陳玥光

契約型金融機構在多數(shù)西方發(fā)達國家已得到完善發(fā)展，但在中國還屬于新興金融機構，其主要類型主要包括養(yǎng)老金、保險基金和共同基金等投資品種。筆者通過對契約型金融的特點和主要類型作出分析，著重論述了中國契約式金融與銀行關系問題。發(fā)展契約式金融機構對中國未來金融機構有著極其重要的作用，而且能在中國的資本市場發(fā)揮潛力。同時也提出了中國契約式金融機構發(fā)展中應該注意的問題。

在中國，與老百姓打交道最多的金融機構就是銀行，然而過多資金通過銀行渠道消化，也會帶來一些不可避免的問題和缺陷，這種發(fā)展趨勢必然會導致中國金融體制出現(xiàn)裂痕。只有借助契約式金融機構的發(fā)展，我們才可能消除隱患，同時把老齡化后的金融資產的配置等問題解決好。

1.中國現(xiàn)階段金融體系是銀行導向型

中國家庭的金融資產的主要形式是銀行存款。城鎮(zhèn)居民的銀行儲蓄存款 占到金融資產近70%；而證券類資產，如股票和國庫券只有不到15%的比例；儲蓄性保險所占比例僅為4.2%。通過以上幾個數(shù)據(jù)的比較可以看出，銀行在金融業(yè)務中處于統(tǒng)治地位，其融資能力也遠遠超過了其他金融機構。到2003 年，股票、國債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模僅占到融資總量的15%，而新增貸款卻占到融資總額的近85%，由此可以看出，中國的融資結構已經嚴重失衡。銀行的金融資源過多是導致結構失衡的最主要因素，所以中國現(xiàn)階段金融體系仍是銀行導向型。

2.銀行金融導向型導致的問題

中國金融體系中存在的最大隱患就是金融結構失衡。銀行處于融資壟斷地位，其中，四大國有銀行又位于核心位置。在銀行的總收入中，貸款利息的收入占90%以上，這種主體機構的畸形導致了中國金融體系中一系列問題。

從金融運行的主體來看，銀行資產占金融機構總資產的70%以上，而其他金融機構如證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)等機構所占比重過低。同時由于目前銀行仍是部分企業(yè)和個人的主要資金來源，這樣的資產結構導致了銀行業(yè)的金融風險大大增加。眾所周知，集中在銀行的大量不良資產是一個極其不穩(wěn)定的因素，同時從日本的金融體系和其抗風險能力可以看出，日本和中國一樣，銀行處于壟斷地位，一旦銀行出現(xiàn)問題，就會影響整個國家的金融體系結構的穩(wěn)定，對于美國而言，影響其金融穩(wěn)定的因素是多方面的。因此改變這種單一以銀行為主導的金融結構是非常有必要的，對于整個金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展也是有必要的。

從金融的工具而言，在銀行的金融體系中，銀行貸款是其主要金融工具。對于中國的金融市場，貨幣市場發(fā)張速度雖然很快，但是品種、數(shù)量以及二級市場的活躍度都遠不能滿足企業(yè)的需求。就資本市場而言，品種結構和期限結構均不合理，國債性債券所占比例很高，而商業(yè)性債券所占比例不高，政府債券缺位。在這種情況下，各中小型企業(yè)無法利用市場融資，最后只有依靠銀行，因此加重了銀行的風險集中度。同時政府也無法利用市場融資，只有利用各種干預手段來達到融資的目的。最后的結果就是金融秩序紊亂，不良資產增加，進一步加大了銀行的金融風險。

從資本市場的參與者來看，個人投資占有相當大的比重。但是個人投資著缺乏完善的信息渠道和分析手段，投資水平較低，盲目性較大，表現(xiàn)為風險程度嚴重，這也是市場不穩(wěn)定的重要因素。這種不穩(wěn)定因素的根源就在于投資主體的結構性。所以在中國，契約式金融機構顯得越發(fā)重要。

3.契約式金融機構在中國的發(fā)展

中國的契約式金融機構目前主要包括社?；?、基金公司和保險公司。社保基金和保險公司的資產規(guī)模在2004年突破了1萬億大關，其資產規(guī)模要高于2004年的股票流通市值水平。中國保險統(tǒng)計各年年鑒、2006年全國社?；鸶髂陥蟾嬷赋觯B(yǎng)老金余額和壽險余額增長速度較快，。在1999年，契約式儲蓄資產僅僅有2200多億，而到了2006年達到了2.2萬多億，八年時間內增 長了十倍之多。

