鄧霞

一、 我國私募證券投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

從2003年8月1日 國內(nèi)首只陽光私募基金云南信托-中國龍資本成立，到去年6月1日新《基金法》正式實施，私募基金從野蠻生長，到納入監(jiān)管范疇走過十年歷程，而直到今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長達半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場的認可，獲得自身的市場地位。

今年2月7日，基金業(yè)協(xié)會開始開展私募機構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達到6.82萬億元，上述私募產(chǎn)品合計規(guī)模約12.5萬億。

證監(jiān)會7月11日發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》，私募基金正式有法可依。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會負責人表示，私募行業(yè)隊伍基本形成后，私募基金管理人集中登記備案將告一段落，從5月份開始，協(xié)會的工作重點將轉(zhuǎn)移到行業(yè)服務(wù)、自律和制度建設(shè)等。

二、私募證券投資基金的概念與特征、優(yōu)勢

概念：私募證券投資基金是指通過非公開方式向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金。

私募證券投資基金特征：

募集對象方面：私募證券投資基金嚴格限定投資者的范圍，把私募證券投資基金的投資者的范圍限定為一些大的機構(gòu)投資者和一些具有一定投資知識和投資經(jīng)驗的富有的個人，個人起點為100萬。

募集方式方面：私募證券投資基金不用于公募證券投資基金的公開募集，它是通過非公開的方式募集資金的。

信息披露方面：私募證券投資基金在信息披露方面要求比較低，只要求披露年報，私募基金管理人應(yīng)當于每個會計年度結(jié)束后的4個月內(nèi)，向基金業(yè)協(xié)會報送經(jīng)會計師事務(wù)所審計的年度財務(wù)報告和所管理私募基金年度投資運作基本情況。

法律監(jiān)管方面：私募證券投資基金一直處于灰色地帶，沒有專門的法律對其進行規(guī)范，引導其健康發(fā)展，而直到今年，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》、《私募投資基金管理暫行條例》，私募基金監(jiān)管才有了的法律依據(jù)。

私募證券投資基金的優(yōu)勢：私密性極高，一般由嚴格的預(yù)警和止損等風控機制。

追求絕對正收益：私募基金管理人的利益和投資者的利益高度一致，私募基金的固定管理費很少，主要依靠超額業(yè)績報酬，只有投資者盈利，私募才能獲取超額業(yè)績報酬；投資比例靈活：股票倉位一般在0-100%之間，可通過靈活的倉位選擇規(guī)避市場系統(tǒng)性風險；規(guī)?？煽兀耗壳瓣柟馑侥蓟鹨?guī)模通常在幾千萬至1個億，相對于公募，總金額比較小，操作更靈活方便；特別的激勵機制：當私募基金產(chǎn)生盈利時，私募基金管理人一般將提取其中的20%作為回報，該超額業(yè)績報酬只有在私募基金凈值每次創(chuàng)出歷史新高后才可提取，因此從制度上確保私募基金管理人的利益和投資者的利益高度一致。

三、私募證券投資基金的發(fā)行情況

去年以來，結(jié)構(gòu)化的牛市不斷給市場加溫，私募更是趁勢大力發(fā)行新產(chǎn)品。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，今年以來已成立1126只陽光私募新品。

據(jù)格上理財統(tǒng)計，截至2014年8月30日，在發(fā)行過公開產(chǎn)品的1132家陽光私募管理人中，已經(jīng)有357家私募機構(gòu)停止運作，存活率為68.46%。整個陽光私募行業(yè)的平均存續(xù)時長僅為5.44年，而提前落幕的這些私募機構(gòu)的平均存續(xù)時長僅為4.32年。從規(guī)模來看，95%以上的私募管理規(guī)模低于10億元，其中絕大部分低于5億元。

2013年，977家陽光私募機構(gòu)整體收益率為13.63%，落后于公募基金16.31%的平均業(yè)績。此外，全年共101只陽光私募基金清盤，其中42.6%是提前清盤。數(shù)據(jù)顯示，2013年陽光私募行業(yè)發(fā)行的產(chǎn)品總量為598只，較2012年增長32%，在2007年的大牛市中曾經(jīng)漲至451.93億元的發(fā)行規(guī)模，在2008年迅速回落，并在隨后的四年中穩(wěn)步攀升。不過，行業(yè)的發(fā)行規(guī)模在2013年再次出現(xiàn)下滑，全年發(fā)行規(guī)模降至437.01億元，且單月的發(fā)行規(guī)模從7月至11月連續(xù)走低。剛剛過去的2014年1月份，132.26億元的發(fā)行規(guī)模則創(chuàng)下近兩年的新低。

