苗雨露+楊榮榮+李云飛

摘要： 隨著資本市場(chǎng)的壯大，越來(lái)越多的企業(yè)將目光更多的投向企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造上。在這樣的背景下，本文利用EVA指標(biāo)對(duì)創(chuàng)業(yè)板30家上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行了分析。通過(guò)分析得出以下結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板上市公司整體價(jià)值創(chuàng)造能力不高；EVA值受公司公盈利能力的影響；適當(dāng)?shù)呢?fù)債比列可以提高EVA。進(jìn)而對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司提出提高盈利能力、增加債務(wù)資本、加大研發(fā)投入等建議，從而提升其價(jià)值創(chuàng)造能力。

Abstract： With the growth of capital markets， more and more companies focus on investing in enterprise value creation. In this context， the paper uses EVA to indicate the value creative abilities of 30 companies listed on GEM. By analyzing it reaches the following conclusions： the value creativity of overall companies listed on GEM is not high； EVA is affected by company profitability； appropriate debt ratio can improve EVA. Furthermore GEM listed companies can enhance their ability to create value by improveing profitability， increasing debt capital， or increasing investment in research.

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；上市公司；EVA；價(jià)值創(chuàng)造能力

Key words： GEM；listed companies；EVA；ability of value creation

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2014）30-0006-03

1 問(wèn)題的提出

創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Market）是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以NASDAQ市場(chǎng)為代表，在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板是專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)有著重要的位置。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，由于其成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)不是很突出，但是卻有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。因此我們有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板快上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行分析研究，挖掘創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的潛在價(jià)值。

1.1 創(chuàng)業(yè)板塊上市公司的特點(diǎn) 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類(lèi)的上市民營(yíng)公司為主，具有高成長(zhǎng)性，價(jià)值創(chuàng)造能力較強(qiáng)。該類(lèi)公司主業(yè)鮮明，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈定位清晰，產(chǎn)品市場(chǎng)潛力較大，極大地迎合了全球化專(zhuān)業(yè)分工協(xié)作的大趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)化集中、專(zhuān)業(yè)化分工、市場(chǎng)化壟斷和產(chǎn)品價(jià)值鏈中樞上移是今后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勢(shì)所在，因此對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的研究具有重要的

意義。

1.2 價(jià)值創(chuàng)造能力對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的意義 價(jià)值創(chuàng)造能力分析有利于突出主業(yè)，強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)。絕大部分價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)顯著突出。由此可見(jiàn)，企業(yè)在發(fā)展中需要通過(guò)提高核心業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利能力，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

價(jià)值創(chuàng)造能力分析對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司提高市值以及為股東創(chuàng)造價(jià)值具有重要意義。價(jià)值創(chuàng)造能力分析更能體現(xiàn)價(jià)值導(dǎo)向的作用，更能真實(shí)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)，可以有效避免企業(yè)盲目追求利潤(rùn)和資產(chǎn)規(guī)模；價(jià)值創(chuàng)造能力分析能將戰(zhàn)略規(guī)劃與價(jià)值管理計(jì)劃緊密結(jié)合，關(guān)注經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

2 價(jià)值創(chuàng)造能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

上市公司能否為投資者創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵在于其是否具有良好的價(jià)值創(chuàng)造能力。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力分析的評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)成體系主要由傳統(tǒng)指標(biāo)和EVA指標(biāo)構(gòu)成。

2.1 傳統(tǒng)指標(biāo)與EVA指標(biāo) 目前我國(guó)學(xué)者對(duì)價(jià)值創(chuàng)造能力的傳統(tǒng)衡量指標(biāo)主要有：銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、客戶(hù)滿意度等。

與傳統(tǒng)指標(biāo)相對(duì)的EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）的英文縮寫(xiě)，等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去債務(wù)和股權(quán)的成本。EVA指標(biāo)體系包括經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)增加值的資本回報(bào)率、股權(quán)經(jīng)濟(jì)增加值率等基礎(chǔ)性指標(biāo)。通過(guò)其中一些指標(biāo)，可以測(cè)算創(chuàng)業(yè)板上市公司的真實(shí)價(jià)值，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造能力分析。