當前中國的社會保障制度正在逐步完善，社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結合的模式也趨于完善。根據(jù)16屆三中全會“中共中央關于完善社會主 義市場經濟體制若干問題的決定”；“完善企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度，堅持社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結合，逐步做實個人賬戶”的主張。養(yǎng)老基金的規(guī)模將擴到7000億。另外，中國社會保障制度改革所暴露的養(yǎng)老金隱性債務問題也很嚴峻，根據(jù)有關估計，大致在1.9萬億至10.8萬億之間。但一般都認為隱性養(yǎng)老金債務為3萬億左右，如果隱性債務能夠得到補償?shù)脑?，中國契約式儲蓄的規(guī)模將會更大。

4基金制養(yǎng)老金促進中國契約式儲蓄機構的發(fā)展

政府關于社會保障制度的改革不僅促進了契約式儲蓄的發(fā)展，而且還為未來的發(fā)展提供了更加廣闊的空間，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

做實個人賬戶增加的養(yǎng)老金。中國目前個人賬戶模式為，當個人賬戶選擇“儲備積累”的籌資方式，在職人員定期會將一部分工資儲蓄起來，用來將來養(yǎng)老之用。當實際操作過程中，由于養(yǎng)老基金存在缺口，個人基金用于支付現(xiàn)在退休人員的退休金，使得個人賬戶形同虛設。所以做實個人賬戶將會使中國的養(yǎng)老基金迅速增加，直接導致的結果就是契約式儲蓄規(guī)模持續(xù)擴大。

隱形養(yǎng)老基金的補償。隱形養(yǎng)老基金債務是中國社會保障制度改革中所顯現(xiàn)的一種政府債務。改革前，離退休人員可以定期從所在單位領取退休金。而改革后，這部分定期領取的退休金無從著落，其現(xiàn)值稱為隱性養(yǎng)老金，實際上已是一種政府債務。由于隱形養(yǎng)老金債務金額過大，各方都采取不同的方式進行補償，但是其歸宿都是通過證券化方式處理，如此下去，中國的養(yǎng)老金大部分都將以債券方式長期持有，在需要時還可以進行出售獲得現(xiàn)金，這種方式將有助于中國債券市場的發(fā)展。債券是一種較好的跨期風險平滑的金融工具。恰當?shù)难a償方式不僅可以解決隱形養(yǎng)老金的問題，還能促進中國債券市場的發(fā)展。

企業(yè)年金市場的發(fā)展。企業(yè)年金就是所謂的企業(yè)補充養(yǎng)老保險。企業(yè)在參加基本的養(yǎng)老保險并履行基本的義務之后，按照國家政策自愿施行的一種補償性養(yǎng)老制度。企業(yè)也鼓勵個人負擔一部分費用，建立個人賬戶的基金的隨職工流動一并轉移。目前中國企業(yè)年金還處于起步階段，具體制度還有待完善。從長期來看，隨著中國社會養(yǎng)老保險體系進一步完善，企業(yè)年金也可告訴增長。據(jù)世界銀行預測：至2030年，中國企業(yè)年金總額規(guī)模將高達1.8萬億美元，躍居成為世界上第三大企業(yè)年金市場。這樣的發(fā)展趨勢將極大地促進中國契約式金融機構的發(fā)展。

經濟增長速度、老齡化程度、教育水平以及社會保障水平等將決定壽險業(yè)的發(fā)展程度。在中國，伴隨中國經濟的快速增長，人們的收入也將逐步增快。同時伴隨社保擴大改革，由國家承擔的部分可能向個人轉移，使得多種保險方式進入人們的生活。社會教育水平的提高，中國的壽險業(yè)也會因勢而起，取得快速的發(fā)展。中國的壽險業(yè)還存在巨大空間。

從目前來看，中國的金融結構體系雖然仍是以銀行-貸款為主導。然而未來的發(fā)展趨勢則更靠近以銀行貸款-債券為內容，以銀行和機構投資者為主導的金融發(fā)展體系。由上文的分析可以看出，引起這一金融體系變遷的主要原因在于基金制養(yǎng)老金引起的社會保障制度改革以及金融市場的全球化發(fā)展。不可否認，中國的金融機構將會從目前的壟斷體系向市場方向轉變，而這種轉變的主體卻是不同于西方國家的以家庭為主的個人投資者，這會使中國的金融發(fā)展體系更具有穩(wěn)定性。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）