四、私募證券投資基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

一種是管理型：這種產(chǎn)品所有投資者處于同等地位，發(fā)行人不承諾產(chǎn)品保本，投資者盈虧自負，管理人一般提取20%的業(yè)績報酬。

產(chǎn)品特點：

風險和收益相對較小，管理人操作壓力較小。管理型產(chǎn)品由于沒有保本的要求，管理人投資壓力較小，同時，為了產(chǎn)品的順利發(fā)行，此類產(chǎn)品一般設(shè)置了0.8的止損線，客戶最大虧損20%，對于激進型客戶，風險較小。

發(fā)行難度大，個人品牌重要。由于私募證券投資基金起點高，通常為100萬起，購買對象通常為富人階層，而針對100萬起點的產(chǎn)品，銀行和信托都有較多高收益的固定收益類型產(chǎn)品推出，在二級市場不景氣，沒有賺錢效應(yīng)的熊市的情況下，投資者對投資股票的證券投資基金興趣不大，除非該私募基金由市場公認的優(yōu)秀基金經(jīng)理擔任。所以，當最近四年市場的持續(xù)低迷時，大多私募基金難以成功發(fā)行管理型私募產(chǎn)品，而王亞偉發(fā)行的第一支私募卻要求認購起點2000萬。

另一種是結(jié)構(gòu)化：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通常將投資者分為優(yōu)先級和劣后級，以劣后級的資金為優(yōu)先級保本或保本加一定的浮動收益或固定收益。

產(chǎn)品特點：

優(yōu)先級利益相對安全，劣后級風險很大。優(yōu)先級獲得保本或固定收益的代價是讓渡產(chǎn)品的超額收益給劣后客戶，而劣后客戶在承擔整個產(chǎn)品風險的同時，可以獲取產(chǎn)品收益扣除優(yōu)先級固定收益及產(chǎn)品本身的各種費用之后的所有收益，劣后客戶屬于典型的高風險高收益，劣后承擔成倍的虧損或獲得成倍的收益。

產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線及平倉線。為確保優(yōu)先級的利益，發(fā)行人往往在產(chǎn)品中設(shè)置了嚴格的預(yù)警線及止損線，當投資不當或產(chǎn)品凈值持續(xù)下跌時，管理人將按照產(chǎn)品的風控條件執(zhí)行預(yù)警或平倉動作，以確保平倉之后產(chǎn)品剩余資金足夠保證優(yōu)先級利益。

五、備案制下，私募證券投資基金發(fā)展前景

去發(fā)行通道，產(chǎn)品的發(fā)行成本降低。過往私募想陽光化，獲得客戶的認可，必須借助信托、券商資管、基金一對多通道，而這些通道一般都要收取千五甚至更高的通道費。私募登記備案制下，只要取得私募管理人資格的私募基金公司，均可以以自身名義發(fā)行私募基金，省去了外部通道費。備案制下，對產(chǎn)品的成立規(guī)模沒有明確要求，過往借助通道，一般要求成立規(guī)模3000萬，對于名氣較小，成立時間不長的私募公司來說，很難達到。而備案制下，對于一些投資能力、風控措施較好的中小型私募基金，可以利用現(xiàn)在無產(chǎn)品成立規(guī)模要求的時機，利用自有資金公開發(fā)行一期產(chǎn)品，做好業(yè)績，打出品牌，獲得社會的認可。

投資范圍更廣、投資方式更靈活。備案制下，對私募管理人自行發(fā)行的私募基金，投資范圍和投資比例沒有限制，相對于信托、券商資管、公募基金這些通道的各種投資限制：不能投資st，不能全倉一只股票、股指期貨頭寸不能超過30%等諸多限制，私募管理人自行發(fā)行基金可以全品種，投資靈活，投資比例沒有限制，私募基金的靈活性是公募基金、券商資管產(chǎn)品所不能媲美的，私募可以設(shè)計出更加符合市場、符合客戶條件的、創(chuàng)新型的產(chǎn)品，成為證券市場不可或缺的組成部分，發(fā)揮為高端客戶提供資產(chǎn)配置的重要作用。

私募基金更加貼近市場化。備案制下，監(jiān)管機構(gòu)對私募的投資范圍基本沒有限制，私募管理人可以根據(jù)客戶需要進行產(chǎn)品定制，逐步擺脫對渠道，對品牌的依賴，培育自身的忠實客戶。

私募基金納入監(jiān)管會讓私募行業(yè)更加規(guī)范。征求意見規(guī)定，證券資產(chǎn)管理規(guī)模達到一個億就需要到協(xié)會備案，備案的私募基金要定期披露產(chǎn)品運作信息，有利于整個私募行業(yè)的規(guī)范化，提高行業(yè)地位與公信力，打擊非法集資、地下私募、保護投資者利益。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）