2.2 EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)的比較 傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)在衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造上存在一定的局限，因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，只能說(shuō)明企業(yè)商品的盈利能力，并不能準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，并且企業(yè)的利潤(rùn)容易被操作。同時(shí)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)認(rèn)為股東投入資本是免費(fèi)的，忽略了股權(quán)資本成本，這點(diǎn)與價(jià)值管理所倡導(dǎo)的股東價(jià)值最大化的理念相悖。與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，EVA將會(huì)計(jì)利潤(rùn)還原成經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，這體現(xiàn)了客觀性原則。EVA對(duì)資金的時(shí)間價(jià)值考慮，也促使管理者站在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的高度來(lái)看待問(wèn)題。

與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，EVA結(jié)束了多目標(biāo)引起的混亂。將企業(yè)所有人員的目光聚集到一個(gè)點(diǎn)上，即如何提高EVA值，目標(biāo)的一致性提高了業(yè)務(wù)的執(zhí)行效率和企業(yè)的凝聚力。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，EVA在衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力上更具優(yōu)勢(shì)和可取性。最大的特點(diǎn)在于它考慮了全部的資本成本，包括債權(quán)資本成本和股權(quán)資本成本，反映了企業(yè)真實(shí)的營(yíng)運(yùn)狀況和股東價(jià)值的創(chuàng)造和毀損程度，避免了對(duì)企業(yè)價(jià)值的高估，體現(xiàn)了企業(yè)最真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造能力。同時(shí)EVA的資本回報(bào)率（REVA）說(shuō)明單位資本所創(chuàng)造的EVA，REVA體現(xiàn)了資本投入的價(jià)值創(chuàng)造效率。故本文主要采用EVA、REVA指標(biāo)來(lái)衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的大小。

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的實(shí)證分析

3.1 樣本的選擇 我國(guó)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財(cái)富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開(kāi)信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計(jì)算過(guò)程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯(cuò)誤，盡量用年報(bào)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3.2 EVA計(jì)算模型

經(jīng)濟(jì)增加值EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會(huì)有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計(jì)算。債務(wù)資本成本以一年期流動(dòng)資金貸款利率作為稅前債務(wù)資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下：股本資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類(lèi)的上市公司為主，享有國(guó)家政策性?xún)?yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計(jì)算。

3.3 樣本分析 通過(guò)對(duì)30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長(zhǎng)額為11，993，492.75元，平均增長(zhǎng)率為113.02%。說(shuō)明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價(jià)值創(chuàng)造能力有一定的增長(zhǎng)，但各個(gè)公司又相差較大。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高。對(duì)比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。隨著稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減受公司的盈利能力的影響?？梢钥闯?011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說(shuō)明2011年探路者的價(jià)值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對(duì)2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，適當(dāng)?shù)呢?fù)債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機(jī)器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽(yáng)普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負(fù)值，則其REVA也為負(fù)值，即EVA的資本回報(bào)率為負(fù)值，企業(yè)沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造能力弱。以樂(lè)普醫(yī)療為例進(jìn)行分析，2011年樂(lè)普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報(bào)率基本一致，在一個(gè)相當(dāng)高的水平，說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療的價(jià)值創(chuàng)造能力在一個(gè)較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長(zhǎng)額為1.20%。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說(shuō)明EVA的資本回報(bào)率水平較低，有待進(jìn)一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過(guò)以上對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)：第一，從整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高，各個(gè)公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務(wù)資本很少。從樣本計(jì)算分析得出無(wú)債務(wù)融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負(fù)債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機(jī)、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，通過(guò)樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營(yíng)收支，影響對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營(yíng)收支，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以增強(qiáng)其價(jià)值創(chuàng)造能力。

