)讓成功后的手續(xù)費(fèi)則由每筆收取25元調(diào)整為轉(zhuǎn)讓價(jià)格的0.2%。

早期，陸金所的轉(zhuǎn)讓功能采用固定價(jià)格模式，只能按照系統(tǒng)計(jì)算出的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。而后，平臺增加了自定義價(jià)格轉(zhuǎn)讓的功能，投資者可以根據(jù)自己的需要加價(jià)或者減價(jià)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓價(jià)格的下限為該借款債權(quán)本金余額的97%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格的上限為該借款債權(quán)本金余額+當(dāng)期利息。

升級后的轉(zhuǎn)讓規(guī)則還增添了“競拍”形式：債權(quán)出讓人可以將債權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)置為競拍形式，競拍出價(jià)即為該筆借款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。如果競拍者競拍成功，競拍加價(jià)將作為服務(wù)費(fèi)支付給陸金所。

轉(zhuǎn)讓服務(wù)的最大優(yōu)勢是在縮短投資期限的基礎(chǔ)上，讓投資者的收益進(jìn)一步提高。根據(jù)特許金融分析師張翼珍在其博客中的計(jì)算，以10萬元投資36個月的產(chǎn)品為例，按照8.61%的年化利率，每個月連本帶息可以拿回3161.85元，到第6個月，合計(jì)拿回18971.1元。然后，將剩余的85068.3元的本金轉(zhuǎn)讓，在支付0.2%的手續(xù)費(fèi)后可以拿回84898.1634元，兩者合計(jì)是103869.26元，按照復(fù)利年化折算，收益率是7.89%。再加上返還本金直接投資陸金寶獲得的收益，折算后的收益率就超過年化8%了。在當(dāng)下的理財(cái)市場，低風(fēng)險(xiǎn)年化收益率8%的半年期理財(cái)產(chǎn)品對絕大多數(shù)投資者而言具有絕對的誘惑力。這對提升整個平臺上資產(chǎn)的活動性起著不言而喻的作用。

據(jù)計(jì)葵生介紹，目前陸金所的投資者中，半年后轉(zhuǎn)讓的客戶在10%-15%之間，而在90天之后就轉(zhuǎn)讓的客戶達(dá)到20%左右。目前，整個P2P二級市場的日交易量占當(dāng)天總交易量的三成。可見，二級市場交易在陸金所的整體設(shè)計(jì)中占有相當(dāng)?shù)谋戎亍?/p>

平安化or去平安化？

憑借本息擔(dān)保的優(yōu)勢，陸金所P2P平臺業(yè)務(wù)迅猛增長，受到了投資者的追捧，截至2014年9月中擁有注冊用戶330多萬，交易也相當(dāng)活躍（圖5）。但P2P平臺遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是其定位，陸金所有著更為宏大的發(fā)展布局（圖6）。

在針對小微企業(yè)和個人投資者的P2P平臺Lufax之后，2013年下半年，陸金所針對機(jī)構(gòu)投資人和提供企業(yè)融資的金融資產(chǎn)交易平臺—Lfex.com上線。據(jù)陸金所副總經(jīng)理?xiàng)顣詵|介紹：“Lfex平臺的服務(wù)包括三個功能板塊：金融資產(chǎn)交易中心、財(cái)富管理交易中心和企業(yè)機(jī)構(gòu)融資中心。金融資產(chǎn)交易中心為個人和機(jī)構(gòu)提供交易、盤活非標(biāo)資產(chǎn)；財(cái)富管理交易中心為投資者提供產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評估、估值定價(jià)等；企業(yè)機(jī)構(gòu)融資中心主要為小微企業(yè)提供融資渠道?！?2014年，該平臺的目標(biāo)是交易量突破1000億元。

平安集團(tuán)擁有銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融全牌照，目標(biāo)是為客戶提供全面金融服務(wù)、綜合解決方案，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的交叉銷售。顯然，陸金所是其大戰(zhàn)略中非常重要的一環(huán)。計(jì)葵生曾經(jīng)透露：“如果平安要繼續(xù)成長，在市場越來越成熟的前提下， 必須更貼近市場與客戶。在整合的策略下，除了傳統(tǒng)金融服務(wù)之外，要提高與客戶接觸的頻率只有依靠線上。互聯(lián)網(wǎng)公開平臺的想法就是這樣產(chǎn)生的，按照這個思路我們建了陸金所?！?/p>

陸金所承載著孵化、整合平安集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的功能而生。而中國平安給予陸金所的不僅僅是雄厚的財(cái)力，更重要的是其多年在金融領(lǐng)域耕耘形成的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與機(jī)構(gòu)信譽(yù)，以及更最深層次的庇護(hù)，在這個野蠻生長的P2P行業(yè)內(nèi)，為其尋找一切可以遵循的游戲規(guī)則。可以說，陸金所早期的發(fā)展依賴于中國平安的機(jī)構(gòu)背書，而未來，中國平安多年積累的8000萬用戶數(shù)據(jù)將仍是陸金所的最大財(cái)富。

但另一方面，陸金所并不僅僅期望成為平安集團(tuán)產(chǎn)品銷售平臺，正如計(jì)葵生所言，“陸金所是一個開放的平臺，我們希望服務(wù)到平安的客戶，也可以服務(wù)到非平安的客戶”。

根據(jù)計(jì)葵生透露的數(shù)字，目前在投資端，Lufax和Lfex兩個平臺上70%的個人投資者和70%-80%的機(jī)構(gòu)投資者是非平安集團(tuán)的。其中，Lfex的投資者以保險(xiǎn)公司居多，其次是銀行、證券和基金公司等。在資產(chǎn)端，Lufax的P2P資產(chǎn)有80%-90%是非平安的，而Lfex中目前的資產(chǎn)主要還是來自平安集團(tuán)體系內(nèi)的機(jī)構(gòu)，但2014年這個比例預(yù)計(jì)會從2013年的70%左右降低到50%-60%。

如何“去平安化”是陸金所未來不得不需要平衡的問題，作為開放式的大平臺，若要成為真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融超市，不可能只賣自己的產(chǎn)品。如果不“去平安化”，平安體系勢必會對外部金融機(jī)構(gòu)造成壓力。更何況，陸金所并非沒有競爭者，電商巨頭阿里，也正在積極拓展其金融產(chǎn)品平臺項(xiàng)目。在向第三階段推進(jìn)的過程中，陸金所的“去平安化”將顯得尤為重要。

對于本文內(nèi)容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論，請掃描版權(quán)頁二維碼，下載并登錄“新財(cái)富酷魚”和我們互動。