雷麗華

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，更多的企業(yè)逐漸意識(shí)到，企業(yè)僅依靠單一的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式已很難存續(xù)。國(guó)內(nèi)外諸多的成功案例都向我們證明，企業(yè)要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)勝對(duì)手使自己立于不敗之地，規(guī)?；?、多元化地經(jīng)營(yíng)模式是企業(yè)求生存、求發(fā)展的必經(jīng)之路，并購(gòu)逐漸成為調(diào)整企業(yè)內(nèi)部資源配置、獲取產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額的重要手段。

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)始于20世紀(jì)80年代，與國(guó)外企業(yè)并購(gòu)的五次浪潮相比我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要經(jīng)歷了3大發(fā)展階段，并表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)：2002年以前的初級(jí)發(fā)展階段，企業(yè)并購(gòu)規(guī)模較小且大多是在同一地區(qū)和行業(yè)的國(guó)家出資企業(yè)，以股權(quán)劃撥的形式為主。企業(yè)并購(gòu)的主要目標(biāo)是進(jìn)行資產(chǎn)重組并獲得更多的融資以用來應(yīng)對(duì)企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；2002-2005年的規(guī)模發(fā)展階段，上市公司的并購(gòu)較為活躍，跨國(guó)并購(gòu)開始涌現(xiàn)，但由于此時(shí)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，這一階段上市公司的并購(gòu)活動(dòng)具有較為濃厚的行政色彩，企業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化程度不高；2005年至今的規(guī)范發(fā)展階段，隨著并購(gòu)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，政府法制體系的進(jìn)一步完善，我國(guó)上市公司的并購(gòu)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展階段，以戰(zhàn)略重組為導(dǎo)向的市場(chǎng)化并購(gòu)逐漸增多。

近些年來，雖然我國(guó)企業(yè)已經(jīng)逐漸意識(shí)到并購(gòu)對(duì)于企業(yè)獲取核心競(jìng)爭(zhēng)能力、不斷發(fā)展壯大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的重要性，交易的數(shù)量和金額也不斷增加。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效整體不如預(yù)期，一些企業(yè)并購(gòu)之后并沒有達(dá)到預(yù)想中的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，反而出現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑甚至發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難的狀況。因此，如何提高并購(gòu)績(jī)效成為更多企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

為了能夠客觀、全面地評(píng)價(jià)上市公司并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化，在遵循上述評(píng)價(jià)指標(biāo)選取原則的基礎(chǔ)上，借鑒2006年5月7日起施行的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》，本文從企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、長(zhǎng)短期償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)。

盈利能力指標(biāo)的選取。盈利能力是指公司獲取利潤(rùn)的能力，通常用企業(yè)收益數(shù)額的多少和大小來表示，該指標(biāo)的數(shù)值越大說明公司的盈利能力越強(qiáng)。本文在實(shí)施細(xì)則基礎(chǔ)上，保留了基本指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)增加了銷售凈利率、每股收益以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)。其中，銷售凈利率是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力的衡量；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率可以剔除營(yíng)業(yè)外收支對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，以期更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ幻抗墒找媸菍?duì)公司獲利能力的衡量，可以降低企業(yè)規(guī)模對(duì)獲利能力的影響，從而準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的選取。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的能力，即公司運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率高低通常用資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率來表示，該指標(biāo)越大表明該公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的能力越強(qiáng)。本文在實(shí)施細(xì)則基礎(chǔ)上，保留了基本指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，同時(shí)增加了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的衡量，可以有效的降低生產(chǎn)企業(yè)具有大規(guī)模固定資產(chǎn)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生的影響，使得衡量結(jié)果能夠更具客觀性；存貨周轉(zhuǎn)率是對(duì)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的衡量，可以有效對(duì)企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行衡量，檢查企業(yè)存貨的變現(xiàn)能力，以期對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行全面客觀的衡量。

償債能力指標(biāo)的選取。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還債務(wù)的保證能力，包括長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力。本文保留了細(xì)則中衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和利息保證倍數(shù)，同時(shí)增加了能夠?qū)Χ唐诳?jī)效進(jìn)行衡量的重要指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。其中，流動(dòng)比率能夠衡量在企業(yè)短期債務(wù)到期前，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)能夠償還負(fù)債的能力；速動(dòng)比率能夠衡量企業(yè)資金的流動(dòng)性，同時(shí)可以避免存貨、待攤費(fèi)用等變現(xiàn)時(shí)間長(zhǎng)、易積壓等因素的影響。結(jié)合流動(dòng)比率和速動(dòng)比率以及企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)可以對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行綜合的衡量。

發(fā)展能力指標(biāo)的選取。發(fā)展能力是指公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、獲得長(zhǎng)期發(fā)展的潛在能力，該指標(biāo)越大表明公司的發(fā)展能力越好。本文選取了既定的基本指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和股東權(quán)益增長(zhǎng)率，同時(shí)增加了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。其中，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是對(duì)企業(yè)整體成長(zhǎng)性的衡量，資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的保證；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是對(duì)企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)成果增長(zhǎng)性的衡量，該指標(biāo)的數(shù)值越大企業(yè)的成長(zhǎng)性越好。綜合企業(yè)凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，以及企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，可以對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。

綜合上述，本文共選取17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，相關(guān)指標(biāo)的符號(hào)表示及計(jì)算公式。endprint