4 提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司整體的價(jià)值創(chuàng)造能力不高。為了進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點(diǎn)建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)，也是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價(jià)值創(chuàng)造能力相對(duì)較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進(jìn)一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力。②適當(dāng)?shù)卦黾觽鶆?wù)資本，利用財(cái)務(wù)杠桿。適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)比例，可以利用財(cái)務(wù)杠桿的原理提高價(jià)值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)資本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當(dāng)今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營(yíng)業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性，企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

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3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的實(shí)證分析

3.1 樣本的選擇 我國(guó)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財(cái)富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開(kāi)信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計(jì)算過(guò)程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯(cuò)誤，盡量用年報(bào)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3.2 EVA計(jì)算模型

經(jīng)濟(jì)增加值EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會(huì)有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計(jì)算。債務(wù)資本成本以一年期流動(dòng)資金貸款利率作為稅前債務(wù)資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下：股本資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類(lèi)的上市公司為主，享有國(guó)家政策性?xún)?yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計(jì)算。

3.3 樣本分析 通過(guò)對(duì)30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長(zhǎng)額為11，993，492.75元，平均增長(zhǎng)率為113.02%。說(shuō)明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價(jià)值創(chuàng)造能力有一定的增長(zhǎng)，但各個(gè)公司又相差較大。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高。對(duì)比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。隨著稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減受公司的盈利能力的影響?？梢钥闯?011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說(shuō)明2011年探路者的價(jià)值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對(duì)2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，適當(dāng)?shù)呢?fù)債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機(jī)器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽(yáng)普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負(fù)值，則其REVA也為負(fù)值，即EVA的資本回報(bào)率為負(fù)值，企業(yè)沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造能力弱。以樂(lè)普醫(yī)療為例進(jìn)行分析，2011年樂(lè)普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報(bào)率基本一致，在一個(gè)相當(dāng)高的水平，說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療的價(jià)值創(chuàng)造能力在一個(gè)較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長(zhǎng)額為1.20%。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說(shuō)明EVA的資本回報(bào)率水平較低，有待進(jìn)一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過(guò)以上對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)：第一，從整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高，各個(gè)公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務(wù)資本很少。從樣本計(jì)算分析得出無(wú)債務(wù)融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負(fù)債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機(jī)、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，通過(guò)樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營(yíng)收支，影響對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營(yíng)收支，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以增強(qiáng)其價(jià)值創(chuàng)造能力。

4 提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司整體的價(jià)值創(chuàng)造能力不高。為了進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點(diǎn)建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)，也是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價(jià)值創(chuàng)造能力相對(duì)較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進(jìn)一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力。②適當(dāng)?shù)卦黾觽鶆?wù)資本，利用財(cái)務(wù)杠桿。適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)比例，可以利用財(cái)務(wù)杠桿的原理提高價(jià)值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)資本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當(dāng)今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營(yíng)業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性，企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

[2]李典.基于EVA的我國(guó)上市銀行價(jià)值創(chuàng)造能力分析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2012（18）：11-13.

[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國(guó)上市公司分行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力比較分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2011（1）：114-115.

3 創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的實(shí)證分析

3.1 樣本的選擇 我國(guó)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板上市公司387家，由于創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財(cái)富）之前數(shù)據(jù)較為完整，為了數(shù)據(jù)的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本。本文使用創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年公開(kāi)信息的數(shù)據(jù)作為原始資料，從深圳證券交易所網(wǎng)站中選取。在計(jì)算過(guò)程中，為了盡量避免引用的數(shù)據(jù)可能存在的錯(cuò)誤，盡量用年報(bào)披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3.2 EVA計(jì)算模型

經(jīng)濟(jì)增加值EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本

=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本

由上可知，EVA的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，資本總額和加權(quán)平均資本成本。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額所需要的數(shù)據(jù)大部分從創(chuàng)業(yè)板上市公司年報(bào)中獲得，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)的有限性及所需資料的不完整性，其中會(huì)有一些偏差。其中，加權(quán)平均資本成本涉及到的債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本按如下方法計(jì)算。債務(wù)資本成本以一年期流動(dòng)資金貸款利率作為稅前債務(wù)資本成本。股本資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下：股本資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+貝塔系數(shù)（β）×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司多以科技類(lèi)的上市公司為主，享有國(guó)家政策性?xún)?yōu)惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計(jì)算。

3.3 樣本分析 通過(guò)對(duì)30家創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長(zhǎng)額為11，993，492.75元，平均增長(zhǎng)率為113.02%。說(shuō)明2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均價(jià)值創(chuàng)造能力有一定的增長(zhǎng)，但各個(gè)公司又相差較大。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力并不理想，整體的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高。對(duì)比2009年、2010年和2011年的表格數(shù)據(jù)，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。隨著稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減受公司的盈利能力的影響?？梢钥闯?011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說(shuō)明2011年探路者的價(jià)值創(chuàng)造能力有較大幅度的增加。對(duì)2011年的表格數(shù)據(jù)分析，可以看出EVA的大小，與資本結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，適當(dāng)?shù)呢?fù)債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創(chuàng)業(yè)板上市公司的REVA值整體不高。2011年機(jī)器人、鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)、新寧物流、陽(yáng)普醫(yī)療、寶德股份、中元華電、網(wǎng)宿科技、金亞科技的EVA為負(fù)值，則其REVA也為負(fù)值，即EVA的資本回報(bào)率為負(fù)值，企業(yè)沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值創(chuàng)造能力弱。以樂(lè)普醫(yī)療為例進(jìn)行分析，2011年樂(lè)普醫(yī)療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報(bào)率基本一致，在一個(gè)相當(dāng)高的水平，說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療的價(jià)值創(chuàng)造能力在一個(gè)較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長(zhǎng)額為1.20%。說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司平均REVA較小，說(shuō)明EVA的資本回報(bào)率水平較低，有待進(jìn)一步改善。

3.4 結(jié)果分析 通過(guò)以上對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)：第一，從整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力參差不齊。創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力并不高，各個(gè)公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)主要以股東投入資本為主，而債務(wù)資本很少。從樣本計(jì)算分析得出無(wú)債務(wù)融資的創(chuàng)業(yè)板上市公司占43.3%；負(fù)債融資大于20%的有大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機(jī)、萊美藥業(yè)三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資可以增加EVA，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，通過(guò)樣本分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的存在較多的非正常經(jīng)營(yíng)收支，影響對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力、發(fā)展能力以及價(jià)值創(chuàng)造能力的評(píng)估。所以要盡量減少非正常經(jīng)營(yíng)收支，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以增強(qiáng)其價(jià)值創(chuàng)造能力。

4 提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力的建議

根據(jù)以上分析，我們可知?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司整體的價(jià)值創(chuàng)造能力不高。為了進(jìn)一步提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司提出以下幾點(diǎn)建議。①增加企業(yè)的盈利能力。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)，也是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的主要影響因素。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大的企業(yè)，企業(yè)的盈利能力就大，盈利能力大的公司價(jià)值創(chuàng)造能力相對(duì)較大。所以建議創(chuàng)業(yè)板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進(jìn)一步增加創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力。②適當(dāng)?shù)卦黾觽鶆?wù)資本，利用財(cái)務(wù)杠桿。適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)比例，可以利用財(cái)務(wù)杠桿的原理提高價(jià)值創(chuàng)造能力。建議創(chuàng)業(yè)板上市公司，合理的安排資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)脑黾觽鶆?wù)資本，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而維持企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。③加大研發(fā)的投入。在當(dāng)今高科技不斷發(fā)展的情況下，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金的投入占營(yíng)業(yè)收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性，企業(yè)應(yīng)該加大研發(fā)投入力度，具有自己的核心技術(shù)，從而為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

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[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國(guó)上市公司分行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力比較分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2011（1）：114-115.